連續十二年增長，凈利潤年復合增長率20%以上，近兩年凈利潤連續超20億，被譽為“藥中茅臺”的東阿阿膠，業績爆雷了！

7月14日晚，東阿阿膠半年度業績預告：預計上半年盈利同比下滑75-79%，二季度虧2億左右。

大名鼎鼎的黑驢股，價值投資的典范，居然業績崩了，一時間，市場嘩然，股價開盤就封死跌停！一夜之間，蒸發25億。

1、13年瘋漲20倍，現在產品賣不出了？

2006年，秦玉峰出任東阿阿膠總裁，正是從這一年，東阿阿膠開始了價格暴漲之路。

2006年到2018年，東阿阿膠先后進行了18次提交，且幾乎每次都在5%以上。阿膠塊的出廠價也從每公斤196元漲到了2018年底的3858元，漲幅近20倍。

支持東阿阿膠漲價的重要依據，就是阿膠一直以來被廣泛宣傳的滋補功效。

但越來越多的研究表明，阿膠的功效，似乎被夸大了。

國家衛健委的官方熱線“全國衛生12320”就曾官方發布過《過年不值得買之阿膠》的博文，提到“阿膠只是‘水煮驢皮’。驢皮的主要成分是膠原蛋白，這種蛋白質缺乏人體必需的色氨酸，因此并不是一種好的蛋白質來源”。微博發出之后，很快引起熱議，但最后，該微博又發文道歉并刪除原帖...

2014年，北京協和醫院腎內科主治醫師陳罡，曾在丁香醫生發表文章，《阿膠，被“神化”的水煮驢皮》。

文章稱：“總的說來，阿膠就是水煮驢皮，驢皮的主要成分是膠原蛋白，水煮豬皮、羊皮或牛皮，都可以得到類似的膠原蛋白。從營養學上說，它無法滿足人體對氨基酸的需求，并非良好的蛋白質來源，是一種劣質蛋白，“

陳罡更是直言：“當阿膠、腦白金、冬蟲夏草之流的銷售額不足以支撐巨額廣告費的時候，就該是國人科學精神開始抬頭之時。”

2016年，人民日報稱阿膠、紅棗、紅糖這些“補血神品基本沒用”。

因為驢皮和牛皮、豬皮一樣，主要成分是膠原蛋白，沒什么鐵，補血效果并不顯著。

所以，你懂的，所謂的國寶神藥無非是膠原蛋白，驢皮熬的，和牛皮、豬皮沒啥區別。

價格暴漲20倍，無非是多收些“智商稅”。

2018年收入下滑，2019年一季度，公司的營業收入更是同比大跌23.83%。

這意味著，不斷提價后，公司的阿膠產品出現了滯銷，賣不動了。

2、邏輯崩了，業績也崩了。

過去10年，東阿阿膠股價實現了十年十倍，投資邏輯主要是公司產品漲價。

過去10年，公司產品提價十幾次，產品漲價也有10倍，最近的一次漲價，是2018年12月21日，公司發布的漲價公告。

價格還在漲，但是股價已經不漲了。公司股價在2017年6月26達到高點71.91元后，陰跌2年，現在股價只有35元。

價格還在漲，但是公司收入卻出現下滑了，2018年，公司收入同比下滑0.46%，2019年一季度，公司收入更是同比下滑23.38%，二季度下滑程度應該會更大。

阿膠過去多年的發展模式“漲價+渠道囤貨”，現在已經走不通了，漲價后，渠道已經不囤貨了，背后反映的是產品滯銷問題。漲價去庫存的套路已經走到盡頭。

漲價帶來的，卻是產品滯銷，最后，公司的凈利潤也就直接崩了。

3、東阿阿膠業績崩盤，可以提前預見！

在公司業績雪崩之前，通過公司的財報，其實可以做出一定的預判。

一、公司產品漲價，銷量卻下滑。

近幾年，公司的產品每年都在漲價，但是銷量卻在下滑。在2018年，公司醫藥工業銷量8188噸，同比下滑11%。

漲價不是因為供不應求，而是公司想用漲價來刺激渠道去囤貨。一旦，渠道的資金鏈和出貨量有問題了，那么公司的銷量當然也會跟著出問題。

銷量下滑的背景下，公司的營業收入也撐不住了，從2018年開始就已經出現下滑，在2019年，就直接“崩盤”。

二、應收賬款暴漲，經營現金流在惡化。

2018年，公司應收賬款9.02億，同比增長80%，但同期收入卻是下滑的。

2018年，公司的商業承兌匯票7.5億，2017年，這個數據為0。

2019年一季度，應收賬款進一步大幅上漲，高達15.40億，比2018年末，增長了6.38億，相較于2018年一季度，暴漲了近200%。

收入下滑，但應收賬款卻暴漲，說明公司的業績水份在變大，公司通過激進的銷售策略，刺激經銷商渠道進貨。背后反映的是，公司產品的出貨情況有問題了。

應收賬款暴漲的同時，公司的經營現金流情況在變差。

近三年，公司的經營現金流凈額一直低于凈利潤。這說明，公司凈利潤有水份。

產品漲價，銷量下滑，反應的是公司的發展模式“漲價+渠道囤貨”出問題。收入下滑，應收賬款暴漲，反應的是公司凈利潤質量在大幅下降。

其實，在2018年，公司的凈利潤已經是增長不動了，扣非凈利潤還出現了下滑。

在2019年一季度，就已經出現業績可能崩盤的跡象了。當時，收入下滑23%，凈利潤下滑35%。

東阿阿膠業績崩盤，意味著公司的發展模式“漲價+渠道囤貨”已經走到盡頭。伴隨而來的，是經銷商渠道庫存的堰塞湖。可以預見的是，公司的業績將在未來一兩年，會持續低迷。

阿膠漲價，銷量卻下滑，這時候，靠不斷漲價來維持業績的成長性，本身就是一個笑話！

來源：股票說