近期，北大方正集團破產(chǎn)重整、海航集團被政府接管，“兩只黑天鵝”事件引起社會關(guān)注。作為昔日光環(huán)加身的明星企業(yè)，它們曾是企業(yè)多元化發(fā)展的典范。可見，通往多元化發(fā)展的道路既充滿魔力與機遇，但又暗藏陷阱與挑戰(zhàn)。引為鏡鑒，企業(yè)有必要深刻反思多元化戰(zhàn)略和路徑選擇，尤其要慎防多元化中高杠桿融資的風(fēng)險。企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略，可歸因于資本逐利本性，多樣化分散風(fēng)險，追求規(guī)模經(jīng)濟邊際效用最大化，亦或是企業(yè)家與生俱來的創(chuàng)新精神等等方面。而深層上，我國企業(yè)偏愛多元化發(fā)展，更體現(xiàn)了當(dāng)下經(jīng)濟社會快速發(fā)展階段的獨特情結(jié)。第一，“時不我待”的集體焦慮心理。改革開放四十多年來，我國在落后的經(jīng)濟條件下起飛，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢，創(chuàng)造了舉世矚目的“中國奇跡”。這期間，社會經(jīng)濟的一個重要特征是面對“大市場、大需求，大變革”，社會財富快速增長，但市場與政策、法律與制度、技術(shù)與產(chǎn)品、工作與生活等處于快節(jié)奏變化之中，這一切都在重塑著人們的思維方式和行為模式。盡管企業(yè)分享了社會經(jīng)濟快速增長帶來的巨大商機，但短時期內(nèi)也易使人們較難把握未來預(yù)期，進而缺少內(nèi)心安全感，競爭發(fā)展中充滿了焦慮情緒。為在不確定性中尋找確定性，企業(yè)家選擇趕超戰(zhàn)略，希望能在有限的時間內(nèi)將企業(yè)快速由小做大、由大做強，以便在未來激烈的市場競爭中確立優(yōu)勢。但由于缺少經(jīng)驗的歷史積累和技術(shù)上的長期儲備，模仿或復(fù)制市場上其他企業(yè)成功的產(chǎn)品就成為一種捷徑。當(dāng)某一新領(lǐng)域出現(xiàn)較好發(fā)展前景和盈利空間，會誘發(fā)眾多企業(yè)通過多元化途徑迅速進入該領(lǐng)域，或投資新建，或并購擴張，致使產(chǎn)能迅速提高，特別是低水平重復(fù)建設(shè)往往導(dǎo)致行業(yè)利潤水平極速下降。為此，規(guī)模成本優(yōu)勢成為構(gòu)筑競爭壁壘的重要保障，這也進一步強化了企業(yè)對規(guī)模和速度的追求，而相對忽略了對產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量更多的投入和關(guān)注。第二，“舍我其誰”的盲目樂觀心理。一些企業(yè)抓住了經(jīng)濟上行周期的歷史機遇，取得了經(jīng)營上的成功。在持續(xù)向好的順境之中，即便企業(yè)經(jīng)營管理中暴露出來一些矛盾和問題，也能較為容易消化和處置。所以，這使一些企業(yè)家滋生了盲目樂觀的心理，將外部時勢帶來的機會認(rèn)為是自身卓越領(lǐng)導(dǎo)力的成功，開始自我膨脹。企業(yè)甚至脫離自身資源條件約束，上演“蛇吞象”式的擴張，在現(xiàn)實中留下諸多慘痛教訓(xùn)。也有企業(yè)雖具有資本實力，但缺乏多元化管理戰(zhàn)略能力而導(dǎo)致失敗。企業(yè)在多元化擴張后組織體系過于龐大，機構(gòu)官僚化，執(zhí)行力明顯下降，侵蝕了核心競爭力。同時，原本聚焦主業(yè)從事實體的企業(yè)，一旦決策者發(fā)現(xiàn)資本經(jīng)營能賺錢快、擴張快時，人性的貪婪加速了戰(zhàn)略非理性，在多元化和多產(chǎn)業(yè)并購上越跑越遠。在暴利和構(gòu)建企業(yè)帝國的欲望驅(qū)使下，不再顧及多元化產(chǎn)業(yè)之間的關(guān)聯(lián)性與能力的互補性，對各類風(fēng)險的僥幸心理甚至占據(jù)了主導(dǎo)。第三，“大而不倒”的風(fēng)險共擔(dān)心理。實踐中，有的企業(yè)急于快速做大，以奠定行業(yè)內(nèi)舉足輕重的地位，是因為這樣就不會輕易地破產(chǎn)倒閉。當(dāng)多元化而涉及到利益主體眾多的時候，即使企業(yè)出現(xiàn)危機，也更易得到社會各方力量的救助。特別是地方政府出于維護社會穩(wěn)定、就業(yè)和稅源等方面的考慮，會成為總協(xié)調(diào)人和最后的救助者。可以說，企業(yè)發(fā)展的規(guī)模越大，滲透行業(yè)范圍越廣，涉及股東、員工、供應(yīng)商等相關(guān)利益主體越多，就越不容易由市場來出清。然而，企業(yè)家必須要認(rèn)識到，當(dāng)企業(yè)在過度多元化發(fā)展中陷入危機的時候，企業(yè)自救行動是擺脫危機的首選措施，這也是企業(yè)自身的責(zé)任所在。但事實上，危難中有的企業(yè)卻明顯的缺乏自救意識，更多地尋求外部資源，特別是期望依靠政府和金融機構(gòu)來紓困。其實，即使有外部救助，但企業(yè)必須要讓施救者看到自身應(yīng)對危機的信心、決心與擔(dān)當(dāng)。企業(yè)家要在形勢艱難的時候，及時調(diào)整經(jīng)營策略，如適當(dāng)收縮過多的業(yè)務(wù)線，甚至斷臂求生回歸主業(yè)，這是獲取外部資源的先決條件。企業(yè)聚焦主業(yè)發(fā)展，還是實施多元化戰(zhàn)略，中外商業(yè)史上都有諸多成功的經(jīng)驗和失敗的案例。關(guān)鍵是要結(jié)合自身情況理性分析，審慎決策。第一，跨界多元與專注主業(yè)。跨界多元化是企業(yè)跳出單一產(chǎn)品、服務(wù)或市場，同時在多個產(chǎn)品和市場進行布局。跨界多元的主要優(yōu)勢在于，能夠分散產(chǎn)品或市場過于集中的風(fēng)險，主動應(yīng)對行業(yè)周期性變化和突發(fā)性風(fēng)險沖擊，使企業(yè)整體上保持較為穩(wěn)定的經(jīng)營狀態(tài)。但其難點在于企業(yè)內(nèi)部資源配置的有效性，即企業(yè)有限的核心資源能否支撐多元化的需求。而企業(yè)聚焦主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，則是針對某一市場細分領(lǐng)域深耕細作，通過不斷提高產(chǎn)品質(zhì)量、性能和附加價值，構(gòu)筑產(chǎn)品內(nèi)在的技術(shù)壁壘，提升市場品牌和影響力。聚焦主業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略獲得成功的關(guān)鍵，是有穩(wěn)定忠誠的消費群體和差異化的迭代創(chuàng)新能力。那么，企業(yè)選擇專注主業(yè)還是跨界多元化？不同的企業(yè)需要根據(jù)自身戰(zhàn)略、擁有的資源條件，以及所在行業(yè)和產(chǎn)品特性，結(jié)合所處的生命周期階段等來統(tǒng)籌考慮。總之，適合的才是最好的。實踐中，傳統(tǒng)行業(yè)的中小企業(yè)，高技術(shù)型企業(yè)更傾向于選擇聚焦主業(yè)的發(fā)展模式。第二，過度多元與適度多元。企業(yè)多元化經(jīng)營存在“過度”和“適度”的區(qū)分。所謂過度多元化，就是同時大跨度進入到若干行業(yè)相關(guān)度低的領(lǐng)域內(nèi)，尤其是從實體經(jīng)濟領(lǐng)域跨入到房地產(chǎn)領(lǐng)域和金融行業(yè)，致使企業(yè)擴張出現(xiàn)風(fēng)險或者經(jīng)營失敗，這在前些年我國企業(yè)多元化經(jīng)營中非常普遍。由于近年來以制造業(yè)為代表的實體經(jīng)濟領(lǐng)域經(jīng)營成本相對高企、行業(yè)利潤率走低，導(dǎo)致一些企業(yè)對高收益的房地產(chǎn)開發(fā)和金融領(lǐng)域趨之若鶩。實際上，我國房地產(chǎn)市場的區(qū)域分化非常明顯，且政策調(diào)控頻繁；而金融業(yè)作為高風(fēng)險行業(yè)，更是依靠專業(yè)管理能力致勝，這兩者與實體經(jīng)濟經(jīng)營相差巨大。所以，企業(yè)在多元化擴張時，以實行審慎的適度多元化為宜。確要實施，則主要應(yīng)沿著產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化，或產(chǎn)品相關(guān)度與互補性實行橫向一體化的多元發(fā)展。當(dāng)然，隨著互聯(lián)網(wǎng)消費等新興業(yè)態(tài)出現(xiàn)，企業(yè)生態(tài)圈化發(fā)展成為一種重要的多元化趨勢。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加快并購重組，搶抓流量入口，構(gòu)建著包括吃、住、行、玩等各類需求在內(nèi)的新型消費生態(tài)，或者電商企業(yè)按照交易平臺、支付、物流、消費信貸等場景功能實行生態(tài)化發(fā)展。這樣的多元化發(fā)展模式緊密圍繞客戶需求滿足來打造極致的消費體驗，有利于企業(yè)發(fā)揮生態(tài)圈的聚合效應(yīng)。第三，第一曲線與第二曲線。企業(yè)的多元化是主動適應(yīng)未來大勢的主動選擇。在原有成熟的市場中，企業(yè)發(fā)展都是有生命周期的。當(dāng)企業(yè)現(xiàn)有成長曲線出現(xiàn)下滑，必須開辟新的成長曲線。根據(jù)查爾斯·漢迪“第二曲線理論”：必須在第一曲線到達峰值之前就開始，只有這樣才會有足夠的資源來彌補初期的投入。所以，企業(yè)未雨綢繆，需要在現(xiàn)有成熟產(chǎn)品之外探索新的領(lǐng)域。當(dāng)今，我國很多高新技術(shù)企業(yè)這一經(jīng)營特征非常明顯。在企業(yè)主要精力投入生產(chǎn)現(xiàn)有成熟產(chǎn)品的同時，也前瞻性地配置相應(yīng)資源，進行多條技術(shù)路線探索和新產(chǎn)品研發(fā)，這種戰(zhàn)略布局對企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有十分重要的價值，因為“有時當(dāng)你知道走向何處，你便失去了發(fā)展機會。”在第一曲線與第二曲線的交匯期，企業(yè)現(xiàn)有的產(chǎn)品仍是主打產(chǎn)品，但新產(chǎn)品也開始被設(shè)計和生產(chǎn)出來，新市場正處在加速培育的過程中。就這種狀態(tài)看，企業(yè)經(jīng)營必定是多元化的，至少是多產(chǎn)品化的。從轉(zhuǎn)型發(fā)展的意義上講，這種多元化是任何企業(yè)都必須思考的重要課題。隨著信息社會的到來，產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新的步伐越來越快，這給企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來了巨大挑戰(zhàn)。誠如杰弗里·韋斯特在《規(guī)模》中所描述的：我們好比在現(xiàn)有的跑步機上不斷加速前進，但很快會臨近奇點，就必須跳入到另一個速度更快的跑步機上。當(dāng)今技術(shù)創(chuàng)新和范式轉(zhuǎn)移周期加速，新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的周期越來越短，第二曲線可能也將很快面臨市場飽和或衰退，我們需要思考：如何在不遠的將來再尋找下一條增長曲線？企業(yè)多元化發(fā)展的邊界在哪里？我們能否駕馭這種不斷加速的多元化轉(zhuǎn)型？企業(yè)在過度多元化發(fā)展模式下，高杠桿率是常態(tài)，即以較少的自有資本來撬動更多的外部融資。實踐中，過度融資行為與過度多元化擴張如影隨形。而現(xiàn)實中“很多企業(yè)不是餓死的，而是被撐死的”，高杠桿融資往往帶來重大的風(fēng)險隱患。當(dāng)企業(yè)陷入多元化危機，很多情況下首先是反映在資金鏈上，然后再傳導(dǎo)到經(jīng)營層面。因此，企業(yè)一定要認(rèn)真關(guān)注和防范過度多元化和高杠桿帶來的融資風(fēng)險。第一，慎防多頭授信風(fēng)險。為了能夠更多地獲取各種融資，一些企業(yè)利用銀企雙方的信息不對稱，內(nèi)部通過不同關(guān)聯(lián)實體各自獨立地對外進行融資。表象上看，這些企業(yè)之間沒有直接的投資和控制關(guān)系，但通過錯綜復(fù)雜的多層股權(quán)嵌套，其實背后是由一個投資管理型控股母公司（或?qū)嶋H控制人）在隱蔽操控。采取這種運作方式，極大地加大了金融機構(gòu)的風(fēng)險。銀行對存在資本關(guān)聯(lián)，交易關(guān)聯(lián)和其他方式關(guān)聯(lián)的各類企業(yè)，將它們視為一個融資體，設(shè)定融資風(fēng)險的總量。但盡管這樣，作為債權(quán)人的銀行等金融機構(gòu)具有天然的信息劣勢，債權(quán)屬性使其不能充分參與到企業(yè)的經(jīng)營決策活動中，信息具有滯后性和片面性。而一旦企業(yè)出現(xiàn)負面輿情，當(dāng)有銀行出于避險考慮抽貸限貸，其他金融機構(gòu)會互相仿效，這將會給企業(yè)資金鏈帶來重創(chuàng)。第二，慎防頻繁資本運作風(fēng)險。通過資本市場公開發(fā)行上市，或進行兼并和收購活動，是企業(yè)實現(xiàn)多元化擴張的重要方式。但很多企業(yè)收購兼并活動缺乏清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，實現(xiàn)資本運作只是為了短期財務(wù)獲利。當(dāng)然，也有企業(yè)因為沒有戰(zhàn)略整合能力，獲得其他企業(yè)實際控制權(quán)后并沒能真正實現(xiàn)內(nèi)部協(xié)同，或者導(dǎo)入新的資源，使企業(yè)多元化效果大打折扣，甚至成為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中的沉重負擔(dān)。還有企業(yè)以資本運作方式控制其他企業(yè)，將其充當(dāng)為多元化擴張的融資平臺。通過該上市公司進行融資，然后再去不斷地投資其他企業(yè)。一旦擁有了眾多的企業(yè)，也就意味著獲得了更多的融資渠道。實踐中，將被控制企業(yè)的固定資產(chǎn)設(shè)置貸款抵押進行融資，然后以套取此資金再去進行投資，“投資—抵押—融資—再投資—抵押—融資……”，滾雪球融資模式導(dǎo)致企業(yè)的資金風(fēng)險不斷被放大。第三，慎防擔(dān)保圈融資風(fēng)險。有時，企業(yè)集團內(nèi)部受控制的企業(yè)實體之間采取交叉互保的方式來增信，以便形式上滿足金融機構(gòu)融資擔(dān)保條件，進而提高融資的可獲得性。前幾年此類的擔(dān)保圈貸款曾一度成為銀行體系一個重要的風(fēng)險來源。如果體系內(nèi)某個關(guān)聯(lián)企業(yè)融資發(fā)生違約，可能導(dǎo)致關(guān)聯(lián)擔(dān)保企業(yè)承擔(dān)相應(yīng)的違約清償責(zé)任，這種債務(wù)連鎖反應(yīng)往往會形成“多米諾骨牌”效應(yīng)，進而壓垮整個企業(yè)資金的正常運行。第四，慎防股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險。為拓寬融資渠道，企業(yè)實際控制人通常也會選擇以其持有的上市公司的股權(quán)來設(shè)置質(zhì)押，向金融機構(gòu)進行融資。其好處在于，在不轉(zhuǎn)讓股權(quán)、穩(wěn)定控制權(quán)的前提下，也能獲取所需資金。金融機構(gòu)為了防范股票市場波動的風(fēng)險，一般會設(shè)置股價下跌的一定比例作為風(fēng)險警戒線或平倉線，即當(dāng)其股票下跌到該比例時，金融機構(gòu)將通過強行賣出被質(zhì)押的股票來止損。所以，當(dāng)資本市場異常大幅下跌將觸發(fā)平倉機制，金融機構(gòu)為維護債權(quán)安全按照約定強行出售該股票，這將進一步導(dǎo)致企業(yè)股價的下跌。而企業(yè)若為防止出現(xiàn)此類現(xiàn)象，要么提供自行購入股票補倉，那么償還融資，這都將進一步加劇了資金鏈風(fēng)險。因此，企業(yè)要高度重視股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險的跨市場傳導(dǎo)，避免任何僥幸心理，防止持續(xù)陷入惡性循環(huán)的資金鏈狀態(tài)。第五，慎防融資期限錯配風(fēng)險。銀行對信貸資金用途實施嚴(yán)格的監(jiān)督管控，普通貸款不能進入股市和期貨市場，也不得進行其他股本權(quán)益性投資。但是通過集團體系內(nèi)部企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易，一旦信貸資金流出相關(guān)企業(yè)在該銀行的賬戶體系，銀行其實很難進行跨金融機構(gòu)的跟蹤監(jiān)控。為節(jié)約成本，一些企業(yè)偏愛于采用這種方式套取貸款，以短期貸款用于長期項目投資，實行“資金套利”。但這種方式本身具有很大的脆弱性。當(dāng)社會資金形勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，或因銀行信貸政策收緊，企業(yè)的資金鏈斷裂風(fēng)險就會凸現(xiàn)。另外，在我國資管新規(guī)實施之前，銀行貸款之外的其他社會融資總量持續(xù)快速增長，各類非標(biāo)融資等也成為一些多元化企業(yè)獲取資金的一種非常重要的途徑。特別是企業(yè)獲取的“明股實債”資金，實質(zhì)上是帶有明確償還期限的債權(quán)資金，而往往能以資本的身份進入股權(quán)投資等領(lǐng)域，無形中放大了風(fēng)險。當(dāng)然，隨著這類融資債權(quán)屬性的明確規(guī)范，也為企業(yè)資金安全提供了必要保障。
