今年期貨市場上最火的品種當屬鐵礦石。從今年1月全球最大鐵礦石巨頭巴西淡水河谷礦難開始，鐵礦石價格一路上漲，期貨主力合約價格漲幅為83.52%。受益于鐵礦石價格的上漲，專注于鐵礦石勘探、開發及營運的港股上市公司鐵貨(01029)也從中受益，股價同步走高，年初至今累計漲幅高達323%。

然而，瘋狂的鐵礦石引起了國家有關部委的高度關注，正在調查了解價格大幅上漲的原因，將嚴厲打擊亂漲價、價格壟斷等不規范行為。

中國鋼鐵工業協會副會長屈秀麗透露，進口鐵礦石價格大幅上漲，有鋼鐵產量大幅增長、巴西礦難和澳洲颶風的影響，但也不排除市場過度解讀、資本進入炒作的因素，具有不合理和不可持續性。

在監管的壓力下，鐵礦石價格開始有了回落的勢頭。但除了鐵礦石價格的影響，鐵貨K&S礦場的產能釋放也是助推其股價上漲的幕后推手之一。分析認為，當鐵礦石的價格漲到了盡頭之時，K&S的產能能提升速度與鐵礦石價格下降的速度相比，孰強孰弱，則是鐵貨股價何去何從的關鍵。

瘋狂的鐵礦石即將回歸理性

鐵貨是港股上一家專注于鐵礦石開采及生產的企業，其股價狂飆的背后，是鐵礦石價格的瘋狂上漲。

今年以來，鐵礦石價格一路飆漲，成為商品市場上當之無愧的王者。截至上周，鐵礦石期貨主力合約從年初的491.5元/噸上漲至902元/噸，漲幅為83.52%。同期，境外SGX主力合約價格從69.47美元/噸上漲至118.02美元/噸，漲幅為69.89%；普氏指數從72.35美元/噸上漲至126.36美元/噸，漲幅為74.64%。

據智通財經APP了解，此輪鐵礦石上漲的導火線是淡水河谷的礦難。今年1月，全球最大鐵礦石生產商淡水河谷(Vale)位于巴西米納斯吉拉斯州布魯馬迪紐市的CórregodoFeijo礦區1號尾礦壩發生泄漏。該礦難事件導致淡水河谷關閉礦山進行安全檢查。淡水河谷也將2019年年度鐵礦石發貨量從3.9億噸下調至3.07-3.32億噸，影響了全球鐵礦石供給預期，市場炒作升溫，導致國際鐵礦石價格大幅拉升，帶動國內礦價大幅上漲。

與此同時，全球鐵礦石的另一主要產地澳大利亞也宣布供應收縮，今年鐵礦石出口將出現18年來的首次年度下降。根據澳大利亞工業、創新和科學部7月1日發布的《資源與能源季刊》，澳大利亞將2019年的鐵礦石預測從3月的8.67億噸下調至8.14億噸，并將今年的平均價格預期上調了近20%。去年，澳大利亞的出口總量為8.35億噸。

據智通財經APP了解，澳大利亞鐵礦石出口量的下降原因被歸于受天氣影響。在上半年颶風Veronica過后，在澳大利亞開采鐵礦石的兩大巨頭力拓集團(RIO)和必和必拓集團(BHP)雙雙下調了年度產量預期。力拓在6月還進一步下調了產量目標至3.2億噸至3.3億噸(此前為3.33億噸至3.43億噸)，原因是其在澳大利亞皮爾巴拉的大布羅克曼(GreaterBrockman)運營樞紐正面臨礦山運營方面的挑戰。

然而，在巴西和澳大利亞鐵礦石供應紛紛出現問題的時候，中國鋼廠的生產熱情在今年上半年卻持續高漲。據國家統計局公布的數據顯示，5月中國粗鋼產量同比增長10%，達到8909萬噸，再次創單月產量歷史新高，前高為今年4月份的8503萬噸。而在最近的13個月里，單月產量突破8000萬噸的月份有9個月，過去12個月的粗鋼累計產量已突破9.6億噸。

供需的變動也引起庫存的快速變動。根據 Mysteel等機構發布的庫存數據，港口鐵礦石庫存上半年由最高點下降3300萬噸至11565萬噸，回落到2016年年初的水平，而去年上半年港口鐵礦石庫存最高累積量達到1.62億噸，為歷史最高水平。

但是這場由鐵礦石供給減少引起價格上漲的戲碼，似乎要走到尾聲了。在7月5日舉辦的“2019年第四屆中國鋼鐵金融衍生品國際大會”上，中國鋼鐵工業協會副會長屈秀麗透露，進口鐵礦石價格大幅上漲，有鋼鐵產量大幅增長、巴西礦難和澳洲颶風的影響，但也不排除市場過度解讀、資本進入炒作的因素，具有不合理和不可持續性。國家有關部委高度關注進口鐵礦石價格的大幅上漲，正在調查了解價格大幅上漲的原因，將嚴厲打擊亂漲價、價格壟斷等不規范行為。

事實上，即便沒有監管層出手，鐵礦石價格大幅上漲態勢也難以持續，原因有三：

1、鋼鐵生產有所回落，鐵礦石需求強度下降。據鋼鐵協會旬報統計，6月中上旬，按會員鋼鐵企業平均日產量估算，全國日產粗鋼285.15萬噸，環比下降0.78%。6月23日，唐山市政府發布限產文件，要求6月24日至7月31日，唐山大部分鋼企燒結、高爐、轉爐限產50%以上，少部分鋼企限產20%。同時，由于廢鋼用量大幅增加，對鐵礦石的需求有所減弱，再加上國產礦的增加，后期偏緊的預期將明顯降低，市場難以支撐鐵礦石價格持續維持高位水平。

2、進口礦港存小幅下降，環比降幅收窄。6月末，全國進口鐵礦石港口庫存量為1.16億噸，環比下降833萬噸，降幅為6.72%，雖環比繼續下降，但降幅較上月收窄0.94個百分點。隨著鐵礦石發運量的增加，后期港口庫存有望止跌回升，市場供需狀況將有所好轉。

3、鐵礦石價格高位波動，遠超同期鋼價漲幅。據鋼鐵協會監測，6月末，中國鋼材價格指數(CSPI)為109.45點，環比下降1.49%，同比下降5.48%，而同期CIOPI進口鐵礦石到岸價格升幅分別為11.72%和71.05%，與鋼價走勢嚴重背離。鐵礦石價格的大幅上漲，嚴重擠壓了鋼鐵企業效益，1-5月鋼鐵協會會員企業實現利潤同比下降18.15%。隨著后期鋼鐵產量的下降，鐵礦石供需狀況也將逐步改善，價格難以繼續大幅上漲。

屈秀麗認為，中國鐵礦石供需沒有發生根本變化，國外礦山產量已逐步恢復，國產礦呈增加趨勢，鋼企生產增速將逐步回落，下半年鐵礦石可能供大于求。進口鐵礦石價格大幅上漲不可持續。中鋼協希望進一步加強調查監管力度，規范市場行為，維護鐵礦石市場的正常競爭秩序，促使鐵礦石價格趨于合理。

事實上，在此之前，國家發改委價格監測中心于5月29日發布的一則新的分析預測則指出，綜合看，短期內國內鐵礦石需求穩定，巴西、澳大利亞等鐵礦石供應增長緩慢，鐵礦石價格仍會保持堅挺；預計三季度開始，鐵礦石供應將逐漸恢復到正常水平，價格逐步回落。

如此來看，瘋狂的鐵礦石也要逐漸回歸靜默，受益于鐵礦石價格上漲的鐵貨，預期也將逐漸回落。

K&S產能釋放是關鍵

除了鐵礦石價格的上漲，K&S礦場的產能釋放，則是推動鐵貨股價上漲的另一個“推手”。當鐵礦石的價格漲到了盡頭之時，K&S的產能能提升到多少，則是鐵貨股價能漲到何時的關鍵。

據智通財經APP了解，鐵貨是港股中一家專注于鐵礦石勘探、開發及營運的企業。目前，鐵貨旗下擁有三大鐵礦場，KURANAKH、GARINSKOYS和K&S，均位于俄羅斯境內。GARINSKOYS由于此前鐵礦石價格低迷，項目一直處于擱淺的狀態。KURANAKH為鐵貨首個運營的礦場，曾為鐵貨的主要的收入來源，但已在2016初轉至維護及保養狀態。

據鐵貨解釋，關停KURANAKH礦場是為了能將人力、物力、財力都投放至更具經濟效益的K&S礦場中。K&S由鐵貨全資擁有，由Kimkan及Sutara兩個主要礦床組成。與KURANAKH和GARINSKOYS相比，K&S擁有明顯的地理優勢。K&S礦廠距離中國邊境約1500公里，并且緊鄰西伯利亞鐵路，方便鐵貨將產品快捷地運送至中國。

據智通財經APP了解，K&S第一期旨在年產320萬噸含鐵品位達65%的鐵精礦。礦場可選擇進行第二期擴充，以每年生產合共630萬噸含鐵品位65%的鐵精礦。作為兩個階段之間的中期發展，鐵江現貨正評估升級第一期生產廠房的方案，以增加年產能至約460萬噸。

值得一提的是，K&S生產含鐵品位65%的產品與品位較低的含鐵品位62%產品相比屬不同的市場分部。在2018年，含鐵品位65%相對含鐵品位62%的平均溢價增加至每噸21美元，說明市場傾向選擇具有環保優勢的優質鐵精礦產品。事實上，含鐵品位更高的鐵礦石雖然價格高，但也更受鋼廠喜愛。據測算，國內大部分鋼廠每提升1%的鐵礦石品位，噸鋼成本可下降3%。當下高品位鐵礦石需求明顯的時期，K&S出產的鐵精礦自然更受歡迎。

目前，K&S第一期已于2019年上半年開始進入商業投產階段，于2018年平均產能達70%，較2017年高出21%，并于2018年12月實現產量約84%，打破每月產量記錄。隨著K&S產量的提高，鐵貨2018年的銷量也出現大幅的增長，增幅達45%。EBITDA是鐵江現貨的關鍵績效指標，銷量增長是使EBITDA增加42%至2850萬美元。

可以說，K&S產能的提升，是鐵貨業績增長的關鍵。2019年以來，K&S的也在不斷的提升。鐵貨最新公告顯示，K&S礦場于2019年6月成功以接近全產能的93%營運，較2018年最高產能高出9%，創下按月產量的記錄。這意味著，在鐵礦石價格強勁的背景下，鐵貨實現的量價齊升。當然，K&S第一期產能不可能無限提高，目前距離最大產能105%，仍有12%的提升空間。未來，K&S第二期擴充計劃以及兩期之間的廠房建設，也將影響著鐵貨的業績增長。

除此了產能的釋放，中俄大橋的投入運營，也將降低了K&S單位現金成本，提升了鐵貨的盈利能力。據智通才APP了解，阿穆爾河大橋是連接中俄兩國之間的第一座鐵路大橋。大橋開通后，俄羅斯遠東地區與中國北部之間的運輸距離將會縮短，鐵現K&S將產品運往中國的運輸成本可節省多達每噸5美元。

據智通財經APP了解，阿穆爾河大橋將于2019年較后期間投入營運。屆時K&S的每噸單位現金成本將由每噸50.2美元下降到45.2美元。與此同時，鐵貨預計，若K&S第一期實現全產能運營，每噸單位現金成本將再下降2.2美元，到43美元。若按照目前鐵礦石118.02美元/噸的價格，鐵貨的有著強強勁的盈利能力。

那么未來，如果鐵礦石價格掉頭向下，K&S產能的釋放速度與鐵礦石價格的下滑速度孰強孰弱，將決定鐵貨股價的何去何從。