本文通過模擬預測無疫情影響情景下2020年一季度的車貸ABS資產池現金流，并與實際現金流回收情況進行對比，旨在更全面地反映COVID-19疫情對車貸ABS資產池資產質量及還款表現的影響。

無疫情影響情景下車貸ABS資產池現金流的模擬預測

車貸ABS基礎資產同質性強、分散度高、還款規律性強，資產質量及還款表現在平穩經濟環境下呈現一定規律。惠譽博華基于對車貸ABS資產池歷史表現的觀測，選取了能夠有效反映資產池資產質量及還款表現的8個指標，并依據各指標的表現規律對其進行預測，最終通過預測后的指標及其關聯關系，迭代地估算出無疫情影響情景下2020年第一季度車貸ABS資產池現金流情況。

此外，惠譽博華還使用相同的方法回測了2019年第四季度的資產池現金流，借此為2020年第一季度預測值可能存在的誤差提供參照。

有關資產池現金流模擬預測過程中的樣本選取規則、現金流指標定義與預測方法、現金流預測流程等方面的內容詳見附錄。

疫情導致一季度車貸ABS逾期資產規模上漲約56%

2020年第一季度車貸ABS逾期資產實際表現與預測值的對比顯示，受疫情影響，車貸ABS資產池中的逾期資產規模在1月大幅上漲、2月維持高位、3月出現明顯回落。受疫情影響最為嚴重的2月的樣本實際逾期資產余額較預測值高出77%，3月該差異縮減至40%。整體來看，一季度車貸ABS逾期資產規模較預測值上漲約56%，漲幅明顯。

具體來看：

• M1逾期[1]資產金額的變化最為顯著，系影響總逾期資產規模變動的主要因素。樣本M0至M1遷移率（M0RR）均值在1月出現明顯上升。然而若從樣本中剔除漲幅最高的奔馳金融，1月M1逾期資產實際余額較預測值的漲幅將從84%大幅下降至16%，即僅表現為適度惡化。
  

[1] “M1逾期”、“M2逾期”、“M3逾期”及“M3+逾期”分別代表逾期1-30天、逾期31-60天、逾期61-90天及逾期90天以上。

由于奔馳金融其他現金流指標（包括M0RR在2月及3月）的表現均與其他發起機構可比，剔除該樣本并不影響對除M1逾期資產余額外其他疫情影響的判斷。這可能說明奔馳金融所發放資產在疫情期間的實質表現與其他發起機構并無明顯差異，1月較高的M0RR應與其針對受延期還款政策影響的資產的逾期統計方式有關。

• 2月國內疫情蔓延背景下，借款人短期還款能力受挫、機構催收力度減弱，導致樣本的各逾期資產遷移率均在2月表現出峰值。M1至M2遷移率和M2至M3遷移率2月的實際表現分別較預測值上升近1倍和50%。同時，由于逾期資產具有逐月轉移的特性，1月處在歷史高位的M1逾期基數導致M2/M3逾期資產余額分別在2月和3月大幅增加。
  

M1逾期資產余額在1月達到峰值后連續下降，3月末樣本實際M1逾期資產余額環比下降41%。其作為M2/M3逾期資產余額的先行指標，將導致M2逾期資產余額在4月進一步回落，而M3逾期資產余額預計將在5月好轉。

• 車貸ABS M3以上資產占比（M3+R）樣本均值在2020年前三個月分別為0.51%、0.62%和0.77%，實際上升速度較預測情況更快，這主要系2019年末存量逾期/違約資產的回收表現變差所致，不同發起機構M3+R的季度變動幅度也存在較大差異。一季度受疫情影響導致的新生逾期資產對M3+R的影響將在二季度暴露，但由于短期逾期表現已出現改善，預計二季度M3+R超過1%的可能性較低。
  

疫情發生之前，車貸ABS各發起機構資產質量本身存在明顯差異，而不同信用質量的資產在壓力環境下的反應可能不同。預計各發起機構一季度的新生逾期資產將導致基礎資產違約水平在二季度出現分化。

疫情導致一季度車貸ABS資產池現金流滯后約1.2%，整體減少約3.5%

2020年2月初，多家汽車金融公司針對疫情推出了延期還款政策，對于1月末至2月初到期應還款的部分給予兩周左右的寬限期，具體寬限期可根據借款人實際情況適當延長。一季度車貸ABS資產池實際現金流回款數據顯現了延期還款政策的影響，整體實際回款較預測情況滯后，其中1月及2月的樣本實際回收款均低于預測值約7%，3月則表現為高于預測值4%。整體來看，疫情導致一季度車貸ABS資產池實際回收款較預測值滯后約1.2%，總回收款較預測值低約3.5%。

延期還款政策也導致一季度車貸ABS實際正常資產余額高于預測值，整體來看，截至一季度末，樣本總資產余額高于預測值約1.5%。

具體來看：

• 計劃本金回收款的滯后是車貸ABS資產池總現金流滯后的重要驅動因素。2020年1月及2月，樣本年化本金計劃還款率（ASPPR）實際值分別較預測值低7.2個百分點和5.3個百分點，相當于約有6%和4%的資產計劃還款受影響。3月樣本ASPPR均值為135.6%，高于預測值5.5個百分點，這可能顯示了有部分因前期延期還款政策而推遲還款的資產在3月補交了本金，延期還款政策的影響已明顯消退。
  

• 受春節因素影響，車貸ABS在往年春節月份年化本金提前還款率（APPR）會表現出環比下降的情況，并在節后復工月份出現更大幅度的反彈。在受COVID-19疫情影響最大的2月，春節假期延長和延遲復工導致借款人提前還款意愿下降，APPR在2月不漲反降，低至3%以下，這是造成當月實際總回收款低于預測值的主要因素之一。3月APPR表現出明顯反彈，雖仍較預測值偏低約2%，但其對整體現金流的影響已基本消失。
  

• 由于寶馬金融所發起產品的年化逾期/違約本金回收率（APRR）在2月表現為異常的高值，因此在分析疫情對回收率的影響剔除了相應樣本。綜合剩余樣本的數據顯示，1月APRR真實值低于預測值5.8%，差距部分應系春節假期所致，2月及3月APRR真實值與預測值差異縮小，分別為-1.2%和1.6%。整體來看，疫情對第一季度的回收表現影響不大，但逾期資產增多導致催收壓力增大，第一季度新生逾期后續的回收表現仍需觀察，預計實際回收率將下行。
  

在往年的2月及10月，寶馬金融所發起的德寶天元系列產品的回收率均表現為跳升，但今年2月的表現遠高于歷史同期水平，很可能是因為延期還款部分的回款統計在了逾期回收款中。經估算，德寶天元系列產品2月實際逾期/違約回收本金超過預測值的部分，相當于其2019年末資產總余額的1.3%。考慮到3月該系列產品的APRR實際表現已與預測值相差不大，1.3%可能近似或略低于其延期還款政策影響的資產比例。[2]

[2]華馭九期的4月投資者報告中披露，3月受COVID-19疫情相關政策影響的資產占比為0.60%。

• 利息總回收款實際表現與預測之間的差異形態與本金總回收款類似，但利息總回款在3月的反彈幅度更高，其實際值高于預測值9%。
  

這可能說明受延期還款政策影響的借款人的還款能力仍處于恢復階段，部分借款人在3月的償還資金僅能夠覆蓋延期利息，尚不足以完全清償延期本金。

總結與展望

資產逾期表現方面，車貸ABS第一季度逾期資產余額占比有所上升，2月非正常類資產占比大約相當于疫情前水平的1.8倍，但3月早期逾期指標已出現明顯改善跡象。在資產自然逾期率上升、延期還款政策、回收率及提前還款率下降的共同作用下，整體車貸ABS第一季度現金流回款顯著低于預期。

然而，除了早期逾期指標改善外，3月也顯示出了大部分受疫情影響而被寬限的貸款已經補繳，加之提前還款率的回升，預計第二季度車貸ABS資產池現金流表現將繼續好轉。但其在后疫情時期的表現仍將受制于經濟下行壓力，恢復至疫情前水平的可能性較低。

附錄：車貸ABS資產池現金流模擬預測方法概述

樣本選取

現金流指標

現金流預測