隨著國家中長期發展戰略“一帶一路”的加速落地，中國租賃業迎來新的發展機遇和挑戰，融資難題進一步暴露，租賃資產證券化（ABS）的融資優勢進一步凸顯。

首先，“一帶一路”拓展了一個大市場，但開展項目需要大額資金，這對正被融資難、融資貴困擾的租賃業是一種挑戰；不過，這些項目多涉及基建設備且有穩定的可預期現金流，可以為租賃ABS提供優良資產。“一帶一路”沿線國家多是發展中國家，其基礎設施建設和資源開發方面的旺盛需求，為融資租賃提供了巨大的市場空間。據估計，沿線國家未來10年間的基礎設施投資需求將達8萬億美元。近期，多部委已明確時間表和工作計劃，將陸續推出一批重點項目。其次，“走出去”、參與國際競爭，會推動中國租賃業的國際化轉軌，而國際化又能倒逼租賃業的專業化和差異化轉型；這將為租賃ABS融資功能的全面發揮奠定基礎。滲透率是反映一國租賃業發展水平的重要指標，據2017 Global Leasing Report的數據，我國目前的租賃滲透率為4%，遠低于14%的世界平均值，與發達國家15%?40%的水平相比更是差距明顯。在租賃業比較成熟的市場，融資租賃公司多采用經營性租賃的業務模式，其收入來源也比較多元化，包括服務收益、殘值收益、資產交易收益等；而我國租賃業目前的主流模式還是售后回租等類信貸業務，利差幾乎是唯一盈利源。

融資租賃ABS運作模式

一個標準的融資租賃ABS參與方眾多，涉及承租人、融資租賃公司、投資者等主體機構和特殊目的載體、服務人、受托管理人、信用評級機構、信用增級機構等中介機構，它們相互分工配合，使證券化有序運作。主要環節包括：

（1）融資租賃公司組建資產池

融資租賃公司是ABS業務的發起人，它挑選用以證券化的租賃資產，并按不同的期限、不同的規模整理，構造資產組合。不同于一般的ABS產品，融資租賃ABS的基礎資產是它對承租人的債權，即租賃租金請求權而非標的物所有權。

（2）設立特殊目的載體（SPV）

SPV是為發行ABS而專門成立的具備法人地位的證券化機構實體，它是整個業務的中心。在我國，融資租賃ABS的SPV多由券商或基金子公司擔當。

（3）融資租賃公司出售資產給SPV

融資租賃公司，即發起人，通過債務更新、轉讓出售、從屬參與等方式實現基礎資產向SPV轉移。

（4）SPV設計證券并完善交易結構

SPV將資產包設計成在市場上可銷售的不同類型的融資租賃ABS產品。通常，它會引入專門機構完成部分相關工作，如委托服務人回收承租人的租賃；委托受托管理人向投資者支付本息等。

（5）信用初評和信用增級

完善交易結構后，SPV會聘請信用評級機構對融資租賃資產支持證券進行初步評級。信用增級有內外部增級兩種方式。外部信用增級由第三方提供信用擔保，主要手段包括保險、企業擔保、信用證；內部信用增級則是發起人的自我擔保，實現方式有級別分層、直接追索權、超額抵押、建立儲備金、資產贖回設置、信用觸發機制等。

（6）信用再評和證券發售

再評級時，因為已經過增級設計，通常會給ABS產品AA以上的信用等級。之后開始證券發行和銷售，這通常以公募或私募的方式進行。

（7）SPV 支付資產轉讓對價

在證券成功進入資本市場并獲得收入后，SPV按事先約定的價格向發起人支付基礎資產的轉讓對價。

（8）回收并管理基礎資產現金流

服務人收取并記錄基礎資產產生的現金流，并將其存入收款專用賬戶。在本息償付日之前，對收取的資金進行管理以確保如期向投資者償付證券本息。

（9）償付本息、費用并分配剩余現金流

在證券的本息償還日，SPV通過受托管理人將本金和利息按時、足額地還給投資者。同時，還要支付眾多中介機構的服務費。當這些本息和費用全部償付完畢后，若現金流收入仍有剩余，則返還給發起人，或在發起人與 SPV之間分配。

經過上述一系列流程，發起人就能達到籌資目的。利用這一工具，融資租賃公司跳過了銀行貸款、公司債等其他融資手段設置的主體資質門檻，直接到資本市場募資，對資金的調配擁有更大自主權；同時，在這個過程中，通過真實出售和破產隔離，資產及其相關權益和風險與發起機構剝離開來，評級機構只需根據基礎資產本身的質量給予證券評級，市場也能真正發揮作用，較高質量資產以較低利率出售。

中國融資租賃ABS市場前景

新的發展形勢下，融資租賃的類信貸業務模式和凈利差盈利模式已基本沒有生存空間，回歸設備租賃的本質，向專業化、差異化靠攏才有出路。基于這個轉型背景，融資租賃ABS的機遇有如下方面：

第一，政策大力支持。2015年9月出臺的融資租賃一號文件《國務院辦公廳關于加快融資租賃業發展的指導意見》指出，支持符合條件的融資租賃公司通過發行股票和資產證券化等方式籌措資金。2017年7月結束的全國金融工作會議明確表態，“要把發展直接融資放在重要位置”。從ABS的審批制到備案制，從基礎資產類別有限到如今的17類，從融資租賃超三即退政策到全行業營改增，可以看出國家對資產證券化業務和融資租賃行業的支持。

第二，市場空間巨大。租賃資產現金流均勻穩定，風險高度分散，天然具有開展ABS業務的優勢。但Wind數據顯示，目前我國融資租賃ABS累計發行規模在2200億左右，而行業資產余額約為4.9萬億，其證券化率僅約為4.5%。可見，未來融資租賃資產還有極大的證券化空間。

第三，社會接受度提高。融資租賃的業務特色是以租代購，但這一理念與中國的文化傳統不符，長期以來市場對租賃業務的接受程度不高，很少有個人投資者認購租賃ABS產品，這也是我國租賃滲透率遠低于世界平均水平、融資租賃ABS二級市場流動性不足的重要原因。但近年來，互聯網推動的“地球村”的形成，使中國市場慢慢認識了租賃、共享等新經濟的價值，這將成為融資租賃業及其ABS業務大發展的契機。

第四，金融科技強力助推。以區塊鏈、人工智能、大數據等為代表的新興科技，已經在傳統金融業掀起了一股顛覆浪潮。從融資租賃這第五大金融業態來說，區塊鏈能永久記錄交易數據、降低信用成本，人工智能能整合結構性和非結構性金融數據、提高風控能力，它們為舊技術條件下不具備資源的中小融資租賃公司，提供了尋找和處置優質資產的機會。因此，未來會有更多租賃公司具備借助高評級資產開展ABS業務的資格。

第五，融資功能有望充分釋放。目前，類信貸業務在我國融資租賃業的占比超過90%，利差是絕大多數公司唯一的收入來源。在這種模式下，租賃公司有一單生意做一單業務，大多沒有持續開展ABS的能力。但經過專業化轉型，融資租賃公司會向收入更多元、利潤更高的業務升級，資產處置和風險控制的能力也會極大提高，這樣，利用ABS滾動籌資的需求和實踐必然會進一步擴充。

當然，機遇必然伴隨著挑戰。目前，我國融資租賃ABS業務在操作上有一些不如人意的方面。比如租賃資產交易市場能否建立以便解決ABS資產荒，ABS運作模式可否根據市場需求有所創新，券商、基金子公司SPV法律地位有待明確，有更豐富操作經驗的國際評級機構難以引入中國市場，服務商的專業能力需要加強等。但這些問題多來自外部環境，可能需要更多耐心方能有所改善。

來源：全球融資租賃