資產收益權信托守法法則

　　文/劉晶宇

　　面對嚴格的監管政策，信托公司要把蛋糕做大，就必須在合法合規的前提下不斷創設出新的信托產品。在傳統的資金信托外，財產權信托，諸如資產收益權信托、應收賬款信托、股權收益權信托越來越受到信托公司的青睞。

　　金融監管下的合法創新

　　因信托財產標的不同，信托產品可分為資金信托和財產信托，根據《中國信托業發展報告》，2012年度資金信托規模占比93.5%。可見，目前我國的信托市場主要被資金信托產品所占據。

　　所謂資金信托，就是委托人將其合法所有的貨幣資金信托給信托公司，信托公司按照信托合同的約定進行管理、運用和處分，以資金增值為信托目的的信托業務。根據委托人的數量不同，資金信托又可分單一資金信托和集合資金信托，由受托人按照資金委托人的意愿，為受益人的利益，對資金進行集中管理、運用或處分。資金信托運用信托財產的方式通常是發放貸款，融資方償還借款后，受托人按照信托合同的約定向受益人兌付投資本金及收益。

　　因集合資金信托涉及公眾投資人的利益，監管部門對集合資金信托的設立、管理、清算等有較為嚴格的規定。其中，對集合資金信托的資金運用的限制較多。例如，以信托貸款模式運用信托資金，則需要占用信托公司較多的風險資本。再如，若將信托資金用于向房地產項目發放信托貸款，則該房地產項目要求符合“432”標準，即房地產開發項目四證（國有土地使用證、建設用地規劃許可證、建設工程規劃許可證以及建筑工程施工許可證）必須齊全、房地產開發項目資本金比例應達到國家最低要求30%開發商或其控股股東具備房地產開發二級資質。

　　由于監管部門對信托資金投向的種種限制，信托公司最常用的“集合資金信托+開發貸”的模式在融資市場中不再具有明顯優勢。于是信托公司便設計出了“資產收益權轉讓+回購”模式的信托產品，此類信托產品是將募集來的信托財產用于購買融資者的“特定資產收益權”，同時融資者承諾在信托期限屆滿前回購“特定資產收益權”，以保證受益人投資本金及收益的兌付。從形式上看該種模式的信托產品并不是向融資者發放貸款，而是對資產收益權的購買和贖回。這樣信托公司便在合法的前提下，最大程度繞開監管部門的限制，從而使一些不夠資格獲得信托貸款的融資者得以通過該種模式進行融資。但該種模式從實質上講還是發放貸款，隨著此類信托產品的大量應用，監管部門也開始將其視為融資類信托產品，信托資金通過此種模式進行運用的，仍要符合監管部門的相關規定和條件才行。