一、供應鏈金融業(yè)務模式呈現(xiàn)多樣化趨勢

企業(yè)在日常運營過程中，通常先支付資金購入材料形成存貨，再將產(chǎn)品出售、回籠現(xiàn)金，由此構成一個經(jīng)營循環(huán)。在這種模式中，營運資金以預付賬款、存貨、應收賬款的形式被占用，這給企業(yè)的資金周轉帶來一定的壓力，造成現(xiàn)金流緊張。

供應鏈金融是有別于傳統(tǒng)信貸的融資模式。傳統(tǒng)的信貸融資模式下，金融機構主要是根據(jù)融資企業(yè)的歷史財務信息以及抵押物來提供授信，而供應鏈金融模式下，資金提供方（不局限于金融機構）可以免去審查融資企業(yè)的財務信息，轉為對產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)的交易狀態(tài)進行綜合評價，針對單筆或者多筆交易提供融資服務。

供應鏈金融的業(yè)務模式呈現(xiàn)多樣化的趨勢：一是資金來源多樣化。除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行、商業(yè)保理、還有P2P平臺、小貸公司、還有資產(chǎn)證券化等衍生模式。二是參與主體多樣化。業(yè)務的主導方由核心企業(yè)拓展到專業(yè)供應鏈服務公司、電商平臺等企業(yè)類型。

第一：賣方場景

買方相對比較強勢，或者賣方貨物急需出手，交易通過賒銷進行。賣方的是各類票據(jù)或者應收賬款。票據(jù)，常見的有銀行承兌匯票、商業(yè)承兌匯票。

賣方需要流動性（需要融資），可以通過持有的各類票據(jù)貼現(xiàn)，或者應收賬款保理，這樣的模式就是一個最基礎的票據(jù)融資模式。

第二：買方場景

賣方相對比較強勢，買方無錢進貨，需要賒賬，賒購的方式很多，比如比較常見的方式有保兌倉、預付款融資、訂單融資、回購擔保融資，都屬于最基礎的保兌倉類的買方融資模式。

這類融資，依賴的是整個供應鏈的自償性，進貨后加工出售后，償付之前的借款，這是貿(mào)易（交易）自身的信用。

第三：物流金融

不論是買方還是賣方，只要手中有存貨，就可以通過質(zhì)押獲得現(xiàn)金。

這樣的模式依賴的是物品的實物信用，即這個質(zhì)押品是足值的，可變現(xiàn)可流通的，權屬是清晰的，這樣的模式就是物流金融模式。

三種最基礎的模式，都是依賴整個共贏鏈條順暢，具備市場、可正常交易流通，整個供應鏈條上具備一個信用良好的核心企業(yè)，無論是核心企業(yè)的上游還是下游，都可以通過供應鏈金融，根據(jù)自己身份、交易場景，獲得相應的資金支持。

三個基礎模式，看似十分簡單，但若能保證整個鏈條順暢運行，所有參與者，都能獲得期望收益，還需要滿足幾個重要基礎條件。

二、供應鏈金融在不同業(yè)務階段的體現(xiàn)

供應鏈金融具有三個特點：一是與貨物交易密切相關，二是資金需求具有確定性，三是隨著交易階段發(fā)生動態(tài)變化。供應鏈金融服務方式以及供應鏈金融產(chǎn)品也圍繞這三個特點展開。

供應鏈金融作為有別于傳統(tǒng)信貸的融資模式，能夠為企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈上相應節(jié)點的融資服務，提高營運資金的周轉能力。從業(yè)務切入節(jié)點來看，涉及了訂單采購、存貨保管、銷售回款三個階段。

（一）訂單采購階段

訂單采購階段相應的是預付賬款環(huán)節(jié)，采購方作為資金需求方為了預定采購、獲取貨物而進行的融資，可以理解為未來存貨的融資。通常，根據(jù)采購的定位不同，分為兩種狀態(tài)：

一種狀況是，采購方作為經(jīng)銷商，通常是零售行業(yè)。相對上游較為弱勢，在采購構成中需要支付預付款，甚至全部貨款才能取得貨物，經(jīng)銷商模式下，融資是為了采購，進而銷售，著重點在于貨物是否暢銷。

另一種狀況是，采購方作為代理承包方，通常是電子產(chǎn)業(yè)、汽車制造產(chǎn)業(yè)。大型生產(chǎn)制造企業(yè)在生產(chǎn)過程中需要大量的、多樣化的采購，進而將采購環(huán)節(jié)外包，并且由采購承包方墊付采購費用。而采購承包方模式下，融資是為了給特定需求方（發(fā)包方）墊付采購資金，并完成采購任務，著重點在于發(fā)包方能否履約。

在預付賬款環(huán)節(jié)存在融資需求可以概括為兩類：一是經(jīng)銷商、二是代理采購商。針對第一類主體，比較典型的是保兌倉融資模式。保兌倉融資是基于預付款融資的一種，這種模式通常是為供應鏈中處于核心企業(yè)的下游提供融資方案。針對第二類主體，比較典型的是怡亞通在代理采購方面的融資模式。

（1）經(jīng)銷商的預付款融資模式

案例：高端白酒行業(yè)的保兌倉融資

在我國，高端白酒通常供不應求，白酒生產(chǎn)商具有較為強勢的談判地位，通常要求下游經(jīng)銷商預付較大比例的貨款甚至是全部貨款。而白酒銷售通常存在季節(jié)性，白酒的預訂與銷售之間存在3至6個月之間的時間差，預付款的支付影響了下游經(jīng)銷商的資金周轉能力以及銷售規(guī)模。此外，高端白酒具有較強的增值保值，耐儲存、易變現(xiàn)等特點。

針對這種情況，金融機構通過控制白酒經(jīng)銷商與白酒生產(chǎn)企業(yè)簽訂的購銷合同項下成品白酒的未來提貨權，作為融資項下的質(zhì)物，提供融資支持。并且金融機構要求，資金的確定用途是向制酒企業(yè)預付貨款，并且預付款支付后所獲取的提貨單質(zhì)押在金融機構。制酒企業(yè)根據(jù)提貨單的需求將成品白酒存入指定的第三方物流企業(yè)的倉庫，第三方物流倉儲企業(yè)則根據(jù)金融機構指令向白酒經(jīng)銷商發(fā)貨。白酒分銷商完成銷售后取得回款歸還金融機構本息。

在這種模式之下，可能存在白酒分銷商無法按計劃完成預定的銷售量，進而產(chǎn)生貨物滯壓的問題。因此，金融機構可能要求白酒生產(chǎn)企業(yè)承諾回購余下貨物，通常，高端白酒生產(chǎn)企業(yè)較為強勢，不愿意配合金融機構做出回購承諾，金融機構則將余下貨物/或者剩余的提貨單處置變現(xiàn)。

（2）代理采購商的預付款融資模式

案例：怡亞通作為第三方進行墊資采購業(yè)務

怡亞通是我國第一個以供應鏈服務為主營業(yè)務的上市公司。其中，作為第三方提供墊資采購服務是其重要的業(yè)務部分。第三方采購墊資業(yè)務興起的背景是企業(yè)將供應鏈外包，由于產(chǎn)業(yè)鏈分工呈現(xiàn)國際化的布局，因此采購業(yè)務也表現(xiàn)為國際化的特點。國際化采購呈現(xiàn)出采購種類眾多、貨款支付頻繁、進口報關手續(xù)麻煩的特點，因此，怡亞通在承接外包采購的同時，給企業(yè)提供墊資服務，然后再與企業(yè)統(tǒng)一結算。金融機構根據(jù)怡亞通的采購頻率以及采購金額，提供相應的資金支持。

（二）存貨保管階段

從采購到位至銷售完畢，或者生產(chǎn)階段至銷售完畢，均存在一定的時間差，這時候貨物資產(chǎn)處于存貨保管階段。存貨保管階段除了在企業(yè)自有倉庫存放，還可能在物流企業(yè)或者港口企業(yè)的倉庫保存。此外，存貨除了靜態(tài)的存放，也可能表現(xiàn)為處于運輸途中的動態(tài)階段。

存貨作為資產(chǎn)存在的一種形式，實際上是對企業(yè)現(xiàn)金流的占用。資金需求方，可以貨物進行質(zhì)押獲得融資，往往是標準化的貨物具有較強的可質(zhì)押性。

存貨用于質(zhì)押獲得融資，相應的供應鏈金融產(chǎn)品包括倉單質(zhì)押融資、動產(chǎn)質(zhì)押融資等。在實際運用中，大宗商品貿(mào)易企業(yè)擁有貨物的控制權，是這類融資的主要需求主體。這種情況下，金融機構通常根據(jù)倉單提供資金支持，以倉單標的物為質(zhì)權，為債權實現(xiàn)提供擔保手段，并且借助外部物流倉儲企業(yè)作為監(jiān)管方來實現(xiàn)對貨物的把控。

由于存貨既有靜態(tài)儲存，也有動態(tài)運輸?shù)臓顩r，因此金融機構也可提供存貨動態(tài)模式下的融資方案，核定庫存總量，庫存保持最低限額。這種模式下，往往需要借助物聯(lián)網(wǎng)技術對貨物的狀態(tài)進行實時監(jiān)控。

（三）銷售回款階段

從銷售完畢至等待回款這個階段，形成了應收賬款，這個階段的融資需求都是為了加快銷售回款。通常也可以分為兩種情況：

一是上游企業(yè)作為大型企業(yè)主體，銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質(zhì)押融資。

二是強勢的下游主體會要求上游企業(yè)給予較大的商業(yè)信用額度或者較長的期限， 將資金鏈的壓力轉移至上游，使得企業(yè)承擔較大的負債端壓力。通信行業(yè)、醫(yī)藥流通、建筑工程類的企業(yè)這方面的特點較為突出。

應收賬款的額度大小以及賬期的長短是影響企業(yè)資金安排的重要因素。為了加快資產(chǎn)的盤活，產(chǎn)生了將應收賬款作為質(zhì)押、轉賣獲取融資的需求。

在銷售回款階段形成的應收賬款，是一種以債權形式存在的資產(chǎn)。企業(yè)可以將這個權利作為質(zhì)押獲取資金支持。根據(jù)資金的直接需求方，也可以分為兩種情況：一是銷售量較大的核心企業(yè)，二是應收賬期較長的弱勢企業(yè)。

第一種情況，核心企業(yè)是應收賬款的融資方，由于銷售量比較大，通常形成了較大的應收賬款額度，但是眾多分銷商的支付周期存在差異，為了加快自身銷售的回款，將銷售形成的應收賬款質(zhì)押融資。這種模式下的融資，是基于應收賬款分散、小額多筆，違約率較低，可以形成應收賬款資金池。

第二種情況，也就是應收賬期較長的弱勢企業(yè)作為融資方的情況較為常見。通常可分為間接融資與直接融資模式。直接融資主要是應收賬款質(zhì)押融資，下面以醫(yī)藥配送企業(yè)作為案例，而間接融資主要是資產(chǎn)證券化的模式，例如房地產(chǎn)企業(yè)供應鏈ABS，下面以萬科供應鏈保理ABS作為案例。

案例：醫(yī)藥配送企業(yè)的應收賬款質(zhì)押融資

下游醫(yī)院較為強勢，醫(yī)院客戶應收賬款賬期通常較長，隨著醫(yī)院賒銷規(guī)模擴大，公司應收賬款金額也由之擴大，這是醫(yī)藥流通行業(yè)的主要特點之一。目前，在我國醫(yī)藥銷售企業(yè)與生產(chǎn)企業(yè)之間、銷售企業(yè)與醫(yī)院之間以及銷售企業(yè)相互之間均存在不同程度的資金拖欠現(xiàn)象。以應收賬款質(zhì)押融資模式下，主要是看下游欠款人的還款能力及還款意愿。

對于下游過于強勢的狀況，可以通過金融產(chǎn)品緩解資金壓力。如果應收賬款的質(zhì)量較好或者得到市場投資者的認可，可以通過將應收賬款資產(chǎn)證券化進行變現(xiàn)，提前回籠資金，緩解資金鏈壓力。

案例：萬科供應鏈保理ABS

供應鏈保理ABS是供應鏈金融與資產(chǎn)證券相結合的模式，這里我們以萬科供應鏈保理ABS為例進行分析。原始債權人為眾多的上游供應商，實際債務人是萬科集團及下屬的項目公司，雙方存在應收應付的關系。對于供應商而言，這是一筆由萬科作為核心企業(yè)，其信用支撐的應收賬款收益權，現(xiàn)在將該收益權打包賣給中間的保理商，保理商將該應收賬款收益權通過資產(chǎn)支持計劃，轉化為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由市場投資者認購份額。到期日，萬科將賬款劃入專項賬戶，兌付給市場投資者。這里較為關鍵的環(huán)節(jié)是：第一步基礎資產(chǎn)的確認，需由萬科出具付款確認書且作為本項目每筆應收賬款債權的共同債務人。也就是這種模式下，同樣依賴核心企業(yè)的支付能力。

（四）小結

基于供應鏈金融服務衍生出來的金融產(chǎn)品是多樣的，基本上可以總結為：預付款環(huán)節(jié)下主要是保兌倉融資/提貨單融資；存貨環(huán)節(jié)主要是倉單質(zhì)押融資/貨權質(zhì)押融資；應收賬款環(huán)節(jié)主要是應收賬款保理融資、應收賬款質(zhì)押融資、應收賬款證券化等。

三、基于不同主導企業(yè)的業(yè)務模式

由于供應鏈金融業(yè)務圍繞采購、生產(chǎn)、銷售各個環(huán)節(jié)，適用面較廣，因此越來越多的企業(yè)參與供應鏈金融業(yè)務。供應鏈金融業(yè)務涉及的參與方較多，核心企業(yè)、供應商、分銷商、物流企業(yè)、第三方服務機構。根據(jù)各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業(yè)務模式。

（一）以核心企業(yè)為主導

以核心企業(yè)為主導的供應鏈金融模式最為常見，通常為重資產(chǎn)行業(yè)企業(yè)，依托自身對產(chǎn)業(yè)鏈上下游較強的控制力度，例如汽車、重工機械，采用“M+1+N”模式。金融機構出于對核心企業(yè)資信的認可向供應鏈上下游提供資金支持。

（二）以第三方供應鏈服務商為主導

隨著供應鏈金融的發(fā)展，以第三方供應鏈服務為主導模式逐步成熟。我們將其稱之為一站式供應鏈金融服務平臺，其整合供應鏈中的信息流，為企業(yè)提供包括通過、結匯、物流、退稅、資金融通等業(yè)務。這種模式下，對信用風險的控制主要依賴供應鏈服務商的業(yè)務整合能力以及其資信能力，怡亞通是這種模式的代表。現(xiàn)在部分貿(mào)易企業(yè)、物流企業(yè)介入第三方供應鏈服務這個模式中，也就是說有可能第三方供應鏈服務企業(yè)是多種角色的重合。

（三）以電商平臺為主導

電商平臺供應鏈金融是一個新趨勢，例如，螞蟻金服/支付寶主要是利用阿里生態(tài)圈中完善的電商銷售、物流服務信息，成為一個現(xiàn)金流閉環(huán)的體系。能夠實現(xiàn)監(jiān)督其交易背景的真實性，資金流向的確定性、實現(xiàn)操作的封閉性以及資金的自償性。這種模式下，沒有核心企業(yè)，也沒有貨物的質(zhì)押過程。資金方依據(jù)中小微企業(yè)的在阿里網(wǎng)絡的采購體系、資金流體系綜合分析，提供資金服務，這是一種較為新型的基于供應鏈體系拓展的金融服務。著重點在于電商平臺的采購、運輸、銷售、資金體系是否具有完整性。

（四）小結

由于供應鏈金融業(yè)務圍繞采購、生產(chǎn)、銷售各個環(huán)節(jié)，適用面較廣，因此越來越多的企業(yè)參與供應鏈金融業(yè)務。隨著產(chǎn)業(yè)運作模式的變化，供應鏈金融的服務模式以及主導模式都做出了相應的調(diào)整，供應鏈金融的業(yè)務模式呈現(xiàn)多樣化的趨勢。根據(jù)各參與方的主導地位不同，我們可以分為三大業(yè)務模式。核心企業(yè)主導、以第三方供應鏈服務商為主導、以電商平臺為主導。隨著業(yè)務模式的變化，關注點也發(fā)生了變化。

四、風險提示

供應鏈金融業(yè)務依賴產(chǎn)業(yè)鏈，需要關注產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展狀況，一旦行業(yè)處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，產(chǎn)品最終銷售將面臨壓力，產(chǎn)業(yè)鏈的價值無法實現(xiàn)，進而帶來難以抵抗的信用風險。