辯證地看美國(guó)消費(fèi)增速低迷

從需求端看,消費(fèi)占美國(guó)GDP比重高達(dá)70%,是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿ΑＨ欢钨J危機(jī)后,美國(guó)居民消費(fèi)增速整體上弱于次貸危機(jī)前。2019年一季度美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出季調(diào)環(huán)比折年率僅為1.3%,連續(xù)三個(gè)季度下滑。進(jìn)入二季度,美國(guó)消費(fèi)增速仍不見好轉(zhuǎn),4月個(gè)人消費(fèi)支出環(huán)比下滑0.03%,5月零售和食品服務(wù)銷售增速連續(xù)兩個(gè)月下滑,6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值僅錄得97.9,低于5月的100和市場(chǎng)預(yù)期的98。此外,美國(guó)消費(fèi)增速的低迷還體現(xiàn)在美國(guó)居民持續(xù)去杠桿以及儲(chǔ)蓄率的提升。

美國(guó)消費(fèi)增速低迷的一個(gè)重要原因是,次貸危機(jī)改變了一部分居民的消費(fèi)習(xí)慣。有觀點(diǎn)認(rèn)為,次貸危機(jī)使美國(guó)居民資產(chǎn)負(fù)債表惡化,降低了美國(guó)居民消費(fèi)能力。但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松的實(shí)施,股價(jià)、房?jī)r(jià)不斷上漲,美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)修復(fù)。其實(shí),次貸危機(jī)對(duì)居民消費(fèi)心理的影響是深遠(yuǎn)的。次貸危機(jī)時(shí),自己經(jīng)歷或者目睹周圍人的失業(yè)、降薪,生活陷入困境,這會(huì)嚴(yán)重影響消費(fèi)心理。為了預(yù)防未來(lái)的不確定性,消費(fèi)會(huì)更加謹(jǐn)慎,更加注重商品的價(jià)格和實(shí)用性。

美國(guó)金融機(jī)構(gòu)也更加謹(jǐn)慎。一方面,BaselIII和Dodd-Frank法案對(duì)金融機(jī)構(gòu)的約束加強(qiáng),另一方面,次貸危機(jī)警示下,金融機(jī)構(gòu)自身對(duì)貸款的審核也更加嚴(yán)格。與此同時(shí),金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)債等安全資產(chǎn)的需求增大,這也在一定程度上導(dǎo)致了美債收益率曲線倒掛,以及美股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不斷上升。可以說次貸危機(jī)后,美國(guó)的資產(chǎn)定價(jià)模式發(fā)生了很大變化。

美國(guó)居民薪資增速不高也是消費(fèi)增速低迷的重要原因。本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái),勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)緊俏,失業(yè)率下降至歷史低位,但薪資同比增速相對(duì)乏力。美國(guó)薪資增速乏力的原因是多方面的。首先,自2013年以來(lái),對(duì)新增非農(nóng)就業(yè)人口貢獻(xiàn)最多的是服務(wù)業(yè),而服務(wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率增速較低,薪資增速不高。其次,自動(dòng)化技術(shù)的提高和先進(jìn)技術(shù)的運(yùn)用,導(dǎo)致工人面臨著技術(shù)替代,工人薪資議價(jià)能力下降,并且技術(shù)變化導(dǎo)致的職位供需錯(cuò)配也導(dǎo)致薪資增速上不去。此外,盡管美國(guó)失業(yè)率很低,但勞動(dòng)參與率不高,美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)可能并沒有想象中的那么緊俏,因此工人的議價(jià)能力也就沒那么強(qiáng)了。另外,二戰(zhàn)結(jié)束后,美國(guó)約1/3的工人是工會(huì)會(huì)員,但目前已經(jīng)下滑至1/10,工會(huì)會(huì)員下降導(dǎo)致工人議價(jià)能力減弱,以及高工資的“嬰兒潮”一代逐漸退休而新入職者工資較低,等等,也被認(rèn)為是美國(guó)薪資增速上不去的可能原因。

辯證地看,美國(guó)消費(fèi)增速低迷并不一定是壞事。首先,由于消費(fèi)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用最大,未來(lái)消費(fèi)的變化對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)十分重要。前文所述的三條關(guān)于美國(guó)消費(fèi)增速低迷的原因在短期內(nèi)難以改變,未來(lái)消費(fèi)增速可能不會(huì)大幅上升。但是美國(guó)居民前期沒有加杠桿,未來(lái)去杠桿的空間不大,消費(fèi)增速大幅降低的可能性就比較小。這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)整體保持平穩(wěn),即使出現(xiàn)調(diào)整,大幅衰退的可能性也不大。當(dāng)然,如果其他因素引起經(jīng)濟(jì)金融危機(jī),那是另一回事。其次,美國(guó)貿(mào)易逆差的本質(zhì)是儲(chǔ)蓄率較低,儲(chǔ)蓄率的回升,將會(huì)緩解美國(guó)的貿(mào)易逆差,美國(guó)和其他國(guó)家的貿(mào)易沖突也會(huì)減少。

美國(guó)通脹趨于溫和,強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期美國(guó)通脹趨于溫和,5月CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預(yù)期,強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)降息的預(yù)期。美國(guó)5月CPI環(huán)比增長(zhǎng)0.1%,為1月以來(lái)最小增幅;CPI同比增長(zhǎng)1.8%,為2017年6月以來(lái)首次低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平;核心CPI同比增長(zhǎng)2%、環(huán)比增長(zhǎng)0.1%,均不及預(yù)期。美國(guó)通脹增速表現(xiàn)較為疲軟主要由于能源價(jià)格的下跌較為明顯。美國(guó)5月PPI同比上漲1.8%,環(huán)比上漲0.1%,主要受酒店住宿成本飆升及其他服務(wù)價(jià)格上漲的提振。

美國(guó)零售銷售等數(shù)據(jù)向好,美元指數(shù)回升美元指數(shù)上周上行至97.5614。美國(guó)5月零售銷售和工業(yè)產(chǎn)出數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn),支撐美元指數(shù)走高,且因脫歐問題,英鎊與歐元均下跌,對(duì)美元指數(shù)構(gòu)成提振,人民幣匯率有所貶值。截至6月14日,美元兌人民幣即期匯率收至6.9236,一周上行75BP。

商品指數(shù)全面上行市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫,疊加避險(xiǎn)情緒仍較高,利多金價(jià)。唐山豐潤(rùn)區(qū)將加強(qiáng)限產(chǎn),利多螺紋鋼價(jià)格。供給端擾動(dòng)再現(xiàn),國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存大幅下降,利多銅價(jià)。鋼廠及焦企焦炭庫(kù)存均回升,焦企開工率走高,利空焦炭?jī)r(jià)格。六大電廠煤炭日耗較高,煤炭庫(kù)存持續(xù)回落,利多煤炭?jī)r(jià)格。美國(guó)能源信息署下調(diào)全球石油需求和美國(guó)原油產(chǎn)量預(yù)期,市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增速放緩將拖累原油需求,以及美國(guó)原油庫(kù)存超預(yù)期增加,利空油價(jià)。USDA6月供需報(bào)告下調(diào)美豆產(chǎn)量,美國(guó)降雨天氣影響種植任務(wù),利多豆粕價(jià)格。

風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期