作為一家30多歲的公司，Capital One所取得的成就已經相當驚人。在現代金融史上，作為數據驅動的先行者，還有它對信用卡行業及零售金融發展所作出的貢獻，會被永遠銘記。只不過，沒有人永遠年輕。Capital One，一家光芒四射的公司，大數據金融先驅，零售金融神話……
本文要說明的事實是，2014年之后，Capital One頹勢日漸顯著，業務擴張放緩，資產質量惡化，盈利大幅波動且增長乏力。Capital One的業務模式，很大程度上就是高收益覆蓋高風險；基于數據驅動，它在過去30多年的實踐中證明了其可行性。眼下，在征信體系高度發達的美國，Capital One的這種模式尚且處境艱難。換做欠成熟的中國金融市場，是不是更加要打個問號呢？在資本市場上，作為曾經的金融股明星，Capital One已經淪為金融股末流，市值不到摩根大通的1/10，市凈率僅為0.44倍。平心而論，Capital One依然值得尊敬和學習。但是，我們似乎仰望它太久，是時候重新審視了。在零售銀行和互金界，Capital One幾乎無人不知，前些年更是神一般的存在。尤其在互聯網消費金融風起云涌的2016-2017年，來自Capital One的海歸精英炙手可熱，他們創辦或者在很多互金平臺擔任要職，還有媒體將這些人稱之為“第一黑幫”。獵頭Lisa，最近大半年的時間都在美國Capital One的總部。“國內的很多互聯網金融公司，都點名要Capital One的華人，開價一個比一個高”，Lisa稱，對于經驗豐富能擔任CRO的人，目前價格已開到年薪200萬到400萬，另外，還分干股。一個人曾在Capital One做了一個月實習生，回國后成為某金融公司的首席風險官，結果公司估值生生漲了一個億。或許有點夸張，卻也是Capital One大紅大紫的真實寫照。Capital One如此被吹捧是有原因的。過去30多年里，它從一家地方小銀行信用卡部門，成長為美國第五大零售銀行和第八大銀行。這背后，Capital One很早就確立了數據驅動的戰略，被視為大數據金融的先驅，也因此在金融科技興起之后得以封神。Capital one創立于1988年，最早是弗吉尼亞州Signet銀行的信用卡部門；1994年，Signet將信用卡部門獨立出來并在紐交所上市，于1995年更名為Capital One。自上市以來，Capital One的股價一路走高，是90年代表現最好的金融股之一。在Capital One發展史上，其多次通過并購拓展業務，并延伸到了英國和加拿大。尤為令人矚目的是，2008年金融危機之后，Capital One接連吃下了ING集團美國直銷銀行業務和匯豐銀行美國信用卡業務。如今，Capital One總資產接近4000億美元，是美國主要的信用卡發卡行和汽車金融服務商之一。在競爭激烈、巨頭林立的美國銀行業，它所取得的成就堪稱奇跡。究其原因，主要在于差異化的市場定位與精細化的用戶運營，Capital One重點關注那些長期被銀行忽略的次級客群，提供個性化的金融服務。在行業里，Capital One率先探索大數據應用，將其應用于獲客、風控和運營等諸多方面，形成了一套基于數據驅動的核心能力。概言之，Capital One不走尋常路，通過數據驅動，積極掘金次級客群，取得了風險與收益的平衡，證明了自己的商業模式。這在全球范圍內都是難能可貴的。目前，Capital One的業務分為三大塊：信用卡、消費金融和商業銀行。多年來，其信用卡業務的比重整體呈現下降趨勢，但仍占比過半。據財報，2019年全年，Capital One總營收285.93億美元。其中，信用卡業務收入183.49億美元，消費金融業務收入73.75億美元，商業銀行業務收入28.14億美元。截至2019年末，Capital One信用卡貸款余額1282.36億美元，零售銀行貸款余額630.65億美元，商業銀行貸款余額745.08億美元。新金融瑯琊榜整理了Capital One過去20年間的財務數據。基于這些數據，不難得出的結論是：Capital One的黃金時代被金融危機所終結，爾后通過大舉并購一度維持強勢，但在2014年之后全面疲軟，風險成本居高不下，凈利潤大幅波動且增長乏力。在2006年之前，Capital One順風順水，規模與盈利快速增長，其營收從2000年的47.18億美元增長到2006年的120.92億美元，凈利潤則從4.7億美元飆升至15.7億美元。從2007年起，美國次貸危機開始發酵，于2008年全面爆發，Capital One無法獨善其身，因此2007-2009三年間業績大跌，2008年則出現了虧損。到2010年，Capital One很快從次貸危機中恢復元氣，緊接著走上了激進的并購之路。2012年2月，Capital One完成收購ING集團在美國的直銷銀行業務，為此花費了63億美元現金和5400萬股公司股份。這筆交易使得Capital One成為全美第六大存款機構和最大的直銷銀行之一。2012年5月，Capital One又完成了對匯豐銀行美國信用卡業務的收購，總代價為313億美元，由此獲得了2700萬活躍賬戶以及278億美元的信用卡資產。通過這兩次并購，Capital One將資產規模從2000億直接干到了3000億美元。2013年，初步完成整合的Capital One交出了一份漂亮的財報，當年總營收首次突破200億美元，凈利潤突破40億美元。這股上升勢頭很快就衰減了。繼2014年業績原地踏步之后，2015-2017年，Capital One連續三年業績下滑，其凈利潤在2017年跌到了17億美元。在此期間，Capital One的計提撥備總額從2013年的34.53億美元上升到了2017年的75.51億美元，同期壞賬率從2.04%上升到2.67%，逾期率從2.63%上升到3.23%。2018-2019年，Capital One的營收基本原地踏步，維持在280億美元左右，凈利潤分別為57.1億美元、51.92億美元，撥備維持在60億美元上下，但是資產質量并沒有改善跡象。過去兩年里，Capital One的凈壞賬率分別為2.52%、2.53%，逾期率分別為3.62%、3.51%。這表明，面對不斷上升的壞賬壓力，過去數年的高撥備依然捉襟見肘。總而言之，2014年之后，Capital One的頹勢相當明顯，業務擴張放緩，資產質量呈現惡化趨勢，盈利大幅波動且增長乏力。這還不算走下神壇嗎？成長奇跡、業績神話，漸成過眼云煙。關于Capital One由盛轉衰，或許可以找到很多原因。其中一個重要因素，與Capital One相對特殊的業務策略有關。財報顯示，截至2019年末，在Capital One美國本土的信用卡貸款中，FICO評分不高于660分的占比為33%；在汽車貸款當中，評分不高于660分的占比達到52%，其中32%的貸款不足620分。這種高彈性的業務結構，不僅對風控要求高，而且有著極強的周期性。當宏觀經濟發生不利變化，會受到更強烈的沖擊。所謂高彈性，很大程度上就是高收益覆蓋高風險。Capital One開創了這種業務模式并發揚光大，且在數十年里證明了其生命力。隨著Capital One進入瓶頸期，其業務模式跟著跌落神壇，資本市場亦失去了熱情。從股價來看，從2014年末到2019年末，Capital One的市值從456.82億美元增長到479.27億美元，同期摩根大通的市值從2324.72億美元增長到4372.26億元。一個原地踏步，一個差不多翻了一倍。在此期間，Capita One跑輸了標準普爾500指數和標準普爾金融指數，并且越往后輸得越慘。同期，摩根大通妥妥大贏家，越來越領先，至2019年末跑贏大盤80%。今年以來，受疫情沖擊影響，美股市場波動劇烈。截至上周五收盤，Capital One市值為256.84億美元，摩根大通市值為2763.51億美元，二者差了近10倍。目前，Capital One的市凈率和市盈率分別為0.44倍、4.63倍，在全球大中型金融機構里幾乎墊底；相形之下，摩根大通分別為1.06倍、9.18倍，美國銀行分別為0.73倍、7.93倍，富國銀行分別為0.60倍、5.64倍。曾經的金融股明星淪為了金融股末流，豈能不令人扼腕嘆息。無論如何，Capital One是一家值得尊敬的公司，盡管這幾年光環失色，依然不可小覷，也仍值得國內同行去研究和學習。作為一家30多歲的公司，Capital One所取得的成就已經相當驚人。在現代金融史上，作為數據驅動的先行者，還有它對信用卡行業及零售金融發展所作出的貢獻，必將留下濃墨重彩的一筆。只不過，沒有人永遠年輕。讓我們祝福它早日重返光榮。
