被遮掩的20艘大船交易，潛伏百億表外負(fù)債，即將成為第一家退市央企的長(zhǎng)航油運(yùn)，再爆重大財(cái)務(wù)丑聞

　　表外融資露頭

　　這些租約長(zhǎng)航油運(yùn)一直聲稱是期租，從實(shí)際操作看更像光租

　　2014年2月22日，還有兩個(gè)月暫停上市期將滿的長(zhǎng)航油運(yùn)，悄然發(fā)布了一份《關(guān)于對(duì)10艘長(zhǎng)期期租 VLCC計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債的公告》，公告對(duì)從境外船東公司租入的10艘長(zhǎng)期期租 VLCC船舶計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債約21.03億元。隨后的3月5日，長(zhǎng)航油運(yùn)又發(fā)布了補(bǔ)充公告，首次披露了這10艘 VLCC船舶的租金。而在此前每年的年報(bào)中，其僅在“重大合同及其履行情況”項(xiàng)下的“期租合同”中，披露船名、載重噸、出租方、承租方、租期以及交用日期信息。

　　連續(xù)兩個(gè)關(guān)于期租合約的公告引起了記者的關(guān)注。這些船由長(zhǎng)航油運(yùn)全資子公司長(zhǎng)航油運(yùn)（新加坡）有限公司（下稱長(zhǎng)航新加坡）承租。但記者查詢勞氏日?qǐng)?bào)航運(yùn)數(shù)據(jù)庫(kù)（Lloyd’ s List Intelligence）發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)航油運(yùn)或其母公司并非簡(jiǎn)單的期租承租人，它同時(shí)是這10艘船的受益所有人（beneficial owner）。也就是說(shuō)，這些租約長(zhǎng)航一直聲稱是期租，從實(shí)際操作看更像光租。

　　在航運(yùn)界，常見(jiàn)租船方式大致分為光船租賃（bareboat charter，簡(jiǎn)稱光租）、定期租船（time charter，簡(jiǎn)稱期租）和定程租船（voyage charter）三種。與后兩種方式不同的是，光租租期較長(zhǎng)，通常在幾年甚至十年以上，承租人對(duì)承租的船舶有資產(chǎn)處置權(quán)和控制權(quán)。期租期限短，很少超過(guò)五年；船舶的風(fēng)險(xiǎn)和收益仍歸屬于船東或出租方，承租方只負(fù)責(zé)與航行有關(guān)的事務(wù)和開(kāi)支。

　　簡(jiǎn)而言之，期租更為靈活，租金隨行就市。光租則通過(guò)長(zhǎng)約，在一段時(shí)間鎖定了租金，適用于造船和航運(yùn)價(jià)格急速上升的時(shí)期。但光租有融資目的，承租方承擔(dān)了更高的風(fēng)險(xiǎn)，一旦即期運(yùn)價(jià)跌破鎖定的租價(jià)，航運(yùn)業(yè)陷入低迷，承租方將承受巨大的資金成本和財(cái)務(wù)壓力。這正是長(zhǎng)航油運(yùn)目前面臨的窘境。

　　長(zhǎng)航油運(yùn)在上述補(bǔ)充公告中表示，“公司與境外船東公司簽訂了不可撤銷的長(zhǎng)期期租合同，負(fù)有法定義務(wù)，在承租期內(nèi)，不論市場(chǎng)運(yùn)價(jià)指數(shù)如何變動(dòng)，公司都需要承擔(dān)船舶期租租金的支付責(zé)任。”這顯然是長(zhǎng)約而非短約。從操作細(xì)節(jié)看，長(zhǎng)航的融資目的明顯。

　　2007年底，長(zhǎng)航油運(yùn)通過(guò)資產(chǎn)重組，將14艘表外租賃的油輪合約注入上市平臺(tái)，其中包括10條4.6萬(wàn)噸-5萬(wàn)載重噸的中型（medium-range）成品油輪和4條29.7萬(wàn)載重噸的超大型VLCC油輪。一艘30萬(wàn)噸VLCC的甲板有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)足球場(chǎng)大，長(zhǎng)度相當(dāng)于13節(jié)火車車廂，滿載時(shí)可運(yùn)送200萬(wàn)桶原油。

　　從2007年12月到2008年9月，正值航運(yùn)市場(chǎng)頂峰時(shí)期，長(zhǎng)航油運(yùn)又從境外簽訂6艘超大型油輪的貸款合同和期租合同。至此，長(zhǎng)航船隊(duì)規(guī)模達(dá)到20條。

　　記者通過(guò)調(diào)取香港海事處船舶注冊(cè)記錄、香港公司注冊(cè)處記錄以及勞氏日?qǐng)?bào)數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)現(xiàn)，這20條船皆掛香港旗，分別由18家注冊(cè)在英屬維爾京群島（BVI）和巴拿馬的SPV作為登記船東（registered owner），這些即為長(zhǎng)航油運(yùn)披露的交易對(duì)手方“境外船東公司”，其中有三條船舶由一家SPV持有，其他皆為單船公司。

　　資料顯示，上述20條船舶全部抵押給了共計(jì)8個(gè)銀團(tuán)和4家代理行（facility agent），銀團(tuán)參與方涉及11個(gè)國(guó)家的19家銀行，其中4家為中資銀行，總計(jì)貸款本金12.8億美元（按現(xiàn)期匯率計(jì)約合80億元人民幣）。

　　在10條中程成品油輪中，長(zhǎng)航勇士、長(zhǎng)航發(fā)展、長(zhǎng)航紫晶、長(zhǎng)航水晶和長(zhǎng)航藍(lán)晶的抵押權(quán)人（mortgagee）為法國(guó)東方匯理銀行（Credit Agricole CIB，2004年至2010年名為Calyon）；長(zhǎng)航和平、長(zhǎng)航友誼、長(zhǎng)航朝陽(yáng)、長(zhǎng)航吉祥、長(zhǎng)航珊瑚的抵押權(quán)人為法國(guó)興業(yè)銀行。期租簽訂時(shí)間是2005年12月至2007年12月。

　　在10條超大型油輪中，長(zhǎng)江之珠和長(zhǎng)江之春抵押給了法國(guó)東方匯理銀行；長(zhǎng)江之韻和長(zhǎng)江之源抵押給了蘇格蘭皇家銀行；長(zhǎng)江之星和長(zhǎng)江之冠抵押給了法國(guó)巴黎銀行；長(zhǎng)江之錦、長(zhǎng)江之勇、長(zhǎng)江之虹和長(zhǎng)江之鉆抵押給了法國(guó)興業(yè)銀行，合同簽訂于2007年5月至2008年9月期間。

　　上述20條船的租賃期分別為10年或12年，這些租期事實(shí)上也是貸款合同的期限。這20條船、八個(gè)批次的貸款和期租合同，雖然具體簽訂方有些許差異，但總的交易結(jié)構(gòu)和操作手法基本一致：

　　長(zhǎng)航新加坡子公司先在船廠下訂單，是船舶建造合同的原始買(mǎi)方（original buyer）；當(dāng)融資協(xié)議安排好后，原先的船舶建造合同在原始買(mǎi)方和SPV之間會(huì)進(jìn)行一次更替（novation），SPV變?yōu)橘I(mǎi)方，長(zhǎng)航油運(yùn)新加坡子公司（某些合同下還加上長(zhǎng)航油運(yùn)自身），則成為船舶建造過(guò)程的監(jiān)理（supervisor）。作為登記船東和船舶買(mǎi)方的SPV是貸款合同的借款方，而長(zhǎng)航油運(yùn)方面的幾家公司則與SPV簽訂期租租船合同和船舶管理合同。長(zhǎng)航油運(yùn)及其新加坡子公司旗下的一級(jí)或二級(jí)公司，包括安達(dá)海運(yùn)、平達(dá)海運(yùn)、吉達(dá)海運(yùn)、祥達(dá)海運(yùn)等，是聯(lián)合期租租入方（co-time charterer）；長(zhǎng)航油運(yùn)及其大股東南京油運(yùn)、長(zhǎng)航油運(yùn)新加坡一級(jí)子公司則成為聯(lián)合管理方（co-manager）。

　　此外，合同還指派長(zhǎng)航油運(yùn)新加坡公司和長(zhǎng)航油運(yùn)分別作為銷售代理人（sales agent）和備用銷售代理人（standby sales agent），負(fù)責(zé)在租賃期結(jié)束后代登記的SPV船東將船舶賣(mài)出。

　　根據(jù)船舶建造進(jìn)度，貸款支付分為交船前和交船后兩筆（tranche）。交船前，以船廠或船廠方銀行簽訂的還款保證作為擔(dān)保，受益方為長(zhǎng)航油運(yùn)的貸款銀行；交船后，則以100%抵押船舶資產(chǎn)作為貸款擔(dān)保。與此同時(shí)，作為登記船東的SPV和作為期租租入方與船舶管理方的“長(zhǎng)航系”公司，需為船舶及承運(yùn)貨物購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，并將保險(xiǎn)合約利益轉(zhuǎn)讓給貸款銀行。

　　上述表外融資的本金約80億元人民幣，加上利息總額將越過(guò)100億元。相關(guān)債權(quán)銀行皆有資產(chǎn)抵押，享有優(yōu)先賠償權(quán)。

　　截至2013年底，長(zhǎng)航油運(yùn)的表內(nèi)總負(fù)債規(guī)模已高達(dá)158億元人民幣。多家國(guó)內(nèi)債權(quán)銀行人士對(duì)記者表示，因?yàn)殚L(zhǎng)航是央企，又處于原油進(jìn)口運(yùn)輸這樣的戰(zhàn)略性行業(yè)，內(nèi)部信用評(píng)級(jí)較高，之前的貸前盡職調(diào)查執(zhí)行得并不嚴(yán)格，并不清楚長(zhǎng)航油運(yùn)表外債務(wù)的情況，但目前表內(nèi)債務(wù)的償還能力已然令人擔(dān)憂。