作者：老拙

來源：消費金融公眾號整理

去年的11月17日，央行、銀監會、證監會、保監會、外匯局起草發布了《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，其中指出資產管理業務（簡稱“資管”）是金融機構的表外業務，金融機構不得開展表內資產管理業務，且開展資管業務時不得承諾保本保收益，出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付，也就是說資管產品要從根本上打破剛性兌付。

剛兌扭曲金融風險定價 誤導投資者

何為剛性兌付？剛性兌付是指某項金融產品到期后出現不能如期兌付或兌付困難時，作為發行方或渠道方需要兜底處理。在中國的金融行業中，銀行的表內業務是剛性兌付的，所謂“表”就是資產負債表，表內業務，就是指在資產負債表上反應的業務，比如存款是銀行從存款人處“借入”的資金，屬于銀行的負債，銀行把錢拿去放貸，不管虧或賺，都要對存款人按約定還本付息，換言之，放貸的風險、收益是由銀行承擔的，剛兌為理所應當。

至于銀行的表外業務，主要指理財、資管等金融產品，它們并不屬于銀行的負債，是投資人把錢“委托”給管理人，讓管理人發揮專業的投資管理能力，最后虧或賺都由投資人自行承擔，不用剛兌。除了銀行的表外業務，按理說不用剛兌的還包括股票、基金、債券、信托、其他金融服務機構的理財、資管等產品，然而，除了股票、基金已經形成了風險自擔的共識，其他金融產品去剛兌之路則走的沒有那么順利。

以信托為例，信托的本意是受人之托，代人理財，投資者拿的是真金白銀。一個成熟的信托市場肯定是不應該有剛性兌付這種說法的，然而中國的信托市場很不成熟，當信托計劃出現不能如期兌付或兌付困難時，如果信托公司不兜底，可能很多投資者就不買了，或者出現問題要鬧，沒辦法信托只能通過剛兌飲鴆止渴。

2014年初，規模高達30億元的中誠信托“誠至金開1號”集合信托計劃出現兌付風波，這次事件曾被認為是對中國信托業“剛性兌付”的一次大考，然而幾經波折之后，投資者最終還是等到了接盤者，全額收回本金，并獲得差不多2.8%的利息。

因為有剛兌，人們對信托、理財、資管等金融產品趨之若鶩。事實上，金融業就是一個經營風險的行業，不出風險是不對的，有風險才是正常的，風險自擔是一切金融活動的基石。對于自主運用財產參與金融活動、購買金融產品的人們來說，承擔風險獲取收益是再合理不過的事情，如果不承認這個真理，強行對所有金融產品剛性兌付，那么給金融行業帶來的只有傷害。

首先，剛兌扭曲了風險的定價機制，加大了社會融資成本，損害了金融市場配置資源的效率。在正常的沒有剛兌的金融市場，只有好的企業才能夠以低的價格獲得市場融資，而不好的企業應該為此付出高的代價，這就是所謂的風險溢價。當我們不能夠打破剛性兌付的時候，好的企業、壞的企業在風險市場上很難被識別，他們沒有風險的差價，也就不可能提高金融資源的配置效率，從而無法提高社會資源的配置效率。

其次，剛性兌付誤導投資者，容易引發嚴重的道德風險。投資者天然偏好風險較低、收益較高的金融理財產品，因為剛性兌付的存在，很多有風險的理財、信托等產品被當成了無風險，投資者沒有辨別控制風險的動力，認為不管多大風險買了都沒事。其實大家都明白，很多剛性兌付實際上就是借新還舊，擊鼓傳花，但是人們相信只要這個棒不跌在我的手里，我就繼續玩下去，跌在我的手里，我就去鬧。此外，有些金融機構，為了競爭采取不當方式，誤導社會公眾，有意無意的掩蓋了國家信用和商業信用的區別，那些在銀行大廳里面買理財產品的人，他們是想承擔產品的風險嗎？不是，他們自以為買的是銀行的信用，因為銀行的信用就是國家，但實際上他們買的理財產品是不需要剛兌的。

再次，剛性兌付增加了金融體系的整體風險，阻礙了金融業的健康可持續發展，甚至影響實體經濟的發展。剛性兌付紊亂了金融價格體系，推高了無風險收益率，整個經濟在高資金成本背景下運行，甚至影響到股市和債市的表現。前幾年信托收益率高達8%、10%、12%，我國有數千家上市公司，都是做得不錯的企業，他們的股本回報率有多少？又有多少家可以超過10%-12%？在這種情況下誰還去做實業投資呢？很明顯，剛兌導致財富配置過度集中在某一類或幾類資產類別中，要么造成財富管理的低效化，要么造成某類資產價格的泡沫化，而且必然會導致整個經濟脫實向虛，拖累實體經濟發展。

去剛兌是P2P 行業大勢所趨

作為金融行業的一部分，P2P打破剛兌也是必然趨勢。

P2P進入國門之初，移植國外純信息中介的模式并不受認可，鑒于此，一些平臺開啟了擔保墊付本金模式和風險撥備金墊付機制，很快，剛兌成為行業普遍“規則”。數據顯示，截至2017年12月底，P2P行業歷史累計成交量達到6萬億元，貸款余額已經達到了1.2萬億，投資人數與借款人數分別約為1713萬人和2243萬人。短短十年內P2P行業迅猛發展，其中剛性兌付帶來“高收益高回報，低風險”功不可沒。然而與此同時，剛兌的問題也在互聯網金融和P2P行業也不斷凸顯。

監管層多次強調網貸機構的定位為信息中介而非信用中介，《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》明確表示，P2P“不得提供增信服務”，所謂增信服務，就是直接或變相向出借人(投資人)承諾保本保息，就是平臺自擔保，投資人有“自行承擔借貸產生的本息損失”的義務。2月13日監管下發的《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》(57號文)也明確表示，“風險備付金與網貸機構的信息中介定位不符，應當應當逐步消化，壓縮風險備付金規模。”為了響應監管，人人貸、拍拍貸、PPmoney、玖富、愛錢進等平臺都相繼低調取消了保證金模式，行業去剛兌成為大勢所趨。

如果真的去掉剛兌，投資者應注意什么？P2P平臺要怎么選擇呢？首先，投資人要調整投資心態，打破剛兌后，要求投資盈虧自負，投資有風險，不再是說說而已。其次，投資人一定要正視風險，先看風險，再看收益。學會匹配風險與收益，牢記風險與收益成正比，對超高收益時刻保持警惕。在關注利息前，更應該關注平臺的安全性。再次，P2P打破剛兌，會對投資者的投資能力要求越來越高，所以投資人要跟上市場的風云變化，不斷學習專業知識。

雖然網貸行業去剛兌，相信平臺也會做出相應措施給予投資者新的“安全保障”，比如增加抵押產品、上線銀行存管，積極與保險機構合作，引入第三方擔保等。尤其是第三方擔保，是監管明確鼓勵的模式，57號文指出“各地應當積極引導網貸機構采取引入第三方擔保等他方式對出借人進行保障。

目前，引入了第三方擔保的平臺越來越多，以P2P平臺你我金融為例，其很早就引入了第三方擔保，墊付時間為24小時內，效率相比其他平臺具備優勢。在你我金融APP里，如果有借款人出現逾期，相關投資人能夠即時看到“逾期還款”、“擔保公司將在24小時內墊付(墊付前)”、“擔保公司已墊付(墊付后)”等信息。也就是說，如果有借款用戶出現逾期，用戶可以第一時間知道，且基本24小時內就能收到第三方擔保公司墊付的本息。當然，擔保公司的墊付規則，是一種市場化行為，不會一成不變，而且第三方擔保機制，并不等同于剛兌，或純粹的零風險，投資人應該要客觀理解，理性投資。