來源：網(wǎng)經(jīng)社

愚人節(jié)剛過，4月2日晚，瑞幸咖啡公開“自爆”財務(wù)造假，從2019年第二季度開始，公司首席運(yùn)營官兼董事劉劍以及其下屬數(shù)名雇員從事了包括捏造某些交易等的某些不當(dāng)行為。從2019年第二季度到2019年第四季度，瑞幸與虛假交易相關(guān)的總銷售金額約為人民幣22億元。

此消息一出，讓人大跌眼鏡的同時，緊接著，美股剛一開盤，瑞幸咖啡瞬間暴跌78.5%，在觸發(fā)6次熔斷后，截至北京時間23點，瑞幸咖啡的股價已經(jīng)從26.2美元跌至8.7美元，跌幅達(dá)66.76%，盤中最低價觸及4.9美元，一夜352億元市值憑空蒸發(fā)。

而這一切源于今年年初連續(xù)兩次的“做空”暴擊。2020年1月31日及2月4日，瑞幸遭到知名做空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）做空，直指瑞幸捏造公司財務(wù)和運(yùn)營數(shù)據(jù)。并在社交媒體上表示已做空該股。盡管當(dāng)時并沒有將瑞幸“一招斃命”，但卻也引發(fā)瑞幸此次自爆“導(dǎo)火索”。除此之外，據(jù)公開披露信息顯示，樂視、愛尚鮮花、尊酷網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)也曾被曝財務(wù)造假質(zhì)疑。

為此，網(wǎng)經(jīng)社（100EC.CN）特地梳理了這兩個月逐步推進(jìn)自爆的時間線：

1月31日：知名做空機(jī)構(gòu)渾水發(fā)布一份89頁匿名報告，稱瑞幸2019年第三季度和第四季度的財務(wù)數(shù)據(jù)造假。

2月3日：瑞幸咖啡在SEC發(fā)布公開回應(yīng)，堅決否認(rèn)并將采取適當(dāng)防御措施。

2月4日：渾水在推特上拋出第二份來自塵光研究長達(dá)66頁的做空報告，聲稱瑞幸財務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假。

2月5日：美國部分律師事務(wù)所開始啟動針對瑞幸的集體訴訟。

2月10日：瑞幸咖啡連續(xù)發(fā)布15條“超過5%披露”的重要公告，涉及股東股權(quán)事宜。

2月26日：瑞幸咖啡悄然調(diào)整新的價格體系，針對產(chǎn)品全線漲價一元。

3月27日：瑞幸咖啡宣布任命兩名新的獨(dú)立董事，劉二海卸任審計委員會成員。

4月2日：瑞幸咖啡“自爆”公司存在22億元的財務(wù)造假，股價一夜跌去75%，市值蒸發(fā)352億。

瘋狂燒錢背后：商業(yè)模式質(zhì)疑從未停息

從公司成立到上市，短短一年多的時間，瑞幸咖啡通過簡單粗暴的“燒錢”商業(yè)模式以及營銷方法成為全球最快IPO公司，但卻一直備受爭議。

在渾水發(fā)布的報告中，直接提出對其五大商業(yè)模式缺陷，認(rèn)為“瑞幸的商業(yè)模式已基本崩塌”。報告稱，第一，瑞幸提出的針對核心功能性咖啡需求的主張是錯誤的，中國的核心功能性咖啡需求市場規(guī)模較小并處于溫和增長趨勢；第二，瑞幸試圖降低折扣水平并同時增加同一門店的銷售額，這是不可能完成的任務(wù)；第三，瑞幸是無法獲得利潤的有缺陷的單位經(jīng)濟(jì)；第四，瑞幸在非咖啡產(chǎn)品方面也缺乏核心競爭力；第五，小鹿茶的特許經(jīng)營業(yè)務(wù)面臨很高的合規(guī)風(fēng)險。

與此同時，在其瘋狂燒錢擴(kuò)張換增長的過程中，在其上市前一年內(nèi)獲得4次融資，融資金額高達(dá)5.5億美元。 

此外，據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫（DATA.100EC.CN）監(jiān)測顯示，2019 年第三季度瑞幸的凈收入15.4億元人民幣，同比增長暴增540%，環(huán)比增長也達(dá)到了70%，可謂是非常亮眼。而其虧損并沒有如預(yù)期的持續(xù)放大，第三季度瑞幸凈虧損5.3億元人民幣，雖然較去年同期的凈虧損4.85億有所放大，但較上季度虧損6.8億已有明顯縮窄。

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心生活服務(wù)電商分析師陳禮騰表示，燒錢迅速做到一定的規(guī)模，估值持續(xù)拉高吸引更多融資，再繼續(xù)燒錢規(guī)模擴(kuò)大，循環(huán)往復(fù)。這種模式能在短期內(nèi)實現(xiàn)用戶的快速增長，但這些用戶的忠誠度不高，如若沒有創(chuàng)新、可以盈利的商業(yè)模式，在資本耗盡后用戶或?qū)⒘魇А?/p>

陳禮騰分析，比如星巴克數(shù)十年的積累探索終成今天的地位，市場是需要不斷挖掘與探索的，并不能一蹴而就。往細(xì)了說，公司供應(yīng)鏈的能力、采購和生產(chǎn)的流程，以及對品類研發(fā)中心的管控，都需要穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐步形成完整的商業(yè)模式。

陳禮騰說，在未明確盈利的條件下盲目擴(kuò)張是不可取的，這種在資本推動下快速催熟的方式有著較大的弊端，平臺在快速發(fā)展過程中缺乏積累，若無法“自我造血”，一旦資本失去耐心不再繼續(xù)投資，平臺的生存就將面臨極大的挑戰(zhàn)。

自曝：偽造交易22億元 或?qū)⒚媾R中美二地同時追責(zé)

4月2日，瑞幸咖啡發(fā)布了一份關(guān)于內(nèi)部特別調(diào)查委員會出具的報告，宣布公司董事會已成立專門委員會，負(fù)責(zé)監(jiān)督截至2019年 12月31日財年合并財務(wù)報表審計期間提請董事會注意的某些問題的內(nèi)部調(diào)查。根據(jù)內(nèi)部調(diào)查顯示，從2019年二季度到2019年 四季度與虛假交易相關(guān)的總銷售金額約為人民幣22億元。

公告顯示，特別委員會向董事會說明，從2019年二季度開始，公司首席運(yùn)營官兼董事劉劍以及向他報告的幾名員工從事了不當(dāng)行為，包括捏造某些交易。特別委員會建議采取某些臨時補(bǔ)救措施，包括中止劉劍和涉嫌不當(dāng)行為的此類雇員，以及中止與已確定的虛假交易涉及方的合同和交易。董事會接受了特別委員會的建議，并針對目前確定的參與偽造交易的個人和當(dāng)事方實施了這些建議。公司將對負(fù)責(zé)不當(dāng)行為的個人采取一切適當(dāng)?shù)男袆樱ǚ尚袆印?/p>

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海正策律師事務(wù)所律師董毅智從兩個方面對其之后面臨的責(zé)任進(jìn)行分析：

1、美國方面。根據(jù)美國《1934年證券交易法》項下的一般性反欺詐條款，即著名的10b-5規(guī)則，基于對上市公司披露信息之信賴買入股票的投資者，可以對股票發(fā)行人提出民事訴訟。同時，對實施業(yè)務(wù)造假的責(zé)任人也有相應(yīng)的刑事責(zé)任予以制裁。

為了能夠?qū)ν顿Y者進(jìn)行救濟(jì)，美國《薩班斯-奧克斯利法案》設(shè)立了公平基金制度，可以將美國監(jiān)管者對實施業(yè)務(wù)造假者進(jìn)行的罰款、沒收和刑事罰金納入公平基金中，用于賠償投資者。

瑞幸咖啡在美國納斯達(dá)克上市，根據(jù)美國法律，提供不實財務(wù)報告和故意進(jìn)行證券欺詐的犯罪，要判處10至25年的監(jiān)禁，個人和公司的罰金最高達(dá)500萬美元和2500萬美元。同時審計機(jī)構(gòu)也可能會涉嫌犯罪，可能要面臨嚴(yán)格的舉證責(zé)任。瑞幸公司、相關(guān)董監(jiān)高、審計機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)，還可能面臨巨額的集體訴訟。

2、中國方面。根據(jù)我國新《證券法》要求：在中華人民共和國境外的證券發(fā)行和交易活動，擾亂中華人民共和國境內(nèi)市場秩序，損害境內(nèi)投資者合法權(quán)益的，依照本法有關(guān)規(guī)定處理并追究法律責(zé)任。

但真的要落實到案例，新《證券法》還沒有直接可以使用的條例，尤其是中概股，瑞幸咖啡這次可能成為首例，所以國內(nèi)相對追責(zé)相對比較難。

目前國內(nèi)可以參考的僅有“綠大地案”。2013年，昆明市中院認(rèn)定被告單位云南綠大地公司犯欺詐發(fā)行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷毀會計憑證罪，判處罰金1040萬元；與案件相關(guān)的被告人被判處10年到2年零3個月不等有期徒刑。

此外，上海金融法院最近發(fā)布了《上海金融法院關(guān)于證券糾紛代表人訴訟機(jī)制的規(guī)定(試行)》，為全國法院首個關(guān)于證券糾紛代表人訴訟制度實施的具體規(guī)定，或?qū)⒃谧坟?zé)瑞幸咖啡過程中起到一定的作用。

董毅智還表示，瑞幸咖啡數(shù)據(jù)造假，海外投資者的損失一定會在未來分?jǐn)偟剿腥A人身上，而且國內(nèi)的投資人也很多，相信大家也會積極去推動這件事的追責(zé)。