來源：國際金融報社

作為華爾街大宗商品交易大行，高盛在2018年上半年重新奪魁投行大宗商品交易業務。根據研究機構Coalition Development（以下簡稱Coalition）的數據，高盛今年前四個月大宗商品部門凈收入已經超越2017全年。

然而過去兩年，高盛在大宗商品業務上連續受挫。據彭博社報道，2016年高盛大宗商品交易業務收入不到11億美元。2017年該行大宗商品部門凈收入下滑75%，創下該公司1999年上市以來的最差表現，并首次跌出行業前三，遠遠落后于競爭對手摩根士丹利。

國投安信期貨首席經濟學家陳江濤在接受《國際金融報》記者采訪時表示，實際上隨著監管機構對投行大宗商品交易業務制約加大，高盛已經是業內為數不多還堅持在該業務的投行。盡管2018年以來，受到大宗商品交易行情回暖推動，整個投行行業的大宗商品交易業務營收都有所增長。但是在未來，投行是否會堅守大宗商品交易業務，前景不容樂觀。

商品行情推動

陳江濤告訴記者，2018年上半年大宗商品的表現是全部資產種類中最佳的。具體來說是原油、天然氣、基本金屬板塊的交易推動了高盛大宗商品交易業務的回暖。

廣發期貨首席原油分析師姚曦在接受《國際金融報》記者采訪時表示，2017年高盛大宗商品交易業務虧損最大的兩個板塊是天然氣和電力。進入2018年，受益于國際天然氣和電力市場價格持續波動，高盛成功逆轉上述板塊業務的虧損態勢。

此外分品種來看，2018年上半年國際鋁價走強、WTI和布倫特油價漲幅均超過20%、國際銅價維持高位震蕩等因素，都令高盛取得了不錯的收益。

“除了大宗商品價格波動率加大，促使高盛做市盈利顯著增加外。高盛的策略研究部門還積極向客戶力推大宗商品及其相關衍生品。這些都推升了高盛客戶的交易熱情。高盛認為，大宗商品在后期通脹環境下表現會更加出色，值得被加入投資組合中，”陳江濤補充說。

陳江濤表示，由于大宗商品的需求會隨著經濟工業化加快而上升，因此發展中國家的需求起到了關鍵的作用，比如2017年中國的石油、鐵礦石、大豆等大宗商品需求刷新了紀錄，預計全球對大宗商品需求增加的趨勢還將持續。此外，今年下半年開始，新興市場經濟增速下滑，導致了大宗商品價格普遍下跌，這對全球大宗商品需求有一定抑制作用。但從長周期來看，新興市場整體對大宗商品的需求還會增長，因此新興市場對大宗商品的需求潛力也很大。

業務回暖

除了高盛，今年以來整個投行行業的大宗商品交易業務營收都隨著大宗商品交易行情回暖而增長。

根據Coalition的數據，今年上半年12家大規模投資銀行的大宗商品相關業務營收較上年同期勁增38%。其中包括美銀美林、巴克萊、法國巴黎銀行、花旗集團、瑞士信貸、德意志銀行、高盛、匯豐、摩根大通、摩根士丹利、法國興業銀行和瑞銀集團。

陳江濤告訴記者，高盛2018年第二季度大宗商品交易業務的風險價值（Value at Risk，縮寫VaR）為1300萬美元，高于2018年一季度的900萬美元，實現了1年多以來的首次上升。投行分配更多的風險敞口說明今年看好大宗商品交易機會。

難東山再起

盡管今年業務回暖，在2017年，50家大型投行的大宗商品部門營收卻創下逾10年來最低。更有不少投行紛紛縮減甚至斬斷自己的大宗商品交易業務。

據不完全統計，瑞銀集團減持了場外大宗商品衍生業務；德意志銀行退出能源、農產品、基本金屬、煤炭與鐵礦石的交易業務，只保留貴金屬業務；摩根士丹利將其大部分石油交易業務賣給了俄羅斯石油公司Rosneft；美銀美林關閉其歐洲的電力和天然氣商品交易部門；摩根大通以35億美元的價格出售其大宗商品實體資產和交易業務；巴克萊銀行退出金屬、農產品和能源業務。

那么此輪大宗商品回暖是否能讓曾經“夭折”的商品業務部門東山再起呢？

陳江濤告訴《國際金融報》記者，即使大宗商品交易行情回暖，整個投行業的大宗商品交易業務也很難東山再起。因為金融機構同時經營金融業務和實體業務就會有操縱價格的風險。

早在2014年，高盛因涉嫌操縱鋁價被美國商品期貨交易委員會調查。

金融危機后，大宗商品交易萎縮以及各種限制投行自營交易監管措施的出臺，都令投行大宗商品交易業務受到嚴格的限制。

2016年9月，美聯儲向美國國會提議，撤銷華爾街投行的實物大宗商品交易業務許可，稱這些交易可能會給金融系統帶來風險。

此外，陳江濤告訴記者，如今投行行業大宗商品交易業務收入增加，但與2008年金融危機之前的行情相比，該業務規模不及以往的1/3。

近期高盛最高管理層“大換血”，其中離開者均為大宗商品領域主力。

姚曦也認為，在高盛高層改組后，其CEO、CFO以及COO都擁有資深的投行背景，這也反映了高盛內部“投行升，交易降”的新內部格局。

陳江濤表示，未來大宗商品交易業務很難成為投行的重點業務。大宗商品交易業務人才也將會流向受監管限制較少的大型實體貿易企業，如嘉能可（Glencore Plc）、托克（Trafigura Group Pte）等。