來源：學學看汽車

作者：天風汽車鄧學團隊

“非典”時期——中國汽車“黃金時代”的短插曲

2002年12月開始的“非典”疫情短暫地降低了汽車消費熱情，在疫情嚴峻時期（2003年3-5月），汽車銷量增速下滑了25.8個pct，但隨著5月下旬非典得到控制，疑似病例人數(shù)逐漸減少，汽車消費熱情在2003年6月迅速恢復，當月銷量增速迅速回升了22.7個pct。

武漢新型肺炎發(fā)于春節(jié) 從全年看對車市影響有限

疫情勢必對一季度銷量有較大影響，我們預計今年1-2月的銷量將同比下滑3-5成，但此期間影響的購車需求會逐漸在2-3季度釋放，從全年看無需過于擔憂。為應對肺炎，神龍汽車等多家車企將推遲生產(chǎn)時間，對年后生產(chǎn)帶來一定影響，但由于汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，備貨周期較長，我們預計在現(xiàn)有渠道下不會對交車形成明顯阻礙，若疫情在開工旺季3月前達到可控狀態(tài)，對車企年度生產(chǎn)計劃的影響很小。

“五朵金花”之一：2003年非典期間汽車板塊跑贏市場

由于汽車關(guān)稅降低，售價下移，需求釋放下銷量強勁增長，2003年汽車行業(yè)營收、利潤增速優(yōu)異，而汽車本身具備的長產(chǎn)業(yè)鏈、長流通渠道屬性使得其承受短周期內(nèi)生產(chǎn)、消費波動的影響較小，因而具備較強的業(yè)績穩(wěn)定性。

2020年汽車行業(yè)回暖趨勢基本明確。19Q3及19Q4乘用車銷量同比增速為-6.0%和-4.0%，較19Q2的-14.3%大幅收窄；產(chǎn)量同比-6.9%和+1.7%，已實現(xiàn)正增長。隨景氣復蘇，低基數(shù)下2020年銷量重回正增長的概率較大，有望帶動汽車板塊整體景氣度拐點向上。

汽車行業(yè)抗肺炎短期風險屬性明顯，估值較低，繼續(xù)推薦。

主線一：新能源、智能網(wǎng)聯(lián)板塊調(diào)整后將扮演年后科技主力。依次推薦【常熟汽飾、拓普集團、均勝電子、岱美股份、科博達、旭升股份、恩捷股份（電新組覆蓋）、科達利（電新組覆蓋）、寧德時代（電新組覆蓋）、比亞迪】等，建議關(guān)注【寧波華翔】。

主線二：優(yōu)質(zhì)賽道下的龍頭主機廠。推薦自主龍頭【長城汽車、吉利汽車H】；日系高成長【廣汽集團A/H】。

汽車消費情緒回暖不達預期；疫情持續(xù)時間超出預期。

1. “非典”時期——中國汽車“黃金時代”的短插曲

2. 武漢肺炎：發(fā)于春節(jié) 對全年車市影響有限

3. “五朵金花”之一：03年非典期間汽車板塊跑贏市場

4. 投資建議

5. 風險提示   

“非典”發(fā)生于中國加入WTO后汽車消費的黃金年代。2001年12月11日，中國正式加入世界貿(mào)易組織，成為其第143個成員。隨后，中國結(jié)束了汽車工業(yè)“高關(guān)稅保護時代”，乘用車關(guān)稅稅率從2002年的70%-80%下降至2006年的25%，進口配額也由60億美元每年增長15%直至2005年取消配額。關(guān)稅的迅速降低促進了家庭小轎車消費，汽車銷量增速從2002年開始迅速增長，增速一度維持在40%以上。

疫情控制后，一個月內(nèi)銷量增速迅速回升。2002年12月開始的“非典”疫情短暫地降低了消費熱情，在疫情嚴峻時期（2003年3-5月）銷量增速下滑了25.8個pct，但隨著5月下旬非典得到控制，疑似病例人數(shù)逐漸減少，汽車消費熱情在2003年6月迅速恢復，月度銷量增速迅速回升了22.7個pct。

非典疫情時間表：

·  初期（2002.12-2003.2）：2002年12月5日或6日，非典的第一例病人出現(xiàn)病癥；2003年2月9日，廣州市病例超百人。

  ·  中期（2003.3-5）：2003年3月12日，世界衛(wèi)生組織發(fā)出全球警告；病情迅速擴散，愈發(fā)嚴重。

  ·  后期（2003.6-10）：2003年5月下旬，非典病例大幅下降；7月全球非典患者人數(shù)、疑似病例人數(shù)均不再增長。

短期疫情不改長期需求，僅為消費時間后移。中國入世開啟了汽車銷量的快速增長階段，2002-2006年降關(guān)稅期年銷量復合增速為22%。疫情的迅速控制、進口車消費開閘使得“非典”疫情并未對車市實際需求造成明顯影響，而僅為消費時間的短暫后移，在非典爆發(fā)的2003年汽車銷量增速也高達33%。

非典疫情下汽車擴產(chǎn)受短暫影響。每年二季度為汽車工業(yè)開工旺季，其歷年工作日日均產(chǎn)量均在二季度達到小高峰，“非典”疫情期間正趕上汽車開工季，雖全國汽車的日均產(chǎn)量規(guī)模未見下降，但受謹慎情緒影響，疫情進入嚴峻期后，增速迅速放緩，待2003年5月病情有所控制后，擴產(chǎn)步伐才逐月恢復。

自19年底武漢陸續(xù)出現(xiàn)不明肺炎患者至今年1月29日，新型肺炎已確診近8000人，目前日新增確診人次仍繼續(xù)攀升。地域上看區(qū)位特征顯著，以武漢及其周邊省市最為嚴重，湖北地區(qū)確診人數(shù)約占全國的60%，武漢確診人數(shù)又占湖北省的50%。

全年來看歷年春節(jié)銷車規(guī)模較小。肺炎擴散導致區(qū)域封鎖，活動范圍受限，春節(jié)時間延長，對車市直接影響為營銷端——4S店營業(yè)時間驟減，生產(chǎn)端——車廠復工時間推遲，零售端——消費熱情驟減等。由于4S店關(guān)店，春節(jié)期間乘用車銷售往往較少，根據(jù)乘聯(lián)會披露的日均銷量測算，春節(jié)七天對應的乘用車銷量規(guī)模在30萬輛以內(nèi)，且春節(jié)銷車規(guī)模在近年呈不斷減少趨勢，全年來看對總體車市影響較小。

1-2月乘用車日銷量呈現(xiàn)節(jié)前搶裝，節(jié)后逐漸恢復特征。從19年1-2月的周披露日均銷量來看，19年2.4過年，前一周日均銷售沖高達到7.9萬輛/天，春節(jié)期間日均銷量驟減至0.9萬輛/天，節(jié)后日均銷量才逐周恢復到正常5萬輛/天的銷售水平。

2020年1-2月狹義乘用車銷量測算：

核心假設(shè)：

  ·  肺炎影響銷售區(qū)間主要為1.19-2.15；

  ·  2.15以后肺炎影響逐步減小，主機廠、4S店復工基本完成；

  ·  悲觀預期下，肺炎影響區(qū)間完全沒有銷量，此為托底增速預測；

  ·  中性預期下，肺炎影響區(qū)間日均銷量為5000輛，過后銷量恢復至5萬輛/天的正常平均水平；

根據(jù)測算，我們預計，疫情對19年1-2月的銷量影響為同比下滑3-5成，托底銷量增速為-54%。但此期間影響的購車需求會逐漸在2-3季度釋放，無需過于擔憂。

汽車長產(chǎn)業(yè)鏈屬性使得抗短期風險能力較強。湖北為汽車工業(yè)大省，其年度產(chǎn)量占比約為8-9%。為應對肺炎，神龍汽車等多家車企將推遲生產(chǎn)時間，對年后生產(chǎn)帶來一定影響，但由于汽車產(chǎn)業(yè)鏈較長，備貨周期較長，我們預計在現(xiàn)有渠道下不會對交車形成明顯阻礙，若疫情在開工旺季3月前達到可控狀態(tài)，對車企年度生產(chǎn)計劃的影響很小。

湖北地區(qū)云集了以東風集團為核心的主機廠及零部件、新能源動力電池及上游原材料企業(yè)，其后續(xù)復工情況為判斷疫情影響的關(guān)鍵。相關(guān)企業(yè)列表如下：

汽車板塊具備強抗短期風險屬性，非典期間汽車板塊行情跑贏市場。03年汽車關(guān)稅降低，售價下移，需求釋放下銷量強勁增長，使得汽車行業(yè)營收、利潤增速優(yōu)異，而汽車本身具備的長產(chǎn)業(yè)鏈、長流通渠道屬性使得其承受短周期內(nèi)生產(chǎn)、消費波動的影響較小，因而具備較強的業(yè)績穩(wěn)定性。

2003年，國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整的進一步深化，在“價值投資”理念下，鋼鐵、汽車、石化、能源電力及金融板塊等低估值行業(yè)受益于景氣度提升，走出了“五朵金花”行情。

2020年特斯拉國產(chǎn)將帶來重要機遇。2019年12月30日，特斯拉國產(chǎn)Model 3交付儀式上，高層表示目前下線車輛國產(chǎn)率30%，2020年中可達80%，年底全面實現(xiàn)國產(chǎn)化。根據(jù)財報，2019Q4特斯拉交付112,095輛，同比上升23.6%，其中Model 3為92,620輛，同比上升46.7%；2019特斯拉全年交付量為367,295輛，同比上升50.0%。在Q4財報中，特斯拉表示在2019年4季度末開始不斷提高電池組的本地產(chǎn)能，計劃在現(xiàn)有設(shè)施的基礎(chǔ)上進一步提高Model3產(chǎn)能，將Model Y的產(chǎn)能提升到至少相當于Model3的水平，預計2020全年總體汽車交付量將穩(wěn)步超越50萬輛，其中中國工廠15萬產(chǎn)能釋放，講給中國汽車產(chǎn)業(yè)鏈帶來眾多增量配套機會。

特斯拉國產(chǎn)化以電池系統(tǒng)價值量較高。以Model 3為例，其電池系統(tǒng)價值量占比約38.6%，其中電芯占比約32%，為價值量最大的部件板塊。特斯拉國產(chǎn)將給國內(nèi)以CATL為代表的電池龍頭帶來重要機遇。

汽車行業(yè)景氣度邊際改善。2019下半年以來，購置稅優(yōu)惠透支影響逐步消退，2019年12月全國狹義乘用車銷量216.2萬輛，同比下降1%，6月及7月國六切換帶來的擾動逐步減少，相關(guān)汽車促進汽車消費政策的效果逐步顯現(xiàn)，汽車行業(yè)景氣度逐步從低點恢復，自今年4月以來批發(fā)銷量同比降幅不斷縮窄：-18%、-17%、-8%、-4%、-8%、-6%、-5.9%、-4.6%、-1%。產(chǎn)量增速也于19Q4恢復至+1.7%，11、12月產(chǎn)量增速分別為+1.9%、+6.4%。

目前汽車板塊尤其是零部件板塊也處于較低估值水平，有望通過業(yè)績拐點收獲“戴維斯雙擊”。

汽車行業(yè)回暖趨勢基本明確。19Q3及19Q4乘用車銷量同比增速為-6.0%和-4.0%，較19Q2的-14.3%大幅收窄；產(chǎn)量同比-6.9%和+1.7%，已實現(xiàn)正增長。隨景氣復蘇，低基數(shù)下2020年銷量重回正增長的概率較大，有望帶動汽車板塊整體景氣度拐點向上。

汽車行業(yè)抗肺炎短期風險屬性明顯，估值較低，繼續(xù)推薦。此次肺炎疫情或?qū)σ患径绕囅M有明顯影響，但由于汽車行業(yè)本身具備長產(chǎn)業(yè)鏈，長流通鏈屬性，短期波動對汽車生產(chǎn)計劃、潛在全年需求的實際影響不大，具備明顯的抗風險屬性，具備配置價值。

推薦主線一：新能源、智能網(wǎng)聯(lián)板塊調(diào)整后將扮演年后科技主力。依次推薦【常熟汽飾、拓普集團、均勝電子、岱美股份、科博達、旭升股份、恩捷股份（電新組覆蓋）、科達利（電新組覆蓋）、寧德時代（電新組覆蓋）、比亞迪】等，建議關(guān)注【寧波華翔】。

推薦主線二：優(yōu)質(zhì)賽道下的龍頭主機廠。推薦自主龍頭【長城汽車、吉利汽車H】；日系高成長【廣汽集團A/H】；

  ·  汽車消費情緒回暖不達預期；

  ·  疫情持續(xù)時間超出預期。