一場名為“互聯網+”的風潮正席卷產業及資本，猶如一針興奮劑，打在了每一個創業者和投資者身上。互聯網正在重構，重構的不僅僅是商業模式，資本流向和估值方法，更是人心，這是重構的三次方，將重構出互聯網波瀾壯闊的大時代。

華泰證券認為：

注冊制落地前后，A 股或將逐漸邁入第二階段，以定性化的 VC 估值方式，通過市場空間、企業卡位、管理團隊三個維度進行公司篩選出明日龍頭，堅定買入，長期持有會享受 10 倍以上的增長空間。

產業重構：全民創業潮的背后邏輯

創業潮背后的產業邏輯就是正由第一代向第二代重構的互聯網。第二代互聯網的市場空間將是第一代的幾十倍。第一代互聯網是線上直接創造商業價值，其增長空間取決于其變現手段的增長空間，如廣告市場大小，游戲市場大小。這些領域的增長受宏觀經濟的影響，增長只是線性的，加起來預估產值萬億。而第二代互聯網，面對的是每一個即將深入的萬億級市場，合起來會是十幾、幾十個萬億市場的疊加。

高集中度行業將迎互聯網破壞式創新

部分行業，如黑電、零售，原有企業優秀，行業集中度高(龍頭占據 15%以上份額)，領先者享受了渠道壟斷、品牌溢價，行業內公司沒有動力破壞現有平衡。

這類行業中，原行業內企業如參與變革，則總會面臨“左右互博”的尷尬境地，難以成功；而對產業有了解的互聯網企業沒有歷史包袱，反而更易成功。而經過一輪對傳統廠商的收割之后，在傳統產業站穩腳跟的互聯網公司會形成更高的壟斷，傳統產業數據的積累甚至會使這些新龍頭有機會往第二代互聯網的上升模式發展。

“心塞行業”原有領先者將獲得更大機會

原有服務痛點多，信息不透明，缺乏信用體系，或存在政策限制，導致整個行業發展不成熟，行業集中度低。這類行業我們稱之為“心塞行業”，比較典型的有裝修、金融、汽車后服務、教育等。

其首要需求是利用互聯網改善原有行業痛點，這時能勝出的企業往往是原有行業的領先者。這類企業在傳統領域耕耘多年，對行業痛點充分了解，線下地推強大，后端能力強，輔以互聯網的加成，將獲得更大機會。如果說原先傳統領域的客觀原因使得企業無法做大，現在優秀的管理團隊+優勢資金卡位+互聯網會使得企業能量指數級放大。

第二代互聯網中，互聯網已不再如第一代一樣作為行業主體，更多的是作為一種工具，一種能力、能量附加于傳統產業之上。在這樣的情況下，傳統企業學習互聯網的成本會低于互聯網企業學習傳統產業規律的成本。

資本重構：良性泡沫刺激創新

過去 10 年，中國產業資本主要沉淀在以房地產為主的傳統行業，目前產業資本焦急尋找新的出口；而重構中的互聯網，符合產業發展趨勢，長期具備確定性，資本一見鐘情。因此，10年沉淀的產業資本財富正大規模向新經濟（互聯網）轉移。

與美國當時的情況不同，此刻中國資本與互聯網同步成長。國內很多互聯網子領域的商業模式相對清晰，資本涌入速度、資本累積速度與互聯網所處狀態相對應。資本市場只會產生適量的良性泡沫，而這些資本衍生的造富效應，也將是催生下一輪創新以及新經濟的催化劑。

估值重構：帶來三階段投資機會

華泰證券認為市場對互聯網“泡沫破裂 ”的擔憂情緒開始悄悄生長，技術層面中短期或許會出現波動，但長期看，最前瞻的資本將充分享受到互聯網+的牛市盛宴。

第一階段：搶籌碼，互聯網標的稀缺供給無法滿足資本熾熱的追逐需求，標的普漲，板塊狂歡。

盡管本輪狂歡源起于部分資質平平的公司宣告觸網(“光腳的不怕穿鞋的”)，但隨著注冊制等資本市場準入政策的放寬，一批真正“穿鞋的好孩子”將紛紛選擇登陸或回歸 A 股市場。

第二階段：主要矛盾在于互聯網龍頭價值被低估而 200 億人民幣市值以下小市值公司被高估；主要投資機會在于挖掘被“100 億美元市值魔咒”桎梏的互聯網低估龍頭。

伴隨注冊制的實施，以及優質的美股公司/未上市公司拆紅籌及回歸 A 股，A 股的互聯網優質標的大量增多，“ 池子大了水就會下沉 ”，互聯網板塊可能會面臨一波整體的回調。回調過程中市場會面臨一定的恐慌并形成估值矛盾——100 億美金級互聯網龍頭公司被低估，200 億人民幣以下觸網小公司被高估的矛盾。在此階段，我們需要采用符合長期發展邏輯的 VC 化估值方法，篩選存在廣闊市場空間、具備較大發展確定性的龍頭公司果斷介入，這將是把握第二階段投資紅利的最佳方式。

華泰證券認為：

互聯網投資的第二階段有望在 2015-2016 年漸入高潮，新標的此起彼伏，大量 A 股互聯網公司將打破 100 億美金市值魔咒，并出現亞馬遜這類不盈利的大市值公司。

第三階段：曾經的創新企業變得“傳統”而進入穩定發展階段，估值達成一致預期。在此階段 PS 和 PEG 等相對估值方法開始變得有效；市場滲透率、 營業收入、用戶數、ARPU 等指標能夠幫助衡量企業經營情況。