看起來，央行貨幣政策操作已經形成了期限由短到長的“SLO-正/逆回購-SLF-央票”調控序列，這些調控工具的操作情況都已通過央行網站常規發布。這種更加公開透明的操作方式，有助于外界了解央行的動態，讓市場形成預期，有利于預期管理。雖然央行會在流動性極度緊張時施以援手，但不會開閘放水，而將維持資金面的中性偏緊。隨著利率市場化的繼續推進，央行或將延續2013年以來的“金融去杠桿化”決策思路。

　　周子章

　　央行昨日出手了，通過7天期750億元、21天期1800億元的逆回購操作，為大型商業銀行以及中小金融機構提供短期流動性支持。這是今年央行第一次逆回購，也是央行11個月以來第一次大規模的逆回購；更是央行公開操作逆回購以來第一次預先告知的行動。這可以解讀為央行吸取2013年兩次“錢荒”教訓，在臨近春節前的國內市場資金需求量大增之時，加強銀行間市場流動性管理，以熨平市場波動。

　　就常備借貸便利（SLF）的投放范圍而言，此前的SLF操作主要集中在大型國有銀行和部分股份制銀行，尚未涉及上述四類中小金融機構，這次試點是擴大了SLF的使用范圍，對于普遍缺錢的地方金融機構也自然構成利好。而從2013年的兩次“錢荒”演變可以看到，金融市場流動性風險管理成為當前迫切需要解決的問題，而央行在應對政策上的變化則體現出市場調控信息的進一步透明化，從而有利于市場穩定消化不確定性風險，從而更好地引導市場資金。

　　近兩年來，央行管理市場流動性運行軌跡正在轉變，從2012年的正逆回購操作業務到2013年推出短期流動性調節工具（SLO）以及最新推出面向中小金融機構的SLF試點，都是加強和改善銀行體系流動性管理的具體體現。在銀行體系流動性管理中，央行正展示出更加積極、主動和公開的姿態。促使這一轉變的關鍵因素，來自央行推出的社會融資數據，這套數據發布三年來，其引人注目的結構性變化引發了市場的持續關注。

　　數據顯示，2013年人民幣貸款增加8.89萬億元，比上一年多增6879億元；銀行信貸占比由2012年的52%降至51.4%，為年度歷史最低水平，比上一年低0.6個百分點。但是，直接融資僅為2.02萬億元，比上一年少4819億元；占同期社會融資規模的11.7%，比上一年低了4.2個百分點。

　　三年來社會融資數據的起落，較為客觀地反映了我國融資結構的顯著變化，市場資金需求的動態，為央行在整體上把握市場流動性提供了較為可靠的依據。一個突出的特征是，在銀行金融機構占絕對地位的環境下，再加上我國資本市場不完善的因素，直接融資占比依然有待提高。