這可輸入標題大資管時代最為鮮明的特征就是資產管理行業原本分業經營、分業監管的格局被打破，橫亙在各類資產管理機構之間的制度藩籬漸漸撤除，銀行、券商、保險、基金、信托、私募等機構在幾乎平等的制度設計下開展資產管理業務。本章將突破行業的藩籬，將業務模式和收入來源類似的信托、基金子公司和券商資管等從事類信托業務的機構和部門放在一起，來探討三者之間各自的差異化轉型路徑。

　　一、信托：深耕私募投行，開拓財富管理藍海

　　信托公司的差異化轉型之路可以從兩大業務方向去挖掘。第一個方向是私募投行方向，其中被動管理型的通道類業務將逐步被銀行資管計劃、基金子公司和券商資管所替代，而主動管理型的私募投行業務目前是信托公司主要的收入利潤來源，并且在融資需求依然龐大、銀行風險偏好仍然偏低以及高收益債市場的發展壯大尚需時日的背景下在中期仍然能夠為信托機構帶來豐厚的利潤。相較于基金子公司和券商資管等其他類信托機構，信托在股東背景和凈資本上占有相對優勢，并且在融資類私募投行業務上深耕數年，積累了一定的資產獲取能力及資源和渠道，未來可以將上述能力稟賦從目前的房地產業、政信等少數領域拓展到更廣闊的實業中去，降低行業風險集中度。此外，信托在私募投行業務上除了類信貸模式，還可以借鑒美國的公司信托模式，創新類債券模式，作為投資銀行和信托受托人，幫助企業發行公司債信托債券，徹底破除剛性兌付。

圖1：信托差異化轉型

　　信托業轉型的第二個方向是其“受人之托、代人理財”的本源型業務。未來10 年是高凈值客戶數目和規模增長的“黃金10 年”，高凈值客戶財富管理的需求將呈幾何級增長的態勢。然而，目前國內開展高凈值客戶的財富管理業務的機構，如銀行的私人銀行、券商的資產管理部大多尚處在賣產品的初級階段，客戶的投資選擇仍然有限。而信托公司有望憑借其積累的產品優勢和高凈值客戶資源，有望在未來財富管理的藍海中占據一席之地。

　　二、券商資管：產品提供商及整合者

　　券商資管的轉型方向在于結合券商一級市場產品提供商和二級市場交易經紀商的角色，整合券商的投行和交易業務資源，設計出更好的、風險收益更多樣化的證券化產品和一級市場融資工具品種，為高風險偏好投資者提供各類投資工具組合和投資顧問服務。

圖2：券商的定位：產品提供商及交易經紀商

　　券商的定位為一級市場上企業、政府融資需求的綜合解決方案提供商以及二級市場上為險資、社保等機構客戶和普通散戶提供綜合財富管理服務，同時成為溝通一、二級市場的橋梁。

　　券商從事資產管理行業的核心競爭力在于：第一，券商作為金融市場基礎產品的提供者，精通權益類、固定收益類、衍生品類等基礎產品的特性，并具備根據基礎產品設計復雜投資組合的能力；第二，券商比其他資產管理機構都要貼近發行人，投行業務積累了相當的公司客戶資源，交易和做市業務積累了大量的客戶信息和偏好，有助于券商資產管理能力的提升；第三，券商積累了一批優異的研究和業務人才，為做大做強資產管理業務打下了堅實的基礎。

　　券商資管另一條發展脈絡是利用其投行和交易資源，整合各種投資工具，靈活應用各種策略。國內各種交易手段，例如賣空、杠桿操作、程序交易、互換、套期保值等，在經歷初步發展后逐漸成熟，可選擇的期貨期權等衍生產品也逐漸豐富，券商資管通過不同的策略手段將股票、債券、貨幣等投資工具進行杠桿化、對沖性的重新組合。

　　三、基金子公司：立足二級市場，輻射多種業務

　　基金子公司有兩大差異化轉型模式。一是結合基金主業長久以來積累的二級市場投資經驗，基于對上市公司的研究覆蓋能力，通過構建大類資產配置組合，利用二級市場各類衍生工具滿足投資者風險對沖需求，以投資研究和交易技術在定價錯誤中獲得超額回報，開發量化對沖、定增專戶、股權質押等二級市場相關業務，并將投資范圍擴展到海外。二是開展收益權、不動產、信貸資產等各類資產證券化業務。

　　定向增發專戶業務：目前已經成為國內基金公司主要專戶產品業務類型，目前此類專戶業務規模約計幾百億元。伴隨國內資本市場定向增發政策逐漸寬松，該類業務市場潛力巨大，預計將達到幾千億元的規模。

圖3：定增專戶業務流程

　　股權質押融資專戶業務：通過基金公司專戶，在控制風險前提下，實現上市公司股權質押融資，以滿足財富管理客戶資金投資及上市公司股東融資需求。

圖4:股權質押業務流程

　　擴展海外業務：資產管理行業全球化的趨勢越來越明顯，僅僅專注于國內市場投資不可避免會受到一國宏觀經濟環境的影響，而走出國門，開展全球投資有利于熨平經濟周期對產品收益的影響，平滑回報率的波動性。

　　發展新三板業務：基金子公司還可以將母公司在權益投資上積累的研究能力拓展到新三板這一全新的領域。新三板大幅擴容后，基金子公司可以利用其靈活性和其母公司的研究能力在新三板拓展主動管理業務和融資類業務。

　　資產證券化業務：中國資產證券化業務尚處于起步階段，未來規模、影響、潛力巨大。基金公司子公司可以以專項資產管理計劃專戶作為資產證券化產品載體，以銀行資金池、保險機構資金、銀行渠道募集資金作為資金來源，發起資產證券化產品專戶。

　　作者：巴曙松來源：百度百家