繼TOT（信托中的信托）、FOF（基金中的基金）后，一種新的投資管理模式MOM（管理人的管理人）在國內興起。

《投資者報》近日獲悉，平安羅素投資管理公司（下稱平安羅素）即將牽手交銀國際信托，發行自己的第一款MOM產品。

平安羅素稱，這是國內首款真正意義上的MOM產品。目前，他們已經拜訪了100多家陽光私募，并將在以后每年拜訪200家以上，在4年內形成自己的中國私募基金經理能力數據庫，從而將美國羅素投資的MOM引進到中國。

不過，第三方機構和陽光私募投資經理已經普遍將目前興起的傘形信托等同為MOM。最近，就有多家陽光私募表示，信托公司在找他們發行結構化傘形信托產品。短短時間內，目前包括平安信托、深國投在內10多家信托公司在運作傘形信托。

同樣是選擇管理人組合的產品，MOM與傘形信托究竟有什么區別？對于現有產品相對單一的資產管理行業會帶來怎樣的改變？

MOM與傘形信托之辯

早在40年前，美國羅素集團開始做一種叫做“投資管理人”的研究，并隨后首創了“管理人之管理人”模式。目前，羅素集團管理資產規模為1550億美元，咨詢資產規模超過1萬億美元。

2011年4月，中國平安(601318,股吧)聯手美國羅素投資集團，成立了平安羅素。也正是在2011年下半年，傘形信托開始熱絡起來。

私募排排網總編龍舫對本報分析，傘形信托是在一個母基金下設立若干子基金，各子基金依據不同目標和策略來進行獨立投資決策。由于子信托采用的是虛擬賬戶，因而能克服證券投資信托賬號短缺和賬號費昂貴的問題。“最早是平安信托開始發起，后來深國投等也加入進來。”

從傘形信托興起的原因看，也更多是信托公司拓展業務的權宜之計。“現在信托賬戶越來越少，價格也貴。信托公司為了把規模放大，一個母信托帶5~10個子信托，做到10個億元規模是容易實現的”。

在他看來，傘形信托與MOM并沒有太大區別，但兩者對資產管理人數量的覆蓋不同。如平安羅素是自己作為管理人挑選子管理人，憑借自身的研究能力，可以去挑選相對優秀的管理人，并根據投資者需求的不同風格、預期回報率來挑選。而其他信托公司并沒有如此強的研究能力，長期合作的私募數量畢竟有限，未必能夠挑選到符合預期收益率的品種。
 

雖然數量在增多，但龍舫覺得，傘形模式能否成為主流還不好說。“信托公司使用這種模式，可以說是被逼的，如果未來信托賬戶放開，可能就不會再選擇這類方式。”未來，更多是像平安羅素、私募排排網等有研究能力的第三方，才會采用MOM模式。

在平安羅素投資高級研究員張子冰看來，雖然傘形信托與MOM看起來有點像，但區別是看他們怎么湊在一起，怎么管理。“傘形信托只是將不同的私募湊在一起，誰愿意進來誰就進來。而MOM是要經過優選和組合管理的主動管理。國內現在沒有跟我們很像的模式。”相比較而言MOM模式具有更強的控制力，可以說是定制化的管理。

此外，MOM的又一優勢，是對私募基金管理人深入研究。過往只看業績選管理人是有缺陷的，而MOM會對基金管理人細分到性格、投資理念、投資風格、個人行為表現等方面。

從海外MOM的歷史業績看，MOM超越了共同基金平均水平，體現出優選基金管理人和多人管理分散風險的雙重優勢。

目前，平安羅素團隊有20多人，主要是投資研究人員。他們計劃每年新增200多名管理人，有些公司需多次調研。張子冰分析，羅素的模式不只在國內被很多人模仿，在全球范圍也有很多人想學。比如黑石、貝萊德等公司，但結果是學不像。

首單只欠QFII額度

張子冰對本報表示，目前平安羅素首只MOM籌備就緒，正等待外方股東羅素投資QFII額度的獲批。

他認為，MOM最大的特點，是不僅僅像TOT那樣去購買一個資產，而是會主動參與管理，主動增加些策略創造收益。“在管理人上，不僅是陽光私募，包括公募、券商資管、QFII管理人在內，而從中選出比較適合組合投資的管理人合在一起，形成某一種組合風格收益特征的產品，從而實現某一種目標。”

不過，業界認為，MOM的難題，是中國資產管理人管理經歷都較短，沒有豐富的參考數據，所以其本土化需要得到國內投資者的信任；另外，由于子基金的管理人，同時還有自己的產品在運作，所以獨立性與規避風險變得很重要。

平安羅素表示，會在研究上加入某些中國特色的指標，比如調研私募獲取研究信息的渠道，考驗其研究能力，并持續跟蹤所聘用投資管理人其他賬戶持倉情況，對比所有產品的凈值變動，從而保證不出現風險。

對于獨立性問題，張子冰還解釋，MOM要求相對獨立，比如首只產品并沒有選擇平安信托。在運作模式上，不限定于一定跟平安信托內部合作，而看重談判結果。他們的調研結果與數據，也不會跟平安集團及其他子公司共享。

在國外，MOM已是一種主流的產品形式，客戶群既有機構投資者客戶，也有個人高凈值客戶，機構客戶比例占80%，像波音一個客戶就在上百億美元。而在國內發展空間還很大。張子冰表示，平安羅素主要會面對三類投資者：一是QFII；二是機構客戶、企業年金、財務公司；第三塊是面向個人發行的集合產品。

“在MOM模式下，具體參與基金管理的資產管理人，考慮的是怎么做好業務。而且跟機構客戶打交道比較容易，互相理解的程度很高，這些管理人也更有興趣。對于不同客戶的風險特質，我們都會解決。而且他們不需要擔心資金問題，只需要專心做好投資就行。”

無論如何，這樣一種對投資管理人研究與組合的投資空間還是很大的。

龍舫分析道：“現在全國有800多個基金經理，600多家公司，以后隨著私募管理人越來越多，普通的投資者很難去找到合適他的管理人，很難辨別哪些優秀，這種組合管理的角色就顯得更重要。”