對于多數年輕人來講，月初都是可怕的，各大消費金融平臺賬單紛紛出爐，實在是有些“花時爽，還時哭”的感覺。消費金融公司因為無需抵押擔保、審批速度快、服務方式靈活等特點，受到了不同消費群體歡迎。那么，互聯網消費金融的發展動因到底是什么？如今的各種監管制度對消費者造成了什么樣的影響？本報告從互聯網消費金融宏觀現狀入手，分析互聯網消費金融的業務發展關鍵能力及未來的發展趨勢。

　　一、互聯網消費金融宏觀現狀

　　互聯網消費金融需申請、審核、放款及還款全流程互聯網化

　　消費金融（或消費貸、消費信貸）是指以消費為目的的信用貸款，信貸期限在1至12個月，金額一般在20萬以下，通常不包括住房和汽車等消費貸款，專指日常消費如日耗品、衣服、房租、電子產品等小額信貸。

　　根據消費金融業務是否依托于場景、放貸資金是否直接劃入消費場景中，又可以將消費金融業務分為消費貸和現金貸。由于消費金融機構不能完全覆蓋各類生活場景，因此直接給用戶資金的現金貸成為有場景依托的消費貸的有力補充，大多數消費金融機構都同時具備這兩種形式的消費金融產品。

　　互聯網消費金融，是指借助互聯網進行線上申請、審核、放款及還款全流程的消費金融業務。廣義的互聯網消費金融包括傳統消費金融的互聯網化，狹義的互聯網消費金融僅指互聯網公司創辦的消費金融平臺。隨著傳統消費金融機構線上化的發展，本文以廣義的互聯網消費金融為研究對象。

　　互聯網消費金融進入行業整頓期

　　互聯網消費金融的發展經歷了三個階段。2013至2014年，分期樂、京東白條、趣分期、愛又米紛紛上線，行業進入啟動期。啟動期的相關政策以鼓勵業務發展為主，至2015年6月政策共批準成立了15家持牌消費金融公司。進入2015年，大量互聯網消費金融機構、產品涌現，其中包括2015年4月上線的花唄；政策方面，2016年3月，人民銀行、銀監會提出“加快推進消費信貸管理模式和產品創新”。在行業創新、政策鼓勵的共同作用下，互聯網消費金融進入快速增長期。但是，在快速增長的背后，出現了過度授信、暴力催收等不合規經營方式，2017年出臺各項資質、業務監管政策，行業進入整頓期。

　　發展動因：低資金成本、房貸轉移、金融理念滲透、場景布設

　　2016、2017年互聯網消費金融放貸規模大增，得益于四大發展動因。資金成本方面，2014年兩次定向降準、一次降息后，2015年多次降息降準，15年下半年、16年主要期限國債收益率持續下降，資金成本走低，使得消費金融有寬松的資金面和較低的資金成本。2016、2017年，銀行房貸政策持續收緊，使得居民貸款需求向互聯網化方式轉移，這可以從房貸占比和房價走勢關系上得到印證。自2016年第四季度起，個人購房貸款占居民消費貸款的比例出現負增長，但房價增速依然平穩，說明居民通過非房貸的口徑獲得住房貸款，同時可觀察到部分互聯網消費金融平臺推出可用于購房用途的大額貸款。此外，金融理念滲透使得更多用戶接受消費金融產品，場景布設提升消費金融滲透情況、提高使用便利度。

　　互聯網消費金融覆蓋場景交易規模占移動支付消費類58.5%

　　進入2017年下半年，資金成本上升、監管政策出臺，支撐互聯網消費金融快速發展的紅利不再，行業將逐步回歸到自身產品需求、機構業務能力驅動的時代。未來行業發展的機遇在于互聯網消費金融在場景、人群兩個維度的持續滲透。其中場景分為線上場景與線下場景，就線上場景而言，被互聯網消費金融業務覆蓋的場景的交易規模占到移動支付消費類交易規模的58.5%。布局剩下的四成長尾場景，通過支付機構切入是其中一種方式，支付機構利用支付業務覆蓋了眾多線上場景，與支付機構合作可提升場景布局效率。

　　未來行業發展的風險在于，受2017年各互聯網消費金融機構快速擴張的策略影響，部分用戶存在共債較高、非理性借貸的行為，未來一段時間行業需要消化用戶信用水平下降帶來的不利影響，與此同時，人群的多維度滲透的重要性凸顯。

　　二、互聯網消費金融發展關鍵能力

　　用戶使用頻次低的業務只能依靠產品本身變現

　　2C商業模式的變現方式分為產品變現和流量變現，消費金融因為其低頻的屬性，不具備流量變現的可能。總體而言，金融行為都較為低頻，相對來說支付較為高頻，從而具備流量變現的可能，其他大多數模式、產品都需要依靠自身業務產生營收來獲取利潤。因此，對于消費金融業務而言，對業務能力判斷的關鍵要落足于產品帶來的可見的收益，落足于利潤表，落足于收入、成本配比。

　　自動化風控模型具備規模效應，是變革傳統模式的關鍵

　　互聯網消費金融業務成本包含固定成本與變動成本，固定成本具備規模效應。傳統機構提供的消費金融業務，在風險定價環節需要投入較高的審核成本，且該成本為變動成本，互聯網消費金融的典型變化是通過搭建風控系統模型，實現自動化風控。這一變化將變動成本變為固定成本，雖然前期需要較高的投入，但隨著用戶數量的增加，具備規模效應。

　　關鍵能力：獲客能力、用戶體驗、風控能力

　　在互聯網消費金融業務的成本中，部分成本支出與交付效果的關聯不具備強關聯關系，不同公司在這些方面付出成本后產生的效果差異較大，而產生差異的原因便在于企業相應的能力。舉例來說，消費金融機構付出獲客成本，最理想的產出效果是獲取特定的目標用戶群體，但由于企業獲客能力各異，從而成本付出后獲取的收入規模各有差異。 2016年，趣店、樂信的獲客成本占消費金融收入的比例分別為26.0%、12.6%，二者獲客成本差異較大，趣店憑借支付寶的導流實現低獲客成本。成本與效果的關聯關系決定了互聯網消費金融三大關鍵能力，即獲客能力、用戶體驗、風控能力。

　　獲客能力：流量變現與場景布局

　　獲客能力是互聯網消費金融業務的三大關鍵能力之一，如何付出最少的成本獲取最大的利息、服務費收入，是提升消費金融獲客能力的目標。實現該目標有兩種主要方式，第一種是有流量的企業搭建互聯網消費金融業務，在不用額外付出流量成本的情況下開展消費金融業務，典型企業有二三四五(5.49 +1.48%,診股)、微博、搜狗、搜狐等等。第二種是互聯網消費金融機構通過場景布局、廣告投放等方式獲取客戶，其中，場景憑借精準獲客、針對性風控、監管利好等優勢成為互聯網消費金融業務必爭之地。對于有場景的消費金融機構，其場景的市場容量、布局門檻等因素成為其獲客能力衡量的關鍵因素。

　　用戶體驗：留住用戶以降低獲客成本

　　在獲客成本日漸提升的當下，提升用戶體驗的價值日益凸顯。提升用戶體驗，挖掘用戶在同一平臺再次借貸的需求，能幫助互聯網消費金融機構省去部分獲客環節的成本。提升用戶體驗的方式包括申請便捷、使用便捷、人性化的督促還款方式以及良好的客服體驗。衡量互聯網消費金融機構的用戶體驗水平，用戶復借率是個重要指標。根據公開資料，卡卡貸、愛財、趣店的復借率在70%以上，但由于各自統計、計算口徑不同，無法進行橫向比較。

　　風控能力：非差異化定價使平臺存在逆向選擇、市場萎縮的可能

　　風控能力，是指互聯網消費金融機構對用戶進行差異化風險定價的能力。之所以差異化定價至關重要，原因在于用戶群體的信用分布在一個區間，實行統一費率時，對于自身風險水平低于該費率對應風險的用戶，如果存在其他更為精準的風險定價替代品，則該部分用戶便會流失。長此以往，該平臺的用戶群體將會逐步縮窄，甚至市場萎縮。因此，對不同的用戶的風險水平進行差異化精準定價的能力至關重要。

　　風控能力對收入規模、成本的影響

　　風控能力通過審核通過率、壞賬率分別對收入規模、成本產生影響。通常情況下，一個平臺的利息、服務費越高，定位的用戶資信就會相對更差，審核通過率就會更高；而提升風控能力，能保證在利息、服務費不變的情況下審核通過率提升，從而擴大收入規模。同樣地，審核通過率越高，平臺越激進，則平臺壞賬率就會越高；而提升風控能力能實現在審核通過率一定的情況下壞賬率下降，從而降低成本。

　　此外值得一提的是，壞賬率并非衡量互聯網消費金融風控能力的良好指標，而壞賬率與審核通過率的比值是更好的指標。這是由于，不同平臺所定位的用戶群體不同，對于用戶群體資質稍差的平臺，壞賬率自然會更高。而如果一個平臺能夠實現在更大的審批通過率的情況下將壞賬率控制在更低的水平，則風控能力更強。因此，單一的壞賬率指標不能反映這一實際能力，將壞賬率與審核通過率相比，比值越低則風控能力越強。

　　資金獲取能力取決于上述三大能力

　　互聯網消費金融機構的資金獲取渠道有銀行、小貸公司、P2P、ABS等。相對而言，銀行的資金成本較低且規模較大，由此，由銀行提供資金而消費金融平臺提供獲客和風控的助貸模式盛行。該模式具有兩個典型特征，第一，用戶只能感知到助貸機構的存在，因此在該模式中銀行只能做資金方，而對銀行未來從事消費金融業務沒有幫助；第二，風控由消費金融機構完成，由于風控結果難以衡量且結果滯后，因此大多數平臺會對其信貸資產進行增信、對結果承擔兜底責任。

　　此外，資金獲取能力并非消費金融平臺的關鍵能力，因為資金獲取能力取決于平臺的信貸資產質量，而信貸資產質量取決于上述獲客能力、風控能力。優質資產并不缺乏資金。

　　三、互聯網消費金融行業發展趨勢

　　中短期資質、風控影響較大，長期用戶群體決定平臺特征

　　2018年，隨著監管政策的逐步出臺，互聯網消費金融行業將迎來整改的時期，無資質的機構將難以開展互聯網消費金融業務，不合規的開展方式將被剝離。中短期內，行業增速將受到影響，行業集中度將提升。在這一期間，業務的合規開展、風控模型改善、風控更加嚴格將是行業內機構的主攻方向。長期來看，平臺的復借率將會逐步上升，不同平臺將會擁有自身的長期用戶，而這些用戶特征將決定這些機構的特征。