作者：中國交通銀行資產管理部總經理 馬續田

　　來源：智信資產管理研究院《中國資產管理行業發展報告（2014）》

　　2013年以來，銀監會的監管導向開始鼓勵商業銀行的理財業務由銀行總行設立事業部，實行歸口管理、統一設計產品、獨立核算、集中控制風險的體制。而一些銀行早已開始行動，資產管理事業部的體制已經初步建立起來。

　　可以說，我國商業銀行成立資產管理部是銀行理財業務（包括對一般個人客戶、高凈值客戶，以及對公客戶的理財業務）發展到一定階段的必然結果。而剖析商業銀行資產管理部how to run（如何運作）的細節也有利于我們更好的認識這個“十年十萬億”的行業背后的成長邏輯。

　　一、為何做理財？銀行轉型的戰略需要

　　市場上一直有聲音認為，我國商業銀行開展理財業務是為了監管套利，為了規避貸款規模管理、在存貸比的限制之外多放貸款。但事實上，這些監管手段與銀行經營產生矛盾大約是在2010年以后。在2010年之前，貸款規模管理還沒有納入監管部門的窗口指導指標，而銀行理財業務的起源卻要遠早于這個時點。

　　這就不得不追述，銀行做理財的真正初衷。

　　以工商銀行為例，銀行理財業務是備戰首次公開發行（IPO）時獲得的財富。工商銀行2006年10月27日A+H股上市，創下當時全球規模最大的IPO紀錄。

　　在此之前的2005年下半年開始，筆者授命牽頭工商銀行與高盛在資金交易領域的戰略合作，目標是學習和借鑒其資產定價技術、風險管理方面的先進經驗，同時還有一個非常重要的任務是，尋找其業務模式、產品創新方面可能給工行帶來的啟示。

　　當時的主要考慮是希望通過改善業務結構在上市時實現較優的發行定價。

　　因為依照當時工行的情況——利差收入將近90%，中間業務收入不到10%；而國際大銀行的中間業務收入占比都非常大，一般在40-50%，有的甚至達到60%——以工行的盈利結構，很難在市場上，特別是全球投資者當中賣個好價錢。

　　經過與高盛的長期深入合作，工行初步看中了高盛的兩個業務：一是全球金融市場業務（Global Market），高盛的業務結構中，全球金融市場業務這塊，包括投資和交易收入——主要是交易收入，占到50-60%的比重；另一個就是資產管理，高盛很早就成立了資產管理公司，資管業務也是全球領先。

　　在大量的思考和研究之后，工行有關領導提出，工商銀行也要大力發展金融市場和資產管理業務，特別是著重發展資產管理業務。從國際同業來看，很多大型銀行的資產管理規模與表內業務規模的比例幾乎是1：1，有的甚至更大。也就是說，資產管理業務的潛在規模是足以支撐銀行經營轉型的。

　　理由很簡單：工行這么大的體量，如果要業務轉型，靠投行、清算、銀行卡等傳統業務，很難支撐——當時利差收入就有上千億，從增加中間業務收入的角度說，必須要找到具有巨大業務基礎的收入來源，才能有效提高中間業務收入占比，而資產管理業務正切中要害。

　　2005年末，工行就將資產管理作為戰略轉型的重要業務寫入行里的規劃方案。應該說，在股改任務很重的背景下，行領導還能把資產管理業務納入戰略轉型發展綱要，是非常有前瞻性眼光的戰略決策。

　　工商銀行2006年年報顯示（工商銀行2006 年年度報告(A股) ，第65頁）：

　　2006年在個人理財業務的帶動下，工行的個人中間業務快速增長，實現個人手續費凈收入94.89億元，比上年增長58.3%。

　　建立較為豐富的本外幣理財產品線，以滿足客戶對幣種、期限結構、收益率及風險等級的不同要求。這些產品和服務包括：“穩得利”——一種以優質信用人民幣債券的投資收入作擔保的低風險人民幣投資產品，分為信托貸款類、債券投資類和新股申購類；“珠聯幣合”——一種人民幣與外幣衍生產品相連接的組合投資產品；“利添利”——一種將客戶活期存款與貨幣市場、短債等低風險基金相聯接的賬戶理財業務；“匯財通”——一種與匯率、利率、商品價格指數和信用指數掛鉤的外幣理財產品。

　　此外，本行提供名為“匯市通”的外匯交易產品，以及“金行家”黃金交易產品。本行為首家正式向境內居民推出代客境外理財服務的中國商業銀行。2006 年本行發行的各類本外幣個人理財產品合計754.9 億元，與上年相比增長 2.98 倍。

　　正是因為工行對資產管理研究比較早，才能獲得先發優勢。比如，一開始就在制度建設、組織體系等方面，參照國際領先金融機構的成熟經驗，把資產管理作為單獨的業務模塊提出來，在投入上，包括人才、IT系統建設等方面，很早就下了很多功夫。

　　正如那句最簡單最樸素的道理“想清楚了再做”。商業銀行開展資產管理業務也是如此，從一開始就要想明白自己的定位和發展方向，才不至于走彎路。

　　這也就引申出商業銀行開展理財業務的第一個關鍵點：從總行層面，要對理財業務的投資管理構建起完整的框架，包括投資理念、風控邏輯等，這個“綱”在開展業務的過程中必須一直堅守。

　　二、銀行理財的投資管理框架

　　銀行理財部門不同于其他資產管理機構的一大特點是：它借鑒了資產負債表管理和資產管理的雙重優勢。

　　脫胎于銀行母體，理財對資產負債表管理天然的熟稔。而且，實事求是的說，資產負債表管理是一種很先進的管理方式——平衡匹配、動態調整。具體來說，銀行理財的投資管理有如下特點：

　　一、以負債定投資。銀行表內業務是叫以存定貸，資產管理領域是以負債定投資，可以有效避免過度投資，過高杠桿，保持穩健經營，也就是8號文所要求的一一對應。

　　二、以成本倒逼組合收益。通俗的說，在銀行貸款管理過程中，每年會確定一個利差目標值，即凈利息收益率（NIM），根據這個利差目標，要求每一筆貸款（或資金運用）都要大于存款成本與利差目標之和，貸款利率結構都是要根據NIM來確定的。延伸到理財的配置也是這樣，以理財產品的預期收益率倒逼投資品收益，投資組合的加權收益率必須大于理財成本。

　　三、大類資產配置為主，市場交易為輔。大類資產配置是資產管理領域的核心理念，對于投資結果的左右猶如“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”一般重要。在操作中，根據大類資產配置的原則，資產管理部門一般會依照要給客戶的收益目標，結合自身對市場的判斷，在風險可控的基礎上建立一個大的產品組合，這個產品組合配置好了以后基本上就定了。

　　市場交易為輔是說如果市場上有明顯的交易機會，可以兌現浮盈或者止損，我們也會去捕捉。這是借鑒了國際資產管理行業的動態管理模式——套利交易的動態組合模式。

　　市場上也有觀點認為，銀行資產管理部未來的一個方向是要提高交易能力，從交易中獲得絕對回報，改變銀行一貫的買入并持有到期的被動投資風格。但筆者堅持交易為輔這一觀點的一個考慮是：交易是風險很大的業務，做錯或者做反都有可能導致虧損。對于銀行而言，最要命的地方是，交易本身對交易員的要求很高，而銀行沒有相應的激勵約束機制——交易員如果賠了就可能受處分影響薪資，但掙了卻一般跟他沒什么關系。

　　所以銀行的交易一般是集體決策，由投資委員會在每個市場階段做出買入或賣出的方向性策略決策，交易員和投資經理在一定范圍額度內可以有交易決策。這既是風控的要求，也是現有激勵機制下對個人的保護。如果現有激勵機制不發生改變，銀行資產管理部門的“交易量”是很難起來的。

　　三、商業銀行資產管理部的解剖圖

　　目前監管層要求將資產管理部獨立，究竟資產管理部應該如何運作呢？我們就從兩張圖來分析，一張是組織架構圖，一張是業務流程圖。

　　（一）組織架構圖

　　從全行層面看，最高一級是總行資產管理委員會（必須有行領導參加），它負責資產管理基本制度的建立、投資政策的制定，以及全行資產管理統一事務的協調。

　　在它下面就是資產管理的執行部門，從全行的框架上看可以分為前臺、中臺和后臺三個部分。前臺是銷售部門；中臺包括合規管理、信用審批、風險管理以及產品研發和投資管理；后臺包括會計和托管核算，負責對理財產品進行資金清算和會計核算。

　　在資產管理部，即產品研發和投資管理部門，也分前中后臺。資產管理部的前臺是市場營銷和按市場劃分的各個投資管理部門，比如固定收益部、資本市場部等。這里的市場營銷部更多是營銷的協調部門，與全行的銷售部門對接，使客戶需求與產品設計更加吻合。

　　中臺則負責運營管理和系統開發。運營管理負責把風控和合規部門要求的參數落實到業務流程中，系統開發更側重于底層IT系統的開發維護。資產管理部的后臺對應的是理財業務的臺賬管理，包括對理財業務的數據分析，資產的臺賬記錄等等。

　　（二）業務流程圖

　　銀行理財投資的本質是組合投資管理。因此，如果要模擬一只理財產品的研發路徑，必須首先明確產品的基本要素，比如期限、預期收益率，大類資產配置總的原則和分布比例（比如信托、貸款、債券、貨幣市場工具、現金類資產的配置比例等），這些一開始在產品說明書上都要約定，也是指導后續投資的依據。

　　產品方案確定后，就可以向客戶募集資金，并由投資決策委員會來決定具體的投資組合及投資政策。投資決策委員會是資產管理部門內的最高決策委員會。

　　之后，募集到的資金就會進入產品投資的封閉期，可能需要在七天或半個月之內完成全部資金的配置，類似公募基金的建倉。投資組合建立完畢，宣告著這只產品的大類資產配置完成。

　　產品創設階段結束，進入存續期管理。這是一個動態調整的過程，主要包括兩方面內容：一方面是市場套利機會的把握。通過捕捉市場機會，做套利交易，提前變現資產增加客戶收益。另一方面是產品之間的交易。因為存續期內，產品可能需要調整投資組合，特別是項目融資類的資產要想調整組合的話，往往只能通過本行內的產品之間交易來實現。但交易的前提一定是要按照既定的產品說明書的約定，按照公允價格進行交易。可見，在大類資產配置的過程中，也是允許個別資產主動調整的，前提是按照市場化原則，進行公允價格交易。

　　存續期的管理體現的是大類資產配置為主，市場交易為輔的原則，在大類資產配置的基礎上，抓住套利機會，實現主動管理。

　　在產品結束前的一個星期，我們可能會進行“模擬核算”，算出通過這只產品客戶實現了多少收益，銀行掙多少錢。待產品終止時，再把產品真實的核算結果交給投資部門，交易的安排要由投資部門和后臺部門去完成。

　　總體看來，要實現資產管理業務的良性運作，就要擁有專業的投資文化、專業的管理團隊和投研團隊、專業的軟硬件系統支持。

　　這次銀監會要求實施理財事業部制改革，是個很好的契機，可以倒逼銀行管理層深入思考，銀行開展理財業務根本目標是為了什么，到底要用什么思路做。仍然單純依照資產負債表擴張的邏輯去搞理財，那就是要再造一個銀行的影子，肯定沒有出路；只有按照資產管理業務的客觀規律，實行大類資產配置基礎上的主動管理，才是可持續的、風險可控的、可以真正實現商業銀行轉型的理財業務發展方向。

　　四、形成共識，回歸資產管理本源

　　銀行理財業務高速成長，已經走過十多年的歷史，當前正走到一個十字路口，下一步向何處去，亟待形成行業共識。我們認為，正確的方向是回歸大資管，即按照資產管理行業的客觀規律，來規范資產管理產品的研發和投資管理過程。

　　對照行業現狀，理財業務有三個方面需要進行改革。

　　一是將預期收益型產品改造成真正的預期收益型。

　　現在的預期收益型產品很難打破剛性兌付，因為銀行和投資者之間的風險收益承擔責任不明確。銀行給投資者固定收益，而銀行自己除了賺取管理費、手續費，還賺取了給投資者約定之外的超額利潤。這就類似于在搞表外的存貸利差業務，理財資金的募集成了以銀行自身作為信用主體的主動舉債活動，理財投資者同儲戶一樣，當然有權要求保本保收益。

　　而真正的預期收益型產品，是將預期收益作為收益的參考基準或參考范圍，絕對不是一個必須達到的目標。這是benchmark（基準）和must（必須達到）的區別。而且這個預期收益的計算，是以市值評估為基礎的收益計算，就像貨幣市場基金一樣，每天都要進行估值、計算并公布年化收益。

　　在國際上，理財產品也分為兩種，一種是凈值型，一種是預期收益型。特別是在歐洲一些國家，預期收益型產品比較流行。但其預期收益型產品，正像上文提及的，是圍繞業績基準波動的預期收益，其收益的估值完全按照市值法進行，這應當是我們預期收益型理財產品改造的方向。

　　二是要提高凈值型產品的比重。

　　凈值型產品可以像公募基金一樣每日公布凈值，投資者根據凈值選擇申購贖回。這其間最關鍵的是定價機制。銀行做凈值型產品最大的困難是非標投資品的估值依據。如果銀行非標投資品有一個統一的交易平臺，形成完整的收益率曲線，那定價問題就迎刃而解。一開始可能交易不活躍，曲線是虛的，但仍可以是評估定價的基準；未來活躍的、流動性充分的市場環境下，凈值型產品將有很大的發展空間。

　　三是收費模式要改變成管理費模式。

　　無論是凈值型還是預期收益型，在收益的分配上，銀行一定要按照管理費的模式來收，而不是利差的模式。

　　事實上，對銀行來說，用管理費模式取代利差模式也依然可以有超額利潤賺。比如通過產品書和投資者約定基本管理費+業績管理費的模式。

　　如果產品達到預期收益，銀行只收取基本管理費；如果超過預期收益，則在基本管理費的基礎上加收業績管理費。同時也可以約定，管理費總額最多不超過超額業績的20%。這樣既可以激勵管理人為投資者盡可能多的獲取收益，也可以保證投資者分享大部分投資所得，這是符合資產管理業務規律的產品設計思路。

　　2013年10月首批理財管理計劃試點時，就有銀行的理財管理計劃采取了這樣的費用約定方式，比如產品說明書中寫“當產品單月的收益率年化達到N以上時（N=一年期人民幣存款利率+1.75%），超過N的部分管理人將按照20%的比例提取浮動管理費。” 總之，形成共識，回歸資管本源，銀行理財一定會迎來更美好的明天。