中證報 張利靜

不知道從何時開始，看美元做商品，已經成為大宗商品市場普遍認可的一條投資定律。

其背后，全球大宗商品貿易的美元定價機制是根本原因，即美元貶值，則需要更多美元購買同等數量的商品，美元下跌便會引起大宗商品價格上漲，反之則大宗商品價格下跌。此外，美元還通過自身周期波動對全球經濟的影響，進而影響大宗商品的供求關系及價格。

從匯率角度看，美元走弱趨勢之下，商品價格將有條件地出現上漲行情。條件有二：一是出口該商品的國家貨幣相對于美元是處于升值狀態的；二是進口該類商品的國家是美國或其他貨幣貶值幅度較美元更甚的國家。

從資金角度而言，美元和大宗商品是同時作為國際投資者可選擇配置的主要大類資產。美元升值時，投資者常常會加大對美元資產的配置，同時減少對大宗商品的投資。反之，美元貶值時，投資者則更傾向于棄美元而買商品。

去年年底以來，美聯儲貨幣政策由“鷹”轉“鴿”，美元走弱、大宗商品反彈的勢頭較為顯著。尤其是商品龍頭品種原油、黃金、銅等，在美元走弱背景下不斷走強。美元走弱與新興市場經濟復蘇（如中國逆周期調節政策利好經濟）之下，美元與大宗商品尤其是貴金屬、基本金屬等宏觀敏感品種負相關走勢突出。

通過觀察歷史走勢可以發現，在全球經濟整體表現較弱而美國經濟偏強，或者全球經濟表現復蘇而美國經濟優勢不突出的時候，美元和商品的負相關效應比較明顯。但如果全球經濟表現與美國經濟強弱差別不明顯，美元和商品大概率會出現同漲同跌。尤其是商品基本面配合的情況下，同向走勢更加突出。

但我們并不能認為美元與大宗商品走勢總是負相關。據統計，1971年以來，美元指數與反映全球商品價格走勢的CRB指數多數時間呈現負相關關系，但二者走勢呈現正相關狀態的時候也并不鮮見。具體到品種來看，除了原油、黃金、銅與美元聯動較為緊密之外，其余大宗商品對美元波動的敏感度則大大降低。

究其原因，美元指數和大宗商品之間的關系不是必然的，雖然主要大宗商品以美元計價，但兩者都有各自的影響因素，美元作為一種貨幣，一方面會受到本國宏觀經濟和貨幣政策的影響，另一方面也會受到其他貨幣漲跌的沖擊，而商品則主要受自身供需關系影響。