Chapter 1 

前沿

什么是Fintech？ 《報告》稱，“在本文檔中，我們將Fintech定義為一中小型、技術能力強的金融服務新進入者。 這一定義不包括進入金融服務的大型技術公司（例如蘋果與Apple Pay），或者是現有將重點放在技術上的金融機構。

在過去10個月中，項目組與150多名專家共同參加了10次研討會，以解決幾個關鍵問題。

根據《報告》，項目調研關注的關鍵問題在于幾個方面：

從2015年的報告到現在，什么樣的創新對金融生態系統影響最大？此外，什么樣的創意和想法未能對產業產生驅動？

這些對金融業生態系統產生沖擊的創新，是如何影響未來金融服務的塑造、分配和消耗的？

這些創新將對更廣泛的金融體系帶來什么影響？

《報告》指出，第四次工業革命已經讓金融生態系統發生了翻天覆地的變化，其影響甚至會遠超當前所謂金融科技公司對金融服務的改變。所以，當有些銀行說要變成金融科技公司時，有些金融機構會宣言要變革成為“科技公司”。

Chapter 2 

主要結論 key findings

《報告》認為，Fintech改變了金融服務的塑造、分配和消耗的方式，但在將自己成為金融業競爭的主導玩家，金融科技公司并不成功。也就是說，金融科技公司想要建設新的金融基礎設施和生態系統，阻力依然巨大。

許多小型金融科技公司成立，其目標是超越現有公司作為金融服務的新主導者，他們定義了未來金融的方向、創新的速度和機遇，提高了消費客戶對金融服務體驗的要求——但在原有生態的規模壓力下，以及客戶并沒有那么高的意愿轉換金融服務商的阻撓下，他們已經轉向于建立伙伴關系的方式求得生存。

也就是說，他們尚不能顛覆原有格局，但是，金融科技公司確實改變了金融業競爭的方式和業態，并為未來顛覆奠定了基礎。

顛覆金融業未來的八大驅動力量

根據《報告》，項目調研團隊總結出以下八大驅動力量擁有顛覆金融行業生態和格局的潛力，并進行了詳細的解釋：

1、成本商品化

金融機構將加快成本商品化，即把大部分非戰略業務的運營以自動化、外包、合作的方式覆蓋，并將其作為競爭點，同時創造新的差異化競爭力。典型案例是黑石、新加坡金融管理局和自動執行軟件Automation Anywhere。

共享成本和利用行業標準的自動化工具將會使價值鏈變得垂直化、扁平化。

對金融科技公司的影響是，更多B2B服務商和行業共享基礎設施產生。監管機構需要監測公共設施和B2B服務提供商的增長，并考慮其潛在的系統性風險。

2、利潤再分配

技術和新的合作伙伴關系將使組織擺脫傳統價值鏈，從而重新分配利潤池。

價值鏈內部和外部的位置將隨著技術催化的轉變而使公司改變其立場和關系，即原本是合作伙伴，有可能因為機構可以直接面向消費者，而使得兩者構成競爭關系。因此，中介機構將面臨各方競爭壓力。

監管機構正在削弱金融機構對基礎設施的控制，分散其市場力量，并將利潤從機構向基礎設施轉移 。

3、體驗主導權

平臺的興起意味著現有企業不能夠繼續依賴于控制產品制造和分銷，反而是能夠直接觸達客戶的產品和服務經銷商，可以利用其客戶體驗的控制能力，反過來對產品商施加壓力。

一個例子是，Mastercard給零售商提供咨詢服務的基準和建議，從而數據收集和分析這個做法幫助其受到零售商的青睞。

金融服務經銷商將會越來越少，形成少量巨頭瓜分主要市場份額的格局。

4、平臺崛起勢力

提供與不同金融機構接觸的平臺將成為金融服務觸達客戶的通道，而單一通道將成為提供金融服務的主導模式。

平臺讓以產品為重點的金融科技公司有機會迅速擴大。

因此，金融機構失去產品分銷控制的情形下，產品差異化越來越重要。

5、數據貨幣化

數據在差異化中將變得越來越重要，而隨著數字化的發展，多種數據源的動態數據匯聚，靜態數據集將會愈加豐富。

隨著金融機構尋求增加數據的數量和種類，擁有和控制數據將成為所有利益相關者的關鍵問題。

6、仿生的勞動力

人工智能等新技術的到來意味著，金融機構的勞動力作為“人才”的定義將發生重大演變。金融機構的管理部門需要能夠同時管理人才和機器驅動的解決方案，尤其是認知技術逐漸增強的時候。

7、居于系統性重要地位的科技公司

金融機構越來越相似，并需要依賴大型科技公司獲取關鍵基礎設施和差異化技術。比如金融云的盛行，上云和不上云就意味著領先與落后時代的區別。

8、金融業的區域化

不同的監管、技術能力和客戶條件，正在挑戰金融全球化，即區域化運營更加明顯。

Chapter 3 

細分領域細致研究

《報告》的第三部分深入研究了支付、財富管理、信貸、保險、數字銀行等7大或將發生顛覆性變化的金融業務領域，對其創新形式，每個新領域所面臨的風險進行了調研和評估。當然，還有細致的案例研究。

過去五年中，借貸行業快速發展，幾個新的力量的進入想要改變借貸行業和未來的權力中心。本節主要關于行業的關鍵趨勢和未來的不確定因素。

1、新的審核技術大大擴展了 無信用記錄、少信用記錄的客戶和次級貸款客戶

新的數據和分析技術在判定信貸方面已被證明是有價值的，特別是對信貸歷史不足的客戶來說，從而將信貸迅速擴大到缺少服務的市場。

新的數據來源：已經出現了用于判斷信貸的新的數據來源，例如個人的社交和移動數據，以及企業的付款或會計數據。 雖然這些數據在改進成熟客戶的承銷方面的效果有限，但已被證明對缺少信貸記錄的借款人和小企業來說是有價值的。

更有效地使用數據：傳統貸款方正在尋找利用現有的數據，以加強其承銷模式。 然而，這些數據通常是非結構化和孤立的，因此難以投入使用。為解決這些挑戰，公司正在大量投資數據轉換，自動化和新的分析手段。

更敏捷的信用模型：新玩家使用短迭代周期改善其信用模型，而在傳統企業則被迫進行更為緩慢的調整。傳統企業實施一流方法的滯后，為新進入者提供了一個暫時的競爭優勢，特別是當新的數據來源可用時。

風險：

缺乏信貸周期驗證：雖然信貸模式自金融危機以來有所改善，在危機之后還有許多替代方法得到發展，但仍不清楚次貸客戶的替代模式如何影響下一個宏觀信貸周期。

案例研究：

LendUp，創新小額貸款：LendUp 一家是美國直接在線貸款和金融教育公司，提供了一種專有的承保模式，使用機器學習來服務于金融危機后無法獲得信貸的次級借款人。該公司以比發薪日貸款更低的利率提供貸款，而且貸款人信用度越高，利率越低。

ZestFinance，人工智能審核分析：ZestFinance 為金融機構提供機器學習驅動的承保技術，協助分析和處理復雜而不同的數據以改善定價決策。 在2016年獲得中國互聯網搜索巨投百度的投資之后，正在根據百度的搜索數據開發中國借款人的信用評分平臺。

2、個人和小企業借款人期望先進的 Fintech 提供無縫的網上辦理和快速審核

新 Fintech 公司提供更快更少的應用流程的能力正在向傳統企業施加壓力，迫使其提供類似的簡化體驗。

流程改善：新的在線貸款平臺將貸款審核時間縮短到幾分鐘，迫使傳統借貸方改善和自動化內部貸款流程以便競爭。 因此，以前需要人為干預的許多貸款流程現在被自動審核，以便傳統借貸方提供在線辦理和快速發放貸款。

傳統技術增加的成本：數十年的大型機所限制，現任公司必須增加技術橋梁，將傳統基礎設施與客戶所要求的數字化前端相連接。 與  Fintech 企業相比，這增加了額外的開發時間和成本，但對于傳統企業來說是必要的

建立合作伙伴關系以節省成本：改進流程和構建中間件都是相對昂貴的。 因此，傳統公司正在考慮與新興借貸平臺建立合作伙伴關系，使他們能夠獲得 fintech 驅動的技術解決方案，而無需全面改變其基礎設施。

案例研究：

Quicken Loans，全網上抵押貸款流程：Quicken Loans 是一家傳統的借貸方，推出了網絡快速借貸 Rocket Mortgage，用戶可以在線查看信用報告; 數字驗證資產，財產和收入信息; 并在幾分鐘內獲得完全的批準。 Rocket Mortgage 使用算法來分析借款人的信譽，以減少延遲和人為錯誤。

OnDeck，Fintech 銀行合作伙伴：摩根大通與在線借貸方 OnDeck 合作，改善其發放到銀行的大約400萬小企業客戶的貸款。 這一合作伙伴關系及其近期盈利能力使 OnDeck 重新調整其戰略重點，提供高度可擴展的OnDeck-as-a-Service 模式。

3、非金融平臺正在成為承銷數據和信貸分配的重要來源

新的分銷渠道建立了起來，因為金融機構將貸款產品整合到第三方在線平臺。 當他們在需要的時刻尋求獲取客戶時，非金融機構也正在陷入困境。

增加客戶參與度：貸款方瞄準非金融平臺，因為他們可以了解客戶最需要信貸的確切時刻，例如供應鏈管理或應收賬款結算。 這樣，貸款方可以在“決策時刻”搶先貸款。

增加數據采集：借貸方也轉向非金融平臺作為分銷渠道合作伙伴，因為這些平臺擁有的特定數據。 這些數據可以為公司的業績提供有價值的前瞻性見解，并且能夠對類似業務和個人進行詳細的比較。 因此，這些數據有助于降低承銷風險和承銷成本。

新進入者的風險

非金融平臺也開始自己的探索，將貸款產品直接提供給用戶作為新的業務線。 無論這些貸款來自平臺的資產負債表中還是通過融資合作伙伴提供資金，與金融機構直接競爭。

4、資金經濟學使市場借貸方處于成本上的劣勢，引發模式可持續性的疑問

盡管具有運營成本優勢，但新興借貸方面臨著更高的融資成本，迫使他們探索其他模式。與傳統銀行相比，資金經濟學使市場借貸方處于成本上的劣勢，引發了對模式可持續性的疑問。

高客戶獲取成本：從零開始獲取客戶群對于新進入者是非常昂貴的，特別是在高成本獲客渠道（如直郵）為新進入玩家帶來了特別的挑戰，因為傳統企業已經擁有明確的客戶群，因此具有巨大的成本優勢。

高融資成本：雖然新進入者有一定的成本優勢，但是它們的資金成本遠遠高于銀行。 雖然現有銀行能夠部署低成本存款，但新進入的玩家依賴私人投資者，私人投資者要求較高的保費來以應對更高的信用風險，以及不太知名的品牌。

資金不穩定：維持雙邊市場的流動性非常困難。 市場最初尋求對沖基金資金來資助增長，但是對沖基金由于市場波動較大而回籠資金，因此資本變得不穩定。 作為回應，新興借貸平臺正在探索替代方案，包括獲取銀行牌照，這將使他們獲得較低成本的資金來源，如活期存款。

案例研究：

SoFi，在線借貸平臺申請銀行專項牌照：SoFi 是美國一家專注于學生貸和抵押貸款的在線借貸平臺，于2017年6月申請了銀行牌照，以使資金多樣化。這一舉措源于其他幾家主要貸款機構采取了類似行動，包括英國第一家在線貸款機構 Zopa。

五大影響行業發展方向的風險

Fintech 企業改變了客戶對借貸的看法。Fintech 正在使用數據為客戶提供無痛的借貸服務，客戶希望銀行能夠提供同樣高效，無縫的體驗。 此外，消費者可以選擇眾多的金融和非金融服務提供商。 然而，Fintech 正面臨資金不穩定，正在努力尋找可持續的商業模式。

未來可能性預測

解決這五個關鍵的不確定因素描繪了借貸行業未來的三大分歧：

不同的發展路徑

共享服務提供商

分銷2.0

可能的終極狀態

如何解決關鍵不確定性，潛在的最終狀態對所有企業的發展路徑和影響都會造成很大的不同。

不同的發展路徑：

隨著融資成本的上升，貸款市場面臨挑戰。

市場進一步細分和瞄準垂直領域。

其他市場借貸方試圖成為銀行。

客戶受益，特別是在垂直領域。

共享服務提供商：

某些市場貸款方成為B2B服務提供商。

銀行發現服務提供商比自己的自建內部功能，能力更強，更具成本效益。

服務提供商蓬勃發展，變得不可或缺。

行業的成本基礎商品化。

分銷2.0

借貸方與非金融公司建立伙伴關系

非金融公司利用自己的平臺發放貸款

貸方開始使用附加數據提供更多定制產品

消費者收益，在需要獲得貸款

最終狀態1：

市場借貸方必須進一步發展復雜的能力或與成熟的銀行在價格上進行競爭競爭。

隨著貸款變得更加分散，客戶將受益于更復雜的垂直市場貸款和競爭加劇。

最終狀態2 ：

成本商品化的推動了B2B服務提供商的增長，因為兩種需求在一個解決方案中匯集起來。

外部化的提高改善了行業成本基礎，但創造了潛在的新的系統性風險點

最終狀態3 ：

非金融公司轉向通用型金融服務，并中斷傳統經紀渠道。

隨著銀行和非金融企業之間的合作伙伴關系的激增，客戶的體驗提高，選擇也越來越多。

融資成本最低者贏：盡管在辦理和審批方面有創新，但在線貸款模式由于不穩定的融資成本，與銀行競爭存在局限性。獲得與銀行存款類似的成本資金來源的需求，將推動網絡借貸方獲取銀行牌照，除非可以找到替代的資金來源。

借貸走向數字化：市場借貸方和技術公司重新定位了客戶的期望。 領先的貸方有望提供簡單的信貸申請體驗，其中通過設計和自動化的組合，為客戶提供流暢的應用體驗和快速響應。

借款人有效利用數據：領先的借貸方正在使用數據來提高審核程序的有效性和效率。 他們采用新的數據來源來覆蓋以前無法評估風險的客戶，并通過自動收集和分析關鍵數據（例如使用從小型企業直接收集的數據）來降低承保成本。 展望未來，貸款方將越來越多地尋找新的信號/數據來幫助貸款決策。

過去五年中，投資管理行業發生了深刻的變化，其中包括幾個主要力量的進入，從根本上改變了行業的發展進程。本節探討了行業發展的主要趨勢和未來的不確定路徑。

1、機器分銷已成為客戶參與最有吸引力的工具

由于雇主放棄傳統的養老金固定收益計劃，專向養老金固定交款計劃，個人更加需要對自己的投資負責，推動了對低成本投資的需求和資產配置建議。隨著每個人對自己的投資更加負責，機器分銷已成為客戶參與最有吸引力的工具。支持證據：

從機構轉向個人：嬰兒潮一代制定的是明確的福利計劃（保證福利），而年輕一代主要首先于固定的繳款投資計劃（基于投資回報的利益）。 這些趨勢正在增加自主管理的總投資的份額，推動針對個人而不是機構投資者的產品和服務需求。

監管增長，成本上漲：監管機構加大力度保護個人投資者，揭露銷售丑聞，引發投資者的不滿，以及退休負擔轉向由個人負擔。 這些政策的意想不到的后果是增加了通過傳統渠道為客戶提供個性化產品的成本，使機器人投顧成為一個引人注目的解決方案。

客戶期望上升：客戶已經習慣于以客戶為中心的產品和服務，并期望他們的財務管理經驗（包括財富管理）具有相似的特征。 機器人投顧產品以低成本提供數字產品和以客戶為中心的經驗，具有吸引力，特別是對于年輕客戶。

2、中后臺職能越來越多地自動化或交與外包

資產和財富管理機構的利潤率下滑，并正在轉向外部化和自動化以降低成本。隨著非核心功能的外部化和商品化，產業價值鏈的威脅將大幅度地轉變。擴大投資建議的交付需要的資源更好，因為中后臺職能越來越多地自動化或外部化。

利潤縮減迫使削減成本：隨著需求從高成本產品轉向低成本產品，利潤率正在下降，隨著智能投顧的普及，分銷利潤率也在下降。 這種壓力正在推動現有人員尋求減少成本，特別是在增值最小的價值鏈領域，也就是中后臺。

外部服務提供商的增長：隨著技術進步，外部服務提供商正在不斷增長，并在提高效率方面取得成功。 隨著這些企業的激增，資產管理人員將重點放在投資的戰略方面。

自動化和AI替代流程：自動化和人工智能更加有能力，可能很快能夠取代前臺、后臺和后臺的復雜人類活動。 在這一過程中，卓越的流程執行帶來的競爭優勢，導致更多的流程外部化。

案例研究：

Kensho，實時分析：Kensho 大大減少了探索資本市場所需的手動分析，并允許用戶使用自然語言表達。 媒體網絡CNBC 使用 Kensho 的工具來分析最近的政治事件（例如WannaCry網絡攻擊）對股票價格的影響。

3、低成本產品的增長提高了產品制造規模的重要性，推動了整合的壓力

隨著對低成本投資需求的增長，利用經濟規模降低產品成本，并以低成本提供差異化產品成為主要的競爭優先事項。支持證據：

超額收益難以產生：對于資產管理人員來說，在危機后的環境中，超額收益（alpha）已被證明是無法產生的，使管理人員難以證明其較高的費用面對低成本產品的吸引力。

低費用，高經濟規模：隨著低成本產品的普及，供應商主要以價格為基礎競爭，成本最低的美國股權 ETF 收費僅為三個基點。 規模在低成本產品中的具有顯著優勢，意味著行業整合是不可避免的。

Beta 版產品的興起：低成本 ETF 產品的增長在投資者的市場上創造了的差距，采用積極策略但使用低成本測試版產品的“智能測試版”產品已經普及，并且也有助于推動規模降低成本。

案例研究：

Vanguard，被動產品作為競爭優勢：Vanguard 作為指數基金的早期倡導者，從持續轉向低成本投資的角度受益匪淺，而競爭對手面臨著利潤的下滑。Vanguard 在過去三年中吸引了8.23億美元的凈共同基金量，是其競爭對手總額的8.5倍。

BlackRock，合并基金：BlackRock 量化投資團隊持續30年的研發和強勁的投資業績，為合并量基于算法和模型的共同基金計劃打下了基礎。這些基金專注于采取更加規則化的投資方式和量化策略。

4、面對客戶粘性和高客戶獲取成本，投資管理領域的新玩家一直在努力獲得市場份額

傳統企業已經迅速采用了機器熱投顧模式，推動單線機器投顧探索新的商業模式。面對客戶粘性和高客戶獲取成本，投資管理領域的新玩家一直在努力獲得市場份額。支持證據：

有挑戰性的客戶經濟：單線機器投顧主要吸引了大眾客戶或大眾富裕客戶。 加上費用低，這些每個客戶的帶來的收入相對較低。 這種經濟是具有挑戰性的，因為客戶獲取成本相對于每個客戶的價值較高，難以獲利。

進入門檻較低：機器投顧服務可以相對快速和低成本的進行開發。成本低廉使得傳統財富管理機構能夠快速跟進新進入者，并建立自己的產品，然后他們可以向其現有的客戶群提供服務，同時保持較低的獲客成本。

增值服務：傳統的財富管理服務正在逐漸商品化，因為新進入者自動化咨詢和現金流管理服務。 然而，這種商品化強調了客戶重視高度無形的“人”的能力和定制服務，特別是隨著凈值的增加。 傳統機構提供這些服務的能力可以提高客戶粘性。

案例研究：

FutureAdvisor，機器人理財顧問：2015年8月，全球領先的資產管理公司 BlackRock 收購了 FutureAdvisor面向客戶機器投顧產品 FutureAdvisor，FutureAdvisor 現在是通過銀行和財富管理機構為投資者提供技術支持的數字顧問開放平臺。

風險

投資管理的不確定性主要圍繞未來投資產品和相關價值鏈的組成。

我們發現客戶的期望越來越高，個性化的客戶體驗也越來越重要， 由于中后臺功能成為自動化或外部化，企業被迫區分高質量的流程執行和定制獨特的咨詢服務。 客戶的粘性和新客戶獲取的高成本使得傳統機構收益，因為成功的Fintech 產品，如機器人投顧，能夠快速容易地進行復制。

未來預測

如何解決這五個主要的不確定因素，將決定投資管理行業的未來三個不同的局面：

基于確定性的產品

建議差異化

質量外部化

可能的終極狀態

如何解決關鍵不確定性，潛在的最終狀態對所有企業的發展路徑和影響都會造成很大的不同。

基于確定性的產品：

零售客戶較少獲得傳統養老金

零售客戶成為比機構客戶更具吸引力

機器熱投顧預測客戶的確定性

資產管理開發并提供“有保證結果”產品

差異化：

客戶，特別是年輕一代，涌向機器人顧問

算法驅動的接口擴展到多個資產類別

財富成為與金融機構互動的主要點

數據共享協議對于了解消費者來說變得更加重要

最終狀態1：

零售財富中增長的利潤導致確保結果的產品的大量出現。

客戶將從提供更高確定性的產品中獲益，但需要強有力的合作伙伴關系來管理風險。

最終狀態2 ：

基于機器投顧的顯著改進，投資咨詢成為客戶選擇機構的主要推動力。

投資服務將更加方便，但客戶透明度較低，而財富管理者的角色變得更為關鍵。

最終狀態3 ：

增加成本壓力迫使企業要么依靠外部服務提供商，要么獲得規模以投資差異化的技術。

越來越多的標準化和行業分歧為所有行業利益相關者創造了新的機遇和新的威脅。

1、提供差異化產品

正在進行的行業內的中后臺自動化和外部化，再加上無處不在的機器投顧服務，投資咨詢價值正在商品化。 因此，領先公司將尋求以差異化，以區分競爭，特別是通過深入的個性化客戶產品和投資

2、智能機器投資指導客戶

隨著機器投顧越來越普及和成熟，領先的投資管理公司將尋求使用這些功能來加深與相關客戶的接觸，獲取新的數據來源，為其財務狀況的各個方面提供建議。 這將標志著從機器投資轉變為真正的機器人顧問。

3、真人顧問的角色定位

真人顧問在區分產品時尤為重要，對于高凈值客戶來說，真人服務是至關重要的，但是這些顧問在領先公司的角色，將從產品選擇轉向重視客戶參與、情感和決策支持。