來源：投中研究院 微信號China-Venture 作者：鄧紹鴻

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在投中研究院發(fā)布的《2015年中國財富管理行業(yè)研究報告》中，回顧了我國財富管理行業(yè)的發(fā)展歷程，將財富管理行業(yè)發(fā)展階段劃為潛伏期、萌芽期和生長期3個時期，并分析了不同時期的發(fā)展特點，對2016年以前我國財富管理行業(yè)的發(fā)展情況做了全面梳理和系統(tǒng)總結(jié)。本文在此基礎(chǔ)上，探討2016年我國財富管理行業(yè)出現(xiàn)的新趨勢和新變化。

在分析財富管理行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r之前，需要對“財富管理”和“資產(chǎn)管理”這兩個易混淆的概念進行區(qū)分。

從概念上看，在《2015年中國財富管理行業(yè)研究報告》中將財富管理的含義概括為“以客戶為中心設(shè)計出一套全面的財務(wù)規(guī)劃，通過向客戶提供現(xiàn)金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務(wù)，將客戶的資產(chǎn)、負債、流動性進行管理，以滿足客戶不同階段的財務(wù)需求，幫助客戶達到降低風(fēng)險、實現(xiàn)財富增值的目的”的金融服務(wù)；而資產(chǎn)管理是由資產(chǎn)管理人根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產(chǎn)進行經(jīng)營運作，為客戶提供證券、基金及其他金融產(chǎn)品。

由此可見財富管理為客戶提供的不是金融產(chǎn)品，而是以客戶需求為中心，為客戶提供以金融產(chǎn)品為工具的理財服務(wù)。財富管理與資產(chǎn)管理的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下幾方面：

投中研究院整理，2017.01

1.2國內(nèi)財富管理市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國財富管理行業(yè)起步較晚，目前國內(nèi)財富管理業(yè)務(wù)還處在相對初級的發(fā)展階段。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2016年我國M2（貨幣和準貨幣）總量155萬億元，較2011年的85萬億元增長82.4%，雖然近5年M2增長速度呈緩慢下降趨勢，但增長率維持11%以上，投中研究院預(yù)測，2020年我國居民可支配收入總量將超過200萬億元，而目前財富管理規(guī)模遠低于我國居民可支配收入總量，還有較大市場空間。 

2016 年是中國財富管理行業(yè)發(fā)展歷程中的一道分水嶺，在經(jīng)歷了較長時間的“野蠻生長期”后，中國財富管理行業(yè)監(jiān)管日益加強，2016 年被業(yè)內(nèi)人士稱為財富管理的“規(guī)范元年”。2016年4月15日，中國基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《私募投資基金募集行為管理辦法》（簡稱“私募新規(guī)”），并于2016年7月15日正式實施，規(guī)定“私募基金管理人委托未取得基金銷售業(yè)務(wù)資格的機構(gòu)募集私募基金的，中國基金業(yè)協(xié)會不予辦理私募基金備案業(yè)務(wù)。”私募新規(guī)的出臺旨在規(guī)范私募機構(gòu)募集行為，短期可能會帶來私募行業(yè)及財富管理行業(yè)的陣痛，但從長期來看監(jiān)管趨嚴對于私募行業(yè)和財富管理行業(yè)規(guī)范發(fā)展是利好。

1.3國內(nèi)財富管理市場發(fā)展趨勢預(yù)測

中國財富管理行業(yè)處在快速發(fā)展階段，基于當(dāng)前國內(nèi)財富管理行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的判斷，投中研究院認為，未來可能出現(xiàn)以下發(fā)展趨勢：

2016年出臺的私募新規(guī)對于財富管理行業(yè)是一次大洗牌，隨著監(jiān)管的嚴格執(zhí)行，從業(yè)人員無證、機構(gòu)實力較弱、牌照不齊的財富管理機構(gòu)都會受到一定沖擊，甚至慘遭淘汰；對于實力較強、牌照齊全、規(guī)范運營的財富管理機構(gòu)而言，由于整個市場規(guī)模并沒有因為監(jiān)管趨嚴而縮水，幸存的財富管理機構(gòu)反而能獲得更多的發(fā)展機會。

2016年“資產(chǎn)荒”仍在延續(xù)，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較少。隨著美聯(lián)儲加息、人民幣加入SDR（Special Drawing Right，特別提款權(quán)）貨幣籃子，配置海外資產(chǎn)更加便利。目前我國居民海外資產(chǎn)配置比例較低，未來存在較大發(fā)展空間，個人投資者傾向借助有海外投資背景和經(jīng)驗的機構(gòu)來實現(xiàn)海外資產(chǎn)配置。目前國內(nèi)有一些財富管理公司已經(jīng)開始著手海外資產(chǎn)布局，未來這一趨勢還將在更大范圍內(nèi)延續(xù)。       

目前國內(nèi)規(guī)模較大的財富管理公司如諾亞財富、宜信財富、鉅派投資等，采取的都是財富管理和資產(chǎn)管理混合的業(yè)務(wù)模式，將服務(wù)者角色和產(chǎn)品供應(yīng)者角色相結(jié)合，未來可能會有更多財富管理機構(gòu)積極向資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，推動財富管理與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，完善自身產(chǎn)品線。

智能投顧是指利用大數(shù)據(jù)分析、量化金融模型以及智能化算法，并結(jié)合投資者的風(fēng)險承受水平、財務(wù)狀況、預(yù)期收益目標以及投資風(fēng)格偏好等要求，為其提供多元化、自動化、個性化的智能理財服務(wù)。

隨著居民可支配收入的增加，客戶對金融理財產(chǎn)品的需求提高，同時互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，使得國內(nèi)投資者對網(wǎng)絡(luò)的接受程度越來越高。智能投顧較傳統(tǒng)投資顧問的管理咨詢費率更低，能降低雇傭投資顧問的人力成本；智能投顧“去人工化”的特點使得更多投資者有機會享受過去僅提供給少數(shù)客戶的理財服務(wù)。雖然目前國內(nèi)還不具備全面推廣智能投顧的條件，但智能投顧未來可能在財富管理領(lǐng)域有更多的應(yīng)用。

根據(jù)Credit Suisse Research Institute（瑞信研究院）發(fā)布的《Global Wealth Report 2016》（《2016年度全球財富報告》）報告顯示，2016年全球財富總值為256萬億美元，增長率為1.4%，成年人人均財富約為5.28萬美元，其中亞太地區(qū)家庭財富增長最為明顯，增長率達8.3%，但中國和印度家庭財富都出現(xiàn)不同程度的負增長；北美地區(qū)家庭財富小幅增長2%；而歐洲、拉丁美洲、非洲地區(qū)受經(jīng)濟、政治等多方面因素影響，家庭財富較去年同期均有所減少，非洲地區(qū)減少幅度最大，增長率為-5%。

金融資產(chǎn)在全球財富中的占比首次出現(xiàn)下降趨勢，自2008年以來，全球家庭財富增長主要來自于金融資產(chǎn)，但據(jù)2016年數(shù)據(jù)顯示， 非金融資產(chǎn)2016年增長量為4.9萬億美元，在全球金融資產(chǎn)、非金融資產(chǎn)及債務(wù)總增長量中占比69.89%，可見非金融資產(chǎn)已成為全球家庭財富增長的首要因素。

根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)顯示，美國近10年人均財富總體呈增長趨勢，2016人均財富較2006年增長19%，其中金融資產(chǎn)比例高達72%，人均債務(wù)為5.68萬美元。

美國是全球財富前1%持有者最多的國家，全球有接近41%的百萬富翁來自美國，個人財富在5000萬美元以上的人數(shù)是中國的六倍。

根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)顯示，因日元貶值，用日元來計量，日本人均財富較2015年增長1%，在全球排名再次到達第二的位置，但長期趨勢不容樂觀。日本在2000年人均財富是19.19萬美元，2016年用美元計量增長了20%，用日元計量則只增長了7%。

日本金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)價格的增長都不穩(wěn)定，金融資產(chǎn)在家庭總財富中占比60%，債務(wù)占比有所下降，和國際水平持平，為14%。

日本與其他國家相比有更均衡的財富分配，基尼系數(shù)為0.63。年收入10萬美元以上的人數(shù)比例是全球比例的7倍，同時日本也是前10%和前1%全球財富持有者人數(shù)第二多的國家，僅次于美國。

根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)顯示，目前中國家庭財富全球排名第三，僅次于美國和日本。人均財富增長強勁，在2000到2016年間，中國人均財富從5670美元增長到22864美元。由于2015年房地產(chǎn)投資回報優(yōu)于股票，2016年房產(chǎn)在非金融資產(chǎn)中的占比為53%，較2015年上升3%；人均債務(wù)為2100美元，總占比8%，近幾年呈上升趨勢。 

根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)顯示，如果按盧比來算，從2000年到2016年印度人均財富的增速保持在6%左右，若以美元計量，印度人均財富從2000年的2040美元增長到2007年的5100美元，在2008年下降了26%之后，又恢復(fù)到2010年的5100美元，但之后不斷下降，2016年人均財富為3840美元，其中財產(chǎn)和其他實物資產(chǎn)占比高達86%；人均債務(wù)僅有376美元，占比9%。

從財富分配上看，96%的人持有財富低于10000美元，只有0.3%的人持有財富高于10萬美元，貧富差距較大。

根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)顯示，受公投脫歐的影響，英國匯率和股市都出現(xiàn)明顯的下降，但若以英鎊來計量，人均財富相較于2016年年初增長了6%。

英國人均財富中金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)大致相等；債務(wù)不斷上升，2016年人均債務(wù)是2008年的180%。2013年英國債務(wù)收入比為150%，如今已上升到170%，債務(wù)在總家庭財富中占比為15%。

英國超過一半的人（51.3%）財富在10萬美元之上，有220萬個百萬美元富翁，占全球百萬富翁的6.8%。

根據(jù)瑞信數(shù)據(jù)顯示，2012年以前，新加坡家庭財富增速較為強勁，但之后相對緩慢，若以美元計量，還有小幅下降，2016年新加坡人均財富為27.69萬美，較2000年的人均財富11.28萬美元增長1.45倍。

金融資產(chǎn)在總財富中占比為54%，和瑞士、英國相似，人均債務(wù)為5.48萬美元，在總財富中占比17%。

在財富分配上，財富低于10000美元的人數(shù)僅占新加坡總?cè)丝诘?8%，財富超過10萬美元的人數(shù)占比為全球的6倍，22.2萬人屬于前1%全球財富持有者。

根據(jù)胡潤研究院發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，中國千萬資產(chǎn)人數(shù)超過130萬，高凈值人群在地域分布上集中在東部和南部地區(qū)， 2016年華東六省一市（山東、上海、浙江、江蘇、安徽、福建、江西）千萬資產(chǎn)人數(shù)合計為58.11萬人，約占比43%；華北地區(qū)（北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古）千萬資產(chǎn)人數(shù)略少于華東，為30.85萬人，占比約為23%；華南地區(qū)（廣東、廣西、海南）千萬資產(chǎn)人數(shù)為25.25萬人，占比接近20%；中西部省份千萬資產(chǎn)總?cè)藬?shù)占比最低，合計約15%。

胡潤研究院，2017.01

2016年，全國千萬資產(chǎn)人數(shù)排名第一的為廣東省，千萬資產(chǎn)人群達24萬人；千萬資產(chǎn)人數(shù)排名第二的為北京市，共23.8萬人；千萬資產(chǎn)人數(shù)排名第三是為上海市，達到20.5萬人；千萬資產(chǎn)人數(shù)排名第四的為浙江省，共16萬人，4個地區(qū)千萬資產(chǎn)人群合計為84.3萬人，占全國千萬資產(chǎn)總?cè)藬?shù)的63%。

目前國內(nèi)從事財富管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)可分為銀行、信托機構(gòu)、公募及私募基金公司、保險機構(gòu)及獨立財富管理機構(gòu)五類，其中信托機構(gòu)、公募及私募基金公司和保險機構(gòu)雖然掌握著一部分高凈值用戶，但所能提供的產(chǎn)品較為單一，難以拓展其他類型的產(chǎn)品線，國內(nèi)較活躍的財富管理機構(gòu)為私人銀行和獨立財富管理機構(gòu)。

3.2私人銀行

3.2.1發(fā)展?fàn)顩r

私人銀行是針對高端個人客戶量身定做的財富管理服務(wù)，是商業(yè)銀行業(yè)務(wù)中最頂尖的部分，目前在國內(nèi)尚處于起步階段。2005年瑞士友邦銀行在中國開業(yè)，這是中國出現(xiàn)的第一家私人銀行。2007年，中國銀行股份有限公司在北京和上海創(chuàng)立了私人銀行業(yè)務(wù)服務(wù)部，這是國內(nèi)真正意義上的本土私人銀行服務(wù)。隨后招商銀行、工商銀行等分別展開了各自的私人銀行業(yè)務(wù)。2011年8月28日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會發(fā)布《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷售管理辦法》，規(guī)定“私人銀行客戶是指金融凈資產(chǎn)達到600萬元及以上的商業(yè)銀行客戶”。各大銀行在此基礎(chǔ)上設(shè)定了更高的門檻標準，目前國內(nèi)私人銀行門檻有1000萬元、800萬元和600萬元三檔，其中建設(shè)銀行和招商銀行的私人銀行門檻最高，為1000萬元（各家銀行私人銀行門檻標準詳見下表）。

投中研究院整理，2017.01

近年來除農(nóng)、工、中、建、交五家大型商業(yè)銀行外，各家中小商業(yè)銀行也在積極布局私人銀行業(yè)務(wù)。相較于中小商業(yè)銀行，大型商業(yè)銀行客戶基礎(chǔ)更加廣泛，品牌認知度更高，同時在人才儲備、資產(chǎn)布局能力、內(nèi)外部資源整合等方面有較大優(yōu)勢，而中小商業(yè)銀行在以上方面都處于劣勢，但自身體量小，在策略調(diào)整上更加靈活，目前大多數(shù)中小銀行的私人銀行業(yè)務(wù)仍處于試探階段。

由于各銀行2016年年報尚未發(fā)布，投中研究院從各銀行2015年年報中整理了私人銀行業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)，從下表可看出，大型商業(yè)銀行在私人銀行客戶總量和管理資產(chǎn)規(guī)模上總體超過中小型商業(yè)銀行，但中小型商業(yè)銀行增速較快，招商銀行在這項指標上增長率均位居首位，光大銀行私人銀行客戶總數(shù)和管理資產(chǎn)規(guī)模增長率均超過30%，浦發(fā)銀行和平安銀行管理資產(chǎn)規(guī)模增長率超過30%，中小型商業(yè)銀行在私人銀行業(yè)務(wù)上還有較大發(fā)展?jié)摿Α?/span>

投中研究院整理，2017.01

3.2.3存在問題

盡管私人銀行有大量優(yōu)質(zhì)的客戶資源，但內(nèi)部的理財產(chǎn)品非常單一，幾乎沒有配比高凈值客戶需要的PE、VC、海外資產(chǎn)、及結(jié)構(gòu)化的復(fù)雜產(chǎn)品等最主流的產(chǎn)品。

由于銀行不能直接參與資產(chǎn)管理，目前國內(nèi)私人銀行業(yè)務(wù)，大多只停留在銷售理財產(chǎn)品的階段，未能真正實現(xiàn)資產(chǎn)的有效配置和保值增值。受制于國內(nèi)監(jiān)管層對銀行混業(yè)經(jīng)營的限制，目前私人銀行能為客戶提供的自主開發(fā)產(chǎn)品有限，影響了業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的創(chuàng)新力度。國內(nèi)部分私人銀行希望通過尋求跟券商、基金、保險、信托、私募等方面合作來改變現(xiàn)狀，卻往往變成產(chǎn)品代銷平臺。 

國外成熟的私人銀行經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)培育了一批具有專業(yè)知識豐富的顧問團隊，而國內(nèi)的私人銀行業(yè)務(wù)起步較晚，至今不足10年，管理團隊中缺乏經(jīng)驗豐富且具備投資理財、法律、稅務(wù)等方面知識的復(fù)合型人才，難以滿足客戶財富保值增值的需求。

3.3獨立財富管理機構(gòu)

3.3.1發(fā)展?fàn)顩r

獨立財富管理機構(gòu)是指獨立于其他金融機構(gòu)（銀行、保險公司、基金公司等）、不偏重任何一家金融產(chǎn)品供應(yīng)商、只以客戶需求為導(dǎo)向為其提供綜合性財富管理服務(wù)的金融機構(gòu)，有自身獨立的風(fēng)險控制和投資決策體系，在為客戶推薦產(chǎn)品的時，不接受來自任何一方的脅迫或指示。獨立財富管理機構(gòu)的業(yè)務(wù)優(yōu)勢之一，就是它不隸屬于任何所謂資產(chǎn)端，而可以根據(jù)自己的獨立判斷為客戶提供解決方案及產(chǎn)品組合。

目前國內(nèi)獨立財富管理機構(gòu)數(shù)量已達數(shù)千家，但整個財富管理市場相對分散，成立時間較長、規(guī)模較大的獨立財富管理機構(gòu)如諾亞財富、宜信財富、恒天財富、海銀財富等占據(jù)較多市場份額，但行業(yè)中還沒有占絕對主導(dǎo)地位的機構(gòu)出現(xiàn)。 

2016年，為進一步擴大市場份額，鞏固行業(yè)地位，獨立財富管理機構(gòu)在激烈的市場競爭和國內(nèi)“資產(chǎn)荒”的雙重壓力下，紛紛把視線轉(zhuǎn)向海外，開拓新的市場。

由于過去人民幣海外投資不便利，高凈值人群海外資產(chǎn)配置比例較低，2014年起全球經(jīng)濟分化，美元回歸強勢，全球主要貨幣大幅貶值；2015年8月11日人民幣匯改后，人民幣對美元波動較大且呈現(xiàn)階段性貶值趨勢；進入2016年以后，一方面人民幣于12月1日加入SDR（Special Drawing Right，特別提款權(quán)）貨幣籃子，配置海外資產(chǎn)更加便利；另一方面美元進入加息周期，12月14日美聯(lián)儲上調(diào)短期基準利率，并預(yù)期2017年將較之前預(yù)期更快加息，人民幣承受著一定的貶值壓力，為滿足客戶收益要求，近年來財富管理機構(gòu)紛紛加大了全球資產(chǎn)布局力度。

例如宜信財富在香港、新加坡、歐洲等地設(shè)立辦公室，并于2016年1月成立“宜信財富全球資產(chǎn)配置委員會”，涉及領(lǐng)域包括全球范圍的私募股權(quán)、對沖基金、資本市場、家族辦公室、固定收益、資產(chǎn)證券化、移民、海外房地產(chǎn)等方面；敦煌財富在美國和英國設(shè)置服務(wù)點，打造無縫的投資服務(wù)站，其中家族信托業(yè)務(wù)設(shè)立在信托法最健全的英國根西島。投中研究院根據(jù)公開數(shù)據(jù)整理后發(fā)現(xiàn)，2016年中國有超過半數(shù)的高凈值人群的全球資產(chǎn)配置比例低于10%，另有近三成的高凈值人群未配置任何海外資產(chǎn)，未來高凈值人群配置海外資產(chǎn)還存在較大提升空間。

相較于國內(nèi)資產(chǎn)配置而言，海外市場尤其是歐美市場發(fā)展相對成熟，高凈值人群在配置海外資產(chǎn)時更加關(guān)注長期投資趨勢，因此財富管理機構(gòu)海外資產(chǎn)投向主要為地產(chǎn)、私募股權(quán)基金及債券等。目前北美和中國香港是財富管理機構(gòu)全球資產(chǎn)配置的首選地區(qū)，美國在主要發(fā)達國家中經(jīng)濟發(fā)展相對穩(wěn)定，通縮壓力較小，而中國香港稅率較低，經(jīng)濟環(huán)境相對開放自由。

3.3.2存在問題

雖然獨立財富管理機構(gòu)能抓住高凈值人群理財?shù)男枨笕笨冢杆僮龃笠?guī)模，但仍面臨不少挑戰(zhàn)。

目前國內(nèi)財富管理市場中玩家眾多，競爭日益激烈，獲取客戶的成本越來越高。理財師在掌握一定客戶資源之后，便自立門戶。在獨立財富管理機構(gòu)中，理財師的服務(wù)質(zhì)量決定著機構(gòu)的品牌知名度，較高員工流失率對機構(gòu)長遠發(fā)展不利。

目前獨立財富管理機構(gòu)為客戶提供的主要是綜合理財規(guī)劃服務(wù)，僅少數(shù)獨立財富管理機構(gòu)能為客戶提供健康醫(yī)療、法律咨詢、高端商旅、稅務(wù)咨詢等服務(wù)，在市場競爭日益加劇的情況下，增值服務(wù)的種類和質(zhì)量也將成為客戶選擇獨立財富管理機構(gòu)的重要標準之一。

3.4互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)

互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)是近年來興起的財富管理行業(yè)新玩家，包含在獨立財富管理機構(gòu)范圍內(nèi)，但不同于傳統(tǒng)第三方獨立財富管理機構(gòu)，故將其分列出來單獨討論。

3.4.1.發(fā)展?fàn)顩r

財富管理目前是以銷售和理財產(chǎn)品為主導(dǎo)的，用戶體驗不夠好，同時國內(nèi)缺乏足夠豐富的理財產(chǎn)品，理財師不能為客戶實現(xiàn)多元化的資產(chǎn)配置方案。互聯(lián)網(wǎng)財富管理本質(zhì)是傳統(tǒng)財富管理互聯(lián)網(wǎng)化，將各類理財產(chǎn)品借助互聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)新的銷售模式，適應(yīng)金融服務(wù)的便利性和高效性需求，對傳統(tǒng)財富管理進行有益的補充，填補傳統(tǒng)財富管理行業(yè)未達到的邊界。具體表現(xiàn)在三個方面：第一，互聯(lián)網(wǎng)財富管理在一定程度上降低了準入門檻和投資者門檻，使廣大投資群體都有了投資機會。第二，互聯(lián)網(wǎng)財富管理注重用戶體驗，做一些普通老百姓能夠參與的優(yōu)秀的產(chǎn)品，增加客戶的選擇。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融在一定程度上能降低交易成本，因此互聯(lián)網(wǎng)在財富管理領(lǐng)域有較多機會。

根據(jù)投中數(shù)據(jù)終端CVSource顯示，2016年互聯(lián)網(wǎng)財富管理公司獲得融資案例為92起，融資總規(guī)模為63.8億元，相較于2015年，融資案例數(shù)量下降32.8%，但融資總規(guī)模增長40.5%，自2013年起，互聯(lián)網(wǎng)財富管理公司融資總規(guī)模持續(xù)上升，融資案例數(shù)量在2015年出現(xiàn)拐點，出現(xiàn)這一現(xiàn)象與2016年互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管風(fēng)暴有關(guān)。

2016年互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管趨嚴，4月12日國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》中規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)金融公司“未經(jīng)相關(guān)部門批準，不得將私募發(fā)行的多類金融產(chǎn)品通過打包、拆分等形式向公眾銷售。采取‘穿透式’監(jiān)管方法，根據(jù)業(yè)務(wù)本質(zhì)屬性執(zhí)行相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)定。銷售金融產(chǎn)品應(yīng)嚴格執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度標準，披露信息和提示風(fēng)險，不得將產(chǎn)品銷售給與風(fēng)險承受能力不相匹配的客戶。”、“不得依托互聯(lián)網(wǎng)通過各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品嵌套開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、規(guī)避監(jiān)管要求。應(yīng)綜合資金來源、中間環(huán)節(jié)與最終投向等全流程信息，采取‘穿透式’監(jiān)管方法，透過表面判定業(yè)務(wù)本質(zhì)屬性、監(jiān)管職責(zé)和應(yīng)遵循的行為規(guī)則與監(jiān)管要求”。在監(jiān)管風(fēng)暴的整頓下，一部分互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)因經(jīng)營不合規(guī)而遭淘汰，一些規(guī)模較小的機構(gòu)可能走向合并，而規(guī)模較大、經(jīng)營合規(guī)、發(fā)展?fàn)顩r較好的機構(gòu)獲得次輪融資，進入新的發(fā)展階段，因此2016年互聯(lián)網(wǎng)財富管理公司融資案例數(shù)減少，融資規(guī)模仍保持增加。

2016年部分互聯(lián)網(wǎng)財富管理公司融資情況見下表：

CVSource,2017.01

2016年銀行高管出現(xiàn)離職潮（詳情見下表），互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺成為熱門選擇之一。一方面，受互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，銀行業(yè)“攬儲”壓力加大，“結(jié)算”業(yè)務(wù)受阻，經(jīng)濟效益下降；2015年開始執(zhí)行央企“限薪令”，銀行高管收入水平下降，而互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺許以高職位、高薪水，吸引了不少銀行高管加入，例如原興業(yè)銀行行長李仁杰加盟陸金所任董事長一職；原建行網(wǎng)金部總經(jīng)理黃浩加盟螞蟻金服任職副總裁，分管螞蟻金融財富條線；原農(nóng)行互聯(lián)網(wǎng)金融開發(fā)部負責(zé)人楊夏耘擔(dān)任短融網(wǎng)副總裁兼CTO；光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理張旭陽離職加盟百度金融；原渣打中國總行副行長羅龍翔、原匯豐銀行中國區(qū)首席法律顧問周莉莉，也在今年初齊齊入職點融網(wǎng)。

投中研究院整理，2017.01

3.4.2.運行機制

互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實現(xiàn)了財富管理服務(wù)的便利性和高效性，從而使服務(wù)覆蓋面更廣、效率更高，在這一過程中，財富管理機構(gòu)實現(xiàn)了信息化和集約化，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)在其中發(fā)揮的作用更多是升級、融合和彌補，而非取代。

目前互聯(lián)網(wǎng)財富管理公司經(jīng)營模式主要為C2C模式，互聯(lián)網(wǎng)公司在中間搭臺，去除金融機構(gòu)這個中間環(huán)節(jié)，讓理財師和高凈值用戶直接對接，這一模式跟美國最大的獨立經(jīng)紀人平臺LPL Financial公司類似。在傳統(tǒng)第三方理財機構(gòu)，理財師一般只能得到10%的傭金。這一模式一方面用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)讓理財師能便捷快速地掌握豐富的高端理財產(chǎn)品，另一方面越來越多理財師聚集在平臺，有助于平臺獲得更多優(yōu)質(zhì)金融產(chǎn)品，擁有更強大的高端理財產(chǎn)品代理分銷能力，能夠?qū)崿F(xiàn)理財師數(shù)量和交易量較快增長，因此互聯(lián)網(wǎng)+財富管理的模式更具有成長爆發(fā)性。

3.4.3.存在問題

自2015年下半年起，我國互聯(lián)網(wǎng)金融市場風(fēng)波迭起、亂象重生，互聯(lián)網(wǎng)財富管理平臺的跑路潮頻發(fā)，不僅表明我國互聯(lián)網(wǎng)金融在征信環(huán)節(jié)存在嚴重缺失，同時也說明與金融創(chuàng)新相比，我國相關(guān)金融監(jiān)管仍存在較嚴重的滯后。

在2015年之前，我國尚未制定互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)法律法規(guī)，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)長期處于立法和監(jiān)管雙雙缺失的狀態(tài)，2015年7月，中國人民銀行等10個部門發(fā)布了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，正式確立了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)監(jiān)管的基本法律框架，由“一行三會”對互聯(lián)網(wǎng)金融實施分類監(jiān)管，但互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)較為復(fù)雜，在分業(yè)監(jiān)管模式下，監(jiān)管部門容易陷入無法把握“度”的困境。目前互聯(lián)網(wǎng)財富管理是一項全牌照的混業(yè)業(yè)務(wù)，涉及多種理財產(chǎn)品，在不同機構(gòu)和業(yè)務(wù)歸屬不同監(jiān)管部門的情況下，缺乏統(tǒng)一監(jiān)管標準，部分公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺擅自公開發(fā)行理財產(chǎn)品，企圖規(guī)避合格投資者和人數(shù)相關(guān)限制。2016年4月《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》后，要求采取“穿透式”監(jiān)管方法，能在一定程度上限制不合規(guī)理財產(chǎn)品的發(fā)行，監(jiān)管缺失問題將逐步得到改善。

互聯(lián)網(wǎng)財富管理需要使用征信系統(tǒng)，互聯(lián)網(wǎng)征信是一種高效、多維度、實時性大數(shù)據(jù)風(fēng)控模式，獲取的是用戶在線行為數(shù)據(jù)，能更多地反映用戶性格、心理等信息。對互聯(lián)網(wǎng)征信及傳統(tǒng)征信加以整合構(gòu)建的征信體系能促進交易成本下降，提高社會經(jīng)濟效益。但我國無論在傳統(tǒng)征信領(lǐng)域還是在互聯(lián)網(wǎng)征信領(lǐng)域，與美國等發(fā)達國家相比，都還處在初級階段，目前覆蓋全社會的征信體系尚未形成，在一定程度上存在信息環(huán)境不透明、公信力有限、專業(yè)化程度低、立法滯后、失信成本低等現(xiàn)象。

征信缺失給互聯(lián)網(wǎng)財富管理帶來的負面影響主要體現(xiàn)在兩方面：一是部分互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)無法加入傳統(tǒng)金融行業(yè)的征信體系，缺少合法的融資渠道和規(guī)范的融資模式，無法形成有效懲戒；二是部分互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)有意放棄成本較高的征信環(huán)節(jié)，使投資者承擔(dān)了額外的風(fēng)險。

互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)監(jiān)管和征信的缺失，很容易導(dǎo)致平臺風(fēng)險控制能力不足。目前在不依賴央行征信系統(tǒng)的情況下，互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)形成了自己的風(fēng)險控制體系，一類以阿里巴巴為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過大數(shù)據(jù)挖掘，自建信用評級體系，另一類是規(guī)模較小的企業(yè)通過貢獻數(shù)據(jù)給第三方征信機構(gòu)，再借助第三方獲得信用評級咨詢服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)財富管理機構(gòu)在追求用戶體驗和效率的同時，容易忽視金融安全與風(fēng)險控制，相較于傳統(tǒng)財富管理機構(gòu)，風(fēng)險控制能力普遍偏弱，容易成為其發(fā)展的瓶頸。

4.1大唐財富

大唐財富投資管理有限公司（簡稱“大唐財富”）成立于2011年10月24日，注冊資本為1億元，兩大股東分別是中植企業(yè)集團有限公司和大唐國際發(fā)電股份有限公司（601991.SH），持股比例分別為82.75%和15%，另北京唐鼎盛彩投資管理有限公司持股2.25%。大唐財富總部位于北京，截至2016年，已在全國設(shè)立40家分公司，員工超過1200人，累計為2萬余名客戶配置超過2500款各類理財產(chǎn)品，累計管理資產(chǎn)規(guī)模超過2000億元，2016年發(fā)展較快，新增管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000億元。

2.業(yè)務(wù)板塊

大唐財富根據(jù)不同的客戶類型定制了專屬的產(chǎn)品線，產(chǎn)品線涵蓋現(xiàn)金管理、債券投資、權(quán)益投資、離岸金融服務(wù)等系列金融產(chǎn)品，供不同風(fēng)險偏好的客戶選擇。

大唐財富與多家知名私募股權(quán)投資機構(gòu)如九鼎、高特佳、中鈺資本等簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，增加在私募股權(quán)投資方面的產(chǎn)品儲備；大唐財富還積極開拓海外資產(chǎn)配置服務(wù)，公司設(shè)立海外業(yè)務(wù)部，提供離岸保單、外匯基金、不動產(chǎn)投資、移民留學(xué)規(guī)劃以及跨境專項直投項目等的海外產(chǎn)品。

大唐財富高度重視風(fēng)險管理工作，建立了涵蓋“募投管退”全流程的全生命周期管理體系。

在項目投資上，大唐財富產(chǎn)品團隊設(shè)置了資管機構(gòu)白名單，對每個產(chǎn)品的標的進行現(xiàn)場考察。嚴格審查管理人資質(zhì)和項目監(jiān)管手段；要求項目本身合法合規(guī)，債權(quán)債務(wù)關(guān)系清晰且無瑕疵，還款來源真實可靠，同時項目必須有股東擔(dān)保，并具有資產(chǎn)質(zhì)押、抵押、承諾回購等風(fēng)控措施。在完成盡職調(diào)查后，將項目提報到大唐財富投資決策委員會。董事長張樹林、總裁張冠宇、副總裁許小桐、副總裁李小軍等在內(nèi)的投資決策委員會成員對上會產(chǎn)品進行充分評審，通過審核后，產(chǎn)品才能上線銷售。

在項目管理上，大唐財富實行漏斗式三級風(fēng)控管理機制，嚴選發(fā)行主體受證監(jiān)會、銀監(jiān)會監(jiān)管的金融機構(gòu)，選擇融資主體為自身具有較強管理能力，主營業(yè)務(wù)具有市場競爭力的企業(yè)，并設(shè)置了獨立部門進行投后管理專項跟進，完善信息披露機制，確保投資安全。

在項目退出上，大唐財富采取“反復(fù)溝通、及時預(yù)警、再次跟進”的溝通方式。在項目兌付前一個月、前十天和當(dāng)日，產(chǎn)品團隊會與項目方分別溝通三次，確保項目的兌付流程、時間和手續(xù)，積極配合項目進行項目兌付工作，核實項目信息，跟進客戶兌付情況。如出現(xiàn)影響兌付時間的情況，將開啟緊急預(yù)案，立刻與項目方進行溝通，尋找該問題的直接負責(zé)部門一同草擬出解決方案，以保障項目正常兌付。

在嚴格的風(fēng)險控制體系下，截至2016年底，大唐財富已兌付產(chǎn)品1298款，安全兌付資金1077億元，所有到期產(chǎn)品均足額、及時兌付。

4.2諾遠資產(chǎn)

1.公司概況

諾遠資產(chǎn)管理有限公司（簡稱“諾遠資產(chǎn)”）是北京諾遠控股有限公司（簡稱“諾遠控股”）旗下專注于財富管理的服務(wù)機構(gòu)，成立于2014年4月，注冊資本為1億元，總部位于北京，在北京、上海、廣州、深圳、武漢、成都、長沙、杭州、濟南、廈門、南京、福州、沈陽、天津、合肥、哈爾濱等全國90余座中心城市設(shè)立近百家分支機構(gòu)，擁有近5500名專業(yè)理財規(guī)劃師。

諾遠資產(chǎn)致力于為高凈值客戶個人及其家族、家族企業(yè)提供綜合化金融服務(wù)，一方面以專業(yè)化的投資顧問服務(wù)為驅(qū)動，在深入研究各類市場與各類工具的基礎(chǔ)上，深度把握客戶需求，為客戶帶來個性化的財富管理咨詢服務(wù)；另一方面充分整合線上線下資源，建立全維度產(chǎn)品服務(wù)平臺，產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋客戶或家族的整個生命周期，并利用多種風(fēng)險管理技術(shù)，有效識別、控制和防范風(fēng)險，協(xié)助客戶實現(xiàn)財富保值增值。

2.產(chǎn)品類型

諾遠資產(chǎn)根據(jù)客戶的資產(chǎn)配置需求進行合理的資產(chǎn)配置，產(chǎn)品類型主要包括：類固定收益類、浮動收益類、現(xiàn)金管理類、另類投資類以及全球資產(chǎn)配置。

諾遠資產(chǎn)產(chǎn)品類型示意圖

3.風(fēng)控體系

諾遠資產(chǎn)內(nèi)部風(fēng)控制度嚴格，設(shè)立了專業(yè)的風(fēng)控部和信審部，并建立多個風(fēng)險監(jiān)控及預(yù)警機制，包括：產(chǎn)品篩選審批制度、合規(guī)制度、產(chǎn)品檔案管理制度、風(fēng)控報告制度、保密制度以及電子化風(fēng)險控制系統(tǒng)等。

在風(fēng)控流程體系構(gòu)建方面，諾遠資產(chǎn)風(fēng)控建立了800余人的風(fēng)控團隊，對理財產(chǎn)品進行多角度全程核查，共設(shè)立了環(huán)境、技術(shù)、合規(guī)等11道審核制度、32個審批節(jié)點，逐層篩查真實信息，遵循各項政策法規(guī)，堅持風(fēng)控合規(guī)，并結(jié)合自身優(yōu)勢以及投資者的實際狀況，基于全面性、審慎性、獨立性、有效性和適時性等原則，在風(fēng)險識別、風(fēng)險評估、風(fēng)險分析、風(fēng)險控制等環(huán)節(jié)制定風(fēng)險管理戰(zhàn)略，建立完善的風(fēng)險控制體系。 

諾遠資產(chǎn)于2016年1月開始面向投資客戶正式啟動“陽光計劃”，定期邀請客戶到諾遠資產(chǎn)總部參觀，通過專題講座、高管面對面、投資項目實地考察等形式，使客戶深入了解諾遠資產(chǎn)風(fēng)險管理情況及一系列投資標的所涉及的底層資產(chǎn)項目情況。同時，諾遠資產(chǎn)還設(shè)立了專門的信息披露中心，并建立一整套信息披露機制，對信息披露全流程實施嚴格的管理。

2016年私募新規(guī)的出臺提高了合規(guī)門檻，在此背景下，諾遠資產(chǎn)針對投資者的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力進行評估，確保在新規(guī)執(zhí)行后投資者可以通過多個渠道進行風(fēng)險測評。同時，對投資者進行風(fēng)險意識教育，強化投資者對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資范圍、風(fēng)險特征等產(chǎn)品信息的了解，幫助投資者學(xué)習(xí)和適應(yīng)新規(guī)。

定增基金

諾遠資產(chǎn)依托母公司漢富控股有限公司10余年企業(yè)重組與并購?fù)顿Y、上市公司市值管理、股權(quán)投資、產(chǎn)業(yè)投資、資產(chǎn)管理等方面的服務(wù)經(jīng)驗，以及資深的合伙人團隊，投資于業(yè)績較為穩(wěn)定、成長預(yù)期清晰的上市公司，努力獲取較好的投資收益。

不動產(chǎn)基金

聚焦于中心城市和存量市場，發(fā)掘優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)投資機會，通過主動的資產(chǎn)管理，以單一項目基金和非特定項目基金等多種形式，幫助投資人獲得較好的回報。

股權(quán)投資基金

聚焦TMT、大健康、消費升級等領(lǐng)域，并選擇成長潛力較大的企業(yè)，在上市前及上市后為被投企業(yè)提供多元化服務(wù)，支持被投企業(yè)成長。目前代表性的投資項目包括優(yōu)客工場、唱吧、人人車、名醫(yī)主刀、雷蛇等。

股票質(zhì)押類債權(quán)基金

通過券商資管計劃等投向上市公司的股票質(zhì)押項目。結(jié)合市場環(huán)境，對所質(zhì)押上市公司股票做詳盡的調(diào)研篩選；設(shè)定項目篩選黑名單制度，嚴格管控入池標的的質(zhì)量；細化股票質(zhì)押融資條款的附加擔(dān)保條款，多重風(fēng)控措施保證，實現(xiàn)較穩(wěn)定的回報。

4.3獨立財富管理機構(gòu)評選

基于過往數(shù)年對中國財富管理市場的長期跟蹤研究，依托投中信息旗下CVSource金融數(shù)據(jù)終端的數(shù)據(jù)，投中研究院從資產(chǎn)管理規(guī)模、團隊實力、制度建設(shè)、合作伙伴、風(fēng)險控制、發(fā)展速度、投資者服務(wù)、行業(yè)影響力等維度，對活躍在中國財富管理市場的獨立財富管理機構(gòu)進行綜合評定，最終評選出“投中2016年度中國最具競爭力財富管理機構(gòu)TOP10”，力求精準呈現(xiàn)中國財富管理機構(gòu)在投資領(lǐng)域中的競爭力圖譜（評選相關(guān)信息參見附件）。

附錄：“投中2016年度中國最具競爭力財富管理機構(gòu)TOP10”評選說明

一、評選簡介

為保證本次評選的公開、公平和公正，依據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端所提供之?dāng)?shù)據(jù)，制定了入圍候選名單標準，據(jù)此初步篩選出候選名單，入圍候選名單的標準如下：

依托投中CVSource金融數(shù)據(jù)終端所提供之?dāng)?shù)據(jù)，從資產(chǎn)管理規(guī)模、團隊實力、制度建設(shè)、合作伙伴、風(fēng)險控制、發(fā)展速度、投資者服務(wù)、行業(yè)影響力等維度進行綜合評比，相關(guān)標準權(quán)重如下表所示。