建行董事長田國立曾說過：金融人的使命，不只是用理論去解釋問題，更要找到切實的辦法來解決問題。當下，基礎設施融資租賃業務的兩個問題：基礎設施融資租賃業務還能不能干？怎么干不出風險？

基本邏輯：

1、股權投資邏輯

以回報為考量（阿里巴巴/騰訊）

能夠承擔高風險

目標客戶：高增長

2、債權投資邏輯

收益固定（國債/貸款）

安全性 / 不能承擔高風險

目標客戶：穩健

3、其他（混合）

平臺債務穩健基礎：

（一般預算收入+非平臺購買的賣地收入+其它）*20%>整體債務的利息支出

20%：經驗數據，地方財政的自由現金流比例

整體債務：政府債務三項合計（含隱性債務，如有）  或  主要平臺的有息債務（估算）

綜合利率：8%、10%（銀行貸款+其他）

（一）近期市場回顧

（1）工行動員基建貸款

工行公司部近期對各分行下發文件，明確要求：“推動全行抓住當前政府鼓勵投資、特別是基建領域投資的有利窗口期，加大重點區域、優質業務、重大項目資源儲備，特別是基礎設施、棚戶區等領域項目儲備”；

“原則上公司貸款有效儲備不得低于兩個季度的投放額度，并做好隨時投放的準備，特別是對重大在建工程項目要加快投放”。

（2）財政部：關于做好地方政府專項債券發行工作的意見（財庫〔2018〕72號）

加快專項債券發行進度；

提升專項債券發行市場化水平；

優化債券發行程序；

簡化債券信息披露流程；

加快專項債券資金撥付使用；

加強債券信息報送。

（3）中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見（來源：互聯網/各地學習文件的新聞）

摸清底數；

壓實責任；

分類施策。

（二）基礎設施業務發展與梳理

1992年，上海城投成立

1994年，分稅制改革

2008年，金融危機

2009年，4萬億，加大基建投資

2010年，《國務院關于加強地方政府融資平臺公司管理有關問題的通知》，開始摸索規范化管理的道路

2014年，《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔2014〕43號） ，新預算法

2015-2016，PPP、政府購買服務的發展與規范，同時地方債置換存量政府債務（租賃業務內外交困）

2017，政府違規舉債處罰，撤擔保函

2017-2018，去杠桿到穩杠桿，防風險，2017年工作會議精神/十九大精神

中共中央國務院關于防范化解地方政府隱性債務風險的意見

（三）現狀的啟示

1、城投有風險

2、區域在分化

3、配套政策需完善（打贏防風險戰役的需要）

（一）關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知

財預〔2017〕50號

1、地方政府不得將公益性資產、儲備土地注入融資平臺公司，不得承諾將儲備土地預期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源。

2、金融機構應當依法合規支持融資平臺公司市場化融資，服務實體經濟發展。

3、金融機構為融資平臺公司等企業提供融資時，不得要求或接受地方政府及其所屬部門提供擔保。

（二）關于堅決制止地方以政府購買服務名義違法違規融資的通知

財預〔2017〕87號

1、嚴禁將基礎設施建設和建設工程作為政府購買服務項目。      

2、嚴禁將金融機構、融資租賃公司等非金融機構提供的融資行為納入政府購買服務范圍。

3、不得以任何方式虛構或超越權限簽訂應付（收）賬款合同幫助融資平臺公司等企業融資。

（三）關于加強國有企業資產負債約束的指導意見

1、嚴禁地方政府及其部門違法違規或變相通過國有企業舉借債務。

2、嚴禁國有企業違法違規向地方政府提供融資或配合地方政府變相舉債。

3、違法違規提供融資或配合地方政府變相舉債的國有企業，應當依法承擔相應責任。

（四）國務院辦公廳關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見

國辦發〔2018〕101號

1、合理保障融資平臺公司正常融資需求。

2、金融機構要按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求。按照一般企業標準對被劃分為“退出為一般公司類”的融資平臺公司審核放貸。

3、在不增加地方政府隱性債務規模的前提下，對存量隱性債務難以償還的，允許融資平臺公司在與金融機構協商的基礎上采取適當展期、債務重組等方式維持資金周轉。

（一）合規邏輯

1、租賃物合規

基本依據：確權確值

標準租賃資產：飛機、船舶、集裝箱、車輛……

公益資產？道路、橋梁、隧道、公園……

在建工程

《關于加快融資租賃業發展的指導意見》（國辦發〔2015〕68號）

鼓勵融資租賃公司參與城鄉公用事業、污水垃圾處理、環境治理、廣播通信、農田水利等基礎設施建設。

2、交易主體合規

企業 or  政府部門？

政府部門融資租賃，政府債務？

政府部門經營租賃？

航道局：租打撈船

其他：學校、醫院，……

隱性債務？

3、交易結構合規

是否合法？擔保函

是否有權限？

是否符合政策與監管要求？

隱性債務？

實質重于形式。

4、不同時點的尺度把握

時間：適用法規與政策

空間：屬地監管要求（監管尺度）

一帶一路戰略的境外業務（國家戰略/創新）？

其他因素：

股東要求（效益/合規）；

經營策略（房地產/無形資產）等

基本依據：

銀行業監督管理法

其他法律法規（如預算法）

金融租賃公司管理辦法

其他監管指導意見或行政法規

態度：虛心接受/認真整改/匯報清楚 / 言行一致 / 按時完成

目標：依法合規

一、《中華人民共和國銀行業監督管理法》

第四十六條：銀行業金融機構有下列情形之一，由國務院銀行業監督管理機構責令改正，并處二十萬元以上五十萬元以下罰款；情節特別嚴重或者逾期不改正的，可以責令停業整頓或者吊銷其經營許可證；構成犯罪的，依法追究刑事責任：

（一）未經任職資格審查任命董事、高級管理人員的；

（二）拒絕或者阻礙非現場監管或者現場檢查的；

（三）提供虛假的或者隱瞞重要事實的報表、報告等文件、資料的；

（四）未按照規定進行信息披露的；

（五）嚴重違反審慎經營規則的；

（六）拒絕執行本法第三十七條規定的措施的。

第二十一條：銀行業金融機構的審慎經營規則，由法律、行政法規規定，也可以由國務院銀行業監督管理機構依照法律、行政法規制定。前款規定的審慎經營規則，包括風險管理、內部控制、資本充足率、資產質量、損失準備金、風險集中、關聯交易、資產流動性等內容。

其他（管理責任和領導責任）：

1、未經任職資格審查任命高級管理人員；

2、業務制度違反監管規定；

3、重大關聯交易未經董事會審批；

4、單一客戶融資集中度超比例；

5、違規開展關聯交易；

6、未經批準變更營業場所，且未在規定期限內完成整改；

7、報送統計數據反復錯報；

8、超營業范圍發放貸款。

謹記：事出反常必有妖

（一）風險識別與緩釋邏輯

1、非基礎設施業務的風險分析框架

（1）違約概率與違約損失率

預期損失率=違約概率×違約損失率

一般情況下，從財務角度，一筆業務能否操作的標準就是：考慮資本占用的情況下，（收益-預期損失）能否達到ROE的要求。

收益與預期損失，和期限的長短、擔保的有效性、抵質押的可變現性等各種交易要素有關。所有的交易要素設置，要么是為了提高收益，要么是降低預期損失。

（2）全流程分析（專家判斷）

借給誰

干什么

用什么還

什么時候還

不還怎么辦

（3）核心點（穩健，以萬達為例）

過去成長穩健：看發展歷程

當前經營穩健：產品/行業/債務結構/擔保

未來預期穩健：看行業前景趨勢

（4）基本判斷

同業：金租同業（？） / 工農中建交五大行（？）

不占便宜：

A:不占便宜，尤其是大便宜不占。

風險是收益的對價，大便宜意味著大風險未能有效識別。

B:風口浪尖的不做。

債權投資的收益穩定，為較小的利差承擔看不清的高風險不匹配。

2、基礎設施業務的風險識別與緩釋邏輯

（1）政府信用與財政支持認知

不賴賬，視同永續經營的企業？

財政收入（企業營收）？

財政支出（成本）？

還款來源：收入-剛性支出？工資、民生、運轉

上級支持（信用環境好）：救助，隱性擔保？

（2）區域性與系統性風險

區域風險：融資總額控制；

系統性風險：中央政策控制。

是否可能出現系統性風險？貨幣發行權/通脹。

是否可能出現區域風險？區域政策能控制嗎？

（3）償債能力測算1

可持續基礎：利息自覆蓋，本金能續貸

財力中的“自由現金流”（20%？）

考慮財政收入增長率、來源等，進行適度調整

（3）償債能力測算2

（一般預算收入+非平臺購買的賣地收入+其它）*20%>整體債務的利息支出

整體債務：政府債務三項債務合計  或  主要平臺的有息債務（估算）

綜合利率：8%？10%？（銀行貸款+其他）

（4）風控措施選擇

抵押

擔保

應收賬款質押

財政能否確認？

（二）基礎設施業務拓展邏輯

1、監管要求

2、區域選擇：信用環境、償債能力測算

3、主體選擇：系統重要性與穩健性、當地金融機構的選擇、風險應對邏輯

（三）基礎設施業務風險應對邏輯

1、一般項目風險應對邏輯

A、理情利法的原則

曉之以理 / 動之以情 / 誘之以利 / 懼之以法

B、還款意愿/還款能力

C、常規手段：直接追償（訴訟/處置租賃物與抵押物）/債務重組/債轉股

D、目的：金錢永不眠（提升效率、階段性不良率控制、階段性利潤控制等）  

2、基礎設施業務風險應對邏輯

A、情（積極溝通）尤其重要

目的：獲得信息

B、債務重組（主動化解）

降低余額/風險敞口（償還/抵押/擔保）、調整期限

C、輿論清收？債券（公開市場）

（一）前景

1、長周期的財政規范必然性

本質上，它是財權與事權不匹配的產物

中央的重視：

（1）防范金融風險是三大攻堅戰之一；

 （2）隱性債務規模龐大；30-50萬億？

（3）債務不會自然消亡。

2、短周期的監管要求

如何應對總量龐大的不清晰債務問題？

（1）界定（43號文）

（2）控制住總量

地方要賣資產；

監管要求余額不增長

（3）降低付息成本

低成本置換（地方債）；

實事求是；

（4）逐步消化降低余額

地方財力要支持，有困難要賣資產；

市場化轉型。

3、低期待市場化轉型

城投這樣的企業市場化道路在哪里？

城市基礎設施服務（隨城市化自然擴張）

百億、千億級的市場化公司這么容易嗎？靠娃娃董事長們？

個人觀點：降低期待，逐步壓縮負債規模，自然消亡

（二）業務轉型探索

1、地方財力用于降低隱性債務的基本環境

2、財政是否不允許支持城投？

（1）平臺的逐步市場化轉型；

（2）增資？

3、基礎設施建設轉型：

（1）事業主體：學校/醫院，合規性？

（2）企業主體：地鐵公交/水務/機場/供暖/旅游

地鐵/公交：

是否會持續經營？

有沒有現金流？

是否夠償債？

不夠償債怎么辦？

租賃物？

水務：

自來水/污水？收費權？

是否會持續經營？

有沒有現金流？

是否夠償債？

不夠償債怎么辦？

租賃物？

機場：

是否會持續經營？

有沒有現金流？

是否夠償債？

不夠償債怎么辦？利息夠不夠？

供暖：

是否會持續經營？收費權？

有沒有現金流？現金流的季節性？

是否夠償債？

不夠償債怎么辦？

旅游：

資金用途？

是否會持續經營？收費權？

有沒有現金流？現金流的季節性？

是否夠償債？

不夠償債怎么辦？

4、市場化業務機會

（1）類似的齊星重整中的機會

時機好，有需求，價格/風控措施好談

高現金流資產

（2）嘗試市場化轉型中的機會

市場化轉型，意味著有現金流的資產

負債與資產去匹配

來源：津蒙匯金租賃