作者:仲昕 澳新銀行

　　自?xún)斝缘馁Q(mào)易融資本身的執(zhí)行還需要被融資方、融資銀行、被融資方的交易對(duì)手及其他機(jī)構(gòu)等鏈條上的各方協(xié)同配合，任何一方的誠(chéng)信缺實(shí)與履約不能都將會(huì)導(dǎo)致自?xún)數(shù)氖　?/p>

　　談到貿(mào)易融資的特點(diǎn)時(shí)，我們總會(huì)講到貿(mào)易融資具有自?xún)斝缘墓δ堋Ｔ凇栋腿麪枀f(xié)議III》有關(guān)杠桿率的規(guī)定中，起初-(2010年12月)規(guī)定貿(mào)易融資的信用轉(zhuǎn)換因子為100%，如果按此規(guī)定執(zhí)行，將對(duì)全球的貿(mào)易融資和貿(mào)易發(fā)展造成不利的影響。后來(lái)，經(jīng)過(guò)ICC、WTO等組織與巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的多次協(xié)商討論，最終巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)在2014年1月“巴塞爾協(xié)議III杠桿率框架與披露要求”的文件中，將源于商品流動(dòng)的短期自?xún)斝缘馁Q(mào)易信用證的信用轉(zhuǎn)換因子改為20%。ICC、WTO等組織反對(duì)將貿(mào)易融資的信用轉(zhuǎn)換因子變?yōu)?00%的主要抗辯理由之一就是貿(mào)易融資具有自?xún)斝浴?/p>

　　何為貿(mào)易融資的自?xún)斝?

　　首先，讓我們來(lái)看什么叫清償(liquidation)?在著名的《布萊克法律詞典》-(第八版)中，清償(liquidation)具有三個(gè)含義：一是某物(作為債務(wù)或損失)在金額不確定之前，通過(guò)協(xié)議或通過(guò)訴訟的方式確定它的準(zhǔn)確金額的行為(The-act-of-determination-by-agreement-or-by-litigation-the-exact-amount-of-something-﹝as-a-debt-or-damages﹞-that-before-was-uncertain);二是通過(guò)支付或其他補(bǔ)償結(jié)清一項(xiàng)債務(wù)的行為(The-act-of-settling-a-debt-by-payment-or-other-satisfaction);三是將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，用來(lái)結(jié)清債務(wù)的行為或過(guò)程(The-act-or-process-of-converting-assets-into-cash,-esp.-to-settle-debts)。在Businessdictionary.com中，自?xún)斝再J款定義為：短期(通常是流動(dòng)資金)貸款，它的償還來(lái)自于融資的資產(chǎn)(原材料、種子、化肥)，接下來(lái)轉(zhuǎn)換成銷(xiāo)售收益(short-term﹝usually-working-capital﹞loan-that-is-repaid-from-the-subsequent-conversion-of-the-assets-being-financed-﹝raw-materials,-seeds,-fertilizer﹞-into-sales-revenue)。根據(jù)上述定義，我們可以理解，針對(duì)貿(mào)易融資的自?xún)斝詫?duì)自?xún)?self-liquidation)的定義，可以取《布萊克法律詞典》(第八版)中的第三個(gè)含義。由此，我們可以定義貿(mào)易融資的自?xún)斝詾椋嘿Q(mào)易融資提供者在提供貿(mào)易融資時(shí)，通過(guò)一定的還款機(jī)制(產(chǎn)品工具本身具有的或通過(guò)外部設(shè)計(jì))，將貿(mào)易融資覆蓋下的資產(chǎn)(商品、存貨或應(yīng)收賬款等)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，達(dá)到自動(dòng)償還貿(mào)易融資貸款的目的。

　　并不是所有的貿(mào)易融資產(chǎn)品都具有自?xún)斝?/strong>

　　貿(mào)易融資一般可以分為表內(nèi)貿(mào)易融資和表外貿(mào)易融資。表外貿(mào)易融資在計(jì)算資本時(shí)，可以通過(guò)一定的信用轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)化到表內(nèi)。

　　并不是所有的貿(mào)易融資產(chǎn)品都具有自?xún)斝浴Ｈ鐬榭蛻?hù)需要的目的所開(kāi)立的保函，無(wú)論是融資性質(zhì)的，還是非融資性質(zhì)的，都不具有自?xún)斝浴＞哂谢蛴行再|(zhì)的跟單信用證，如議付行進(jìn)行議付，在單證一致的情況下，其對(duì)受益人所提供的融資可以通過(guò)信用證本身具有的自?xún)斝裕撮_(kāi)證行對(duì)相符單據(jù)的付款義務(wù)來(lái)償還。在預(yù)先融資(pre-finance)-中，一個(gè)典型情況就是裝船前融資(pre-shipment-finance)，在信用證下的一個(gè)產(chǎn)品為打包貸款(packing-loan-or-packing-credit)(另外的產(chǎn)品為紅條款信用證、綠條款信用證)。我們知道，盡管從理論上講，信用證可以作為擔(dān)保品(collateral)來(lái)進(jìn)行融資，但信用證本身所具有的憑相符單據(jù)付款性質(zhì)，使之不可以單純作為質(zhì)押物進(jìn)行融資。因此，打包貸款貿(mào)易融資本身不具有自?xún)斝浴５ㄟ^(guò)還款機(jī)制的設(shè)計(jì)，該產(chǎn)品同樣可以達(dá)到自?xún)斝浴＠纾瑖?guó)外銀行在做打包貸款時(shí)，除了將信用證下的款項(xiàng)進(jìn)行讓渡，還將出口銷(xiāo)售合同下的款項(xiàng)進(jìn)行讓渡。如此，無(wú)論進(jìn)口商通過(guò)其開(kāi)證行基于信用證的還款，還是繞過(guò)信用證，直接通過(guò)基礎(chǔ)合同下的還款，都可以通過(guò)打包貸款實(shí)現(xiàn)自?xún)數(shù)哪康摹Ｔ诖虬J款項(xiàng)下，通過(guò)產(chǎn)品更新，也可達(dá)到自?xún)數(shù)哪康摹＠纾诖虬J款之后，出口商發(fā)運(yùn)了貨物，向打包貸款行交單，如打包貸款行是被指定銀行，尤其是議付行，可以通過(guò)議付達(dá)到打包貸款自?xún)數(shù)哪康模h付行議付的自?xún)敚瑒t通過(guò)信用證本身的付款機(jī)制實(shí)現(xiàn)。

　　從廣義上講，大宗商品融資和結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資屬于貿(mào)易融資的一個(gè)門(mén)類(lèi)，盡管《巴塞爾協(xié)議II》將其歸類(lèi)到特殊融資(specialized-lending)中。《巴塞爾協(xié)議II》這樣定義大宗商品融資：…是一種結(jié)構(gòu)化的用于對(duì)儲(chǔ)備、存貨或交易所交易的商品的應(yīng)收款(如原油，金屬或農(nóng)作物)進(jìn)行的短期融資，在這種融資中，風(fēng)險(xiǎn)敞口通過(guò)大宗商品銷(xiāo)售所得的款項(xiàng)償還，借款人無(wú)獨(dú)立的能力償還風(fēng)險(xiǎn)敞口。這種情況就是借款人在其資產(chǎn)負(fù)債表上無(wú)其他活動(dòng)或其他實(shí)物資產(chǎn)。這種融資的結(jié)構(gòu)性性質(zhì)就是設(shè)計(jì)成對(duì)借款人疲軟的信貸質(zhì)量的一種補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)敞口的級(jí)別反映了其自身的自我清償?shù)男再|(zhì)以及放款人在對(duì)交易進(jìn)行結(jié)構(gòu)化方面的技能，而不是借款人的信貸質(zhì)量(…structured-short-term-lending-to-finance-reserves,-inventories,-or-receivables-of-exchange-traded-commodities-﹝e.g.-crude-oil,-metals,-or-crops﹞,-where-the-exposure-will-be-repaid-from-the-proceeds-of-the-sales-of-the-commodity-and-the-borrower-has-no-independent-capacity-to-repay-the-exposure.-This-is-the-case-when-the-borrower-has-no-other-activities-and-no-other-material-assets-on-its-balance-sheet.-The-structured-nature-of-the-financing-is-designing-to-compensate-for-the-weak-credit-quality-of-the-borrower.-The-exposure's-rating-reflects-its-self-liquidating-nature-and-the-lender's-skill-in-structuring-the-transaction-rather-than-the-credit-quality-of-the-borrower)。

　　根據(jù)上述《巴塞爾協(xié)議II》對(duì)于大宗商品融資的定義，可以看出，大宗商品貿(mào)易融資與結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資緊密相連。如果一個(gè)借款人除了利用融資的大宗商品外，無(wú)獨(dú)立能力去償還敞口，那么這個(gè)敞口就會(huì)落入大宗商品的定義中;如果一家大的公司借款人擁有分散經(jīng)營(yíng)，并具有獨(dú)立的能力去償還介入大宗商品融資中的敞口，有可能這一敞口就不會(huì)劃入大宗商品融資的類(lèi)別(Commodities-Finance-impact-of-Basel-II,-A-guide-for-banks-and-traders,-Reedsmith,-Richards-Butler)。

　　可以這么認(rèn)為：對(duì)于貿(mào)易融資自?xún)斝裕环N是產(chǎn)品本身具有的習(xí)性，我們可以叫內(nèi)生自?xún)斝?一種是產(chǎn)品外構(gòu)造的付款機(jī)制，我們叫外生自?xún)斝?并不是所有的產(chǎn)品都具有自?xún)斝?自?xún)斝耘c結(jié)構(gòu)化緊密相連，但自?xún)斝圆坏扔诮Y(jié)構(gòu)化;自?xún)斝允琴Q(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)緩釋的一種工具。

　　認(rèn)識(shí)貿(mào)易融資的自?xún)斝?/strong>

　　認(rèn)識(shí)貿(mào)易融資的自?xún)斝裕欣谖覀冊(cè)诋a(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、銷(xiāo)售等方面準(zhǔn)確地規(guī)范它的邊界，厘清它的流程與關(guān)系，為最終產(chǎn)品服務(wù)于優(yōu)質(zhì)客戶(hù)奠定良好的基礎(chǔ)。

　　產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，除了具有內(nèi)生自?xún)斝缘男庞米C議付、保兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)外，盡可能通過(guò)結(jié)構(gòu)化將其他擔(dān)保融資、非擔(dān)保融資變成具有外生自?xún)斝缘漠a(chǎn)品。比如上述的打包放款結(jié)構(gòu)，除了通過(guò)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換將貿(mào)易融資貸款轉(zhuǎn)換成信用證的應(yīng)收款(充當(dāng)議付行或保兌行或貼現(xiàn)行對(duì)開(kāi)證行的信用證下的求償權(quán))，以便得到信用證與UCP的保護(hù);另外，通過(guò)信用證下的款項(xiàng)讓渡(交單前的款項(xiàng)讓渡是許多國(guó)外銀行的流行做法)及合同的讓渡，減少了受益人爛證或者繞過(guò)打包行到其他銀行交單的幾率，從而在一定程度上降低了打包行的融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　在產(chǎn)品銷(xiāo)售上，目前許多外資銀行及個(gè)別的中資銀行熱衷于搞環(huán)球交易銀行(global-transaction-banking-或global-transaction-service)，其中的一個(gè)理念就是在現(xiàn)金管理、貿(mào)易融資及托管業(yè)務(wù)等交易量大的業(yè)務(wù)方面進(jìn)行整合，以便實(shí)現(xiàn)交叉銷(xiāo)售，最大限度地提高股本回報(bào)率(ROE)。實(shí)事求是地講，貿(mào)易融資的單體股本回報(bào)率并不是很高，但現(xiàn)金管理、托管的股本回報(bào)率卻可以很高。然而對(duì)于貿(mào)易融資與現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，貿(mào)易融資一般是源頭業(yè)務(wù)，通過(guò)貿(mào)易融資的切入，可以帶動(dòng)現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的發(fā)展(但前提是銀行的基礎(chǔ)設(shè)施如系統(tǒng)等必須要完善)。那么，在貿(mào)易融資銷(xiāo)售上，通過(guò)外生的自?xún)斝栽O(shè)計(jì)，如進(jìn)口開(kāi)證業(yè)務(wù)，擁有全套提單，提單提貨進(jìn)入倉(cāng)庫(kù)，進(jìn)行倉(cāng)單質(zhì)押融資(中國(guó)法下禁止流質(zhì)的規(guī)定，使得倉(cāng)單買(mǎi)賣(mài)、回購(gòu)業(yè)務(wù)在中國(guó)不能開(kāi)展)，這時(shí)通過(guò)兩個(gè)結(jié)構(gòu)：申請(qǐng)人、融資行及倉(cāng)儲(chǔ)公司(或者監(jiān)管人)三方協(xié)議，有效地控制物流;最終買(mǎi)家、融資行、申請(qǐng)人，買(mǎi)賣(mài)合同轉(zhuǎn)讓及托管帳戶(hù)的設(shè)定，有效控制現(xiàn)金流。通過(guò)結(jié)構(gòu)，可以提供銀行、倉(cāng)儲(chǔ)公司與最終買(mǎi)家合作的機(jī)會(huì)。如最終買(mǎi)家是固定的，還可以開(kāi)立結(jié)算帳戶(hù)等，增加現(xiàn)金管理業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。提高整個(gè)業(yè)務(wù)的綜合股本回報(bào)率(comprehensive-ROE)。又如供應(yīng)鏈融資方案中，通過(guò)核心企業(yè)(或者稱(chēng)錨企業(yè)anchor)與供應(yīng)鏈企業(yè)(或者稱(chēng)為輻條企業(yè)Spoke，就象一輛自行車(chē)的車(chē)輪一樣，中間是軸，就如核心企業(yè)，輻條圍繞軸心而擴(kuò)散，這個(gè)輻條就如供應(yīng)鏈企業(yè))關(guān)系的緊密程度，通過(guò)篩選，設(shè)計(jì)買(mǎi)方、賣(mài)方的融資方案。這個(gè)融資方案本身就是貿(mào)易融資自?xún)斝缘慕Y(jié)構(gòu)，但帶來(lái)的卻是拔起蘿卜帶出泥的效果。

　　但如結(jié)構(gòu)性貿(mào)易融資中的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和履約風(fēng)險(xiǎn)一樣，自?xún)斝缘馁Q(mào)易融資只是在理論框架上構(gòu)建了較為完善的還款機(jī)制，本身的執(zhí)行還需要被融資方、融資銀行、被融資方的交易對(duì)手(最終供應(yīng)商與最終買(mǎi)方)及其他機(jī)構(gòu)(如倉(cāng)儲(chǔ)公司)等鏈條上的各方協(xié)同配合，任何一方的誠(chéng)信缺實(shí)與履約不能都將會(huì)導(dǎo)致自?xún)數(shù)氖　?/p>

　　作為融資主要提供方的銀行，要清醒地認(rèn)識(shí)貿(mào)易融資的結(jié)構(gòu)、流程與自?xún)斝裕R(shí)別貿(mào)易融資自?xún)斝运[藏的風(fēng)險(xiǎn)，要了解您的客戶(hù)(KYC)。一切的貿(mào)易融資風(fēng)險(xiǎn)都來(lái)自于基礎(chǔ)交易，所以了解自己的客戶(hù)至關(guān)重要。但KYC說(shuō)起來(lái)容易做起來(lái)難。KYC不僅僅是搜集客戶(hù)的信息資料，還要實(shí)地拜訪、專(zhuān)業(yè)訪談、事后跟蹤落實(shí)等。只有將靜態(tài)的財(cái)務(wù)分析、靜態(tài)的模型計(jì)算等風(fēng)險(xiǎn)分析、風(fēng)險(xiǎn)管理(財(cái)務(wù)報(bào)表的最大缺陷就是企業(yè)是否誠(chéng)信地編制了真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表，模型分析的最大缺陷就是選擇的因子是否客觀合理。模型很有用，但不可迷信它)落實(shí)到發(fā)揮人的主觀能動(dòng)性，即把通過(guò)人對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)方向的判斷，通過(guò)人之間的相互頻繁接觸，通過(guò)人對(duì)基礎(chǔ)交易產(chǎn)品、流程以及對(duì)銀行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)、弱點(diǎn)的準(zhǔn)確理解落實(shí)到動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理中，才能執(zhí)行好貿(mào)易融資的自?xún)斝裕拍苁官Q(mào)易融資之樹(shù)常青。

信息來(lái)源:《中國(guó)外匯》2014年第18期 9月15日出版