來源：蘇寧財富資訊

作者：蘇寧金融研究院互聯網金融研究中心主任 薛洪言

內外部因素沖擊之下，實體經濟低迷，金融機構資產質量惡化，以前期的貨幣政策與財政政策之爭為標志，金融強監管政策似乎有了轉向的信號，開始更多地側重于促發展。

這一輪互聯網金融強監管，始于e租寶等互聯網金融領域非法集資亂象，全面強化于嚴格的實體經濟去杠桿，并引致了第三方支付、P2P、互聯網消費金融等細分領域的發展拐點。

就互聯網消費金融行業而言，以現金貸新規為標志，在規模和增速上均迎來了下行拐點，不良資產的快速暴露更是引發了部分平臺盈利的大幅縮水。問題來了，當政策轉向促發展時，互聯網消費金融行業有望送別“至暗時刻”嗎？

對公疲軟，個貸來湊

近日，銀保監會發布《關于進一步做好信貸工作提升服務實體經濟質效的通知》（下稱《通知》）,指出“在堅決打好防范化解金融風險攻堅戰的同時，必須著力疏通貨幣信貸傳導機制，提升金融服務實體經濟質效，推動穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，實現金融與實體經濟良性循環”，釋放了“一手抓風險、一手促發展”的信號。

從之前的打好防范化解金融風險攻堅戰，到強調一手抓風險、一手促發展，持續兩年的嚴監管之后，促發展迎來了登臺唱戲的機會。

促發展，信貸是主要的抓手。在當前的市場環境下，相比對公貸款，個人貸款業務更適合成為寬信貸政策的著力點，具體分析如下。

信貸對實體經濟的傳導機制，通常是剎車容易啟動難。要收緊貸款規模，一個窗口指導也就夠了，金融機構收貸，主動權在自己手里；要促進貸款發放，則難得多，金融機構要敢貸，借款人也要愿意借，供需匹配才可以。

7月份以來，貨幣政策出現了短期調整，隨著窗口指導、降準、貨幣投放等措施的相繼實施，貨幣市場利率出現快速下降，市場中寶寶類理財產品的收益率普遍性下降便是一個例證。

不過，從市場的普遍反饋看，資金仍在貨幣市場內打轉轉，資金從貨幣市場流向實體經濟的信貸傳導機制并不順暢。

問題就出在信貸供需上，銀行存在慎貸情緒，實體經濟的借款需求也不旺盛。

通常來講，在國有金融機構占據主導地位的金融體系下，通過政策去影響金融供給側通常是容易的，一個窗口指導、一紙文件通知，就能從上到下改變金融機構的風險偏好和放貸意愿。

問題是，過去幾年，銀行業資產質量惡化，在激勵約束機制上，誰放的不良誰來清收，信貸人員清不良的教訓仍歷歷在目，當前仍普遍存在“多放多錯”的畏難情緒，寧愿無業績，也不愿以后背不良。

需求端的不給力，則是更重要的原因。2009年的“四萬億”刺激政策尚可以通過大力發展基建和地產形成借款需求，到了2018年，中高效益的基建項目基本飽和，地方政府舉債積極性不足，地產也面臨清庫存的壓力，站在金融機構角度，沒有了能承接大量新增貸款的靠譜項目。

對公疲軟，個貸來湊。在大中型企業與實體經濟共振、借貸需求不足的情況下，小微企業和個人仍有潛力可挖，于是，鼓勵發展普惠金融和個人貸款，便成了信貸寬松政策的重要抓手。

個貸是成也購房貸，敗也購房貸？

市場永遠走在前面，金融機構早就看到了個人部門加杠桿的潛力。

2010年以來，個人貸款余額和占比均出現了快速上升，截止2018年7月末，個人貸款余額44.76萬億元，占比34.40%。

不過，個人貸款快速增長的背后，主要還是購房貸款驅動。

火爆的房地產行情在推動個人住房貸款需求快速上漲的同時，又大幅提高了單戶購房貸款的總金額，結果是個人住房貸款快速提升，成為個人貸款規模快速增長的主要驅動力。數據顯示，2016年個人新增貸款中，個人購房貸款占比高達78.36%，而2011年這一數字僅為34.38%。

然而，房貸驅動的個人貸款增長并不具備可持續性。隨著四五線城市房價普遍進入萬元時代，對于未購房個人而言，上車越來越難，再加上“房住不炒”的政策限制，買不了房就沒有房貸需求，購房貸款本身面臨著增長的天花板。

2018年一季度，新增個人貸款中，個人購房貸款占比56.85%，較2016年下降21.51個百分點。個人購房貸款不振，個人貸款自然增長乏力。2018年上半年，金融機構新增個人貸款3.6萬億元，較2017年同期下降1700億元。

購房貸款不能指望，大力發展消費金融業務呢？似乎也指望不上。

一方面，高房價和高企的生活成本，壓抑居民的消費欲望和借貸需求。高房價下，有房的人要還房貸，沒房的人要付租金，消費升級暫時受挫；高額的養娃成本，也壓制了不少中產白領的消費欲望。自然，有錢人還是很多的，不過有錢人不必貸款。

另一方面，消費貸款終究是要還的，個人的消費貸款需求從根本上受制于其收入增長情況。2011年以來，城鎮居民人均可支配收入增速整體是下降的，個人負債在短期內的快速提升，很快便會在收入層面遭遇天花板。

消費金融業務，經歷了幾年的快速增長之后，以2017年12月的現金貸新規為轉折點，行業迎來了發展的轉折點。以P2P行業為例，2018年以來，月度活躍借款人數量出現了明顯的下滑。

某種程度上，個人貸款業務的潛力，成也購房貸，敗也購房貸。要在短期內重啟消費金融市場，似乎沒那么容易。

重啟消費金融市場，還差什么？

2018年二季度，頭部消費金融平臺的營收和利潤增速企穩回升，在業務結構上實現了從現金貸到場景分期的轉換。

不過，一方面，場景分期業務還不足以補齊現金貸業務的缺口，另一方面，場景分期受制于消費場景和消費需求，本來就不似現金貸業務具有爆發式增長的潛力。

在《通知》中，明確提到“積極發展消費金融，增強消費對經濟的拉動作用。適應多樣化多層次消費需求，提供和改進差異化金融產品與服務。支持發展消費信貸，滿足人民群眾日益增長的美好生活需要。創新金融服務方式，積極滿足旅游、教育、文化、健康、養老等升級型消費的金融需求。”

其實，作為從業機構最多的互金細分行業，消費金融的競爭一向激烈，消費金融機構開展場景分期的內在動力足得很，并不需要政策的額外鼓勵。

站在單個機構的角度，杠桿率限制和持牌經營似乎是消費金融大發展的緊箍咒；站在行業的角度，即便放開杠桿率限制和持牌經營的限制，也難以扭轉消費金融行業的短期趨勢，畢竟，消費金融的根本驅動力，在于消費升級和收入水平的提升。

從這個角度看，政策的轉向，只是釋放了一個政策信號，并不足以推動消費金融行業送別“至暗時刻”。