來源：21世紀經濟報道

作者：方海平

經濟下行，險象環生，近幾年金融從業者的日子似乎不太好過。事實果真如此么？

上海地區一位券商債券部門業務人士向21世紀經濟報道記者透露，由于近期債券二級市場持續上漲，賺錢效應也顯現出來了，很多固收二級團隊的從業人員獲得了不菲的回報，“我身邊做固收二級的朋友很多都開始在看二套房了。”他所提及的朋友們從業時間大約四五年。

從市場走勢上看，今年以來，經歷了開年的貨幣寬松下各類資產齊漲之后，債市進入上行和橫盤通道，隨后在一系列風險事件的催化之下，債券市場再度迎來大漲。國債期貨屢創新高，國債、國開債現券收益率不斷走低，甚至30年國債這種信號意義極強的品種也放量成交，下行幅度甚至超過短端債券。債券市場穩穩地走出了一波牛市。

這些風險事件包括：中小銀行暴露出同業危機、貿易摩擦升級、信托業務和房地產融資監管收緊、全球范圍內的降息等。

有的固收機構“躺賺”

“只要不發生經濟危機，風險越多，債市越漲，很多做固收的機構買了債券拿著不動，等著收益率下來，一路‘躺賺’就好。”上述債券人士稱。事實上，去年債券市場已走出明顯的牛市，國債收益率全年下行100多BP，今年在此基礎上，截至目前10年國債收益率已下行20BP。

近兩年固收二級市場爆發，交易團隊成員賺得盆滿缽滿的現象并非孤例。21世紀經濟報道記者了解到，在此行情下，從其他部門比如股票交易團隊轉而做固收交易的情況不在少數，普通交易人員年薪過百萬亦是常態。

不過，這并不是故事的全部。

21世紀經濟報道采訪了多家金融機構的相關部門人員，得到的反饋差異很大。部分機構偏淡定，“我感覺今年債市很難做啊”，“今年債基的收益率只有去年的一半，收益率去年全年下了100+bp，今年過去三分之二了才下了20bp”，“風險太多了、怕踩雷”。另有部分人士則坦承，目前確實是個小牛市，今年在債市里還是能賺著不少錢。

債券市場分化演進

理論上，一個市場即使在同一時間段有人虧有人賺是正常情形，不過今年在債券市場這種分化現象更為明顯。

一位債券市場交易員對21世紀經濟報道記者表示，今年的市場最明顯的特點就是，分化越來越嚴重，利率債的操作和信用債完全是兩個世界，做利率債的團隊獲取很大回報是普遍現象，但信用債則不然。在信用債當中，同樣存在分化跡象，高等級信用債價格越來越低，資質較差的信用債則越來越難發，甚至發不出去。

21世紀經濟報道記者從市場相關人士處了解到，今年5月份中小銀行風險暴露引發的同業沖擊波余波未了；隨后，大量機構由于擔心繼續遭遇信用風險，從信用債轉而配置利率債。這種趨勢一定程度上也加劇了兩個市場的分化局面。

這種分化在貨幣市場亦有體現。近期貨幣政策持續寬松，銀行間隔夜拆借資金利率長時間維持在1%以下，但在此前同業沖擊較為緊張的時刻，部分機構的拆借利率甚至高達15%。即使當前比較緩和的情況下，市場利率也呈現明顯分化局面。

金融市場的對外開放是今年的一大關鍵詞。在此背景下，不斷有外資增量進入中國債市，這部分資金主要配置利率債。自今年4月1日起，中國債券正式被納入彭博巴克萊債券指數，以人民幣計價的364只中國國債和政策性銀行債券，將以每月遞增5%的比例在20個月內分步完成。綜合中債和上清所數據，截至2019年7月末，境外機構累計持有中國債券已突破2萬億元大關。

“風水輪流轉，之前債券牛市的時候，信用債的賺錢效應跟現在幾乎不是一個量級的，但方式也完全不一樣。”上述債券交易員表示。

另一家資管機構相關人士對記者解釋稱，其實這是債務周期的必然趨勢，在經濟回落過程中，必然產生很多違約事件，信用分化和打破剛兌是一脈相承的，到了債務周期的末期，好的資產越來越貴，差的資產越來越便宜，剛兌打破了對信用風險要重新定價。