摘要

2017年，消費信貸資產證券化發行呈現井噴態勢。根據中國資產證券化分析網的數據，截至2017年底，消費信貸資產證券化（下稱"消費信貸ABS"）發行總規模為5572.77億元，其中，2017年發行的ABS產品總額為4396.11億元，同比增長336.61%，占ABS市場總發行金額的22.75%；截至2017年底，消費信貸ABS發行總量為219支，其中包括181支企業ABS，37支信貸ABS，1支ABN，2017年，消費信貸ABS發行數量為154支，實現同比增長175%，占ABS市場發行總量的17.42%。

從發行情況來看，截至2017年底，共有30家機構發行了消費信貸ABS。各產品加權平均次級占比為10.42%，加權平均優先級發行利率為5.17%，加權平均優先級發行年限為1.19年。發行的消費信貸ABS主要以小額貸款為基礎資產，多在上海證券交易所交易，發行方式主要是私募發行。

消費信貸ABS市場集中度明顯。截至2017年底，螞蟻金服旗下兩家小貸公司共發行產品132支，占總數量219支的60.27%；發行規模3277.9億元，占總發行規模5572.77億的58.82%。

2017年，也是消費信貸ABS發展的轉折年。2017年11月底至12月初，現金貸監管整治文件陸續下發，新規落地使產品發行在年底迎來拐點。根據Wind數據，2017年下半年，除7月和12月外，行業發行ABS數量均在14單以上，但在12月僅有6筆小額貸款ABS發行，發行金額僅為55.47億元，較11月的16單419.8億元，發行金額驟降87%。

消費信貸領域，尤其是互聯網金融公司的高杠桿放貸業務已經引起監管層注意，相應的借助ABS融資的方式幾近停止。零壹財經認為，未來一年，消費信貸領域ABS市場會繼續面臨高壓監管態勢，但市場需求難掩，將在監管框架范圍內繼續發展。

一、消費信貸ABS概述

1、基本概念

（1）消費信貸

關于消費信貸目前國內還沒有統一定義。廣義消費信貸指金融機構等為個人消費目的提供的各種貸款服務，包括但不限于信用卡貸款、各種消費品貸款和服務性消費貸款（包括一次性和消費品分期的）等，此外還涉及少量住房按揭貸款和車輛按揭貸款。

本報告對消費信貸的討論分析排除了個人住房貸款和汽車消費貸款，主要關注各類主體包括銀行、消費金融公司、小貸公司、互聯網消費金融服務機構等圍繞個人消費需求提供的各類分期與直接貸款，包括少部分的租房分期、汽車分期等。

（2）消費信貸ABS

資產證券化是基于資產負債表左端的融資方式，是以債權性基礎資產或資產組合所產生的現金流作為償付支持，發行資產支持債券的業務活動。

廣義的消費信貸ABS又稱個人消費類資產證券化，主要包括住房貸款證券化（ResidentialMortgageBackedSecurities）、車貸證券化（AutoLoanSecuritization）、信用卡貸款資產證券化（CreditCardSecuritization）、學生貸款證券化（StudentLoanSecuritization）。

狹義的消費信貸ABS暫不包括住房貸款證券化、車貸證券化等。本報告沿用狹義消費信貸ABS的概念，重點分析面向個人的消費信貸ABS的發展情況。

截至目前，我國消費信貸ABS主要涉及三種模式：企業資產證券化（下稱"企業ABS"）、信貸資產證券化（下稱"信貸ABS"）、資產支持票據（下稱"ABN"）。

2、發展沿革

（1）發行特征

2014年--消費信貸ABS元年。這一年，平安銀行繞道上海證券交易所債市，發行了第一支消費信貸ABS產品--平安銀行1號小額消費貸款資產支持證券。這一年也因此被稱作消費信貸證券化元年。

2015年--互聯網消費信貸ABS開端。這一年，消費信貸ABS領域共有8支產品發行成功，對應6家發起機構。其中京東金融發起了基于京東白條的信托受益權資產支持專項計劃，中騰信發行了微貸信托受益權資產支持專項計劃，這在一定程度上代表了互聯網消費金融資產證券化的開端。此外，2015年螞蟻金服也發行了基于螞蟻小貸的ABS產品，雖然螞蟻小貸在嚴格意義上并不屬于消費信貸范疇，但其采取循環購買的方式設立資產池可以解決基礎資產存續期難與資產支持證券相匹配的問題，這一方式也為后來大多數消費信貸ABS所采取。

2016年--消費信貸ABS發行步入常態。與2015年相比，2016年ABS發行總額實現了600%的增長。共發行產品56支，發起機構增加至18家。互聯網金融平臺方面，分期樂、宜人貸、小米接連入場。其中，宜人貸采取了與之前中騰信類似的以信托受益權作為基礎資產的模式，對接宜人貸平臺上的精英貸，借助信托通道實現了合規設計。

2017年--消費信貸ABS發行呈現井噴態勢，新規落地使之年底迎來拐點。這一年，發起機構總量為20家，與2016年幾乎持平，發行產品達到了154支，發行總額為4396.11億元，同比增長336.61%。2017年也首次出現了由京東以"京東白條"作為基礎資產發行的資產支持票據（ABN）產品。此外，百度金融發行了以教育分期貸款作為底層資產的企業ABS產品，由重慶百度小額貸款有限公司擔任原始權益人，這標志著又一位互聯網巨頭入場。2017年11月下旬至12月初，現金貸監管整治文件陸續下發，監管趨嚴，小額貸款ABS產品發行在年底迎來拐點。

（2）監管政策演變

2015年1月4日，銀監會下發文件批準27家商業銀行獲得開辦信貸資產證券化產品的業務資格，這標志著信貸資產證券化業務備案制的實質性啟動。同年4月，央行將信貸ABS發行從審批制改為注冊制，市場和投資者需要自行識別和判斷產品風險，資產支持證券亟需標準化、充分的信息披露。

2015年7月，上海證券交易所發布《關于上海證券交易所債券項目申報系統接受資產支持證券掛牌轉讓申請材料有關事項的通知》，開始接受資產支持證券掛牌轉讓申請。

2015年9月30日，中國銀行間市場交易商協會發布《個人消費貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》，完善了個人消費貸款資產支持證券信息披露規范，推動了消費貸資產證券化的發展。

2016年3月30日，中國銀監會發布《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》，大力促進新消費領域的金融發展，加快推進消費信貸管理模式和產品創新，預示從彼時開始，消費信貸ABS數量和規模的將進一步增長。

2016年12月13日，《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》下發，該文件就非金融機構發行資產支持票據的參與機構、基礎資產、信息披露等進行業務規范，旨在拓寬非金融企業的融資渠道，同時保證市場的安全性。隨后，京東金融于2017年發行消費信貸ABS第一支ABN產品，該ABN以"京東白條"應收賬款作為基礎資產。

2017年消費信貸ABS發行遭遇"成長的煩惱"。2017年4月，中國互聯網消費金融協會下發了《互聯網金融信息披露標準--消費金融》，定義并規范了23項披露指標。

2017年11月下旬開始，《關于立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知》、《關于規范整頓'現金貸'業務的通知》、《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》、《小額貸款公司網絡小額貸款業務風險專項整治實施方案》接連出臺。按照文件規定，具有無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押"四無"屬性的現金貸將難以再作為底層資產。網絡小貸放貸杠桿率要表內、表外合并計算，信貸資產轉讓、資產證券化等名義融入的資金應與表內融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當地現行比例規定執行。這意味著依靠（網絡）小貸公司開展消費信貸業務，并無限制規模融入放貸資金的模式難以為繼。

2017年12月28日，銀行間市場交易商協會官網發布《個人消費類貸款資產支持證券信息披露指引（修訂）》（下稱"信披指引"征求意見稿）。此版信披指引與2015年9月交易商協會發布的《個人消費類貸款資產支持證券信息披露指引（試行）》相比，主要的變化在于將循環資產納入信息披露規范。

3、發展現狀

截至2017年底，消費信貸ABS發行總規模為5572.77億元；發行總量為219支，其中包括181支企業ABS，37支信貸ABS，1支ABN。截至2017年底，共有30家機構發行了消費信貸ABS，加權平均次級檔為10.42%，優先級發行利率為5.17%，優先級發行年限為1.19年。產品主要為個人消費信貸ABS，多在上海證券交易所交易，發行方式主要是私募發行。

2017年，消費信貸ABS的發行規模占ABS市場總規模的22.75%，呈現出穩步上升的趨勢。

二、消費信貸ABS發行情況

以下，零壹財經按照發行數量和發行規模分別統計分析2014年-2017年消費信貸ABS發行情況。

1、發行量

圖1.12014-2017年發行總量統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖1.22014-2017年月度發行量統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

如上圖所示，2014年--2017年，消費信貸ABS產品的發行呈現出爆發式快速增長趨勢。2017年的發行量占總體資產證券化市場發行總量的17.42%，實現同比增長175%，較2014年增長15400%。截至2017年12月31日，消費信貸ABS共發行219支產品。

根據以下幾種分類方式進行統計分析，零壹財經發現：按市場分類，消費信貸ABS以企業ABS為主，發行181支；按基礎資產類別分類，以小額貸款為主，共發行145支；按交易場所分類，以上海證券交易所為主，發行122支；按發行方式分類，以私募發行為主，發行176支。

（1）按市場分類

圖1.32014-2017年按市場分類的發行量統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖1.42014-2017年按市場分類的發行量比例圖

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

2014年，首支消費信貸資產證券化產品由平安銀行繞道上海證券交易所債市發行，并沒有在銀行間債券市場發行，但仍將其歸類為信貸ABS。

2014--2017年，企業ABS發行量增速高于信貸ABS，且呈現出差距擴大的趨勢。2016年，企業ABS發行量同比增長1075%，信貸ABS發行量同比增長125%，發行量前者是后者的5.22倍；2017年，企業ABS發行量同比增長176.60%，信貸ABS發行量同比增長155.56%，企業ABS發行量增速大幅下降，但發行量是信貸ABS的5.65倍。

2017年，京東金融發行了消費信貸資產證券化領域的第一支ABN產品，其以"京東白條"應收賬款債權作為基礎資產，成為國內首單消費金融信托型ABN；此后，螞蟻金服欲申請發行的300億ABN產品隨著現金貸新規而擱淺。

截至2017年12月31日，企業ABS發行總量為181支，信貸ABS發行總量為37支，ABN僅發行1支。企業ABS的發行量占總量的82.65%，信貸ABS與ABN的發行量分別占比16.89%和0.46%。

（2）按基礎資產分類

圖1.52014-2017年按產品分類的發行量統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖1.62014-2017年按產品分類的發行量比例圖

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

從上面圖表可以看出，2016年首次出現的小額貸款ABS產品占據市場發行的主要地位，且保持高速增長趨勢，2017年同比增長為229.41%。

從廣義角度看，小額貸款ABS產品應首次出現于2015年，由重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司擔任原始權益人在深圳證券交易所發行兩期小額貸款資產支持專項計劃，發行總額為20億元，但由于其基礎資產不屬于嚴格意義上的消費信貸范疇，因此并不計入本報告。此后兩年，京東和順豐也分別發行了小額貸款資產支持專項計劃，規模分別為3億元和4.5億元。其中，京東將"京東金條"的應收賬款作為基礎資產，順豐將順豐小貸向順豐員工發放的小額消費信貸作為基礎資產。但受現金貸監管政策收緊影響，小額貸款ABS產品的發行量在2017年12月大幅下降。根據Wind數據，2017年下半年，除7月和12月外，小貸行業發行ABS數量均在14單以上，但在12月僅有6筆小額貸款ABS發行，發行金額僅為55.47億元，較11月的16單419.8億元，發行金額驟降87%。

信托受益權ABS產品首次出現于2015年，由中騰信發行，發行總額為5.2億元，次級比例為10.2%，對接中騰信平臺的微貸債權。2016年，中騰信再次通過該模式發行總額為2.87億元的信托受益權ABS產品，次級比例為25.84%，對接中騰信平臺的"工薪貸"債權。同年，宜人貸也采用該模式發行以宜人貸平臺的"精英貸"債權為基礎資產，規模為2.5億元的信托受益權ABS。2017年，京東金融也初次嘗試該模式，聯手美利車金融發行以汽車分期作為基礎資產的信托受益權ABS產品，發行金額1.89億元，隨后又發行以"京東金條"作為基礎資產的ABS產品，發行金額為5億元。

應收賬款ABS產品首次出現于2015年，是由北京京東世紀貿易有限公司發行的兩期應收賬款債權資產支持專項計劃，發行總額為20億元，對接京東平臺的"京東白條"應收賬款。

保理融資ABS產品首次出現于2017年，由唯品會先后于1月和10月發行兩期以分期付款業務"唯品花"應收賬款為基礎資產的ABS，規模分別為4.75億和3億元。同年，讀秒與去哪兒網聯合發行一期規模為2.45億元的保理融資ABS產品，對接去哪兒網"拿去花"消費分期債權。

可以看出，涉及新興產品模式的主要是大型互聯網消費金融服務機構，且以電商平臺旗下相關公司為主，依托于消費場景、客戶數量優勢，其占據消費信貸ABS市場的多數份額。

（3）按交易場所分類

圖1.72014-2017年按交易場所分類的發行量統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖1.82014-2017年按交易場所分類的發行量比例

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

如上表所示，截至2017年12月31日，上海證券交易所是消費信貸ABS發行以及交易的主要場所，占比為57%。其余交易場所及所占份額分別為銀行間債券市場（17%）、場外交易市場（14%）、深圳證券交易所（11%），以及機構間私募產品報價與服務系統（1%）。

從各年情況來看，上海證券交易所的發行數量，2017年增速達到296%；銀行間債券市場發行數量，2016年增速為125%，2017年為166.67%；深圳證券交易所發行數量，2016年增速為350%，2017年為44.44%；場外交易市場發行數量，2016年增速為1200%，2017年為30.77%。

上證交易所成為主要發行、交易場所，主要原因是大型互聯網金融服務機構旗下相關公司大多選擇在上交所發行ABS，并以私募方式為主；底層基礎資產涉及小額貸款、應收賬款債權、保理融資三類產品。螞蟻金服旗下兩家小額貸款公司在上海證券交易所、深圳證券交易所和場外交易市場都有發行ABS，但以上交所為主。京東金融沒有在上交所發行ABS，主要在深圳證券交易所和場外交易市場發行。

（4）按發行方式分類

圖1.92014-2017年按發行方式分類的發行量統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖1.102014-2017年按發行方式分類的發行量比例

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

2016、2017年，私募發行量增速分別為1075%、178.72%，公募發行量增速分別為125%、155.56%，私募發行量與公募發行量之比由2016年的5.22倍上升至2017年的5.7倍。目前消費信貸ABS市場中有83%的ABS產品屬于私募發行，17%的ABS產品屬于公募發行。

信貸ABS全部選擇公募發行，原始權益人主要是商業銀行和持牌消費金融公司，底層資產為消費性貸款和信用卡貸款；企業ABS和ABN選擇私募發行，原始權益人主要包括互聯網消費金融服務機構、小額貸款公司等，底層資產為小額貸款、應收賬款、消費性貸款、保理融資、信托受益權。由此可以看出，私募發行量的快速增長與互聯網消費金融機構陸續發行大量的ABS相關。

2、發行規模

圖2.12014-2017年消費信貸ABS發行金額總額統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖2.22014-2017年月度消費信貸ABS發行金額統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

2014-2017年，消費信貸ABS總發行金額快速增長，2015-2017三年增速分別為445.34%、601.75%、336.61%。2017年消費信貸ABS發行金額占市場全部ABS發行金額的22.89%。截至2017年12月31日，消費信貸ABS發行總額為5572.77億元。金融機構發行總額為1849.49億元，非金融機構發行總額為3723.28億元，非金融機構的發行規模大于金融機構的發行規模。

按照不同分類方式分析，零壹財經發現：按市場分類，企業ABS發行規模最大，總額為3708.28億元；按底層基礎資產分類，小額貸款ABS發行規模遠超其他產品，總額為3355.53億元；按交易場所分類，以上海證券交易所為主，總額為2939.46億元；按發行方式分類，以私募為主，總額為3723.27億元。

（1）按市場分類

圖2.32014-2017年按市場分類的發行金額統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖2.42014-2017年按市場分類的發行金額比例

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

2016年、2017年，企業ABS發行金額同比分別增長2500.13%和267.78%，信貸ABS發行金額同比分別增長94.79%和575.20%。對比發行量的同比增長可以得出，發行金額的增速明顯快于發行量的增速，這說明單位發行金額在擴大。

截至2017年12月31日，企業ABS發行金額占比為66.54%，信貸ABS發行金額占比為33.19%，ABN發行金額為0.27%。

此外，從2015-2017各年情況來看，企業ABS發行金額與信貸ABS發行金額的比例分別為0.27、3.56、1.94。對比兩者發行量之比，企業ABS與信貸ABS的發行金額之比小于發行量之比，這說明信貸ABS的單位發行金額要高于企業ABS，2017年尤為明顯。這與2017年12月現金貸新規后，小額貸款ABS發行量與發行金額驟減有關。如前文所說，2017年12月小額貸款ABS發行6支產品，發行金額為55.47億元，而11月發行16支產品，發行金額為419.8億元。發行金額驟降87%，且單位發行金額由11月的26.2375億元/支下降為9.245億元/支。

（2）按基礎資產分類

圖2.52014-2017年按基礎資產分類的發行金額統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖2.62014-2017年按基礎資產分類的發行金額比例

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

以小額貸款為基礎資產的ABS是消費信貸ABS市場的主要產品，小額貸款ABS的井噴式增長是帶動消費信貸ABS發行增長的主要力量。2017年，小額貸款ABS增速為308.13%，略低于消費信貸ABS市場整體336.61%的增速，一方面是2017年12月的監管政策影響導致發行規模驟減，另一方面是2017年信用卡貸款ABS發行金額669.26%的同比增長成為發行增長的帶動力量。相比之下，其他基礎資產類型的ABS發行金額增長表現平平。可以看出，新興的消費信貸ABS發行模式因其具有一定的政策風險并沒有迅速成為市場主流方式。

（3）按交易場所分類

圖2.72014-2017年按交易場所分類的發行金額統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖2.82014-2017年按交易場所分類的發行金額比例

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

按交易場所分類的發行金額比例如上圖所示，上海證券交易所和銀行間債券市場仍然是兩大主要發行和交易市場。對比發行量，除銀行間債券市場外，其余交易場所累計發行金額占比均不及發行量占比，這說明作為銀行業金融機構發行ABS的單位發行金額與其他機構相比較高。

從發行金額統計柱形圖可看出，2017年上海證券交易所發行規模增速不及銀行間債券市場，前者增速為347.58%，而后者高達582.00%。因上交所是互聯網消費金融服務機構發行和交易ABS的主要場所，2017年12月后小貸發行規模驟減可能拉低了上交所發行規模的增速。

（4）按發行方式分類

圖2.92014-2017年按發行方式分類的發行金額統計

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

圖2.102014-2017年按發行方式分類的發行金額比例

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

2016、2017年，私募發行金額同比增長分別為2500.13%和269.68%，公募發行金額同比增長分比為94.79%、575.2%。通過對比發行量的同比增長情況，可以看出，私募發行與公募發行在發行金額方面的差距在縮小，說明公募發行產品的單位發行金額要大于私募發行的產品。截至2017年12月31日，私募占有67%的份額，公募占有33%的份額。

3、發起機構

表3.12014-2017年企業ABS發起機構排名

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

企業ABS的發起機構中，螞蟻金服旗下重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司與重慶市螞蟻商誠小額貸款有限公司占據榜單前兩名，在規模上與其他發起機構拉開了巨大的差距，呈現出較高的市場集中度。

截至2017年底，螞蟻金服所發行的ABS金額為3277.9億元，占消費信貸ABS總金額的58.82%。其中，以"螞蟻花唄"作為底層資產的ABS規模為1921.8億元，以"螞蟻借唄"作為底層資產的ABS規模為1356.1億元，分別占消費信貸ABS總金額的34.49%和24.33%。

表3.22014-2017年信貸ABS原始權益人排名

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

相對于企業ABS，信貸ABS具有發行量較小、單位發起金額較高的特點。招商銀行(600036,股吧)以累計639.13億元的發行金額位居榜首。

與企業ABS不同的是，排名靠前的原始權益人在發起金額上的差距并不是很大，說明信貸ABS的市場集中度不高。

表3.32014-2017年發起機構/原始權益人全排名

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

整體來看，共30家機構發行了消費信貸ABS，其中有13家機構為互聯網消費金融服務機構或業務范圍中包含互聯網消費金融的平臺。發行金額排名前十的機構中，5家為商業銀行，2家為持牌消費金融公司，互聯網消費金融服務機構除螞蟻金服的兩家公司外，還有北京京東世紀貿易有限公司。

表3.42014-2017年發起機構詳細發行情況

數據來源：CNABS零壹財經·零壹智庫

數據說明：

（1）信用評級數量化方法采取北大香帥團隊的《中國消費信貸證券化白皮書》中的方法：AAA=15，AA+=14，……

（2）浮動發行利率的轉換方式：基準利率的發行當期值+貼水

（3）由于次級檔一般是發起機構作為一種內部增信措施而自己持有，因此僅列示次級檔，產品的發行利率、信用評級、發行年限均采取優先級的平均值。

從上表可看出，次級檔方面，次級占比最高為京東金融的25%；占比最低的是北京京匯小額貸款有限公司，為0。國有及大型股份制銀行中，次級檔占比最高的是8.99%的招商銀行，最低是5.47%的交通銀行；持牌消費金融公司的次級檔占比多位于10.12%-14.06%內，其中，中銀消費金融次級檔最低，為8.03%。互聯網消費金融服務機構中，次級檔占比多數位于8.5%-18.25%內，其中，唯品會和拉卡拉支付次級檔占比較低，均為5%。

量化優先級信用評級方面，最低分是廈門農村商業銀行和湖北消費金融股份有限公司，兩者都為13.5分；分數介于14-15之間的機構最多，共有19家機構。

平均發行利率方面，最高的是北京正東金控信息服務有限公司，為7.49%，該項目是美利車發行的信托受益權資產支持專項計劃。最低的是南京銀行(601009,股吧)股份有限公司，為3.36%。30家機構中，發行利率排名前21家的機構均為持牌消費金融機構和互聯網消費金融服務機構，排名后9位的均為國有及大型股份制銀行。由此可見，僅考慮發行利率，國有及大型股份制銀行的資產證券化融資成本要低于其他發起機構。互聯網消費金融服務機構的資產證券化融資成本普遍高于持牌消費金融機構，但螞蟻金服旗下的兩家小貸公司融資成本相對較低。

平均發行年限方面，有7家機構超過2年，有7家機構少于1年，其余16家機構在1-2年之間。可以看出，大部分機構的ABS發行年限偏向中短期。

資產池狀態方面，共有11家機構選擇動態資產池，其中有8家互聯網消費金融服務機構，2家持牌消費金融服務機構和1家商業銀行；共有14家機構選擇靜態資產池，其中有6家機構為互聯網金融服務機構或與互聯網消費金融相關的項目，有3家持牌消費金融公司，其余5家機構均為商業銀行；共有4家機構選擇動態資產池和靜態資產池兼有的模式，其中2家互聯網消費金融服務機構（螞蟻和京東），2家商業銀行（招商銀行和廣發銀行）。

三、小結

2014年6月第一支消費信貸ABS發行至今，消費信貸ABS市場經歷了井噴式的發展，且仍保持增長趨勢。目前，消費信貸ABS市場集中度較高，螞蟻金服旗下兩家小貸公司的累計發行金額占市場總發行金額的58.82%，2017年發行金額2635.1億元，占比達到了59.94%。

隨著中國經濟去杠桿化的進行，信貸規模受管控，居民借貸行為將進一步得到規范。同時，受"現金貸"相關政策影響，以小額貸款作為底層資產的ABS發行將受到限制，發行規模有所下降，市場整體發行量在2017年12月出現拐點。

2018年1月，螞蟻金服卷入"杠桿率過高"的風波，ABS發行計劃曾被曝一度擱淺。雖然螞蟻金服最終發行了"花唄"和"借唄"的相關ABS，但發行規模不如從前。據悉，螞蟻金服于一月底明確承認旗下兩家小貸公司現有杠桿率突破監管要求，未來會逐步降低杠桿率。這就使得以小額貸款為基礎資產的ABS產品的發展前景蒙上了一層陰影。

此外，消費信貸ABS市場仍存在監管套利的空間。發起機構提供實質近似的金融服務，但有牌照和無牌照的金融機構卻面臨不同的監管機構和政策規范。同時，發行ABS的準入門檻不一，使得發起機構的融資成本有差異。因此，監管機構應加強完善監管體系建設，做好政策結構設計，使消費信貸ABS市場更規范、更健康地發展。

四、2017年消費信貸ABS年度事件

1、京東發行消費信貸的首支ABN

2017年2月24日，"北京京東世紀貿易有限公司2017年度第一期京東白條信托資產支持票據"（下稱"京東白條ABN"）在銀行間市場定向發行，成為國內銀行間市場消費金融類的首支資產支持票據產品，這也是京東白條資產證券化產品首次在銀行間市場發行。其中，興業銀行為主承銷商，負責產品的交易結構設計、項目推動、推介發行等工作。

"京東白條ABN"于2016年12月14日獲得交易商協會注冊通知，發行總規模15億元，其中優先A級證券發行利率為4.8%，優先B級證券發行利率為5.5%，認購倍數達到3.9倍，次級檔由京東金融全額認購。

2、區塊鏈技術首次落地國內資產證券化

2017年3月21日，京東金融宣布推出了基于區塊鏈技術的資產云工廠底層資產管理系統，應用于消費信貸ABS底層資產管理。目前，已幫助消費金融服務公司落實到京東金融的資產云工廠業務中，將降低ABS融資成本。接下來京東金融資產云工廠業務還將引入更多具有公信力的第三方機構，參與京東金融與合作的消費金融服務公司發行ABS的全程，達到對消費金融服務公司區塊鏈內數據的進一步增信，成為內部增信的新手段。

2017年8月，國內發行了首單基于區塊鏈技術的場內ABS產品"百度-長安新生-天風2017年第一期資產支持專項計劃"。該計劃中，百度金融的角色就是技術服務商，它搭建的區塊鏈服務端BaaS使得項目的資產情況可在區塊鏈上被追蹤。項目參與機構，包括百度金融、資產生成方、信托、券商、評級、律所等作為聯盟鏈上的參與節點，都可以通過鏈上數據，對資產狀況進行觀察和監督。

3、消費信貸ABS首次出現保理融資產品

2017年一共有三支保理融資ABS發行。其中，兩期由唯品會于1月和10月發行，發行規模為3億元和4.75億元；一期由讀秒和去哪兒網于6月聯合發行，規模為2.45億元。

唯品會發行的兩期ABS均以其平臺上的消費信貸產品"唯品花"作為底層資產。"唯品花"是一種"先消費、后還款"的支付方式，由太平洋財險承保。兩期資產支持專項計劃可供循環購買的資產池規模較大，同時通過品種保理IT系統自動篩選符合標準的保理合同債權資產，保證了循環率和資產的安全性。

去哪兒網發行的"讀秒-去哪兒網第一期消費分期資產支持專項計劃"，是以去哪兒和閃白條共同開發的"拿去花"產品作為基礎資產。此次讀秒場內ABS的發行，意味著市場上首單以獨立信貸技術服務商作為主要發起人的互聯網消費金融ABS在上交所正式掛牌，打破了以往互金行業主要由電商巨頭發行ABS的模式。

4、中騰信發行機構間市場首單消費信貸ABS

2017年7月，中騰信在機構間市場發行"國金證券·中航信托·中騰信未帶信托受益權資產支持專項計劃"（簡稱中騰信2017ABS），以為工薪人群提供的小額信用貸款服務作為底層資產。發行規模為4.5億，成為在報價系統掛牌的首單由非持牌機構發行的消費信貸ABS。

對比中騰信此前發行的兩期ABS，在增信措施方面，除了采取以往的雙SPV結構、結構化分層、超額利差的增信措施外，此次發行還采取了差額支付承諾、加速清償機制和貸款服務機構繼任機制的新嘗試，但沒有延續前兩期產品的不良微貸資產回購措施。

5、資金端機構成立消費金融Pre-ABS投資基金

2017年，京東金融、天風證券等機構設立Pre-ABS投資基金，為基礎資產的形成提供資金。Pre-ABS投資者可以參與貸前貸中貸后的全程監控，從而確保基礎資產質量，具有期限較短的特點，大部分在一年以內。

參與Pre-ABS投資的機構主要包括江蘇銀行和德邦證券發起的"江蘇銀行-德邦證券消費金融ABS創新投資基金"、陽光保險投資設立的陽光證券化基金、天風證券資產證券化部門等。這些機構除從事Pre-ABS投資外，也進行ABS夾層投資。