文 | 張勤峰 羅晗
來源 | 中國證券報(bào)（ID：xhszzb）
華為境內(nèi)首單債券發(fā)行成績單出來了。
中證君從多位機(jī)構(gòu)人士處獲悉，華為投資控股有限公司（以下簡稱“華為”）22日-23日在銀行間債券市場發(fā)行的3年期中期票據(jù)發(fā)行利率為3.48%。30億元的債券吸引了近百億資金認(rèn)購，全場認(rèn)購倍數(shù)為3.08倍。
這一利率比一天前某AAA級(jí)央企發(fā)行的同期限中票還低，更接近超AAA央企債券票息。
一家民企，拿到接近超AAA央企的定價(jià)，這很華為！
利率3.48% 媲美超AAA央企
主承銷商此前公布，華為2019年度第一期中期票據(jù)申購區(qū)間為3.30%-3.90%。
最終發(fā)行利率為3.48%，低于申購區(qū)間中位數(shù)水平。另據(jù)悉，本次30億元華為中票全場認(rèn)購倍數(shù)為3.08倍，有效認(rèn)購資金超過90億元。
華為投資控股有限公司2019年度第一期中期票據(jù)
發(fā)行金額：人民幣30億元
期限：3年
發(fā)行方式：通過集中簿記建檔、集中配售的方式在銀行間市場公開發(fā)行
發(fā)行日：2019年10月22-23日
繳款日、起息日：2019年10月24日
上市日：2019年10月25日
付息日：存續(xù)期內(nèi)每年10月24日（遇節(jié)假日順延）
兌付日：2022年10月24日
主承銷商及簿記管理人：中國工商銀行
登記和托管機(jī)構(gòu)：上海清算所
申購區(qū)間：3.30%-3.90%
實(shí)際發(fā)行：30億元
票面利率：3.48%
全場認(rèn)購倍數(shù)：3.08
根據(jù)交易商協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，目前3年期AAA級(jí)中票定價(jià)估值為4.2%，同期限重點(diǎn)AAA的定價(jià)估值為3.98%。
所謂重點(diǎn)AAA，就是超AAA級(jí)發(fā)行人。2010年交易商協(xié)會(huì)專題會(huì)議確定了一些公司為超AAA公司，包括中石化、中石油、中海油、中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、南方電網(wǎng)、國家電網(wǎng)等，均為大型央企中的“頭部公司”。
多位機(jī)構(gòu)人士表示，此次華為發(fā)行的3年期中票票面利率為3.48%，比3年期重點(diǎn)AAA定價(jià)估值低出50個(gè)基點(diǎn)。
一級(jí)市場方面，中證君注意到，10月18日，AAA級(jí)央企國家電力投資集團(tuán)有限公司發(fā)行了一支3年期中票，發(fā)行利率為3.55%；9月19日超AAA央企南方電網(wǎng)公司發(fā)行的同期限中票利率為3.4%。
另外，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司23日同樣以簿記建檔方式公開發(fā)行了一支3年期中票，申購區(qū)間為3.22%-3.62%，最終票面利率確定為3.24%。匯金公司作為國有金融資產(chǎn)出資人代表，在我國金融業(yè)格局中具有特殊重要地位，其債券定價(jià)接近享有主權(quán)信用等級(jí)的政策性金融機(jī)構(gòu)債券，被部分投資人視為“準(zhǔn)利率債”。
華為作為一家民企，拿到了不輸AAA央企、接近超AAA央企的定價(jià)，比匯金債也沒高出太多！
二級(jí)市場方面，中債估值數(shù)據(jù)顯示，10月22日，市場上3年期AAA+中票到期收益率為3.43%；上清所估值數(shù)據(jù)顯示，10月22日，市場上3年期超AAA中票到期收益率為3.50%。
這進(jìn)一步表明，華為中票定價(jià)更接近超AAA債券。
債券募集說明書顯示，自2014年來，除2018年外，華為每年均會(huì)在香港通過債券的方式融資。
資料來源：華為投資控股有限公司2019年度第一期中期票據(jù)募集說明書
根據(jù)Cbonds網(wǎng)站信息，華為2014年-2017年發(fā)行的5只債券票面利率依次為4.55%、4.125%、4.125、3.25%（5年期）、4%（10年期）。最近一次發(fā)行的3年期債券為2014年9月的點(diǎn)心債，其票面利率為4.55%。
30億元的中票對(duì)于手握重金的華為來說只是小CASE。
募集說明書顯示，截至2019年6月末，華為貨幣資金高達(dá)2497.31億元，較2018年末增加 656.44億元，增幅為 35.66%。
手握2500億元貨幣資金，明明不差錢，為何還發(fā)債？
分析人士表示，企業(yè)“現(xiàn)金牛”與是否發(fā)債沒有必然關(guān)系，企業(yè)發(fā)債是綜合考慮損益的結(jié)果。
比如，蘋果公司擁有2000多億美元的現(xiàn)金和證券資產(chǎn)，卻在9月發(fā)債融資70億美元，這一方面利用了美國的低息融資環(huán)境，另一方面，這使得蘋果不必動(dòng)用境外盈利，讓其可以留存在稅收優(yōu)惠地區(qū)。
華為這次選擇在境內(nèi)發(fā)債，因?yàn)楹锰幎喽唷?/span>
一是發(fā)債便宜。對(duì)于首次在境內(nèi)發(fā)債，任正非曾回應(yīng)說，發(fā)債的成本很低。如果增加員工對(duì)企業(yè)的投資，成本（分紅）就太高了。
華為稱，公司一直堅(jiān)持通過合理的融資布局，持續(xù)優(yōu)化資本架構(gòu)，以確保公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健。華為表示，公司運(yùn)營所需資金主要來自于企業(yè)自身經(jīng)營積累、外部融資兩部分，以企業(yè)自身經(jīng)營積累為主（過去5年占比約90%），外部融資作為補(bǔ)充（過去5年占比約10%）。
二是境內(nèi)融資相對(duì)通暢。任正非稱，過去華為主要是在西方銀行融資，現(xiàn)在西方銀行融資管道慢慢地不是很通暢了，華為就改換在國內(nèi)銀行融資。
華為表示，中國境內(nèi)債券市場快速發(fā)展，目前市場容量全球第二，債券融資已成為中國境內(nèi)重要的融資渠道之一。公司通過境內(nèi)發(fā)債打開境內(nèi)債券市場，將進(jìn)一步豐富融資渠道，優(yōu)化整體融資布局。
三是當(dāng)前華為經(jīng)營情況較好。任正非談到，華為資管部門曾對(duì)他表示，“我們必須在最好的情況下發(fā)債，增強(qiáng)這個(gè)社會(huì)對(duì)我們的了解和信任，不能到困難再發(fā)債。”
此外，近來人民幣匯率走低，境內(nèi)發(fā)債更 “劃算”。業(yè)內(nèi)人士分析，本次30億元的中票只是一個(gè)開始，“小試牛刀”后，華為將更多地利用境內(nèi)融資渠道。畢竟，當(dāng)前全球環(huán)境復(fù)雜多變，需要降低對(duì)美元融資的依賴。
發(fā)行材料顯示，華為此次發(fā)行的30億元中期票據(jù)將用于補(bǔ)充公司本部及下屬子公司營運(yùn)資金。
華為還承諾，后續(xù)發(fā)行募集資金不用于長期投資、房地產(chǎn)投資、金融理財(cái)及各類股權(quán)投資等，在債務(wù)融資工具存續(xù)期間變更資金用途前及時(shí)披露有關(guān)信息。
主營強(qiáng)勁 各項(xiàng)評(píng)級(jí)均為最好
華為的債券主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AAA。
根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信的評(píng)級(jí)模型打分結(jié)果，華為無論是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)還是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)結(jié)果均為最低，各級(jí)因子的打分結(jié)果都是最好的。
聯(lián)合資信表示，近年來華為公司核心的運(yùn)營商業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，消費(fèi)者及企業(yè)業(yè)務(wù)快速拓展，具備很強(qiáng)的整體盈利能力、現(xiàn)金獲取能力和再投入能力；資產(chǎn)、權(quán)益規(guī)模持續(xù)增長，現(xiàn)金類資產(chǎn)充裕，債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。
資料來源：《華為投資控股有限公司2019 年度第一期中期票據(jù)信用評(píng)級(jí)報(bào)告》
本期中票募集說明書顯示，近三年及一期末，華為資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.41%、65.24%、64.99%和65.21%，相對(duì)穩(wěn)定。
2016-2018年及2019年上半年，華為合并口徑實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5180.68億元、5984.80億元、7151.92億元和3965.38億元，同比分別增長31.58%、15.52%、19.50%和22.86%， 2016-2018年年均復(fù)合增長率達(dá)17.49%。
截至2019年6月末，華為應(yīng)付債券總額為307.8億元。
資料來源：華為投資控股有限公司2019年度第一期中期票據(jù)募集說明書
根據(jù)交易商協(xié)會(huì)出具的注冊(cè)通知書，華為2019年第一期中票注冊(cè)金額為200億元、第二期中票注冊(cè)金額為100億元，注冊(cè)額度自本通知書落款之日起2年內(nèi)有效，在注冊(cè)有效期內(nèi)可分期發(fā)行，承銷商分別為工行和建行。除此之外，目前暫無其他直接債務(wù)融資計(jì)劃。
