來源：中商產業研究院

    由中國物流與采購聯合會調查、發布的2018年9月份中國大宗商品指數(BCCI)為101.9%，指數結束之前的四連跌，較上月回升1.4個百分點。各分項指數中，供應指數、銷售指數雙雙觸底反彈、庫存指數連續四個月上升。數據顯示，隨著消費旺季的來臨，市場預期向好，大宗商品市場穩中向好的態勢開始顯現，但持續增長的庫存壓力將給市場帶來一定的變數。

　　2018年9月份，大宗商品供應指數為101.1%，較上月回升1.0個百分點，時隔三個月后再現上升趨勢，顯示隨著生產利潤回升，商品產量增加，市場供應所有增長。各主要商品中，本月鋼鐵和化工供應量明顯增加，成品油供應增速有所放緩，其余品種則仍有不同程度的減少。從本月數據情況來看，綜合指數回升主要受鋼鐵和化工等商品供應回升拉動的影響，其余品種隨企業利潤也有恢復，但仍維持較低水平，產量供給低于預期值。

　　1、鋼鐵供應大幅增加

　　2018年9月份，鋼鐵供應指數止跌回升，為106.1%，升至近四個月以來的最高，顯示近期鋼鐵產能釋放較快，鋼鐵供應增加明顯。9月份，鋼鐵行業PMI生產指數為53.6%，較上月回升3.6個百分點，鋼廠生產積極性明顯提升。據中鋼協數據顯示，9月上旬會員鋼鐵企業粗鋼日均產量197.20萬噸，估算全國日均產量250.91萬噸，旬環比增加7.62萬噸，增長3.13%；9月中旬會員企業粗鋼日均產量198.34萬噸，較上旬增加1.14萬噸，旬環比增幅為0.58%；全國預估日均產量251.88萬噸，旬環比增加0.97萬噸，增長0.39%，連續兩旬增長。

　　2、煤炭供應持續減少

　　2018年9月份，煤炭供應指數為96.0%，指數連續四個月下降，煤炭供應量連續兩個月減少，顯示因藍天保衛戰疊加安全大檢查，市場供給受限。藍天保衛戰加強了露天煤礦開采的環保要求，同時要求，煤炭不能露天堆放，要建設大棚封閉式貯存，這樣勢必減少產地的煤炭產量和庫存量。目前，不符合環保要求的洗煤廠被關停，柴油車禁止上路，產地到港口及消費地的部分道路限制運煤車輛通行。另外，企業加強安全管理，政府開展安全生產大檢查，其結果是有安全隱患的煤礦被停產，企業主動減產限產，從源頭上減少了煤炭供應。據國家統計局數據顯示，今年前8個月，全國煤炭產量增速為3.4%，同期火力發電量增速為7.2%，國內煤炭的產量增速不及火電量的一半。另外，進口煤是國內煤炭市場的重要補充，8月份，進口煤炭2868萬噸，比7月減少33萬噸。

　　3、有色金屬供應下降

　　2018年9月份，有色金屬供應量較上月減少0.6%，時隔三個月再度呈現下降趨勢。從市場情況來看，今年以來有色金屬供應端頻頻發生利好消息，在環保、安監等政策下，市場整體供應壓力小于往年。同時，因價格持續處于低迷態勢，煉廠利潤空間有限甚至有些品種的煉廠出現虧損，部分地區新增產能均出現下降，整體投放速較慢。據國家統計局數據顯示，8月份，國內十種有色金屬產量為453.5萬噸，較7月份減少8.9萬噸，為今年以來的最低水平。

　　二、需求顯現回升勢頭

　　2018年9月份，大宗商品銷售指數觸底反彈至近四個月的高點102.5%，較上月回升2.3個百分點。從該指數的變化情況來看，國內宏觀經濟基本面平穩發展、穩投資系列政策信號不斷加強以及傳統消費旺季的到來，帶動了國內需求增加，加之國慶長假來臨，節前補庫需求有所增加，本月國內大宗商品市場成交較為活躍，整體銷售情況良好。從房地產市場看，1-8月房地產開發投資雖有所回落，但仍保持兩位數增長。1-8月房屋新開工面積同比增長15.9%，增速提高1.5個百分點。土地購置面積同比增長15.6%，增速比1-7月份提高4.3個百分點。土地成交價款增長23.7%，增速提高1.8個百分點。新開工面積和土地購置面積增速的提升，意味著后期市場需求或將有所釋放。

　　1、鋼市需求不及預期

　　2018年9月份，鋼鐵銷售兩連跌至98.2%，為近七個月以來的最低，顯示雖進入傳統消費旺季，隨著鋼價的持續上漲，市場接單意愿明顯減弱，供方訂單大幅減少。9月份，鋼鐵行業PMI新訂單指數為48.9%，環比下降9.2百分點，自2017年5月份以來首次跌至50%的榮枯線以下。從監測的滬市終端線螺采購數據來看，9月份前三周，滬市線螺終端采購量持續大幅下降，截止9月21日，當周采購量為25637噸，較上一周減少9947噸，降幅高達27.95%；較8月份同期雖增加2074噸，但8月份仍為消費淡季；較去年同期大幅減少23.46%。

　　2、鐵礦石銷售增速加快

　　2018年9月份，鐵礦石銷售指數為103.1%，指數觸底反彈，本月銷售增速較上月加快2.7個百分點。從市場情況來看，9月份，在鋼價持續高位、天氣好轉以及新一輪限產即將開始等因素的共同作用下帶動下，鋼廠生產及采購均保持旺盛，鐵礦石需求明顯增加。與此同時，由于今年的錯峰生產不再“一刀切”，對達標企業的限產松動將有利于鐵礦石邊際需求的改善，進而拉動鐵礦石的備貨需求。9月份鋼鐵行業PMI采購量指數為56.9%，三連升至近十個月以來的最高點。

　　3、汽車銷售繼續回升

　　2018年9月份，汽車銷售指數為104.7%，為近五個月以來的最高，顯示汽車銷售持續回升。9月份，進入“金九銀十”的傳統消費旺季，中秋、十一長假的出游需求促使消費需求增加，而8月份南方部分地區消費者受傳統習俗影響不在農歷七月買車，這部分需求也在9月份開始釋放。此外，9月天氣開始涼爽，經銷商增加車展活動，以及較多新車型上市，都將吸引消費者到店看車。9月份市場受季節因素影響，銷量較8月份上升。

　　三、庫存壓力仍在加大

　　2018年9月份，大宗商品庫存指數為102.0%，連續四個月上升，為近六個月以來的最高，顯示當前國內大宗商品市場去庫存壓力持續加大。各主要商品中，除成品油庫存繼續減少外，其余品種均有所增長，特別是鋼鐵和化工庫存增速加快。

　　1、鋼鐵庫存繼續回升

　　2018年9份，鋼鐵庫存指數繼續反彈，升至2017年6月份以來最高點，至105.4%，顯示當前鋼市由于供需有所失衡，庫存壓力明顯加大。據西本新干線監測庫存數據顯示，截至9月28日，國內主要鋼材品種庫存總量為1001.97萬噸，較8月末增長0.11%，較去年同期增長4.54%。從鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止9月中旬末，重點鋼企鋼材庫存為1257.87萬噸，較上旬增加32.45萬噸，旬環比增幅為2.65%。較去年同期減少26.46噸，降幅為2.06%。與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存增加43.52萬噸，鋼廠庫存減少26.46萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期增加17.06萬噸，而上月為減少52.85萬噸。

　　2、鐵礦石庫存持續累積

　　2018年9月份，鐵礦石庫存量較上月增長0.2%，增速較上月回落0.5個百分點。從市場情況來看，年初依然不斷創出歷史新高的港口庫存，在二季度以后便不斷回落。盡管整體水平仍處歷史高位，而目前的水平已是年內的低位。數據顯示截止至9月21日，港口庫存1.48億噸，較此前創下的1.63億噸高點減少1525萬噸。結合往年的情況看，從2015年開始，隨著四季度國外主要礦山發貨量增加，港口鐵礦石庫存均會進入累庫周期。今年的情況預計不會有所改變，港口鐵礦石庫存在進入10月份后壓力會再度回升。截至9月21日國內大中型鋼廠進口鐵礦石平均庫存25天，近一個月以來維持在25天以上，8月初一度高達27天。去年同期維持在23.5天，2016年同期維持在21天。從數據對比來看，今年鋼廠平均庫存高于前兩年。因此，從港口進口礦庫存量和鋼廠庫存可用天數來看，現階段庫存水平均高于去年同期，后期還面臨國外礦山四季度加大發貨量，可以預計庫存偏高的壓力將維持，并會繼續累積。

　　3、煤炭庫存仍在增加

　　2018年9月份，煤炭庫存量較上月增加4.1%，連續四個月呈現增長態勢，但本月增速較上月減緩1.3個百分點。從市場情況來看，9月份是傳統耗煤淡季，市場對現貨煤采購需求不旺，加之臺風“山竹”來襲，東南沿海氣溫下降明顯，六大電力集團沿海主要電廠的煤炭日耗連續8天在60萬噸以下運行，下游采購需求放緩。雖近期煤炭供應整體處于下降趨勢，但在缺乏消費的拉動下，國內煤炭港口庫存持續增長。9月份國內主要港口煤炭庫存基本處于高位，其中秦皇島港和曹妃甸港尤甚。為保障周邊環境，秦皇島港在河北省的戰略規劃下決定削弱煤炭等散雜貨物的吞吐，今后逐漸轉型為集裝箱現代碼頭。9月份該港口實行疏港量控制并關閉舊碼頭，導致庫存快速上升，船舶滯期嚴重。與此同時，周邊的曹妃甸港口受益于蒙冀鐵路的貫通，貨物進、出通道順暢，部分原本計劃在秦皇島港集港的貨物改在曹妃甸港卸車。9月中旬，北方四港煤炭庫存一度突破1700萬噸，后期略有下降。截至2018年9月26日，國內六大發電集團煤炭庫存合計1453.72萬噸，高于去年同期的1034.75萬噸。

　　綜合來看，2018年9月份，隨著傳統消費旺季來臨，國內大宗商品市場整體企穩向好，但國慶長假來臨，短期終端需求基本停滯，商品庫存或將進一步增加，供應壓力加大將對國內大宗商品市場的走勢形成明顯的壓制，預計10月份市場運行將會有所波動。不過，當前國內宏觀氣氛明顯好轉，市場情緒偏樂觀，特別是政府加大稅收優惠政策、融資環境改善等等，加之基礎設施建設投資增速將企穩，市場需求的支撐基礎仍在。綜合分析，10月份國內大宗商品市場穩中向好的局面基本形成，但需求端能否持續回升以及持續加大的庫存壓力仍將給市場帶來一定的變數。

　　1、國內經濟具備平穩發展基礎

　　中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2018年9月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.8%，環比小幅回落0.5個百分點，連續26個月位于50%以上，顯示經濟保持擴張狀態。9月份，受外部需求回落影響，制造業景氣程度略有回落。但制造業PMI仍保持在50.8%，連續26個月位于榮枯線以上，經濟韌性較好，國內供需處于相對較高水平，新動能加快成長，后期經濟具備平穩發展基礎。

　　目前我國推出了一系列政策措施，包括消費刺激政策、鄉村振興戰略以及重大項目建設等，將為經濟發展培育新動力和增長極；推動減稅降費、“放管服”，將為經濟發展提供更優的營商環境。這些政策措施的落實，對制造業有較好的支撐作用。預計四季度，制造業保持平穩格局，國內需求較為旺盛，企業生產穩定，產品價格仍有一定上升空間。

　　2、流動性有所釋放

　　據央行數據，8月份新增人民幣貸款1.28萬億，同比多增1834億元。社會融資規模增量為1.52萬億元，比上年同期少376億元，月份社會融資規模增量環比回升。8月末M2同比增長8.2%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期低0.4個百分點；M1同比增長3.9%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和10.1個百分點；M0同比增長3.3%。當月凈投放現金245億元。從8月信貸數據來看，國內資金整體流動性略有改觀，但整體依然不如去年。此外，9月份央行公開操作不多，整體以凈投放為主，不過在美聯儲新一輪加息落地之后，國內的資金環境壓力進一步增加。這同樣會影響到匯率市場以及國內金融市場，因此適度的注入流動性，也是對此進行對沖的一種方式。整體來看，在當前格局下，國內資金環境收緊的可能較小，所以對商品市場來說，流動性帶來的需求釋放，也給市場提供了相應的支撐。

　　3、融資環境正在緩解

　　發改委近日表示，將加快1.35萬億地方債發行和使用。據統計，新增專項債發行自6月開始，8月份提速，6、7、8月分別發行412億元、1091億元、4280億元，共計發行5783億元，9月當月發行量或超5000億。從已發行專項債來看，募集資金多用于市政建設、交通運輸、保障性住房建設安居工程等基礎設施建設領域。此外，8月信貸數據中，與基建領域更相關的非金融類中長期貸款新增3425億元，意味著對基建類貸款的投放或將延續上升趨勢。PPP方面來看，截至7月末，財政部PPP入庫項目高達11.8萬億，其中已開工2.5萬億，已簽約項目6.1萬億。下半年以來PPP項目融資有所松動，此前一些融資比較困難的項目已能融到資；從政策層面來看回暖跡象明顯，近日出臺的一系列文件頻頻提到PPP，此外，PPP條例也有望年內出臺；同時，專項債發行也開始提速，這對于基建和PPP是非常有利的，四季度PPP有望企穩回升。