消費金融資產管理之路

時間: 2020-07-09 17:36:22　來源: 消金漫談?　網友評論 0 條

引子凡事必有兩面，當消費金融發展轉入存量期，業務監管進入強化期，這個掙扎、蛻變的過程從另一個側面被市場慢慢接受。在監管摸透消費金融風險本質后，市場也認清了消費金融資產的真正價值。小而美，分散可控，場景化，一定程度可

引子

凡事必有兩面，當消費金融發展轉入存量期，業務監管進入強化期，這個掙扎、蛻變的過程從另一個側面被市場慢慢接受。在監管摸透消費金融風險本質后，市場也認清了消費金融資產的真正價值。

小而美，分散可控，場景化，一定程度可以概括頭部互金和持牌消金的特點。

相反，最近兩天，媒體新聞頻出的是：城投違約-政信隱形擔保靠譜乎，金凰大案-83噸黃金質押成黃銅…

暗自慶幸，多年前，我就職于銀行投行部時，曾與一位資深的投資經理大姐去武漢盡調過這家金凰珠寶，深入黃金加工車間和當地工行保險柜實地勘查。最后判斷對質押黃金的成分不可控，所以盡調結論決定不投。

多年后，我已經轉而進入消費金融行業，從事消金資產管理業務和業務生態創新。對消金資產的業態和特點有相對全面和深入的了解，故用一點時間剖析我眼中的消費金融資產管理之路。

資管大勢

與消費金融相比，資管行業在過去十年同樣高速馳騁。

2019年，資管規模突破121萬億，大資管時代已到來。

泛資管發展的內生原因是實體經濟、制造業、服務業的崛起，實體經濟發展融資需求旺盛。伴隨全社會財富增加，人均收入提高，導致的資產保值增值剛需強烈。

2018年《關于規范金融機構資管業務的指導意見》“資管新規”之前，資管行業在發展速度上一騎絕塵，結構上更是百花齊放，“創新”層出不窮，主要得益于監管釋放的窗口期紅利。

資本幽靈的逐利性絕對超越大多數人的想象。

絕對的利潤，吸引大量的機構。銀行資管/理財、券商、信托、保險、公募、基子、私募，以及眾多的三方資管機構紛紛前來分享資管盛宴。

后“資管新規”時代，影子銀行、監管套利、資金空轉等現象受到強力約束。并行而前，實體經濟增速放緩，社融水平減少，全口徑資管增速也逐年下降。

車輪滾滾，歷史從未后退。

雖然面臨宏觀經濟結構調整、中美貿易戰常態化、金融持續去風險、黑天鵝事件頻現等狀況，資管行業依然需要負重前行，繼續充當全社會資金、資產配置的路由器。

各家參與機構呈現以下主要特點：

? 銀行資管（理財子）：行業巨擘、難以撼動

總量平穩向上，產品結構持續優化。投資標的端，一面提高標準化資產配置，另一面交易結構更加簡潔合規（去通道、去嵌套）。

? 信托資管：影子銀行、持續轉型

面臨打破剛兌、消除嵌套、規范資金池、強化非標、統一杠桿被動限制。投資標的端出現分化，傳統政信類、地產類資產依然存續，但房抵、汽車、消金類資產更受重視。

? 券商資管：資管新貴、緩釋沖擊

受到機構資金萎縮沖擊巨大，同樣受制于去通道、規范資金池業務，與信托資管相比各有特點。正向著資管投行化、策略產品化的方向緩慢轉型。

? 保險資管：分化加劇、強者恒強

保險資管的負債穩定、且資金量充足。中長期看，資產端主要以優化投資配置（無論債權類或權益類）為主。

? 公募基金：穩健發展、影響日增

工具型基金如貨基受利率市場化影響收益普遍下滑。權益類與債券指數類基金因市場變化波動明顯。雖然各種策略與新技術不斷演進，但總體上公募基金保持穩健發展態勢。

? 私募基金：寬嚴并濟、市場出清

初心為支持中小科技、創業公司發展，但過去劍走偏鋒，故目前PE已經進入監管調整期，總體呈現資金聚集、優勝劣汰的態勢，未來“大浪淘沙”將不可避免。

市場波動，適應監管，策略博弈，投研精進。

現在與未來，資產管理將在更多風云詭譎的變換要素之間，強化核心主動管理能力和特色，哲取符合策略的底層資產。

乘風破浪，定會有時。

消金資產

政信背書減弱、國企利潤下滑、政策遏制地產、民企艱難求生。

管中一窺，不難想象當前機構篩選資產時的維谷境遇。

相比較而言，消金資產特點鮮明，加持入場資管世界。

從資產分類上看，消金資產主要涵蓋同業借款、金融債、消金ABS、銀登資產、消金信托資產。

無論是消金主體還是穿透底層，消費金融資產無疑具有相對小額、高度分散的特點。

2017年“現金貸新規”之后，消金資產場景化、明確用途、受托支付、價格36%上限等被監管嚴格限定，對于投資人厘清亂序、挑選標的掃清荊棘。

具體而言，資產分類剖析如下：

? 同業借款（銀團貸款）

定義解析：銀行給持牌消費金融公司的借款業務。

資產特點：

1.商業銀行重點審核持牌消金的主體盈利和還款能力，本質為一筆信用貸款，與底層消金資產無直接聯系。

2.同業借款占銀行對消金主體的總體授信額度。同業借款資產形成后，商業銀行可通過銀行間市場、銀登等平臺將債權轉讓，或打包成財產權信托出售、轉讓。

3.銀團貸款與同業借款性質一致，在實操層面需注意借款合同中有無限制債權轉讓的約束條款。

? 金融債

定義解析：持牌消金以主體信用發行的公司債券。

資產特點：

1.與同業借款相比，金融債具有評級公司對主體信用和債項做出的公允評級作為投資參考。

2.根據2020年7月3日發布的《標準化債權資產認定規則》，金融債屬于標準化資產序列，銀行、信托等機構認購占用100%風險資本。

3.持牌消金的金融債期限一般為1-3年，價格較銀行金融債有相對優勢。

? 消金ABS

定義解析：以消費信貸為底層資產發行的資產證券化ABS產品。

資產特點：

1.標準化產品，持牌消金在銀行間市場發行，互金及小貸多在交易所市場發行。

2.目前持牌消金ABS底層資產為強場景、明確用途、受托支付、定價上限24%IRR產品為主。互金及小貸的在交易所發行無論在流程上還是底層資產上的要求都相對寬松。

? 銀登資產

定義解析：借助銀登平臺轉讓底層為消金的信托受/收益權。

資產特點：

1.銀登作為交易平臺并不對底層資產進行逐筆穿透性審核，交易的金融資產以法律意見書、法律盡調報告和評級機構報告為準。

2.對消費金融資產而言，銀登掛牌資產一般都會打包成為結構化資產或財產權信托受益權，以資產包的形式進行轉讓。

3.目前借助銀登進行消金資產流轉的轉出機構為商業銀行。

? 消金信托資產

定義解析：底層為消費金融應收賬款的信托份額或收/受益權。

資產特點：

1.形式一為信托作為放款主體，通過結構化或增信設計，形成集合資金信托計劃的信托份額。形式二為信托作為SPV，將已形成的消費金融應收賬款包結構化，形成財產權信托，在銀登或非柜臺場所交易的信托（收）受益權。

2.無論是信托份額還是信托（收）受益權，對于機構投資認定非標準化資產，風險資本計提相應提高。

梳理·展望

年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。

尋尋覓覓消金物，覓覓尋尋見真金。

站在時間的高處，縱覽曾經經歷過的完整消金周期。再踮腳回身，展望遠程。車轍間，顯現出這條消費金融資產管理之路。

過去與未來，消金資產呈現出三個明顯特點：

? 分散性

消費貸款的用途和人群決定了底層金融資產的額度分散性，用途多樣性和地域擴展性。按照監管上限要求，單筆不得高于20萬，實際上消金貸款的筆均在5萬以下。

消費貸款大多嵌入多樣化的消費場景或要求提供貸后消費證明，貸款資金的去向相對均勻分布在不同的消費行業中。

地域分散是由貸款人群的物理分布天然所致，按照人口分布密度，消金貸款的密度由東南沿海向西北分布，由發達城市向欠發達農村分布。

? 抗周期性

抗周期性主要表現為并不隨著經濟周期和金融周期曲線變化，隨著消費升級和消費降級的交替演進，消費金融總體上高速增長，并未隨著GDP增速下行而滑落。

影響消費金融資產的主要動因目前在于人口紅利、監管政策、可支配收入等，而上述因素與宏觀經濟浮動的聯系并不直接。相反隨著投資、出口的疲弱，消費對經濟拉動的占比隨之提升。

? 高成長性

高增長性是相對于目前資管投資標的而言。股權類資產除外，放眼標準化債券類資產和非標債權類資產，收益增長性并未隨著風險提升而等比提高。

消費金融資產由于前兩個特性，疊加宏觀市場廣闊、政策滌蕩行業、巨頭帶量入場等因素至少在未來3-5年依然會保持相對地高增長性。

后記

疫情過后，消金行業應該算是經歷一個完整生命周期。

下一個周期，行業亂象不再，消金穩健發展成必然。

在行業的上游，陽光的環境為消金資產開辟了新道路。

在這條資產管理之路上，在蕓蕓資產管理標的中，消費金融資產宏觀扣合經濟發展方向，微觀涵蓋資產配置的篩選要點。

天賦加持，行穩漸遠。

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本文來源：消金漫談? 作者： (責任編輯：lihuiqin)

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