來(lái)源：金融讀書(shū)會(huì) 作者：巴曙松

2018年1月18日，我參加了與Robert. C. Merton等一行的交流會(huì)。Robert. C. Merton獲得1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，現(xiàn)在MIT擔(dān)任教授，同時(shí)也在一些金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問(wèn)性質(zhì)的工作。隨行工作人員介紹說(shuō)，Robert. C. Merton雖然70多歲高齡，依然還保持非常大的工作強(qiáng)度，此次環(huán)球交流旅行，差不多會(huì)持續(xù)50天，10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。此次討論的話題要主要圍繞當(dāng)前廣受關(guān)注的Fintech展開(kāi)。

在討論中，Robert. C. Merton強(qiáng)調(diào)得最多的是信任，許多分析圍繞信任來(lái)展開(kāi)。在座談中，他討論的要點(diǎn)如下：

1. 用信任來(lái)評(píng)估FinTech對(duì)于現(xiàn)有金融服務(wù)業(yè)的影響：積極還是消極的？

Robert. C. Merton認(rèn)為，F(xiàn)intech對(duì)于金融業(yè)務(wù)的影響是不同的。具體來(lái)說(shuō)，對(duì)于一些涉及到計(jì)算和程序化處理的業(yè)務(wù)（例如清算與交收、產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)、支付）來(lái)說(shuō)，因其自身透明度較高、較少需要通過(guò)人來(lái)做出判斷才能完成，其業(yè)績(jī)也相應(yīng)較為顯而易見(jiàn)，或者說(shuō)，很容易被測(cè)試和驗(yàn)證，因此，并不容易受到FinTech的影響而發(fā)生非常大的改變。他認(rèn)為，這其中很關(guān)鍵的一點(diǎn)便是透明化的業(yè)務(wù)是不需要“信任”支持的。

相比較而言，對(duì)于一些由于業(yè)務(wù)自身特點(diǎn)而“不透明”的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)（例如財(cái)務(wù)顧問(wèn)、財(cái)務(wù)解決方案、綜合性金融產(chǎn)品）來(lái)說(shuō)，他認(rèn)為單單依靠FinTech對(duì)其施加顛覆性的影響可能是更加困難的事情。與醫(yī)療咨詢服務(wù)一樣，提供這些產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的唯一方法就是通過(guò)“信任”機(jī)制，他用醫(yī)生對(duì)病人的診斷和意見(jiàn)來(lái)作為實(shí)例，認(rèn)為技術(shù)本身不能成為“信任”的替代。

因此，他的判斷是，如果把“信任”當(dāng)成一種“資產(chǎn)”，那么技術(shù)進(jìn)步將更容易幫助擁有這種信任資產(chǎn)的金融服務(wù)提供者放大他們的能力，而不是搶走他們的業(yè)務(wù)。技術(shù)必須與能夠提供信任資產(chǎn)的金融服務(wù)提供者一起合作，才能夠成功發(fā)揮效用，技術(shù)自身是無(wú)法創(chuàng)造這種“信任”的。

從Robert. C. Merton的分析看，他看來(lái)還是非常看重已經(jīng)建立其聲譽(yù)和信用的現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)Fintech競(jìng)爭(zhēng)的能力的，而且也認(rèn)為技術(shù)公司的道路還是要選擇與金融機(jī)構(gòu)合作。只是他的這種判斷，可能更多的是來(lái)自美國(guó)這樣的市場(chǎng)的觀察。在中國(guó)這樣的市場(chǎng)上，F(xiàn)intech往往從市場(chǎng)的空白點(diǎn)切入，例如沒(méi)有覆蓋到的市場(chǎng)客戶群體等，在這些傳統(tǒng)金融服務(wù)的空白地帶，F(xiàn)intech可以建立自己的信任，也并不一點(diǎn)就要與已有的金融機(jī)構(gòu)合作。

2. 信任是FinTech成功的必要條件，同時(shí)FinTech的成功又能夠進(jìn)一步增加信任的價(jià)值

Robert. C. Merton認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，信任涵蓋了三個(gè)方面的內(nèi)容：值得信任、勝任能力、可靠。

他認(rèn)為，信任是一種可擴(kuò)展的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，一方面可以防范競(jìng)爭(zhēng)，特別是包括FinTech在內(nèi)的具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)的競(jìng)爭(zhēng)者，同時(shí)又能夠創(chuàng)造增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，從而是產(chǎn)品和服務(wù)得以擴(kuò)張，進(jìn)一步加深和拓展客戶基礎(chǔ)。

他分析說(shuō)，F(xiàn)inTech通過(guò)將提供金融咨詢和服務(wù)的人為努力替換成“黑匣子”技術(shù)，來(lái)提高時(shí)間效率并降低成本，當(dāng)然這樣的替換同時(shí)也增加了“不透明性”，進(jìn)而將信任變成了一種更加重要和有價(jià)值的資產(chǎn)。他拿起手機(jī)說(shuō)，現(xiàn)在手機(jī)中的系統(tǒng)越來(lái)越復(fù)雜，我們現(xiàn)在用手機(jī)時(shí)，越來(lái)越不知道其中的運(yùn)行過(guò)程，這個(gè)過(guò)程對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)越來(lái)越不透明，我們只是享受其實(shí)用的便捷性。因此，他認(rèn)為，這樣一來(lái)，F(xiàn)inTech的成功將推動(dòng)提升那些被信任的金融服務(wù)顧問(wèn)、服務(wù)提供者和咨詢專家的價(jià)值。按照Robert. C. Merton的分析，F(xiàn)intech的應(yīng)用越廣泛，目前的金融市場(chǎng)上具有信任的專業(yè)服務(wù)會(huì)更有價(jià)值。但是，在市場(chǎng)上看，F(xiàn)intech可能會(huì)強(qiáng)化一部分現(xiàn)有體系中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的能力，但是也確實(shí)會(huì)對(duì)現(xiàn)有的金融服務(wù)體系帶來(lái)沖擊和洗牌，在強(qiáng)調(diào)Fintech可能強(qiáng)化現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力的同時(shí)，不能忽視這種沖擊可能帶來(lái)的影響。

他也把信任應(yīng)用到當(dāng)前資產(chǎn)管理行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化上。他認(rèn)為，在2008-2009年的金融危機(jī)中，資產(chǎn)管理的一些客戶不再信任金融機(jī)構(gòu)，于是就出現(xiàn)了持續(xù)的、大規(guī)模的由主動(dòng)型基金向指數(shù)型基金轉(zhuǎn)移的資金流向，他認(rèn)為這說(shuō)明客戶由于失去了上述信任，正在將透明的被動(dòng)型投資策略作為可能會(huì)提供更高回報(bào)但卻相對(duì)不透明的主動(dòng)型投資策略的替代方案。Robert. C. Merton的分析強(qiáng)調(diào)了信任的作用，但是可能也忽視了Fintech實(shí)際上也直接促成了這種產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換，因?yàn)楸粍?dòng)型產(chǎn)品的成本更低，也更便于將Fintech應(yīng)用到資產(chǎn)管理的各種環(huán)節(jié)。

他預(yù)計(jì)，那些將建立信任和最小化利益沖突作為其經(jīng)營(yíng)策略的財(cái)務(wù)顧問(wèn)和金融機(jī)構(gòu)，例如采用“只收費(fèi)”模式的獨(dú)立顧問(wèn)機(jī)構(gòu)，將會(huì)顛覆傳統(tǒng)銀行和保險(xiǎn)公司的那種配有專署代理經(jīng)紀(jì)和顧問(wèn)系統(tǒng)的基于產(chǎn)品的財(cái)富管理模型，這種模型在2008-2009年的金融危機(jī)中在美國(guó)市場(chǎng)上就已經(jīng)失去了信任。

3. 建議的方向：通過(guò)“客戶導(dǎo)向”的監(jiān)管革新來(lái)創(chuàng)造信任，提升效率

Robert. C. Merton建議，F(xiàn)intech下一步應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)培育“信任三角：客戶-服務(wù)提供者；客戶-監(jiān)管者；監(jiān)管者-客戶”，其中，F(xiàn)inTech的監(jiān)管對(duì)于B2C來(lái)說(shuō)的重要性將遠(yuǎn)大于對(duì)B2B的重要性。要鼓勵(lì)透明性、避免利益沖突；要增強(qiáng)強(qiáng)制性的信息披露，提供給適用的客戶。他也認(rèn)為，一個(gè)具有持續(xù)一貫性的投資理念、幫助客戶理解他們目前承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的可能后果，都有利于建立信任。

為了進(jìn)一步推動(dòng)金融領(lǐng)域的變革，改善全球金融體系和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，Robert. C. Merton也提出了一些革新的設(shè)想。例如，他建議要積極運(yùn)用比特幣和區(qū)塊鏈技術(shù)提供高效的去中心化的簡(jiǎn)化結(jié)算與交收系統(tǒng)；區(qū)塊鏈技術(shù)可能將不動(dòng)產(chǎn)及其他產(chǎn)權(quán)交易大規(guī)模的簡(jiǎn)化并顯著降低其成本；對(duì)于貨幣政策和其他國(guó)家政策公布的影響，可以運(yùn)用衍生品市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行前瞻性的預(yù)測(cè)去評(píng)估。（完）