5月，盡管南美大豆陸續運抵美國，但阿根廷收割進度遲緩，加之美豆需求依舊旺盛，油廠榨利豐厚，導致美豆現貨供需趨緊，CBOT市場資金力挺美豆近月合約，近遠月價差擴大，美豆期價維持高位震蕩態勢。國家臨儲拍賣大豆受市場追捧，食用豆概念被爆炒，連豆一期價大幅上漲，國內成本驅動型上漲持續，豆粕價格創年內新高，市場油弱粕強持續，進口大豆到港成本略升，油粕現貨價格上升，油廠壓榨收益虧損繼續縮小，肉禽價格迅速反彈，養殖需求觸底回升。

　　一、庫存繼續下降 美豆高位震蕩

　　5月CBOT市場大豆期價高位震蕩，近月合約價格受到現貨供給緊張的支撐，表現堅挺，但遠月合約受到美豆新作種植進度加快的利空打壓，近遠月價差擴大。

　　利多方面：一是USDA5月供需報告符合市場利多預期。報告上調2013/14 年度美國大豆出口量至 4355 萬噸，較上期報告上調 55 萬噸，符合之前市場預估，期末大豆結轉庫存降至 353 萬噸，較上期報告下調 14 萬噸，為 10 年來最低水平。二是美豆現貨供應依舊緊張，本月美國油廠榨利維持在80-100美分/噸的理想狀態，令美豆現貨需求旺盛，而美國農戶庫存緊張，在工廠積極尋購的背景下，美國內陸大豆升貼水持續上漲。二是本月降雨造成阿根廷收割延遲。《油世界》月末稱，由于降雨過多導致阿根廷大豆收割延遲，截止 5 月 22 日阿根廷仍有約 620 萬公頃大豆尚未收割，去年同期僅為 260 萬公頃，降雨也導致病害增加，質量受損。三是巴西世界杯6月即將開幕，巴西國內頻繁傳出港口工人計劃舉行罷工的消息，預計后期巴西大豆出口進度將會因此受阻。四是本月市場陸續傳出中國買家對巴西大豆洗船的消息，由于難以開具信用證，中國的2船大豆需要尋找新買家，2船已停止裝運，另2船可能在下周前被取消，這將減少后期中國進口大豆的供應。

　　利空方面：一是由于美豆主產區天氣良好，美豆種植進度繼續加快，美國農業部發布的作物周度生長報告顯示，截至5月25日當周，美國大豆種植進度為59%，明顯高于去年同期的41%，也高于5年平均種植進度的56%。二是月末美豆周度出口檢驗量出現環比下降。美國農業部發布的出口檢驗報告顯示，截至 5 月 22 日當周，美國大豆出口檢驗量為 8.9 萬噸，低于前一周的 17.6 萬噸，2013/14 年度累計出口檢驗 4196 萬噸，較上年同期增長 22%。三是美豆國內壓榨需求出現月環比下降，NOPA（美國油脂加工業協會）數據顯示，美豆4月壓榨量為1.32667億蒲，低于3月的1.5384億蒲，但遠高于2013年4月的1.20113億蒲，符合市場預期，但環比下降態勢令人擔憂。四是南美大豆陸續運抵美國，本月下旬兩船巴西豆抵達威爾明頓及諾福克港，分別為6.6萬、3萬噸，這是第一批抵達美國東海岸的南美貨，4月上半月已有13萬噸南美大豆在密西西比河沿岸卸貨。USDA預計美國將進口245萬噸大豆，以緩解十年來最嚴重的供應短缺。

　　本月宏觀面整體偏空，歐美經濟數據依舊好于預期，股市繼續刷新高點，美聯儲QE縮減進程或加快。國內方面，李克強總理重申實施穩健貨幣政策、適時適度預調微調，但短期經濟下行趨勢難改，貨幣和財政刺激政策出臺的可能性不大。受到以上利空的影響，本月金銀期貨價格大幅下跌，CRB大宗商品價格指數和中國文華商品價格指數聯袂下跌，大宗商品市場農強工弱格局未變。

　　5月CBOT市場豆類品種資金面分化，投資基金本月中上旬持續減持大豆凈多頭寸，但下旬開始增持凈多頭寸，與此同時，投資基金連續增持豆粕凈多頭寸，連續減持豆油凈多頭寸，說明短期內資金看多大豆及豆粕價格走勢，看空豆油價格走勢。

　　后市來看，盡管美國大豆播種進程加速，南美大豆陸續運抵美國，但在美豆新作上市前，美豆現貨供需緊張的局面難以緩解。由于出口持續正值，加之美國油廠壓榨利潤豐厚，強勁的內外需求將導致后期美豆供需緊張局面進一步惡化。美國農業部對美豆出口銷售量和國內壓榨量仍有上調空間，美豆期末庫存或進一步下滑，美豆期價或許需要進一步的上漲才能反映美豆現貨供需趨緊的基本面。同時南美大豆注冊美豆倉單存在運輸和成本壁壘，因此后期美盤大豆和豆粕倉單注冊數量應有限，這為資金逼倉近月合約提供了有利條件，從利多因素和基金凈多頭寸維持高位來看，后期美盤7月合約大幅下跌的可能性較小，并存在逼倉式上漲的可能性。技術面看，美豆主力合約7月期價本周在1500美分/蒲式耳一線的整數關口阻力位受到一定支撐，技術面形屬于強勢整理態勢，后期可能維持在1480-1530美分/蒲式耳區間窄幅震蕩，期價下一步仍有上漲動力，建議投資者繼續逢低在5日均線下方買入。

　　二、臨儲拍賣受追捧 豆一期價創新高

　　本月，連豆一指數大幅上漲，持倉月環比大幅上升，遠月期價刷新年內高點，受到臨儲拍賣啟動的壓制，近月合約走勢相對疲軟。臨儲拍賣大豆繼續受到市場熱捧，成交率周環比上升，但成交均價周環比有所下滑，食用豆概念遭到爆炒，多頭資金入場拉抬期價。國產大豆現貨供應緊張，而臨儲拍拍賣成交大豆流入市場尚需時日，東北地區國產大豆現貨價格維持在4800元/噸之上。

　　利多方面：一是食用豆需求旺盛。本月國家糧油交易中心連續三次競價銷售2010-2011年產臨儲大豆，拍賣成交率和成交均價均高于2013年10月拍賣（見附圖）。從拍賣成交結果來看，市場對國產大豆的需求依舊旺盛，本月成交均價區間在4140-4322元/噸，明顯高于油廠接受水平，因此多為食用豆廠商購買，對國內油粕價格沖擊不大，后期食用豆需求或將使豆一期現貨價格維持在較高水平。二是5月27日農業部下發《農業部關于進一步加強農業轉基因生物安全監管工作的通知》，對進一步加強農業轉基因生物安全監管工作進行了全面部署。如果國家加大對食品豆消費市場的監管力度，對豆一期價無疑是一個中長期的利多信號。三是國產大豆新作種植面積下滑已成定局，由于目標價格力度有限，今年東北地區大豆種植面積下滑已成市場共識，大豆減產預期將會對期價產生中長期支撐。利空方面主要來自進口低價大豆對國產大豆的替代。從技術面看，連豆一期價5月下旬高位滯漲的態勢愈發明顯，在連續兩周急速拉漲后，期價回調整理的需求強烈，短期建議投資者關注1501合約在4500元/噸一線的支撐，如果支撐有效則可逢低買入，中線依然以逢低買入為主。

　　三、成本驅動型上漲粕價節節高升

　　本月，連盤豆粕期價大幅上漲，價格價格重心繼續上移，近遠月合約均創出年內新高。豆粕指數持倉量月環比大幅增加，多頭增倉拉抬期價上漲。本月豆類期貨市場油弱粕強持續，油粕比走低，由于棕油價格持續疲軟，導致食用油價格低迷，由于大豆成本居高不下，油廠不得不采取挺粕銷油的策略。豆粕價格期現同步走強，現貨價格月環比上漲，月末沿海43%蛋白豆粕價格3870-4020元/噸，月環比上漲160-300元/噸。

　　本月飼料養殖消息面利多，月初在國家啟動第二批中央儲備凍豬肉收儲等利好消息的刺激下，豬價大幅上漲，月環比漲幅達20-30%，快速上漲的豬價，令養殖戶壓欄情緒濃厚。農業部數據顯示，截至5月21日，全國豬糧比價為5.58：1，連續4周上升，養豬企業虧損進一步減輕。家禽養殖業收益也比一個月前顯著提高。市場預期上一輪豬周期已經結束，豬價將會呈現緩慢上漲態勢，生豬養殖的回暖令粕類中長期需求更加樂觀。養殖戶壓欄情緒升溫，對豆粕短期需求產生利好，同時豬價急速上漲帶來的樂觀情緒令補欄積極性升溫，中長期需求或將改善，養殖業需求最悲觀的時刻可能已經過去。由于大豆進口同比大幅增加，相應豆粕現貨供應增加，供給同比上升已成定數，同時需求的觸底回升，令后期粕類供需格局更加復雜，盡管供過于求的情況可能會階段性存在，但供需矛盾的惡化程度可能小于預期。

　　從成本的角度來看，美豆近月合約期價短期內仍將維持高位震蕩，進口大豆成本大幅下跌的可能不大，從油粕關系的角度來看，棕油價格跌跌不休，食用油持續供過于求，令食用油價格難有起色，油廠不得不將大豆成本更多的轉移到豆粕上面，挺粕成為油廠的不二選擇，如果后期基本面不出現大的變化，油廠會將挺粕進行到底。綜上所述，盡管短期內粕類供過于求局面可能惡化，但豆粕價格受到成本支撐的力度較大，粕類成本驅動型上漲可能持續，因此維持對飼料養殖企業逢回調適當擴大豆粕庫存的建議。

　　四、內盤油粕價格上漲 油廠壓榨虧損縮小

　　5月末主要港口進口大豆到港平均成本為4360元/噸，月環比上升10元/噸，進口大豆港口分銷價4000元/噸，月環比持平。盡管進口大豆到港成本略升，由于本月國內油粕現貨價格漲幅更大，進口大豆榨收益虧損縮小至200元/噸，刺激油廠提升開工率。另外，本月內盤油粕現貨價格走勢持續強于外盤大豆價格，導致近月船期大豆壓榨收益虧損縮小，油廠外盤點價積極性上升。

　　從油粕供求的角度來看，由于2013年4季度至2014年4月我國大豆進口量同比大幅上升33.43%，國內大豆供給繼續呈現“井噴式”增長趨勢，食用油和粕類供給增加趨勢不變，需求方面，國內養殖業開始復蘇，飼料養殖需求呈現月環比增加態勢，而食用油需求在四季度之前仍屬于淡季，因此粕類供需基本面好于食用油。

　　從成本角度來看，由于4-5月外盤大豆價格總體呈現震蕩上揚走勢，預計6月大豆到港成本仍將維持震蕩走升態勢，同時外盤期價難以大幅回調，預計6月進口大豆成本維持上行趨勢。從壓榨利潤來看，油廠壓榨進口大豆收益已經連續5個月虧損，虧損時間過長可能導致油廠挺價心理加重。

　　五、4月大豆進口大幅增加 豆粕出口同比繼增

　　海關數據顯示，我國2014年4月大豆進口量達605.29萬噸，同比增加63.51%，較3月環比上升3.85%，1-4月我國大豆進口量同比增加41.23%。4月我國豆粕出口量為28.03萬噸，同比增加200.24%，較3月環比增加97.16%，1-4月我國豆粕出口量同比增加44.62%。從進出口數據來看，4月大豆進口創年內新高，國家糧油信息中心預估5月大豆進口量為610萬噸，短期內大豆供給持續大幅增加，國內大豆供需將繼續轉向寬松。4月豆粕出口同比環比繼續大幅增加，主要是對日韓、越南等國出口增加，顯示國內豆粕價格具有一定的國際市場競爭力，出口增加有利于緩解國內豆粕的庫存壓力。

　　后市來看，盡管美國大豆播種進程加速，南美大豆陸續運抵美國，但在美豆新作上市前，美豆現貨供需緊張的局面難以緩解。由于出口持續正值，加之美國油廠壓榨利潤豐厚，強勁的內外需求將導致后期美豆供需緊張局面進一步惡化。美國農業部對美豆出口銷售量和國內壓榨量仍有上調空間，美豆期末庫存或進一步下滑，美豆期價或許需要進一步的上漲才能反映美豆現貨供需趨緊的基本面，后期美盤7月合約大幅下跌的可能性較小，并存在逼倉式上漲的可能性。國內方面，國產大豆食用屬性的開發，令連豆一期價的運行空間整體上移。盡管短期內粕類供過于求局面可能惡化，但豆粕價格受到成本支撐的力度較大，油廠壓榨進口大豆收益已經連續5個月虧損，加之食用油價格疲軟，或加重油廠的挺粕心理。粕類成本驅動型上漲可能持續，因此維持對飼料養殖企業逢回調適當擴大豆粕庫存的建議。