來源：蘇寧財富資訊

作者：蘇寧金融研究院互聯(lián)網(wǎng)金融研究中心主任 薛洪言

內(nèi)外部因素沖擊之下，實體經(jīng)濟低迷，金融機構(gòu)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，以前期的貨幣政策與財政政策之爭為標志，金融強監(jiān)管政策似乎有了轉(zhuǎn)向的信號，開始更多地側(cè)重于促發(fā)展。

這一輪互聯(lián)網(wǎng)金融強監(jiān)管，始于e租寶等互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域非法集資亂象，全面強化于嚴格的實體經(jīng)濟去杠桿，并引致了第三方支付、P2P、互聯(lián)網(wǎng)消費金融等細分領(lǐng)域的發(fā)展拐點。

就互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)而言，以現(xiàn)金貸新規(guī)為標志，在規(guī)模和增速上均迎來了下行拐點，不良資產(chǎn)的快速暴露更是引發(fā)了部分平臺盈利的大幅縮水。問題來了，當政策轉(zhuǎn)向促發(fā)展時，互聯(lián)網(wǎng)消費金融行業(yè)有望送別“至暗時刻”嗎？

對公疲軟，個貸來湊

近日，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步做好信貸工作提升服務實體經(jīng)濟質(zhì)效的通知》（下稱《通知》）,指出“在堅決打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)的同時，必須著力疏通貨幣信貸傳導機制，提升金融服務實體經(jīng)濟質(zhì)效，推動穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期，實現(xiàn)金融與實體經(jīng)濟良性循環(huán)”，釋放了“一手抓風險、一手促發(fā)展”的信號。

從之前的打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，到強調(diào)一手抓風險、一手促發(fā)展，持續(xù)兩年的嚴監(jiān)管之后，促發(fā)展迎來了登臺唱戲的機會。

促發(fā)展，信貸是主要的抓手。在當前的市場環(huán)境下，相比對公貸款，個人貸款業(yè)務更適合成為寬信貸政策的著力點，具體分析如下。

信貸對實體經(jīng)濟的傳導機制，通常是剎車容易啟動難。要收緊貸款規(guī)模，一個窗口指導也就夠了，金融機構(gòu)收貸，主動權(quán)在自己手里；要促進貸款發(fā)放，則難得多，金融機構(gòu)要敢貸，借款人也要愿意借，供需匹配才可以。

7月份以來，貨幣政策出現(xiàn)了短期調(diào)整，隨著窗口指導、降準、貨幣投放等措施的相繼實施，貨幣市場利率出現(xiàn)快速下降，市場中寶寶類理財產(chǎn)品的收益率普遍性下降便是一個例證。

不過，從市場的普遍反饋看，資金仍在貨幣市場內(nèi)打轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，資金從貨幣市場流向?qū)嶓w經(jīng)濟的信貸傳導機制并不順暢。

問題就出在信貸供需上，銀行存在慎貸情緒，實體經(jīng)濟的借款需求也不旺盛。

通常來講，在國有金融機構(gòu)占據(jù)主導地位的金融體系下，通過政策去影響金融供給側(cè)通常是容易的，一個窗口指導、一紙文件通知，就能從上到下改變金融機構(gòu)的風險偏好和放貸意愿。

問題是，過去幾年，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，在激勵約束機制上，誰放的不良誰來清收，信貸人員清不良的教訓仍歷歷在目，當前仍普遍存在“多放多錯”的畏難情緒，寧愿無業(yè)績，也不愿以后背不良。

需求端的不給力，則是更重要的原因。2009年的“四萬億”刺激政策尚可以通過大力發(fā)展基建和地產(chǎn)形成借款需求，到了2018年，中高效益的基建項目基本飽和，地方政府舉債積極性不足，地產(chǎn)也面臨清庫存的壓力，站在金融機構(gòu)角度，沒有了能承接大量新增貸款的靠譜項目。

對公疲軟，個貸來湊。在大中型企業(yè)與實體經(jīng)濟共振、借貸需求不足的情況下，小微企業(yè)和個人仍有潛力可挖，于是，鼓勵發(fā)展普惠金融和個人貸款，便成了信貸寬松政策的重要抓手。

個貸是成也購房貸，敗也購房貸？

市場永遠走在前面，金融機構(gòu)早就看到了個人部門加杠桿的潛力。

2010年以來，個人貸款余額和占比均出現(xiàn)了快速上升，截止2018年7月末，個人貸款余額44.76萬億元，占比34.40%。

不過，個人貸款快速增長的背后，主要還是購房貸款驅(qū)動。

火爆的房地產(chǎn)行情在推動個人住房貸款需求快速上漲的同時，又大幅提高了單戶購房貸款的總金額，結(jié)果是個人住房貸款快速提升，成為個人貸款規(guī)模快速增長的主要驅(qū)動力。數(shù)據(jù)顯示，2016年個人新增貸款中，個人購房貸款占比高達78.36%，而2011年這一數(shù)字僅為34.38%。

然而，房貸驅(qū)動的個人貸款增長并不具備可持續(xù)性。隨著四五線城市房價普遍進入萬元時代，對于未購房個人而言，上車越來越難，再加上“房住不炒”的政策限制，買不了房就沒有房貸需求，購房貸款本身面臨著增長的天花板。

2018年一季度，新增個人貸款中，個人購房貸款占比56.85%，較2016年下降21.51個百分點。個人購房貸款不振，個人貸款自然增長乏力。2018年上半年，金融機構(gòu)新增個人貸款3.6萬億元，較2017年同期下降1700億元。

購房貸款不能指望，大力發(fā)展消費金融業(yè)務呢？似乎也指望不上。

一方面，高房價和高企的生活成本，壓抑居民的消費欲望和借貸需求。高房價下，有房的人要還房貸，沒房的人要付租金，消費升級暫時受挫；高額的養(yǎng)娃成本，也壓制了不少中產(chǎn)白領(lǐng)的消費欲望。自然，有錢人還是很多的，不過有錢人不必貸款。

另一方面，消費貸款終究是要還的，個人的消費貸款需求從根本上受制于其收入增長情況。2011年以來，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速整體是下降的，個人負債在短期內(nèi)的快速提升，很快便會在收入層面遭遇天花板。

消費金融業(yè)務，經(jīng)歷了幾年的快速增長之后，以2017年12月的現(xiàn)金貸新規(guī)為轉(zhuǎn)折點，行業(yè)迎來了發(fā)展的轉(zhuǎn)折點。以P2P行業(yè)為例，2018年以來，月度活躍借款人數(shù)量出現(xiàn)了明顯的下滑。

某種程度上，個人貸款業(yè)務的潛力，成也購房貸，敗也購房貸。要在短期內(nèi)重啟消費金融市場，似乎沒那么容易。

重啟消費金融市場，還差什么？

2018年二季度，頭部消費金融平臺的營收和利潤增速企穩(wěn)回升，在業(yè)務結(jié)構(gòu)上實現(xiàn)了從現(xiàn)金貸到場景分期的轉(zhuǎn)換。

不過，一方面，場景分期業(yè)務還不足以補齊現(xiàn)金貸業(yè)務的缺口，另一方面，場景分期受制于消費場景和消費需求，本來就不似現(xiàn)金貸業(yè)務具有爆發(fā)式增長的潛力。

在《通知》中，明確提到“積極發(fā)展消費金融，增強消費對經(jīng)濟的拉動作用。適應多樣化多層次消費需求，提供和改進差異化金融產(chǎn)品與服務。支持發(fā)展消費信貸，滿足人民群眾日益增長的美好生活需要。創(chuàng)新金融服務方式，積極滿足旅游、教育、文化、健康、養(yǎng)老等升級型消費的金融需求。”

其實，作為從業(yè)機構(gòu)最多的互金細分行業(yè)，消費金融的競爭一向激烈，消費金融機構(gòu)開展場景分期的內(nèi)在動力足得很，并不需要政策的額外鼓勵。

站在單個機構(gòu)的角度，杠桿率限制和持牌經(jīng)營似乎是消費金融大發(fā)展的緊箍咒；站在行業(yè)的角度，即便放開杠桿率限制和持牌經(jīng)營的限制，也難以扭轉(zhuǎn)消費金融行業(yè)的短期趨勢，畢竟，消費金融的根本驅(qū)動力，在于消費升級和收入水平的提升。

從這個角度看，政策的轉(zhuǎn)向，只是釋放了一個政策信號，并不足以推動消費金融行業(yè)送別“至暗時刻”。