消費金融觀察按：受到金融防風險、嚴監管環境影響，近期消費金融行業的從業者較為悲觀，但恐怕這種宏觀監管基調將是接下來的一種常態，早期那種監管層尚未識別新一波金融創新面目而略顯寬松的情況將一去不復返；接下來，大到整個金融體系、小到細分消費金融行業將逐漸被糾偏而趨于規范，從更長的周期來看，這有利于金融行業健康持續發展；從消費金融行業來看，監管體系將逐漸完善，市場競爭將更加公平，消費者權益保護將不斷強化。 

金融監管的嚴厲并不代表消費金融行業從此就一蹶不振，實際上，供給的糾偏并不影響需求的真實存在，就宏觀經濟發展來看，體量還將增大，人均可支配收入還將增長，消費金融發展的經濟基礎也還將不斷夯實；隨著新型城鎮化的推進、中產階層的崛起、消費升級的行進、我國經濟社會矛盾的解決等（人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾），消費金融行業還將有巨大的發展空間；對于供給機構來講，則儼然已進入綜合實力比拼的階段。

近期，央行發布了2018年一季度中國貨幣政策執行報告，報告顯示，今年一季度國民經濟保持平穩增長，轉型升級穩步推進，內需拉動作用增強，服務業對經濟增長的貢獻繼續提高，質量效益保持較好水平。一季度國內生產總值同比增長6.8%，居民消費價格同比上漲2.1%。 

報告分析了國際國內經濟形勢，其中，中國宏觀經濟開局良好。2018年一季度，中國經濟總供求更加平衡，轉型升級穩步推進，工業生產總體平穩，第三產業增加值占比繼續提高。消費需求對經濟增長的拉動作用強勁，民間投資增速回升，貿易順差收窄。消費價格漲勢溫和，就業形勢總體穩定。 

就數據看，初步核算，第一季度中國實現國內生產總值(GDP)19.88萬億元，按可比價格計算，同比增長6.8%；居民消費價格(CPI)同比上漲2.1%，貿易順差為3262億元人民幣。 

報告分析，總體看，此前穩健中性的貨幣政策取得了較好成效，銀行體系流動性合理穩定，貨幣信貸和社會融資規模適度增長，市場利率基本平穩，金融體系控制內部杠桿取得階段性進展，為服務實體經濟，防控金融風險發揮了重要作用。 

一組數據顯示，一季度金融機構貸款較快增長，3月末，金融機構本外幣貸款余額為130.5萬億，同比增長11.9%，增速比上年末低0.3個百分點。中長期貸款增量占比回落，產能過剩行業中長期貸款增速持續放緩。從人民幣貸款部門分布看，住戶貸款增速回落，3月末增速為20.0%，比上年末低1.4個百分點。其中，個人住房貸款增速繼續放緩，3月末個人住房貸款余額同比增長20.0%，增速已連續13個月回落，比年初增加9944億元，同比少增1730億元，在全部貸款增量中占比為20.5%，較上年同期下降7.2個百分點。個人住房貸款之外的其他住戶貸款比年初增加7587億元，同比多增791億元。 

以下是拉動經濟增長的三駕馬車的具體情況。 

三駕馬車：消費平穩增長，投資增長放緩，貿易順差收窄 

報告顯示，一季度居民收入平穩增長，網上消費增速加快，消費對經濟增長貢獻上升。一季度，全國居民人均可支配收入達到7815元，同比名義增長8.8%，扣除價格因素實際增長6.6%，農村居民人均可支配收入實際增長6.8%，高于城鎮居民1.1個百分點。 

另外，一季度人民銀行城鎮儲戶問卷調查顯示，居民消費意愿平穩，傾向于“更多消費”的居民占24.8%，比上年同期提高1個百分點。一季度最終消費支出對國內生產總值增長的貢獻率為77.8%，比上年同期高0.6個百分點。社會消費品零售總額為9.03萬億元，同比增長9.8%。網上零售增勢強勁，一季度全國網上零售額同比增長35.4%，比上年同期高3.3個百分點。 

除去拉動經濟增長強勁的內需外，固定資產投資增長放緩，民間投資增速回升。數據顯示，一季度固定資產投資(不含農戶)10.08萬億元，同比增長7.5%，增速比上年同期回落1.7個百分點。 

同時，一季度投資呈現以下幾個特征： 

一，民間投資增速回升，一季度同比增長8.9%，增速比上年同期高1.2個百分點； 

二，高技術制造業投資保持較快增長，一季度同比增長7.9%，增速比全部投資高0.4個百分點； 

三，基礎設施投資增長放緩，一季度同比增長13.0%，增速比上年同期低10.5個百分點； 

四，中、西部地區投資增長較快，一季度同比分別增長10.2%、9.4%，增速比東部地區分別高4.2個和3.4個百分點。

在對外貿易方面，進出口較快增長，貿易順差收窄，外貿結構優化。數據顯示，一季度進出口總額為6.75萬億元人民幣，同比增長9.4%。其中，出口3.54萬億元，同比增長7.4%；進口3.21萬億元，同比增長11.7%；貿易順差3262億元，同比收窄21.8%。按美元計價，出口同比增長14%，進口同比增長18.9%；貿易順差483.9億美元。外貿結構也在優化，一般貿易、機電產品貿易、民營企業進出口占比提高；對“一帶一路”沿線國家進出口保持快速增長，對俄羅斯、波蘭和哈薩克斯坦等國進出口分別增長20.5%、16.6%和16.2%等。 

杠桿率：2017中國宏觀杠桿率趨穩 

在現階段整體去杠桿的背景下，各部門杠桿率是一個需要持續關注的方面。 

報告顯示，2017年中國宏觀杠桿率趨穩。2017年之前的一段時期，中國宏觀杠桿率上升較快，2012-2016年年均提高13.5個百分點。隨著供給側結構性改革深化、經濟穩中向好及穩健中性貨幣政策有效實施，2017年中國宏觀杠桿率上升速度明顯放緩，全年上升2.7個百分點至250.3%。 

其中，企業部門杠桿率為159%，比上年下降0.7個百分點，是2011年以來首次下降，2012-2016年年均則增長8.3個百分點。政府部門杠桿率為36.2%，比上年下降0.5個百分點，2012-2016年年均則增長1.1個百分點。住戶部門杠桿率為55.1%，比上年高4個百分點，增幅比2012-2016年年均增幅略低0.1個百分點。 

中國宏觀經濟展望：周期性態勢好轉，基本面長期向好 

回顧過去，報告認為，經濟體制改革持續推進，經濟結構繼續優化。宏觀杠桿率增速放緩，金融體系控制內部杠桿取得階段性成效。貨幣信貸和社會融資總量保持適度增長，為供給側結構性改革和高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。 

在多種因素的共同推動下，今年一季度國民經濟延續穩中向好發展態勢。 

展望未來一段時期，報告認為，經濟持續健康發展的有利條件較多。其中，從國際上看，全球經濟保持回暖態勢。從國內看，中國經濟周期性態勢好轉，經濟基本面長期向好的趨勢沒有改變。中國發展有巨大的潛能，新型城鎮化、服務業、高端制造業以及消費升級有很大的發展空間，回旋空間也比較大。 

關于下一階段央行工作的政策思路，報告也進行了分析。 

央行政策思路：防范化解金融風險，推進金融改革開放 

報告指出，下一階段，要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調控框架，深化利率和匯率市場化改革。打好防范化解重大金融風險攻堅戰，大力推進金融改革開放發展，促進金融更好為實體經濟服務。 

具體來看， 

一，保持貨幣政策的穩健中性，管住貨幣供給總閘門。綜合運用價、量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，保持貨幣信貸和社會融資規模合理增長，把握好穩增長、調結構、防風險之間的平衡。一方面要掌控好流動性尺度，助力去杠桿和防范化解金融風險；另一方面，要綜合考慮宏觀經濟運行變化，加強政策協調，靈活運用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節奏，維護流動性合理穩定。要進一步加強宏觀審慎管理，完善宏觀審慎評估，擬于2019年第一季度評估時將資產規模5000億元以下金融機構發行的同業存單納入MPA考核。 

二，促進結構優化，支持經濟結構調整和轉型升級。繼續優化流動性的投向和結構，強化信貸政策的定向作用，做好金融支持供給側結構性改革的工作。做好推進制造業轉型升級、基礎設施及鐵路等重點行業和領域轉型調整的金融服務，加大對養老、教育、健康等新消費領域、以及創業創新、科技、文化、海洋經濟、戰略性新興產業等國民經濟重點領域的金融支持力度。統籌做好京津冀、一帶一路、西部大開發等國家重大戰略金融服務，將農村金融服務的重心轉移到鄉村振興戰略上來，圍繞一二三產業融合發展和高質量發展強化農村金融服務。加大金融精準扶貧工作力度，聚焦深度貧困地區金融服務。完善信貸政策導向效果評估，引導金融機構加大對薄弱環節的信貸支持。創新金融產品和服務，深入開展小微企業應收賬款融資專項行動，推動知識產權質押融資業務開展。 

三，進一步深化利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，提高金融資源配置效率，完善金融調控機制。進一步督促金融機構健全內控制度，增強自主合理定價能力和風險管理水平，從提高金融市場深度入手繼續培育市場基準利率和完善國債收益率曲線，不斷健全市場化的利率形成機制。探索利率走廊機制，增強利率調控能力，進一步疏通央行政策利率向金融市場及實體經濟的傳導。加強對金融機構非理性定價行為的監督管理，發揮好市場利率定價自律機制的引導作用，采取有效方式激勵約束利率定價行為，強化行業自律和風險防范，維護公平定價秩序。深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，加大市場決定匯率的力度，增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。加快發展外匯市場，堅持金融服務實體經濟的原則，為基于實需原則的進出口企業提供匯率風險管理服務。支持人民幣在跨境貿易和投資中的使用。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，完善針對跨境資本流動的宏觀審慎政策。 

四，完善金融市場體系，切實發揮好金融市場在穩增長、調結構、促改革和防風險方面的作用。堅持金融服務實體經濟原則，推動債券市場產品創新和制度建設，加強綠色金融債券存續期監督管理，健全債券違約風險防范和處置機制。充分發揮金融市場支持綠色融資的功能，加強綠色金融支持實體經濟轉型的能力。有序穩步推動債券市場雙向開放，繼續支持境外各類主體在境內人民幣市場發行債券融資及境內機構赴境外發行債券，同時推動境外主體投資境內債券市場。繼續推進債券二級市場發展，完善做市商考評等市場化評價體系建設，優化交易、清算、結算相關安排，進一步提升債券市場流動性，并推動完善會計、審計、稅收等方面的配套政策，創造更加友好、便利的投資環境。進一步統籌推進證券化工作，推動證券化市場規范化發展。建立金融市場基礎設施的統籌管理框架，進一步加強市場基礎設施建設，確保金融市場在不斷深化對外開放背景下安全高效運行和整體穩定。 

五，深化金融機構改革，通過增加供給和競爭改善金融服務。持續深化大型商業銀行和其他大型金融企業改革，完善公司治理，規范股東大會、董事會、監事會與管理層關系，完善經營授權制度，形成有效的決策、執行、制衡機制，提高經營管理水平和風險控制能力。 

繼續推動農業銀行“三農金融事業部”深化管理體制和運行機制改革，采取有效措施進一步激發縣事業部活力，不斷提高服務縣域經濟的能力和水平。推動全面落實開發性金融機構、政策性銀行改革方案，抓緊做好健全治理結構、業務范圍劃分、完善風險補償機制等后續工作，通過深化改革加快建立符合中國特色、能更好地為當前經濟發展服務、可持續運營的開發性和政策性金融機構及其政策環境。 

六，打好防范化解重大金融風險攻堅戰。堅持底線思維，堅持穩中求進，抓住主要矛盾，在國務院金融穩定發展委員會的牽頭抓總下，充分發揮國務院金融穩定發展委員會辦公室作用，加強部門間協調配合，明確時間表、路線圖、優先序，集中力量，優先處理可能影響經濟社會穩定和引發系統性風險的問題。抓緊補齊監管制度短板，有效控制宏觀杠桿率和重點領域風險，積極化解影子銀行風險，穩妥處置各類金融機構風險，全面清理整頓金融秩序，守住不發生系統性風險的底線，堅決打贏防范化解重大金融風險攻堅戰。