來源：網經社 電子商務研究中心

北京時間3月11日晚間，拼多多發布截至12月31日的2019年第四季度及全年財報此次財報依舊持續表現搶眼，引發業內普遍關注。對此，網經社旗下國內知名電商智庫電子商務研究中心從GMV、活躍用戶、營收、訂單包裹量等方面解讀。

看點1：GMV依舊三位數增長 破萬億時間創新記錄

2019年，拼多多平臺成交額突破萬億大關，成為繼阿里巴巴和京東后第三家“萬億級”電商巨頭，全年GMV達人民幣10066億元，較上一年同期的4716億元增長113%。

2019年GMV破萬億這與拼多多開展的“百億補貼”活動有很大關系。網經社電子商務研究中心主任曹磊指出，拼多多百億補貼也引得阿里等各家友商的紛紛跟進來“蹭心智”和概念熱度，而用戶一旦對比后，反而能看更明白誰是真補貼，于是2019一年里拼多多新增2億活躍用戶就不足為怪。目前，拼多多的補貼法用在兩個方面：一是投放在以蘋果手機為代表的高客單價產品。以前，拼多多的客單價就是就十幾元到幾十元，現在部分單品一下子拉高到幾千塊、幾萬塊（汽車）。二是投放到生鮮農產品為代表的高復購率產品，因為用戶對生鮮類的農產品復購率非常高，有利于提高用戶打開率、活躍度、復購率，進而鎖定忠誠用戶。

除了社交電商平臺的屬性之外，拼多多的補貼、營銷政策是其各項數據增長的一大原因，將大量的廣告費用直接讓利消費者，能夠用高性價比的商品吸引更多用戶。疫情之下，補貼政策有望在大環境中持續刺激消費，進一步提升平臺銷售額。

從財報數據看，2019年，拼多多全年GMV達人民幣10066億元，對比阿里巴巴和京東用時分別快9年和15年。綜合來看，拼多多用時五年左右，交易量就破萬億，不僅創下電商行業發展新速度、新記錄，也是近年來中國數字經濟蓬勃發展的一個“縮影”。

看點2：活躍用戶超京東直逼阿里 凈增用戶超“阿里+京東”

截至2019年底，平臺年活躍買家數達5.852億，單季度凈增4890萬，較上一年同期凈增1.67億，具有行業領先優勢。而同期，京東年活躍買家數為3.63億，阿里巴巴為7.11億。拼多多超越京東，與阿里的距離也在快速縮小并接近。這點也印證了我們此前拼多多活躍用戶還將持續快速增長的樂觀預期判斷。

在過去的一個季度中，以用戶數計算，阿里、拼多多、京東三大電商平臺的單季凈增用戶分別為1800萬，4890萬和2760萬，拼多多比“阿里+京東”加起來還要多出330萬。2019年第四季度，拼多多APP平均月活用戶數達4.815億，單季度凈增5190萬，較上一年同期凈增2.09億。

網經社電子商務研究中心主任曹磊指出，拼多多活躍用戶高速增長的背后，得益于拼多多對電商模式的創新，拼多多走出了一條有別于淘寶平臺C2C、天貓平臺B2C和京東自營+平臺B2C的模式。其核心內容是社交、高性價比，其次是它結合了娛樂性、互動性、社交裂變的因素。

網經社電子商務研究中心網絡零售部主任、高級分析師莫岱青表示，拼多多百億補貼起到“社交紐帶”的作用，對于老客戶來說能夠提高留存及激活消費，對于新用戶來說能夠刺激帶動。同時，平臺作為百億補貼的主要消費場景，為用戶提供充分互動的空間，增強了用戶的粘性，也為用戶的持續增加奠定基礎。

拼多多的成長依靠“補貼”發展起來的，還有對平臺商家的“0傭金”和0平臺服務年費政策，除給支付機構的千分之六手續費外，平臺不向商家收取任何傭金，這一點是不同于其他平臺的。網經社電子商務研究中心特約研究員、北京東曉騰飛供應鏈管理有限公司總經理陳虎東也表示，在這種情況下，平臺商家能夠更多地讓利給消費者，消費者的平臺活躍度自然也上升得比較快。拼多多通過促銷、多媒介傳播等方式，來增強用戶的粘性。因此，通過補貼擴大用戶基數，通過多媒介營銷黏住客戶，然后通過補貼等形式提高用戶購買頻率，這樣一個基于“補貼”的閉環，導致用戶基數爆量增長。這種發展態勢，和阿里巴巴和京東的拓展，存在著不同。

看點3：不再“下沉” 吸引中高端用戶 年均消費額潛力巨大

莫岱青指出，拼多多用戶規模不斷增加帶來大量訂單，2019年平臺共計產生197億個訂單包裹數，較上一年的111億個訂單包裹同比增長77%，同期行業平均增速為25.3%，訂單包裹量超行業增速。如此大的訂單量就需對其平臺架構、基礎設施、功能模塊等進行不斷升級。技術也是一種生產力，也是一種核心競爭力，隨著拼多多不斷研發投入，促進技術創新升級，增長空間也十分顯著。

在拼多多極力追求高線城市增長的同時，老對手京東和阿里都在探索下沉市場的增長空間。曹磊指出，拼多多的瘋狂補貼以蘋果手機為首的3C數碼家電等高客單價產品的舉措，正是在悄然提示品牌形象，并且吸引了越來越多的國內外知名品牌的入駐。

曹磊指出：今后拼多多的最大難題就是如何強化平臺治理和進一步扭轉、強化“高性價比”正品形象，一旦用戶“心智”被“種草”，拼多多就能邁過這道“龍門”，還將有很大的增長與想象空間。

曹磊進而預測，現在拼多多1720元的年均消費額，對比阿里巴巴、京東、唯品會和蘇寧易購，我們認為依然大有可為、潛力較大、后勁充足，還有很大提升空間。

看點4：虧損收窄 盈利可期

財報顯示，2019年第四季度，拼多多平臺實現營收107.9億元，同比增長91%，環比增長43.6%。全年實現營收301.4億元，較上一年同比增長130%，繼續保持三位數全行業領先的高速增長態勢。

同時，2019年Q4，GAAP（美國通用會計準則）口徑下，歸屬于拼多多普通股股東的凈虧損為17.516億元，較上年同期的凈虧損24.239億元收窄28%；全年虧損為69.7億元，上年同期凈虧損102.98億元收窄32%。

從財報數據來看，無論是單季度還是全年的凈虧損，拼多多均有收窄。對此，網經社電子商務研究中心主任曹磊指出，隨著拼多多商業化運營體系的成熟、入駐商家的規模化、廣告營銷系統的上線，今后拼多多的盈利模式正在多元化，其虧損會逐步轉正向。先戰略性虧損，“跑馬圈地”后，再擇機推出各類盈利的產品，將給平多多平臺創造更大的價值，這也是國內外互聯網巨頭公司屢試不爽的“玩法”，相信華爾街的投資人在經歷過亞馬遜20多年戰略性虧損后大幅扭虧為盈后，并不會對拼多多有“急功近利”的盈利要求。

莫岱青表示，拼多多以“戰略性虧損”換取高速GMV增長，用戶增長和留存是拼多多的戰略重點，供應鏈優化以提高平臺核心競爭力，未來盈利可期。

陳虎東進一步指出，無論是單季還是全年，凈虧損收窄其實在很大程度上只是說明拼多多經營的一種動態變化過程。因為對于拼多多目前活躍用戶達到將近6億這樣的體量來說，其實我們討論的那些下沉市場也好、還是一二線城市也好，基本上這些概念已經沒有那么重要，重要的是有獨特的獲客方式。

此外，我們也注意到，拼多多的現金流非常穩定且持續大增，可謂“糧草充足”。財報顯示，2019年Q4，拼多多經營活動產生的凈現金流為96.0億元，較Q3的26.2億元環比大增。2019年全年，拼多多經營活動產生的凈現金流為148.2億元，對比上一年同期為人民幣77.7億元。

看點5：新冠肺炎疫情下 挑戰與機遇并存

對于2020年一季度的業績預期，拼多多董事長兼CEO黃崢談及此次新冠肺炎疫情對于公司影響時表示，疫情引發的干擾，將對公司2020年第一季度的業績產生負面影響，但我們對長期的預期保持不變。

對于業內普遍關注的2020年一季度財報預期，曹磊認為，受春節和疫情影響，一季度期間除了像京東這樣的擁有自營物流網絡的電商平臺，是利大于弊以外，對于其他的純第三方平臺商家入駐的平臺，無論是天貓、淘寶，還是像拼多多這類平臺，首先春節期間物流中斷，等待復工需要時間，或多或少都會受到一定的影響，這是整個行業基本上都普遍存在的共同的難題。

陳虎東認為，疫情期間反而給拼多多帶來了機會，例如對于下沉市場的農產品的發力。可以說，疫情期間，農產品是消費者的剛需，在這一塊，拼多多還是有優勢的，畢竟那么多年都在做下沉市場，對于其對于下沉市場的農產品領域，還是比較熟悉的。這里面有個重要的點就是，這樣反而間接地響應了國家“扶貧”號召，也算是一個精準扶貧的模式，這個意義對于拼多多后續的轉型或者發展意義是非常大的。

“隨著拼多多未來延續對用戶和商家的戰略性投資，繼續擴大讓利和補貼力度，消費潛力將得到繼續釋放并帶動全域用戶規模的快速增長，拼多多勢必仍將保持高增長狀態，發展前景不容小覷。”莫岱青說道。

另外，莫岱青也指出，受新冠肺炎疫情影響，線下實體零售受到不小的影響，人們出行購物受限，加上快遞打烊，線上購物也受到一定程度限制。隨著疫情逐漸控制，這一段時間積蓄的消費欲望會集中釋放，因此，隨著疫情好轉會迎來一波“補償報復性消費”，用戶也是彌補此前一段時間的壓抑心理。加上此前拼多多推出“快團團”小程序，進軍本地社區團購，把團購從線上發展到線下，挖掘紅利，能夠進一步滿足用戶需求。

曹磊進而指出，疫情期間，隨著拼多多各項補貼政策的加碼、直播帶貨的普及、新評價系統“拼小圈”的上線、“快團團”社區團購小程序推出等一系列“組合拳”出招下，將進一步刺激、推動平臺交易和公司業績強勁增長態勢作用。拼多多當下，重要的不是“急功近利”著急盈利，而是繼續提高用戶量、月活、客單價、sku等這些核心運營指標，以及用戶體驗的繼續提升，才可能“廣積糧、緩稱王”。