早在20世紀初，消費金融已在西方國家誕生，并逐漸在歐美發(fā)達國家形成了較為成熟的運作模式，成為金融市場的重要組成部分。而中國消費信貸僅僅開展了十多年，消費金融市場整體還不發(fā)達，在市場規(guī)模、參與主體、產(chǎn)品創(chuàng)新、個人征信體系等方面，與成熟市場還是有一定的差距。消費金融具有用戶范圍廣、單筆授信額度小、審批效率高、貸款期限短、服務(wù)方式靈活等特點，可顯著提升金融服務(wù)的可獲得性。本文從國際、國內(nèi)兩個方面介紹消費金融市場，分析市場上現(xiàn)存的主要問題，探析消費金融ABS的發(fā)展趨勢、投資價值、風險控制等問題。

國際市場上看，消費金融最發(fā)達的國家是美國。美國的消費金融最早以分期付款出現(xiàn)，這起源于19世紀初政府出售土地、農(nóng)民購買農(nóng)具和城市居民購買房產(chǎn)等行為。此后縫紉機和汽車的分期付款極大地推動了分期付款的普及，到20世紀30年代，所有的耐用商品基本都可以使用分期付款，而且分期付款的使用人群開始轉(zhuǎn)移，從低收入人群逐步向中產(chǎn)階級滲透。二戰(zhàn)后，為迅速恢復發(fā)展經(jīng)濟，美國政府放寬了對消費信貸的限制，并加強了法律監(jiān)管和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時，“嬰兒潮”超前消費的觀念普及、居民可支配收入增長和科技創(chuàng)新等諸多因素，共同促進了美國消費信貸實現(xiàn)高速發(fā)展。截至2016年末，美國的消費金融（不含房貸）市場規(guī)模達到 3.76萬億美元，可細分為學生貸款、汽車貸款、信用卡貸款、循環(huán)房屋凈值貸款。在過去十幾年期間，消費信貸規(guī)模一直伴隨著美國居民消費總額持續(xù)的增長而穩(wěn)步增長，為美國經(jīng)濟長期健康的發(fā)展提供充足的動力。

自2009年國務(wù)院開啟消費金融市場改革以來，我國消費金融市場涌現(xiàn)多元業(yè)態(tài)、呈現(xiàn)“千帆競渡、百花爭鳴”的景象，參與者主要包括三大類：銀行、消費金融公司和平臺類。其中平臺類根據(jù)其業(yè)務(wù)模式在產(chǎn)品、風控、獲客、資金等方面各自的特點，可進一步分為電商平臺、分期購物平臺和P2P平臺三類。

1、銀行

銀行的消費金融模式最為簡單，主要是針對銀行已有的存量客戶，借用原有的征信及審批模式，結(jié)合消費金融的產(chǎn)品特點加以改造，目前的產(chǎn)品主要是信用卡和各種消費類貸款。中國人民銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2016年末，我國銀行業(yè)消費貸款規(guī)模（不含個人購房貸款）為5.92萬億元，同比增速23.8%，最近四年的年復合增長率為26.7%，處于快速增長階段。

△中國銀行業(yè)消費貸款規(guī)模（不含購房貸款）及增速

注：銀行業(yè)包括中國人民銀行、存款類金融機構(gòu)、非存款類金融機構(gòu)

銀行作為消費金融市場的主要參與者，擁有許多其他機構(gòu)無法比擬的優(yōu)勢。首先，消費金融業(yè)務(wù)屬于個人貸款業(yè)務(wù)的一部分，銀行開展此類業(yè)務(wù)的模式已經(jīng)較為成熟了；其次銀行金融風控經(jīng)驗豐富且有成熟的征信及審批模式，在風險控制及定價方面能力突出；最后，銀行的資金實力雄厚、資金來源穩(wěn)定、資金成本低。但是銀行在消費金融領(lǐng)域的短板也很明顯，一方面是審批要求嚴格，申請周期長，效率較低，在客戶體驗上缺乏競爭力；另一方面消費金融的核心是消費場景，從長期來看，銀行目前被動獲客的模式很難持續(xù)。因此近幾年銀行積極布局消費金融業(yè)務(wù)，加大對創(chuàng)新消費金融產(chǎn)品和服務(wù)的投入，力圖彌補自身短板。除了設(shè)立消費金融公司外，還通過搭建網(wǎng)上商城或者與其他商戶合作，豐富自身的消費場景，增加客戶流入，例如工商銀行的融E購、建設(shè)銀行的善融商務(wù)、交通銀行的交博匯。

2、消費金融公司

按照銀監(jiān)會統(tǒng)計，截至2016年9月末，中國消費金融公司行業(yè)資產(chǎn)總額1077.23億元，貸款余額970.29億元。自2010年試點以來，行業(yè)已累計發(fā)放貸款2084.36億元，服務(wù)客戶2414萬人，平均單筆貸款金額0.86萬元。2016年前三季度行業(yè)累計發(fā)放單筆5000元以下貸款的筆數(shù)占全部貸款筆數(shù)的60%。消費金融公司行業(yè)基本客戶定位為中低收入群體，審核標準一般比銀行的更為寬松，貸款額度也更高。消費金融公司的服務(wù)與銀行的個人信貸業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重，但整體實力和消費者接受程度與銀行相比，還有很大差距。目前獲得牌照的消費金融公司可分為銀行系和非銀系兩類。銀行系消費金融公司的服務(wù)模式與銀行類似，大多借鑒銀行風控體系，部分借助銀行的網(wǎng)絡(luò)資源和存量客戶資源來拓展客戶。銀行系消費金融公司中北銀消費金融公司業(yè)務(wù)規(guī)模最大，形成了教育培訓類、手機通訊類、白色家電類、裝修裝飾類、婚慶嬰幼類五大貸款渠道體系。而非銀系消費金融公司則以“消費”為出發(fā)點，利用商家的天然優(yōu)勢，相對而言更了解消費者需求。主要客群為低收入階層，以耐用消費品貸款為主。非銀系消費金融公司以海爾消費金融和蘇寧消費金融為代表。

3、電商平臺

電商平臺的消費金融模式主要依托于自身的互聯(lián)網(wǎng)平臺，面向自營商品及開放電商平臺商戶的商品，提供分期購物及小額消費貸款服務(wù)。審批流程便捷高效，部分采用授信額度的方式，不需要逐筆審核。由于電商在互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)零售、業(yè)務(wù)創(chuàng)新、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域均具有較明顯的優(yōu)勢，因此在消費金融行業(yè)綜合實力最強，未來也將引領(lǐng)市場的發(fā)展趨勢。主要代表包括螞蟻金服、京東金融等。

4、分期購物平臺與P2P平臺

分期購物平臺的典型代表有趣分期、分期樂等，目標客戶主要是分期購物平臺上的消費者，目前針對大學生或年輕群體的市場發(fā)展迅速，分期購物市場競爭激烈。由于目標客群數(shù)量小、收入不穩(wěn)定，且獲得的征信數(shù)據(jù)量有限，分期購物平臺在壞賬率、客戶延續(xù)性等方面將面臨挑戰(zhàn)。P2P平臺的消費金融主要服務(wù)于存量P2P信貸客戶及不能獲得銀行服務(wù)的低端人群。風控手段也比較簡單，主要依靠平臺的客戶消費數(shù)據(jù)及第三方征信數(shù)據(jù)，但數(shù)量有限，因此壞賬率相對較高。P2P平臺的典型代表有拍拍貸、積木盒子讀秒等。

自2016年下半年起，我國消費信貸ABS產(chǎn)品迅速發(fā)展，特別是交易所ABS品種。根據(jù)Wind統(tǒng)計，截至2017年6月，當年消費信貸ABS占交易所企業(yè)ABS發(fā)行量37.6%，已成為交易所ABS市場第一大產(chǎn)品。如僅統(tǒng)計銀行間及交易所發(fā)行的產(chǎn)品，截至2017年6月，非持牌機構(gòu)發(fā)行量已達730億，占消費信貸ABS發(fā)行量的88%左右。其中，螞蟻金服發(fā)行的花唄、借唄系列發(fā)行量占2017年消費信貸發(fā)行量的一半以上。此外，非持牌機構(gòu)還大量發(fā)行了非交易所ABS產(chǎn)品及類ABS產(chǎn)品，發(fā)行方除主流的螞蟻金服、京東金融、平安普惠外，還包括了諸多暫時難以進入交易所市場的小型非持牌機構(gòu)，總發(fā)行規(guī)模也很大，截至2017年6月，當年發(fā)行規(guī)模260億元左右。預計未來非持牌機構(gòu)發(fā)行的ABS產(chǎn)品發(fā)行量和發(fā)行占比還將進一步上升。

個人消費貸款ABS的爆發(fā)式增長昭示國內(nèi)消費金融資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展前景廣闊，據(jù)波士頓咨詢近期發(fā)布的一份數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2020年，中國消費貸款余額年均復合增長率是20%-24%，2020年預計達到14萬億人民幣，消費信貸市場潛力巨大。近十年，中國消費信貸占消費支出比例逐年增加。截至2016年末，中國消費信貸占消費支出比例已經(jīng)達到19.70%，較美國低9.80%,差距進一步縮小，消費金融ABS市場將繼續(xù)保持快速發(fā)展。

△中美消費信貸占消費支出比例

數(shù)據(jù)來源：wind、中國人民銀行

當前，我國消費信貸ABS產(chǎn)品絕對收益率水平較高，通常在6%以上。對于銀行投資者而言，相比于貸款、非標這一收益率水平具有一定吸引力。同時ABS產(chǎn)品還具有風險占用為20%的優(yōu)勢，能夠有效節(jié)約資本。此外，消費信貸ABS產(chǎn)品期限通常較短，以1年為主，久期風險也較低。占投資市場主導地位的銀行，有很強的動力投資消費信貸ABS。

近年來，國家政策一直在支持消費金融的發(fā)展。2016年政府工作報告提出在全國開展消費金融公司試點，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新消費產(chǎn)品。相關(guān)部委，包括央行、發(fā)改委、銀監(jiān)會也出臺了很多支持消費金融市場發(fā)展的政策措施，有力地推動了消費金融市場的發(fā)展。此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)化、大數(shù)據(jù)技術(shù)、云存儲等新技術(shù)的逐漸成熟和廣泛應用，為消費金融的高速發(fā)展提供了巨大助力，在獲客、場景、風控等方面帶來新的變化，可以在提升用戶體驗的同時，提高審貸效率、降低違約率。隨著刺激消費政策持續(xù)出臺、消費金融牌照管制放開、居民消費能力提升和消費觀念升級、消費金融產(chǎn)品和授信主體越來越多樣化，我國消費金融將繼續(xù)快速發(fā)展，消費金融也必將成為我國商業(yè)銀行重點發(fā)展的業(yè)務(wù)，消費金融ABS也將成為我行未來投資的方向。

金融同業(yè)部劉德輝  卞曉寧