當前中國的消費金融為什么吸引著各路資本競相參與角逐？

　　從金融特性分析，消費金融(Consumer Finance)是以小額、分散為原則，為各個階層的消費者提供消費貸款的一種金融服務方式，其中與普惠金融相關的消費金融，則主要服務于中低收入個人或家庭，例如在校生、藍領、農村戶籍人口等群體。從當前市場發展的趨勢看，作為傳統個人金融服務(主要指信用卡貸款)的延伸，當前的消費金融發展更加凸顯普惠性和便捷性，具有單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔保、服務方式靈活、貸款期限短等獨特優勢。

　　2009年7月，為了促進中國消費金融市場的發展，規范消費金融公司的經營行為，中國銀監會頒布了《消費金融公司試點管理辦法》，開始試點運行消費金融公司。自此，中國消費金融市場逐步走出了傳統工商信貸主導的局面，并在政策催化、消費升級等要素驅動下得到了長足的發展。

　　(一)政策環境：消費金融公司試點全面放開，多元主體競爭的市場格局初步形成

　　2009年，《消費金融公司試點管理辦法》的頒布開始了中國消費金融領域的市場改革。2010年1月，中國首批試點的北銀、中銀、錦城、捷信等四家消費金融公司脫胎于銀行體系而成立，其中前三家分別來自于北京銀行（601169）、中國銀行（601988）、成都銀行。(表1)

　　表1 首批四家試點消費金融公司

　　資料來源：數據庫

　　隨著居民消費水平的提高以及試點消費金融公司運行經驗的積累，2013年監管部門決定進一步擴大試點范圍，并按照“一地一家”的原則進行籌設。加上2010年首批試點的4個城市，消費金融公司試點城市達到16個。2016年，中國人民銀行和銀監會聯合印發《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》，將消費金融公司的試點范圍擴大到全國并全面擴容，通過將審批權下放到省級部門，鼓勵符合條件的民間資本、國內外銀行機構和互聯網企業發起設立消費金融公司。隨著市場準入的逐漸放開，消費金融得以迅速發展。截至2016年12月，全國共有17家公司獲得消費金融牌照，未取得牌照的消費金融平臺更是多達90余家，涉及金融科技、校園分期、旅游分期等各個領域，市場參與主體不斷多樣化，多元競爭的市場格局初步形成。

　　(二)經濟環境：消費升級有賴消費金融的助力

　　從國際經驗比較，美國消費金融產業興起于第二次世界大戰之后，伴隨著戰后人口膨脹、消費觀念轉變、居民可支配收入增長，美國消費金融實現了高速的發展，經歷了“黃金十年”。參照美國消費金融市場的發展經驗，耐用品消費支出的持續擴張對消費金融市場推動作用明顯。而在耐用品消費支出增長的背后則是居民收入的增長與消費結構的升級。

　　2013年起，國家統計局開展了城鄉一體化住戶收支與生活狀況調查。根據此調查顯示，2016年中國居民人均可支配收入累計金額為2.4萬元，同比增加8.4%，扣除價格因素后實際增長為6.3%，仍保持較快增速。(圖1)同一時期，中國金融機構的消費信貸規模持續增長，在2016年達到250472億元，增速升高到32.2%。(圖2)可見，人均可支配收入的增加提升了社會消費能力，也驅動著消費金融規模的日益擴大。

　　圖1 2013-2016年中國居民人均可支配收入

　　數據來源：國家統計局、TalkingData金融創新研究院、宜人智庫

　　圖2 2013-2016年中國金融機構人民幣消費信貸情況

　　數據來源：國家統計局、中國人民銀行

　　隨著城鎮居民家庭人均可支配收入的持續增長，中國消費結構升級趨勢明顯，消費需求正從衣食住行等基本需求轉向輕奢、服務等非必需消費，例如奢侈品、海外旅游、健身等。(圖3)消費結構升級帶來的耐用品和服務消費需求的增長，將進一步刺激消費金融需求的不斷擴大。而傳統銀行業所提供的個人金融服務(如信用卡)存在一定的服務空白點，消費金融的補位將逐步釋放消費金融需求。從目前的統計數據看，目前中國消費金融產品主要集中于3C數碼產品消費場景等，在旅游、家裝、教育等增長前景廣闊的領域目前暫時還較為少見。可以預計，未來消費場景會繼續拓展，覆蓋的產業會更為廣泛，進而為消費金融產品帶來廣闊的市場空間。

　　圖3 中國家庭消費比重預測

　　數據來源：Roland Berger、中泰證券研究所

　　自2012年起，在帶動中國經濟增長的各種動力中，消費成為經濟增長第一驅動力。2015年，根據國家統計局數據顯示，最終消費支出對GDP拉動率為4.1%；最終消費占GDP貢獻率達59.7%,，同相比同期48.8%，提高10.9個百分點。(圖4)此外，根據BCG發布的報告顯示，即使中國GDP增速放緩至5.5%，到2020年國內的消費市場仍將增長近約50%，達到6.5萬億美元的規模。也就是說未來4年消費市場將帶來的近2萬億美元的消費增量。

　　圖4 2009-2017 年中國三大需求對GDP貢獻率

　　數據來源：

　　(三)社會環境：80、90后成為消費主力，帶來新的儲蓄和消費偏好

　　從目前的數據觀察，因為成長環境的巨大差異，80后的主流消費觀念已從50、60后的勤儉節約、量入而出轉換為適度消費。同時，90后成長對未來收入持樂觀態度，消費行為更為積極，對借貸消費的心理可接受度高。如今80、90后逐步成為勞動和消費的主力人群，超前消費、借貸消費觀念成為潮流。消費人口結構變化帶來社會消費觀念的轉變，這將為消費金融的發展提供巨大支持和促進。

　　(四)技術環境：科技催生互聯網消費金融，覆蓋長尾客戶群

　　大數據風控，人工智能等技術的進步，讓長期游離在傳統金融機構之外的長尾用戶，有了比較成熟的金融服務定價模型及風控技術。金融科技的興起催生了互聯網消費金融。雖然傳統消費金融機構在業務、風險控制方面會受到更多的監管限制，關鍵信息獲取能夠依靠人民銀行的征信系統，從正規銀行體系獲得融資的渠道也比較通暢，便于獲得更多資金支持。但互聯網消費金融機構的目標客戶群主要是年輕、低收入人群，覆蓋了傳統消費金融機構客戶群的空白，與之形成了互補之勢。(表2)

　　表2 傳統消費金融機構與互聯網消費金融從業機構特性比較

　　雖然目前互聯網消費金融的交易規模相對較小，但其業務規模發展速度較快，2013年中國互聯網消費金融市場交易規模僅為60.0億元，2014年交易規模則突破183.2億元，增速超過200%，2016年整體市場突破四千億元，2013-2016年均復合增長率達到了317.5%。另一方面服務的消費群體已具有相當規模。

　　各顯神通：當前中國消費金融公司的競爭格局

　　自2009年中國試點消費金融以來，消費金融市場主體不斷涌現，銀行、傳統零售企業、電商、保險甚至P2P平臺都紛紛布局個人消費金融領域。經過多年的發展，消費金融產業如今已呈現三足鼎立的格局：銀行系、產業系和電商系。

　　(一)“銀行系”消費金融公司

　　“銀行系”消費金融公司的主要出資者來自于商業銀行。銀行涉足消費金融領域有利于填補其傳統消費金融服務的空白，以獨立于銀行體系之外的消費金融公司為平臺覆蓋長尾客戶，進而擴大市場份額。在信貸業務方面，銀行系依托銀行豐富資源，資金實力雄厚、并且資金來源穩定，資金成本低，并擁有成熟的風險管理、征信及審批模式。此外，在公司成立初期，銀行長期積累的大量客戶資源也將為其迅速發展的關鍵。商業銀行開展消費金融的業務模式比較成熟，但是審批要求較嚴格，申請周期相對較長，效率較低。從長期發展來看，在客戶體驗方面缺乏競爭力。

　　除了首批試點的三家銀行系消費金融公司外，銀行系消費金融公司的隊伍已經迅速擴大，并成為了當前下消費金融公司中的主力軍，興業銀行（601166）、招商銀行（600036）、湖北銀行、徽商銀行、重慶銀行、郵儲銀行等銀行紛紛看中了消費金融領域的市場前景，加速布局消費金融領域。

　　(二)“產業系”消費金融公司

　　工商企業作為消費品的生產者，具有天然的消費場景和消費信貸需求，因此在擴容階段，也有不少工商企業涉足消費金融領域，進而發展出了“產業系”消費金融公司。

　　表3 主要“產業系”消費金融公司情況

　　資料來源：Wind 數據庫

　　打通消費場景，共享會員資源是產業系最突出的優勢。“產業系”消費金融公司如果運營得當，有條件將消費金融產品嵌入到自身消費場景，實現用戶流量遷移，對客戶消費體驗影響小，由此產生的抵觸心理也小；同時，“產業系”消費金融公司直接面向消費者，便于獲取消費行為的第一手信息，公司可以基于對消費者喜好、行為等的數據分析和對消費者需求的理解，設計定制個性化的金融方案，以便更精準地提供消費金融服務，實現差異化服務；加之由于“產業系”消費金融的本質目的是擴大對主營業務產品的銷售，所提供的消費信貸也是從屬于產品銷售目標，與銀行的傳統模式產生了差異化競爭。以家電行業的消費金融為例，其可以主要面向其消費者，提供與主營商品相關的金融服務，例如家電、家居、旅游等的消費分期產品。

　　(三)“電商系”消費金融公司

　　隨著互聯網金融的快速發展，“電商系”消費金融公司異軍突起，通過利用先進的互聯網技術、便捷的物流渠道、豐富的商品服務、以及低運營成本創造了諸多直接接觸消費者的金融場景，刺激了大眾消費的發展。電商系金融平臺在大數據積累、使用以及將互聯網消費者轉化為消費金融用戶方面具有獨特優勢。該類型公司往往可能擁有海量的用戶交易大數據積累，如果能夠更好地利用好這些大數據，相比傳統金融機構就可能以更低成本、更準確地判斷消費者的風險水平和消費偏好，也可以基于數據挖掘識別優質客戶，從而更加有效地獲得業務機會。此外，電商的天然用戶群為網絡購物消費者，總體較為年輕，比傳統線下消費者更易接受消費分期的概念，因而向消費金融用戶轉化的效率較高。

　　雖然在現有的消費金融公司中，僅有以馬上消費金融公司等為代表極少數電商企業，拿到了經營牌照，但并未阻止其他電商巨頭進軍消費金融市場的步伐。以阿里巴巴和京東為首的電商企業紛紛通過成立小貸公司，推出“花唄”、天貓分期、京東“白條”等消費信貸產品“曲線進入”消費金融領域，與“銀行系”“產業系”消費金融公司相互競爭。

　　提升對中國消費金融風險的管理能力

　　2015年消費金融在中國的試點全面放開，無論是機構數量還是業務規模，均可以說迅速進入爆發期，在這個快速發展的過程中，難免積累一些潛在風險點，需要整個行業提升風險管理水平，才能使消費金融的發展更為持續平穩。

　　1.部分中低收入階層杠桿提升過快

　　消費金融的迅速發展，吸引了各路商業主體與資本蜂擁而至，電商網站、互聯網小貸、P2P、持牌消費金融機構、消費分期平臺、貸款導流平臺、上市公司、第三方支付公司和一些嘗試該領域的創業公司，也紛紛推出不同形式的消費貸款品類。根據最早開展試點工作的錦程、捷信、中銀三家對外公布數據來看，隨著80、90后逐步成為社會消費主體消費信貸杠桿率不斷攀升，特別是其中部分中低收入階層的杠桿提升過快，隱含的風險值得關注。也有不少研究者經常將中國居民的杠桿率與歐美等發達國家類比，以此證明中國居民的杠桿率并不高，但是，同樣需要注意的是，歐美等發達經濟體的居民積累的財富總量相對大，在同樣的杠桿率水平下，承擔風險的能力更強；另外，中國居民的財富主要集中在房地產等少數資產類別，因此，房地產價格的波動會顯著影響到財富總量和杠桿率。(圖5)

　　圖5 錦程、捷信、中銀消費金融杠桿水平

　　數據來源：公司財報、招商證券

　　2.少數消費貸違規進入房地產市場炒作，干擾房地產調控政策的實施

　　2017年房地產調控力度不斷加大，銀行對于房地產放貸的利率提升、規模也趨于緊張，放款周期明顯延長，部分銀行個人貸款中房貸比例下降較快。同時，從統計數據顯示，消費信貸上升較快，僅前七個月，居民新增消費性短期貸款1.06萬億元，累計同比多增7137億元，而2016年全年僅新增消費性短期貸款8305億元，且目前銀行對于消費貸的流向難以進行有效監管，不排除有一部分消費貸款經擔保公司等機構包裝后變相流向房地產市場的可能。與此同時，一些互聯網金融平臺的資金也有跡象顯示可能以隱蔽的渠道進入房地產市場。這對于當前的房地產調控政策可能會形成一定的干擾。

　　圖6 中國商品房月度銷售額與金融機構當月新增短期貸款

　　數據來源：iFinD

　　3.風險管理能力未能與業務規模同步提升，違約壓力呈現局部上升趨勢

　　上世紀90年代，中國臺灣地區和韓國消費貸市場也曾高速發展，并且分別在2005年和2001年達到階段性的峰值，但卻分別在2005年底和2002年爆發了卡債危機。以韓國卡債危機為例，亞洲金融危機后韓國市場上疲軟的公司貸款需求、銀行體系充足的流動性和低利率, 促使韓國的銀行和其他借款人將資金過多地集中投向消費信貸領域；韓國政府政策的引導支持導致市場準入放寬，各機構資本大量涌入導致過度競爭；韓國信用卡業的規模經濟效應助長了信用卡貸款的急速擴張；當時韓國個人信用信息共享機制的缺失進一步推動了信用卡貸款組合風險的積聚；韓國市場上當時各種形式的委托代理模式加劇了信息不對稱, 扭曲了對借款人的篩選和甄別機制；韓國當時信用卡資產組合投資產生的巨額利潤驅使銀行通過放寬信貸審核標準擴大市場占有率，忽視了消費信貸的風險把控。這一切導致在韓國信用卡危機爆發前夕, 韓國的商業銀行對信用卡發卡機構的風險敞口估計達到了 22 萬億韓元，消費信貸不良率不斷攀升，形成影響深遠的韓國卡債危機，以至于一度還需要韓國政府對陷入困境的發卡機構提供一般的流動性援助。(圖7)

　　圖7 韓國信用卡賬戶未償還額

　　數據來源：韓國銀行、韓國金融監管機構

　　目前中國的消費金融行業總體上尚未經歷完整的風險波動周期，而在政策鼓勵下，消費金融輻射的人群在迅速擴大，大量中低端收入人群得以進入這個市場；為數不低的消費金融業務在目前這個階段還主要依賴打分卡等內嵌模型的批量自動化審批機制，容易發生客戶違約和集體性違約等風險；消費金融作為新興業態，在中國的金融法律制度體系建設層面，催收流程和懲罰措施尚有待明確，局部市場已經出現消費貸款不良率攀升的現象，雖然目前不良率還相對較低，但是這一趨勢值得關注和警惕。(圖8)在心扉信貸規模不斷上升、消費金融主體不斷增多的同時，風險管理能力必須同步提升，才能支持消費金融行業的持續發展。

　　圖8 中國消費貸款不良率

　　數據來源：廣發證券發展研究中心

　　放眼中國消費金融的未來

　　伴隨網絡金融時代的到來，金融綜合化、智能化的發展趨勢更為明顯，各類消費金融供給主體都在積極加快推動業務方式轉變，以爭奪日益龐大的消費金融市場。目前，在國家政策支持與市場需求推動下，商業銀行、工商企業、電商企業等基于自身優勢與特點，紛紛挖掘相應的市場分層，線上線下全面布局，導致行業競爭激烈、洗牌加劇。

　　可以預見，從目前的趨勢預計，未來消費金融將呈現如下發展趨勢：

　　第一，“銀行系”消費金融公司將利用龐大的資金和客戶資源優勢，通過與消費鏈條的上下游進行融合，增強消費者的消費粘性。打造消費金融平臺的生態圈，將會成為“銀行系”消費金融公司未來發展的主要方向。

　　第二，“產業系”消費金融公司未來將進一步探索有別于傳統“銀行系”消費金融公司的業務模式和功能定位。通過緊密結合自有生產規劃、銷售渠道和消費場景，順應“互聯網+”的發展趨勢，積極發展線上與線下相結合的業務，挖掘更多消費信貸需求。同時由于“產業系”的劣勢在于信貸運營經驗的相對欠缺，因此與金融機構合作以快速落地業務，逐步搭建自身金融能力，注重金融牌照的戰略布局，也不失為是零售企業未來入局消費金融的備選路徑之一。

　　第三，“電商系”消費金融公司未來可能利用互聯網活動中的邊際效用遞增規律來優化個人金融服務模式，使資金融通的時間、空間和數量邊界得以擴展，不斷擴展消費金融的業務范圍。由單一網貸的服務模式擴展到多樣性、特色化和個性化的消費金融產品與服務。

　　第四，消費金融市場進一步細分，根據消費金融的提供主體、消費主體和消費場景，將陸續衍生為不同形式。如綜合性電商消費金融、3C產品消費金融、租房消費分期、汽車消費分期、大學生消費分期、藍領消費分期、裝修消費分期、旅游消費分期、教育消費分期、農業消費分期等細分市場，不同市場的交叉融合滲透也可能深化。

　　當前中國的消費金融為什么吸引著各路資本競相參與角逐？

　　從金融特性分析，消費金融(Consumer Finance)是以小額、分散為原則，為各個階層的消費者提供消費貸款的一種金融服務方式，其中與普惠金融相關的消費金融，則主要服務于中低收入個人或家庭，例如在校生、藍領、農村戶籍人口等群體。從當前市場發展的趨勢看，作為傳統個人金融服務(主要指信用卡貸款)的延伸，當前的消費金融發展更加凸顯普惠性和便捷性，具有單筆授信額度小、審批速度快、無需抵押擔保、服務方式靈活、貸款期限短等獨特優勢。

　　2009年7月，為了促進中國消費金融市場的發展，規范消費金融公司的經營行為，中國銀監會頒布了《消費金融公司試點管理辦法》，開始試點運行消費金融公司。自此，中國消費金融市場逐步走出了傳統工商信貸主導的局面，并在政策催化、消費升級等要素驅動下得到了長足的發展。

　　(一)政策環境：消費金融公司試點全面放開，多元主體競爭的市場格局初步形成

　　2009年，《消費金融公司試點管理辦法》的頒布開始了中國消費金融領域的市場改革。2010年1月，中國首批試點的北銀、中銀、錦城、捷信等四家消費金融公司脫胎于銀行體系而成立，其中前三家分別來自于北京銀行（601169）、中國銀行（601988）、成都銀行。(表1)

　　表1 首批四家試點消費金融公司

　　資料來源：數據庫

　　隨著居民消費水平的提高以及試點消費金融公司運行經驗的積累，2013年監管部門決定進一步擴大試點范圍，并按照“一地一家”的原則進行籌設。加上2010年首批試點的4個城市，消費金融公司試點城市達到16個。2016年，中國人民銀行和銀監會聯合印發《關于加大對新消費領域金融支持的指導意見》，將消費金融公司的試點范圍擴大到全國并全面擴容，通過將審批權下放到省級部門，鼓勵符合條件的民間資本、國內外銀行機構和互聯網企業發起設立消費金融公司。隨著市場準入的逐漸放開，消費金融得以迅速發展。截至2016年12月，全國共有17家公司獲得消費金融牌照，未取得牌照的消費金融平臺更是多達90余家，涉及金融科技、校園分期、旅游分期等各個領域，市場參與主體不斷多樣化，多元競爭的市場格局初步形成。

　　(二)經濟環境：消費升級有賴消費金融的助力

　　從國際經驗比較，美國消費金融產業興起于第二次世界大戰之后，伴隨著戰后人口膨脹、消費觀念轉變、居民可支配收入增長，美國消費金融實現了高速的發展，經歷了“黃金十年”。參照美國消費金融市場的發展經驗，耐用品消費支出的持續擴張對消費金融市場推動作用明顯。而在耐用品消費支出增長的背后則是居民收入的增長與消費結構的升級。

　　2013年起，國家統計局開展了城鄉一體化住戶收支與生活狀況調查。根據此調查顯示，2016年中國居民人均可支配收入累計金額為2.4萬元，同比增加8.4%，扣除價格因素后實際增長為6.3%，仍保持較快增速。(圖1)同一時期，中國金融機構的消費信貸規模持續增長，在2016年達到250472億元，增速升高到32.2%。(圖2)可見，人均可支配收入的增加提升了社會消費能力，也驅動著消費金融規模的日益擴大。

　　圖1 2013-2016年中國居民人均可支配收入

　　數據來源：國家統計局、TalkingData金融創新研究院、宜人智庫

　　圖2 2013-2016年中國金融機構人民幣消費信貸情況

　　數據來源：國家統計局、中國人民銀行

　　隨著城鎮居民家庭人均可支配收入的持續增長，中國消費結構升級趨勢明顯，消費需求正從衣食住行等基本需求轉向輕奢、服務等非必需消費，例如奢侈品、海外旅游、健身等。(圖3)消費結構升級帶來的耐用品和服務消費需求的增長，將進一步刺激消費金融需求的不斷擴大。而傳統銀行業所提供的個人金融服務(如信用卡)存在一定的服務空白點，消費金融的補位將逐步釋放消費金融需求。從目前的統計數據看，目前中國消費金融產品主要集中于3C數碼產品消費場景等，在旅游、家裝、教育等增長前景廣闊的領域目前暫時還較為少見。可以預計，未來消費場景會繼續拓展，覆蓋的產業會更為廣泛，進而為消費金融產品帶來廣闊的市場空間。

　　圖3 中國家庭消費比重預測

　　數據來源：Roland Berger、中泰證券研究所

　　自2012年起，在帶動中國經濟增長的各種動力中，消費成為經濟增長第一驅動力。2015年，根據國家統計局數據顯示，最終消費支出對GDP拉動率為4.1%；最終消費占GDP貢獻率達59.7%,，同相比同期48.8%，提高10.9個百分點。(圖4)此外，根據BCG發布的報告顯示，即使中國GDP增速放緩至5.5%，到2020年國內的消費市場仍將增長近約50%，達到6.5萬億美元的規模。也就是說未來4年消費市場將帶來的近2萬億美元的消費增量。

　　圖4 2009-2017 年中國三大需求對GDP貢獻率

　　數據來源：

　　(三)社會環境：80、90后成為消費主力，帶來新的儲蓄和消費偏好

　　從目前的數據觀察，因為成長環境的巨大差異，80后的主流消費觀念已從50、60后的勤儉節約、量入而出轉換為適度消費。同時，90后成長對未來收入持樂觀態度，消費行為更為積極，對借貸消費的心理可接受度高。如今80、90后逐步成為勞動和消費的主力人群，超前消費、借貸消費觀念成為潮流。消費人口結構變化帶來社會消費觀念的轉變，這將為消費金融的發展提供巨大支持和促進。

　　(四)技術環境：科技催生互聯網消費金融，覆蓋長尾客戶群

　　大數據風控，人工智能等技術的進步，讓長期游離在傳統金融機構之外的長尾用戶，有了比較成熟的金融服務定價模型及風控技術。金融科技的興起催生了互聯網消費金融。雖然傳統消費金融機構在業務、風險控制方面會受到更多的監管限制，關鍵信息獲取能夠依靠人民銀行的征信系統，從正規銀行體系獲得融資的渠道也比較通暢，便于獲得更多資金支持。但互聯網消費金融機構的目標客戶群主要是年輕、低收入人群，覆蓋了傳統消費金融機構客戶群的空白，與之形成了互補之勢。(表2)

　　表2 傳統消費金融機構與互聯網消費金融從業機構特性比較

　　雖然目前互聯網消費金融的交易規模相對較小，但其業務規模發展速度較快，2013年中國互聯網消費金融市場交易規模僅為60.0億元，2014年交易規模則突破183.2億元，增速超過200%，2016年整體市場突破四千億元，2013-2016年均復合增長率達到了317.5%。另一方面服務的消費群體已具有相當規模。

　　各顯神通：當前中國消費金融公司的競爭格局

　　自2009年中國試點消費金融以來，消費金融市場主體不斷涌現，銀行、傳統零售企業、電商、保險甚至P2P平臺都紛紛布局個人消費金融領域。經過多年的發展，消費金融產業如今已呈現三足鼎立的格局：銀行系、產業系和電商系。

　　(一)“銀行系”消費金融公司

　　“銀行系”消費金融公司的主要出資者來自于商業銀行。銀行涉足消費金融領域有利于填補其傳統消費金融服務的空白，以獨立于銀行體系之外的消費金融公司為平臺覆蓋長尾客戶，進而擴大市場份額。在信貸業務方面，銀行系依托銀行豐富資源，資金實力雄厚、并且資金來源穩定，資金成本低，并擁有成熟的風險管理、征信及審批模式。此外，在公司成立初期，銀行長期積累的大量客戶資源也將為其迅速發展的關鍵。商業銀行開展消費金融的業務模式比較成熟，但是審批要求較嚴格，申請周期相對較長，效率較低。從長期發展來看，在客戶體驗方面缺乏競爭力。

　　除了首批試點的三家銀行系消費金融公司外，銀行系消費金融公司的隊伍已經迅速擴大，并成為了當前下消費金融公司中的主力軍，興業銀行（601166）、招商銀行（600036）、湖北銀行、徽商銀行、重慶銀行、郵儲銀行等銀行紛紛看中了消費金融領域的市場前景，加速布局消費金融領域。

　　(二)“產業系”消費金融公司

　　工商企業作為消費品的生產者，具有天然的消費場景和消費信貸需求，因此在擴容階段，也有不少工商企業涉足消費金融領域，進而發展出了“產業系”消費金融公司。

　　表3 主要“產業系”消費金融公司情況

　　資料來源：Wind 數據庫

　　打通消費場景，共享會員資源是產業系最突出的優勢。“產業系”消費金融公司如果運營得當，有條件將消費金融產品嵌入到自身消費場景，實現用戶流量遷移，對客戶消費體驗影響小，由此產生的抵觸心理也小；同時，“產業系”消費金融公司直接面向消費者，便于獲取消費行為的第一手信息，公司可以基于對消費者喜好、行為等的數據分析和對消費者需求的理解，設計定制個性化的金融方案，以便更精準地提供消費金融服務，實現差異化服務；加之由于“產業系”消費金融的本質目的是擴大對主營業務產品的銷售，所提供的消費信貸也是從屬于產品銷售目標，與銀行的傳統模式產生了差異化競爭。以家電行業的消費金融為例，其可以主要面向其消費者，提供與主營商品相關的金融服務，例如家電、家居、旅游等的消費分期產品。

　　(三)“電商系”消費金融公司

　　隨著互聯網金融的快速發展，“電商系”消費金融公司異軍突起，通過利用先進的互聯網技術、便捷的物流渠道、豐富的商品服務、以及低運營成本創造了諸多直接接觸消費者的金融場景，刺激了大眾消費的發展。電商系金融平臺在大數據積累、使用以及將互聯網消費者轉化為消費金融用戶方面具有獨特優勢。該類型公司往往可能擁有海量的用戶交易大數據積累，如果能夠更好地利用好這些大數據，相比傳統金融機構就可能以更低成本、更準確地判斷消費者的風險水平和消費偏好，也可以基于數據挖掘識別優質客戶，從而更加有效地獲得業務機會。此外，電商的天然用戶群為網絡購物消費者，總體較為年輕，比傳統線下消費者更易接受消費分期的概念，因而向消費金融用戶轉化的效率較高。

　　雖然在現有的消費金融公司中，僅有以馬上消費金融公司等為代表極少數電商企業，拿到了經營牌照，但并未阻止其他電商巨頭進軍消費金融市場的步伐。以阿里巴巴和京東為首的電商企業紛紛通過成立小貸公司，推出“花唄”、天貓分期、京東“白條”等消費信貸產品“曲線進入”消費金融領域，與“銀行系”“產業系”消費金融公司相互競爭。

　　提升對中國消費金融風險的管理能力

　　2015年消費金融在中國的試點全面放開，無論是機構數量還是業務規模，均可以說迅速進入爆發期，在這個快速發展的過程中，難免積累一些潛在風險點，需要整個行業提升風險管理水平，才能使消費金融的發展更為持續平穩。

　　1.部分中低收入階層杠桿提升過快

　　消費金融的迅速發展，吸引了各路商業主體與資本蜂擁而至，電商網站、互聯網小貸、P2P、持牌消費金融機構、消費分期平臺、貸款導流平臺、上市公司、第三方支付公司和一些嘗試該領域的創業公司，也紛紛推出不同形式的消費貸款品類。根據最早開展試點工作的錦程、捷信、中銀三家對外公布數據來看，隨著80、90后逐步成為社會消費主體消費信貸杠桿率不斷攀升，特別是其中部分中低收入階層的杠桿提升過快，隱含的風險值得關注。也有不少研究者經常將中國居民的杠桿率與歐美等發達國家類比，以此證明中國居民的杠桿率并不高，但是，同樣需要注意的是，歐美等發達經濟體的居民積累的財富總量相對大，在同樣的杠桿率水平下，承擔風險的能力更強；另外，中國居民的財富主要集中在房地產等少數資產類別，因此，房地產價格的波動會顯著影響到財富總量和杠桿率。(圖5)

　　圖5 錦程、捷信、中銀消費金融杠桿水平

　　數據來源：公司財報、招商證券

　　2.少數消費貸違規進入房地產市場炒作，干擾房地產調控政策的實施

　　2017年房地產調控力度不斷加大，銀行對于房地產放貸的利率提升、規模也趨于緊張，放款周期明顯延長，部分銀行個人貸款中房貸比例下降較快。同時，從統計數據顯示，消費信貸上升較快，僅前七個月，居民新增消費性短期貸款1.06萬億元，累計同比多增7137億元，而2016年全年僅新增消費性短期貸款8305億元，且目前銀行對于消費貸的流向難以進行有效監管，不排除有一部分消費貸款經擔保公司等機構包裝后變相流向房地產市場的可能。與此同時，一些互聯網金融平臺的資金也有跡象顯示可能以隱蔽的渠道進入房地產市場。這對于當前的房地產調控政策可能會形成一定的干擾。

　　圖6 中國商品房月度銷售額與金融機構當月新增短期貸款

　　數據來源：iFinD

　　3.風險管理能力未能與業務規模同步提升，違約壓力呈現局部上升趨勢

　　上世紀90年代，中國臺灣地區和韓國消費貸市場也曾高速發展，并且分別在2005年和2001年達到階段性的峰值，但卻分別在2005年底和2002年爆發了卡債危機。以韓國卡債危機為例，亞洲金融危機后韓國市場上疲軟的公司貸款需求、銀行體系充足的流動性和低利率, 促使韓國的銀行和其他借款人將資金過多地集中投向消費信貸領域；韓國政府政策的引導支持導致市場準入放寬，各機構資本大量涌入導致過度競爭；韓國信用卡業的規模經濟效應助長了信用卡貸款的急速擴張；當時韓國個人信用信息共享機制的缺失進一步推動了信用卡貸款組合風險的積聚；韓國市場上當時各種形式的委托代理模式加劇了信息不對稱, 扭曲了對借款人的篩選和甄別機制；韓國當時信用卡資產組合投資產生的巨額利潤驅使銀行通過放寬信貸審核標準擴大市場占有率，忽視了消費信貸的風險把控。這一切導致在韓國信用卡危機爆發前夕, 韓國的商業銀行對信用卡發卡機構的風險敞口估計達到了 22 萬億韓元，消費信貸不良率不斷攀升，形成影響深遠的韓國卡債危機，以至于一度還需要韓國政府對陷入困境的發卡機構提供一般的流動性援助。(圖7)

　　圖7 韓國信用卡賬戶未償還額

　　數據來源：韓國銀行、韓國金融監管機構

　　目前中國的消費金融行業總體上尚未經歷完整的風險波動周期，而在政策鼓勵下，消費金融輻射的人群在迅速擴大，大量中低端收入人群得以進入這個市場；為數不低的消費金融業務在目前這個階段還主要依賴打分卡等內嵌模型的批量自動化審批機制，容易發生客戶違約和集體性違約等風險；消費金融作為新興業態，在中國的金融法律制度體系建設層面，催收流程和懲罰措施尚有待明確，局部市場已經出現消費貸款不良率攀升的現象，雖然目前不良率還相對較低，但是這一趨勢值得關注和警惕。(圖8)在心扉信貸規模不斷上升、消費金融主體不斷增多的同時，風險管理能力必須同步提升，才能支持消費金融行業的持續發展。

　　圖8 中國消費貸款不良率

　　數據來源：廣發證券發展研究中心

　　放眼中國消費金融的未來

　　伴隨網絡金融時代的到來，金融綜合化、智能化的發展趨勢更為明顯，各類消費金融供給主體都在積極加快推動業務方式轉變，以爭奪日益龐大的消費金融市場。目前，在國家政策支持與市場需求推動下，商業銀行、工商企業、電商企業等基于自身優勢與特點，紛紛挖掘相應的市場分層，線上線下全面布局，導致行業競爭激烈、洗牌加劇。

　　可以預見，從目前的趨勢預計，未來消費金融將呈現如下發展趨勢：

　　第一，“銀行系”消費金融公司將利用龐大的資金和客戶資源優勢，通過與消費鏈條的上下游進行融合，增強消費者的消費粘性。打造消費金融平臺的生態圈，將會成為“銀行系”消費金融公司未來發展的主要方向。

　　第二，“產業系”消費金融公司未來將進一步探索有別于傳統“銀行系”消費金融公司的業務模式和功能定位。通過緊密結合自有生產規劃、銷售渠道和消費場景，順應“互聯網+”的發展趨勢，積極發展線上與線下相結合的業務，挖掘更多消費信貸需求。同時由于“產業系”的劣勢在于信貸運營經驗的相對欠缺，因此與金融機構合作以快速落地業務，逐步搭建自身金融能力，注重金融牌照的戰略布局，也不失為是零售企業未來入局消費金融的備選路徑之一。

　　第三，“電商系”消費金融公司未來可能利用互聯網活動中的邊際效用遞增規律來優化個人金融服務模式，使資金融通的時間、空間和數量邊界得以擴展，不斷擴展消費金融的業務范圍。由單一網貸的服務模式擴展到多樣性、特色化和個性化的消費金融產品與服務。

　　第四，消費金融市場進一步細分，根據消費金融的提供主體、消費主體和消費場景，將陸續衍生為不同形式。如綜合性電商消費金融、3C產品消費金融、租房消費分期、汽車消費分期、大學生消費分期、藍領消費分期、裝修消費分期、旅游消費分期、教育消費分期、農業消費分期等細分市場，不同市場的交叉融合滲透也可能深化。