作者：星塵 

來源：小時(shí)代大資管（ID：TinyTimesBigAM）

3月19日，中信證券-滴滴第【N】期CP資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃）取得上海證券交易所無異議函，成為國(guó)內(nèi)首單支持交通出行領(lǐng)域的汽車供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持證券。滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃的產(chǎn)品要素如下：

表1 滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品要素

滴滴CP專項(xiàng)計(jì)劃的成功推出，將汽車供應(yīng)鏈金融及汽車融資租賃推到了鎂光燈下。十九大報(bào)告提出，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，在中高端消費(fèi)、創(chuàng)新引領(lǐng)、綠色低碳、共享經(jīng)濟(jì)、現(xiàn)代供應(yīng)鏈、人力資本服務(wù)等領(lǐng)域培育新增長(zhǎng)點(diǎn)、形成新動(dòng)能。汽車融資租賃作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)人民在汽車領(lǐng)域的消費(fèi)以滿足日益增長(zhǎng)的美好生活需要的重要手段，憑借于其特有的優(yōu)勢(shì)、政策的支持及廣闊的發(fā)展空間，將成為汽車供應(yīng)鏈金融在流通領(lǐng)域新的增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)汽車融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

小編今天為大家梳理下汽車融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化中主要關(guān)注的法律問題及交易機(jī)制安排。擬從所有人抵押權(quán)效力認(rèn)定、汽車租賃ABS主要法律關(guān)系及主要交易機(jī)制等方面梳理汽車租賃資產(chǎn)證券化操作要點(diǎn)。

受一些一二線城市車輛牌號(hào)的限制政策或汽車直租模式下期末牌照過戶的繁雜程序等因素的影響，傳統(tǒng)汽車融資租賃業(yè)務(wù)以售后回租的模式為主，將車輛所有權(quán)登記在承租人名下或第三方名下。小編將主要關(guān)注售后回租的業(yè)務(wù)模式。

在乘用車的售后回租交易中，出租人將車輛所有權(quán)一般登記在承租人名下，在租賃合同中約定所有權(quán)人為出租人，進(jìn)而出現(xiàn)名義所有權(quán)與實(shí)際所有權(quán)不一致情形。

圖1 乘用車售后回租交易過程

在商用車經(jīng)營(yíng)中，由于較為嚴(yán)格的道路運(yùn)輸資質(zhì)許可管理，商用車購(gòu)買人因沒有運(yùn)營(yíng)資質(zhì)而將車輛產(chǎn)權(quán)登記掛靠在有運(yùn)輸資質(zhì)的企業(yè)名下，被掛靠企業(yè)提供監(jiān)督、管理服務(wù)等并收取費(fèi)用，即所謂的“掛靠經(jīng)營(yíng)”，因此在商用車售后回租交易中，為方便承租人使用，經(jīng)租賃公司同意，將車輛所有權(quán)登記在掛靠企業(yè)名下，同時(shí)掛靠企業(yè)作為名義所有權(quán)人與出租人簽署抵押合同將車輛抵押給出租人，繼而出現(xiàn)車輛的名義所有權(quán)人、實(shí)際所有權(quán)人與實(shí)際使用人不一致的情形。

圖2 商用車售后回租交易過程

上述不一致的情形對(duì)資產(chǎn)證券化過程中汽車租賃債權(quán)附屬擔(dān)保權(quán)益的效力認(rèn)定可能會(huì)存在一定的影響，小編接下來為大家繼續(xù)分析下其中比較有爭(zhēng)議的抵押權(quán)效力的認(rèn)定問題。

如上文所述，在實(shí)踐操作中會(huì)以承租人或掛靠企業(yè)為名義所有權(quán)人進(jìn)行所有權(quán)登記，因此出現(xiàn)了實(shí)際所有權(quán)人與名義所有權(quán)人呈現(xiàn)不一致的情況。根據(jù)《物權(quán)法》第106條的推定，若善意第三人基于對(duì)登記所有權(quán)人的合理信賴以合理的價(jià)格取得租賃物的所有權(quán)并完成登記（如法律法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)?shù)怯洠瑒t實(shí)際所有權(quán)人不能對(duì)抗善意第三人。為防范名義所有權(quán)人擅自對(duì)租賃物進(jìn)行不當(dāng)處置的道德風(fēng)險(xiǎn)和第三人善意取得租賃汽車所有權(quán)的法律風(fēng)險(xiǎn)，在租賃合同中約定承租人將汽車所有權(quán)轉(zhuǎn)讓給出租人的同時(shí)，出租人作為實(shí)際所有權(quán)人會(huì)在標(biāo)的汽車項(xiàng)下要求作為名義所有權(quán)人的承租方或掛靠企業(yè)設(shè)定一個(gè)以自身為抵押權(quán)人的抵押，即成立所有人抵押權(quán)。

根據(jù)《擔(dān)保法》第33條及《物權(quán)法》第179條的相關(guān)規(guī)定推定，在法律法規(guī)沒有另行規(guī)定的前提下，抵押人擁有所有權(quán)或依法有權(quán)處分的財(cái)產(chǎn)才能作為抵押財(cái)產(chǎn)；根據(jù)《物權(quán)法》第40條的規(guī)定，所有權(quán)人有權(quán)在自己的不動(dòng)產(chǎn)或者動(dòng)產(chǎn)上設(shè)立用益物權(quán)和擔(dān)保物權(quán)。因此，在汽車融資租賃的司法實(shí)踐中，對(duì)名義所有權(quán)人是否有權(quán)對(duì)車輛設(shè)立抵押權(quán)存在爭(zhēng)議，出現(xiàn)了相關(guān)融資租賃合同糾紛案件。

為正確審理融資租賃合同糾紛案件，最高人民法院根據(jù)《合同法》、《物權(quán)法》及《訴訟法》并結(jié)合審判實(shí)踐制定了《最高人民法院關(guān)于審理融資租賃合同糾紛案件適用法律問題的解釋》（法釋〔2014〕3號(hào)，下稱《解釋》）。《解釋》第9條[1]明確了實(shí)際所有權(quán)人授權(quán)名義所有權(quán)人將租賃物抵押給實(shí)際所有權(quán)人并依法辦理抵押權(quán)登記的，第三人不能基于善意取得制度對(duì)抗實(shí)際所有權(quán)人，肯定了所有人抵押權(quán)的效力，保障了出租人的利益，進(jìn)而也確保了資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的附屬擔(dān)保權(quán)益。

3.1 租賃車輛權(quán)屬

根據(jù)《合同法》第242條、249條及250條的約定，融資租賃期間，出租人享有租賃物的所有權(quán)；租賃期屆滿，租賃物的歸屬按出租人與承租人的約定執(zhí)行。沒有約定或者約定不明確，雙方可協(xié)議補(bǔ)充確定，不能達(dá)成補(bǔ)充協(xié)議的，按照合同有關(guān)條款或者交易習(xí)慣確定，仍不能確定的，租賃物的所有權(quán)歸出租人。

此外，根據(jù)《機(jī)動(dòng)車登記規(guī)定》第2條，機(jī)動(dòng)車登記的主管機(jī)關(guān)是公安機(jī)關(guān)交通管理部門；《公安部關(guān)于確定機(jī)動(dòng)車所有權(quán)人問題的復(fù)函》( 公交管〔2000〕98 號(hào))表明，“根據(jù)現(xiàn)行機(jī)動(dòng)車登記法規(guī)和有關(guān)規(guī)定，公安機(jī)關(guān)辦理的機(jī)動(dòng)車登記，是準(zhǔn)予或不準(zhǔn)予上道路行駛的登記，不是機(jī)動(dòng)車所有權(quán)的登記”，“公安機(jī)關(guān)登記的車主，不宜作為判別機(jī)動(dòng)車所有權(quán)的依據(jù)”；另?yè)?jù)《最高人民法院關(guān)于執(zhí)行案件中車輛登記單位與實(shí)際出資購(gòu)買人不一致應(yīng)如何處理問題的復(fù)函》（〔2000〕執(zhí)他字第25 號(hào)），如車輛實(shí)際購(gòu)買人與登記名義人不一致，不應(yīng)確定登記名義人為車主，而應(yīng)根據(jù)公平、等價(jià)有償原則，確定汽車實(shí)際權(quán)屬人。

綜上，在汽車融資租賃期間，實(shí)踐中一般認(rèn)定租賃車輛實(shí)際所有權(quán)人為出租人。汽車售后回租模式中，在租賃合同中設(shè)置租賃物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，該等所有權(quán)自租賃合同簽署生效日起由承租人自動(dòng)轉(zhuǎn)移至出租人，滿足原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)合法擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)及對(duì)應(yīng)租賃物的所有權(quán)的交易所掛牌條件。

3.2 基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的完善

據(jù)《物權(quán)法》第23條、第24條推定，機(jī)動(dòng)車物權(quán)自交付生效，登記后可以對(duì)抗善意第三人，未經(jīng)登記則存在因無法對(duì)抗善意第三人而喪失所有權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。售后回租租賃ABS中通常將基礎(chǔ)資產(chǎn)界定為原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)、附屬擔(dān)保權(quán)益（如有）及除租賃汽車所有權(quán)以外的其他權(quán)利。租賃物物權(quán)一般不隨基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓不涉及機(jī)動(dòng)車物權(quán)登記的問題。

據(jù)《合同法》第80條規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓權(quán)利的，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人。未經(jīng)通知，該轉(zhuǎn)讓對(duì)債務(wù)人不發(fā)生效力。汽車租賃承租人以自然人為主，入池所涉?zhèn)鶛?quán)數(shù)量龐大，如果采取逐一通知的方式，將加大操作成本。但《合同法》未明確規(guī)定通知時(shí)間。實(shí)踐中，通常設(shè)置與原始權(quán)益人主體信用、資質(zhì)等掛鉤的權(quán)利完善事件，債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知通常作為權(quán)利完善措施之一，在觸發(fā)“權(quán)利完善事件”后立即履行通知義務(wù)。

4.1 循環(huán)購(gòu)買機(jī)制與證券償付機(jī)制

汽車租賃資產(chǎn)標(biāo)的回收性、流動(dòng)性具有先天的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，還租頻率較為固定，易于特定化，1-3年的租賃期限與證券期限可以良好匹配。一般情況下無循環(huán)購(gòu)買安排，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)期限長(zhǎng)于產(chǎn)品期限，可延長(zhǎng)次級(jí)期限。考慮到早償現(xiàn)象，證券端以按季付息，過手?jǐn)傔€的償付機(jī)制為主。也可設(shè)置過手?jǐn)傔€與固定攤還結(jié)合的償付方式，過手?jǐn)傔€的部分可以在一定程度上緩釋早償風(fēng)險(xiǎn)。

4.2 提前退租情況下的信用觸發(fā)機(jī)制安排

融資租賃交易下，通常有提前退租條款的設(shè)置，為避免提前退租項(xiàng)下大量租金償付造成專項(xiàng)計(jì)劃賬戶過多資金沉淀及提前退租租息的減少而帶來的償付風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)基于提前退租風(fēng)險(xiǎn)影響程度的判斷，可考慮在交易機(jī)制中，將提前退租償還的本金額度達(dá)到初始入池資產(chǎn)未償金額的一定比例設(shè)置為“加速清償事件”或“提前終止事件”，縮短資金沉淀時(shí)間，加快兌付頻率，避免造成基礎(chǔ)資產(chǎn)與證券的負(fù)利差情形。

4.3 保證金轉(zhuǎn)付觸發(fā)機(jī)制

融資租賃交易中，出租人為保障自身的利益，一般要求承租人在起租日前支付一定比例的保證金來?yè)?dān)保其在租賃合同項(xiàng)下租金支付義務(wù)的履行，保證金按照租賃合同的約定使用，當(dāng)承租人出現(xiàn)違約，保證金可用來沖抵租金或作為違約金；若承租人無違約行為，則出租人依照租賃合同約定在租賃期屆滿時(shí)將保證金退還給承租人。

租賃保證金作為附屬擔(dān)保權(quán)益，理論上隨主債權(quán)一并轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃，但租賃合同約定了保證金的使用方式。為降低操作成本，租賃保證金一般無需在專項(xiàng)計(jì)劃成立時(shí)轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，相應(yīng)保證金由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)按照交易文件及租賃合同的約定管理和使用。在發(fā)生資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)主體信用下降等“權(quán)利完善事件”時(shí)，要求資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將保證金轉(zhuǎn)付至專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并按租賃合同的約定使用。

作為全球最大汽車市場(chǎng)，汽車租賃及汽車租賃證券化將備受重視，小編在汽車融資租賃現(xiàn)行法律法規(guī)的基礎(chǔ)上，結(jié)合證券化實(shí)操的經(jīng)驗(yàn)，著重梳理了汽車租賃ABS主要關(guān)注的法律問題。未來隨著相關(guān)法律法規(guī)及融資租賃登記制度的完善，汽車租賃ABS或?qū)⒋蠓女惒省?/span>

[1]“承租人或者租賃物的實(shí)際使用人，未經(jīng)出租人同意轉(zhuǎn)讓租賃物或者在租賃物上設(shè)立其他物權(quán)，第三人依據(jù)物權(quán)法第一百零六條的規(guī)定取得租賃物的所有權(quán)或者其他物權(quán)，出租人主張第三人物權(quán)權(quán)利不成立的，人民法院不予支持，但有下列情形之一的除外：（一）出租人已在租賃物的顯著位置作出標(biāo)識(shí)，第三人在與承租人交易時(shí)知道或者應(yīng)當(dāng)知道該物為租賃物的；（二）出租人授權(quán)承租人將租賃物抵押給出租人并在登記機(jī)關(guān)依法辦理抵押權(quán)登記的；（三）第三人與承租人交易時(shí)，未按照法律、行政法規(guī)、行業(yè)或者地區(qū)主管部門的規(guī)定在相應(yīng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資租賃交易查詢的；…”