作者：鐘林楠

來(lái)源：粵開(kāi)奇霖研究（ID：macro_liqilin）

銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合央行下發(fā)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見(jiàn)稿）》，具化了對(duì)銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)?shù)谋O(jiān)管要求。

1、統(tǒng)一監(jiān)管是趨勢(shì)，監(jiān)管套利機(jī)會(huì)將逐漸消失。對(duì)現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的要求都完全類(lèi)比貨幣基金，投資范圍、集中度要求、杠桿率水平、久期要求等多方面與貨幣基金趨同。

2、出臺(tái)監(jiān)管政策的原因有三。一是資管新規(guī)后，具有穩(wěn)定凈值的現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)規(guī)模大幅擴(kuò)張，但缺乏有效的監(jiān)管，部分機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)組合中納入了不少長(zhǎng)久期或低評(píng)級(jí)的信用債，流動(dòng)性管理難度較大，容易出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)在攤余成本法估值下，一旦出現(xiàn)下跌，持有長(zhǎng)久期債券品種的產(chǎn)品容易出現(xiàn)較大的負(fù)偏離，對(duì)投資者的利益和管理機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定性造成影響。

二是現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品和貨基性質(zhì)相似，但卻沒(méi)有有效的監(jiān)管約束。

三是推進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的需要，推動(dòng)資管行業(yè)真正實(shí)現(xiàn)凈值化，改變居民的低風(fēng)險(xiǎn)偏好。

3、利好高等級(jí)短久期信用債。以前銀行現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)可以拉長(zhǎng)久期、下沉資質(zhì)或加杠桿，甚至配置非標(biāo)、ABN。監(jiān)管出來(lái)后，現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)只能和貨基一樣，投短久期品種。

短久期品種中，收益相對(duì)高的是存單和信用債。但對(duì)現(xiàn)金理財(cái)，銀保監(jiān)會(huì)特別要求即使是AAA等級(jí)的存單和同業(yè)存款，投資比例也不能超過(guò)產(chǎn)品凈資產(chǎn)比例的10%。權(quán)衡之下，新增的現(xiàn)金理財(cái)可能會(huì)更多轉(zhuǎn)向配置高等級(jí)短久期的信用。

但不管如何騰挪，在投資范圍、期限和杠桿都被限制的情況下，銀行現(xiàn)金理財(cái)?shù)氖找媛士隙ㄒ蛳?，向貨幣基金靠攏，對(duì)零售客戶(hù)的吸引力會(huì)有所下降，規(guī)模擴(kuò)張速度可能會(huì)放緩。

4、對(duì)長(zhǎng)端利率的影響有限。消息出來(lái)之后，國(guó)開(kāi)活躍券表現(xiàn)非常平淡，因?yàn)楸O(jiān)管做了新老劃斷，發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性很小。

5、銀行表內(nèi)存款負(fù)債壓力會(huì)得到一定的緩解。以前沒(méi)完善的監(jiān)管前，銀行現(xiàn)金理財(cái)就是類(lèi)活期存款，T+0贖回到賬、攤余成本法計(jì)價(jià)，基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行表內(nèi)存款會(huì)有壓迫，銀行得用利率更高的定存來(lái)吸收存款。

現(xiàn)在監(jiān)管要求讓收益趨于下行，存款的壓力也就小了一些。但規(guī)?？己?監(jiān)管考核要求（比如流動(dòng)性約束指標(biāo)）兩座大山依然存在，銀行在存款端的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)還是很激烈。

6、理財(cái)需要加快轉(zhuǎn)型。除收益率的優(yōu)勢(shì)喪失外，監(jiān)管還限制了攤余成本法計(jì)價(jià)的現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模（低于全部產(chǎn)品的30%，大行基本無(wú)憂(yōu)，部分中小行會(huì)受約束），現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)擴(kuò)張受到限制。

投資約束相對(duì)小、依然能夠提供相對(duì)高收益、且穩(wěn)定凈值的定開(kāi)理財(cái)（攤余成本法計(jì)價(jià)）可能會(huì)是短期銀行探索尋找的替代品，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，加快投研建設(shè)，提高做凈值化產(chǎn)品的能力才是真正的轉(zhuǎn)型方向。