市銷率，是公司股票市值與其營業收入的比值，其更加關注上市公司當下銷售收入的市場份額對于公司價值的正向影響——非銷售無盈利。得市場者得天下，只要銷售規模夠大，細微的利潤率改善就可以造就利潤規模擴張。市銷率越低，銷售規模就越大，公司價值也水漲船高。

　　以互聯網電商業龍頭之一的京東(美國納斯達克上市公司)為例，其高速擴張市場份額的同時，也忍受了成立12年、連續11年虧損的煎熬，華爾街對其定價的基礎即為市銷率估值法。2016財年，京東史上第一次實現全年盈利（凈收入2602億元人民幣，凈利潤10億元人民幣）。盡管收入凈利率(non-GAAP)不足0.4%，然而，考慮市場份額乘數效應之后的市銷率定價水平，足以令其股價再次大幅上漲。京東“生態鏈”扭虧為盈、良性循環、持續改善成為市場共識。所以，今年以來，京東股價一路上揚，至今漲幅達到70%。根據京東2017年一季報的數據，其經調整后的運營利潤率大幅飆升至2.2%(non-GAAP)， 令市場進一步增強了對其股價的信心；可以預見，京東股價的傳奇之旅仍將延續，下一個歷史新高或許并不遙遠。

　　其實，市銷率估值法適用于以銷售業務為主、銷售成本率低或者很穩定的服務業上市公司估值；尤其適用于尚未盈利、資不抵債但是市場份額顯著的公司估值，比如互聯網電商企業、互聯網游戲公司以及教育、金融、專業咨詢服務類公司。它們憑借龐大的用戶群數量、高速的市場發展水平和強有力的用戶粘性作為遠景持續盈利指標，一時是否盈利、微利并無關緊要；專門針對具備競爭優勢的市場份額進行定價，這是市銷率估值模型中最核心的邏輯。

　　目光轉移到A股市場內，今年以來，以白酒、白色家電、電子消費為代表的消費性白馬股風生水起、漲勢喜人。這背后也符合用市場份額定價的估值方法，即市銷率估值法的思路：根據國家統計局數據，2017年一季度，消費對于GDP增長貢獻率已超過60%；很顯然，做大消費市場蛋糕、深化消費升級，已經成為當前轉變經濟增長方式的主要途徑。

　　伴隨互聯網大數據與個人征信系統互聯互通、日臻完善，消費金融領域將成為國家政策層面積極鼓勵且市場份額非常可觀的又一價值洼地。從市場規模來看，“我國居民部門杠桿率從2016年年末的44.8%上升到2017 年一季度的46.1%，上升1.3個百分點；居民部門貸款的同比增速達到25%，中長期貸款的增速達到31%，是近兩年以來的最快增速”（根據《中國去杠桿進程報告（2017年一季度）》）。我們認為，市場容量巨大，產品充分差異化、融資流程高度便捷的互聯網多元金融市場將迎來跨越式發展良機，有望成為下一個著眼當下、遇見傳奇的高成長行業。

　　（作者系懷新投顧首席投資顧問）