作者：

上海融孚律師事務所  呂琰、王彬

中債資信評估有限責任公司  李欣、李品

一、小微企業賬戶資產證券化概述

小微企業授信額度的業務模式介紹：銀行基于小微企業提供的相關抵押資產，在一定期限內給予小微企業一個授信額度，在這個額度下，小微企業可以向銀行提出不同種類的業務申請，如貸款、保理、銀行票據貼息等，不同種類業務的利率不同。

信貸資產證券化發起機構擬證券化的信貸資產應當符合以下條件：

信貸資產證券化是指發起機構將符合上述條件的信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行收益證券，以該財產所產生的現金支付資產支持證券收益的結構性融資活動。

在小微企業授信額度的業務模式下，同一個小微企業賬戶在授信期限內，在授信額度項下產生的相關業務種類、平均利率、到期后新業務循環規模根據銀行的大數據統計具有一定的可預測性，相關資產的債務人及抵押物一致具有同質性。現就小微企業授信額度業務開展資產證券化進行簡析。

二、交易結構概述

1、發起機構以基礎資產設立信托

發起機構與受托機構簽署《信托合同》。發起機構將信貸資產作為信托財產委托給受托人，設立資產證券化信托。受托人以資產支持證券的形式向投資人發行受益證券，以該信托財產所產生的現金支付資產支持證券收益，所得資產支持證券募集資金支付給發起機構。

2、資產支持證券的發行

受托人根據《信托合同》向投資者發行資產支持證券，并以信托財產所產生的現金為限支付相應稅收、費用支出、信托應承擔的報酬及本期資產支持證券的本金和收益。主承銷商根據《承銷協議》的約定提供承銷服務。

3、貸款服務機構

貸款服務機構根據《服務合同》的約定接受受托人委托管理作為信托財產的信貸資產，履行貸款本息收取、貸款管理、信托財產法律文件保管、定期提供信托財產報告等服務。在小微企業授信額度的業務模式下，貸款服務機構還需根據《服務合同》約定的循環購買流程，向受托人提供小微企業相關新增的信貸資產信息，并進行循環購買。

4、資金保管機構

資金保管機構根據《資金保管協議》的約定接受受托人委托負責開立資金保管賬戶，對信托財產資金進行管理，并按照《資金保管協議》的約定向投資者劃付收益。

三、存在問題與解決思路

將小微企業賬戶項下一定期限內完整的資產納入基礎資產范圍（以下簡稱“賬戶入池”），難點在于1、明確一定期限內未來將實際產生的債權金額，在封閉的賬戶池內，未來債權實際產生規模的不確定性將影響循環購買的效力；2、資產轉讓后相關抵押物權利的變化。分析如下：

1、關于未來實際債權金額的不確定性的解決思路

解決思路可以從兩個方面出發，分別為基礎資產層面與交易結構層面。

基礎資產層面，考慮內容如下：

（1）在小微企業授信額度的業務模式下，利用銀行的大數據系統，根據小微企業靜態池、動態池的歷史借款業務表現，對特定小微企業賬戶在授信期限內，在授信額度項下產生的相關業務種類、平均利率、到期后新業務循環規模進行分析，篩選業務借款業務表現穩定的小微企業納入資產池。

（2）建議篩選封包日時相關授信額度已完全或大部分使用完畢的小微企業賬戶入池，主要考慮是，實際入池的債權本金總額與入池小微企業相關授信額度總額相同，當入池小微企業償還部分或全部入池債權后，信托財產將有足夠的資金購買入池小微企業在授信額度項下新增的債權，不會產生無法足額購買入池小微企業新增資產的情況，保證循環購買的充足性，實現賬戶完全入池；但難點在于，相關抵押擔保權利隨著額度項下已實際產生的債權完整轉讓至專項計劃，銀行的授信額度（最高額抵押權額度）將相應縮小。

（3）選擇授信額度較小的賬戶入池，提高入池基礎資產的金額、地區以及行業分散度。通過增加基礎資產分散度的方法，減小入池基礎資產利率、金額等的波動性，進而增強基礎資產的可預測性。

（4）設定嚴格的入池標準，例如對基礎資產收益率、單筆金額等進行限制，進而保證循環購買基礎資產的可預測性。特別的，為了保證循環購買的基礎資產的收益率與證券端支付給投資者的費率保持一致，可以采用折現購買基礎資產的方式。

（5）建議選擇增信措施同質的基礎資產入池，盡量選取變現能力強，公允價值容易判斷的抵質押物。例如只選擇以房產為抵押物的基礎資產。

交易結構層面，可以做如下設定：

（1）優先級/次級的結構安排。根據初始資產池債權期限的統計情況設計優先級和次級的相關期限、比例和規模。將資產池產生循環購買可能的時間點結合到產品分層中，盡可能減少循環購買資產的不確定性對信托財產規模的影響。

（2）設置現金儲備賬戶。設置現金儲備賬戶，由發起機構補充儲備賬戶中現金資產至一定金額，當資產池現金流不足以支付當期應付證券本息時，儲備金賬戶中資金劃出，用于支付當期應付證券本息。

（3）設置內部流動性儲備賬戶。在每個付息日支付完優先級證券利息之后，循環購買支前，把基礎資產產生的現金現行按一定必備金額存儲到內部流動性儲備賬戶中，當資產池現金流不足以支付當期應付證券利息時，流動性儲備金賬戶中資金劃出，用于支付當期應付證券利息。

（4）在信托中設置提前到期事件，如設置在無足夠循環購買資產導致資金閑置比例達到某一閾值時信托提前到期。

（5）超額抵押的設置。設置初始超額抵押，或者循環購買基礎資產時折價購買基礎資產，保證資產池價值在預測值下超過證券票面價值。

（6）引入發起機構或相關方的擔保。考慮銀行的出表需求，在不考慮安排發起機構承擔相關擔保責任的前提下，可考慮引入風險衍生品（CDS）、保證保險等外部增信措施。

四、法律要點

信托一經生效，發起機構對入池小微企業賬戶項下債權的轉讓即在發起機構和信托受托人之間發生法律效力。如果發生權利完善事件，在發起機構或信托受托人根據《信托合同》以權利完善通知的形式將該等債權轉讓的事實通知小微企業后，該等債權的轉讓即對該小微企業發生法律效力。

小微企業賬戶項下一般設置最高額抵押，對于最高額抵押項下主債權轉讓的有關問題整理如下：

一般認為最高額抵押是對一定期間連續發生的債權做擔保，而不是單獨對其中的某一項債權做擔保；而且最高額抵押所擔保的債權在擔保期間內經常變更，處于不穩定狀態。如果允許主合同債權隨意進行轉讓，就要考慮最高額抵押權是否轉讓、如何轉讓，以及如果幾個債權分別轉讓給不同的第三人時，最高額抵押權由誰行使、如何行使等問題。《物權法》第二百零四條規定：“最高額抵押擔保的債權確定前，部分債權轉讓的，最高額抵押權不得轉讓，但當事人另有約定的除外?！备鶕鲜鰲l款中但書的規定，當事人可以約定在最高額抵押擔保的債權確定前，最高額抵押權隨部分債權的轉讓而轉讓，但由于轉讓的是確定金額的主債權，隨之轉讓的也是確定金額的抵押權（為區別于“最高額抵押權”，以下簡稱為“定額抵押權”），原最高額抵押權的額度將相應減少。

在小微企業賬戶入池的交易結構下，資產證券化信托設立后，初始入池的小微企業賬戶在銀行的相關授信額度需在初始最高額的基礎上扣除已轉讓的主債權金額，從而相應縮小。后續，如入池債權得到清償后，信托可進一步購買銀行在前述縮小的授信額度內繼續發放產生的新增債權，但同理，在上述新增債權轉讓后，銀行的授信額度將進一步縮小，直至與初始最高額抵押額度對應的債權全部轉讓完畢（第一輪循環完畢）。此時，如后續根據銀行自身業務賬期，有繼續循環需要的話，建議由信托公司與小微企業重新簽訂相應的最高額抵押合同，同步由銀行給予小微企業一個對應金額的授信額度（無抵押），在該授信額度內，一旦小微企業實際產生債權，銀行將立即將上述新增債權轉讓給信托，信托公司與小微企業重新簽訂的最高額抵押合同為信托受讓的債權提供擔保。

在設計法律結構時，應會同受托人、會計師、評級機構對以下條件的滿足進行重點把控，以確?！俺霰怼保?/strong>

（1） 按照監管要求，為發起機構設置適當的自留資產支持證券比例；

（2） 如果合同約定資產證券化信托存在對新增債權資產的購買選擇權（入池標準提前確認）且合同中有條款能夠保證現金流的支付不存在重大延誤情況，則可以通過過手測試；

（3） 通過托管賬戶設置、對購買資產添加單獨標識（電子數據系統）等手段，達到緩釋資金混同風險的目的，實現資產風險報酬的轉移。