來源：中國證券報

當地時間26日，美聯儲如期宣布加息25個基點，消息落地后，黃金市場表現平淡，維持在1200美元/盎司附近震蕩走勢。分析人士指出，雖然目前美國經濟表現靚麗，但不足以支撐美聯儲繼續大幅度加息；美聯儲漸進加息的路徑不會改變，利率沖擊有限；四季度黃金迎來修復性反彈概率較大。 

美加息靴子落地 

美東時間9月26日14時30分，美聯儲主席鮑威爾舉行新聞發布會，半小時前美聯儲公布貨幣政策會議決議，宣布今年第三次加息25個基點，符合市場預期。 

美聯儲此次重新確認了未來進一步加息的預期，對2018年加息4次、2019年加息3次和2020年加息1次預期不變，并上調了今明兩年的美國GDP增速預期。美聯儲會后聲明刪除了“貨幣政策立場仍然寬松”的措辭。鮑威爾在新聞發布會上回應了對上述刪除措辭的疑問，稱此舉不代表聯儲的利率路徑預期有任何改變。他重申整體金融條件仍然寬松，不排除一旦經濟走軟降息的可能。 

在利率決議之前，不少投資者都認為在加息靴子落地，利空因素出盡之后，黃金可能迎來反彈。但這一舉世矚目的加息決議落地后，黃金市場表現平淡，COMEX黃金整體在1200美元/盎司一線窄幅震蕩。 

寶城期貨分析師曹崢表示，對此次美聯儲加息，市場早已預期并充分消化，且9月美聯儲會議利率預測點陣圖較6月會議變化不大，暗示明年加息步伐不會加快。黃金利空因素并未明顯增強，所以走勢相對平淡。 

中大期貨分析師趙曉君表示，現階段利率對黃金的沖擊有限，美聯儲決議前美債長短端利率已經呈現不同程度的上漲，但美元疲軟，使得黃金呈現震蕩。 

廣發期貨則認為，美聯儲年內加息四次的預期較此前進一步增強，本次公布的加息點陣圖顯示支持年內四次加息的成員占絕大多數，由于加息預期更加清晰，利空因素并未出清。 

美元偏弱支撐金價

8月15日美元指數最高上探至96.9937點之后，自高位回落，累計下跌了2.22%。 

“目前黃金主要的支撐因素是美元走勢偏弱。美、歐貨幣政策周期演進讓市場預期已有所偏轉。美聯儲加息周期已經進入下半場，而歐洲央行的緊縮周期才剛剛開始。本周歐洲央行行長德拉吉稱，潛在通脹將出現相對強勁的回升，進一步推升明年歐洲央行的退出預期。雖然美聯儲今年預計加息4次仍利好美元，但在歐洲央行逐步退出寬松政策的預期下，美元上行壓力也有所增大。”曹崢說。 

趙曉君認為，從黃金市場交易結構看，空頭較為擁擠。同時加息預期在6月決議中已經體現，美元的回落、新興市場貨幣的修復給金價企穩帶來支撐。 

CFTC數據顯示，目前基金凈多頭寸為-10844手，處于歷史極低水平。 

“一般來講，基金凈多處在歷史極值是反向指標的意義。”曹崢分析稱。 

趙曉君認為，CFTC持倉延續多減空增的趨勢，由于持倉是較為滯后的指標，顯示對于目前加息和強勢美元的擔憂。 

根據GFMS的最新報告，今年二季度黃金供應同比小幅減少1%，礦產金和回收金的供應增加被生產商凈套保解除所抵消。 

曹崢表示，需求方面，首飾金凈消費下降，金幣金條消費增加，總體實物金需求同比下降3%。而在ETF等投資需求未見起色的情況下，整體黃金基本面仍呈現供應過剩的局面。 

成本方面，曹崢提供的數據顯示，2018年一季度的黃金平均總現金成本為678美元/盎司。而加上公司運營相關費用后的黃金平均維持運營成本為895美元/盎司。 

“美國經濟進入四季度繼續延續三季度強勁復蘇可能性不大，但通脹就業向穩，經濟基本面仍然處于景氣階段，美聯儲的漸進加息仍然不會改變，利率沖擊有限，海外新興市場與美國的經濟差距是關鍵，預計新興市場危機情緒有望在美元流動性緩解的情況下修復，利好貴金屬。”趙曉君說。 

四季度修復性行情可期 

“美聯儲9月如期加息25BP，且刪去‘寬松’表述，這是美聯儲貨幣政策轉變的又一信號，未來美聯儲貨幣政策將更快進入到中性觀察區間。利率未來加息路徑的更快改變對于貴金屬而言帶來提振。非美方面，雖有像沙特、巴林等跟隨加息，但像新西蘭央行等已處于不加息狀態。需要關注9月美聯儲議息會議落地之后對于市場的區域性沖擊可能，貴金屬利率端的風險有限。”華泰期貨分析師徐聞宇表示。 

曹崢指出，雖然美國經濟目前表現靚麗，但并不足以支撐美聯儲繼續大幅度加息。目前在加息路徑上，已經有兩個“天花板”悄然浮現。 

第一，美國國債收益率面臨倒掛。美國10年期-2年期國債利差目前僅有23個基點。今年如果加息4次，將肯定出現倒掛的情況，會對美國經濟有衰退的暗示。 

第二，聯邦基金利率也已經逐步接近中性利率，從而形成第二個“天花板”。從目前的模型測算，今年4次加息之后也將達到中性利率的水平。 

“目前來看，美聯儲加息缺乏提速的條件，而歐洲央行開啟緊縮會打壓美元走弱，總體對黃金的利空在減弱，利多在加強。預計金價在四季度是一個觸底回升的過程。”曹崢說。 

趙曉君的觀點類似，他認為在美國超預期復蘇的可持續性存疑的情況下，利率繼續回升，而利率端抬升終會對金融市場產生沖擊，美國中期選舉不確定因素可能會使得避險因素支撐黃金，四季度黃金迎來修復性反彈概率較大。