來源：中證報(bào)

9月21日，銅期權(quán)即將正式上市，市場各方目前準(zhǔn)備工作已經(jīng)接近尾聲。分析人士表示，銅期權(quán)在國內(nèi)市場接受程度較高，上市之后或?qū)⒀杆僮呦虺墒臁２贿^，銅期權(quán)作為工業(yè)品期權(quán)品種除了自身供需結(jié)構(gòu)之外，還受到國內(nèi)外宏觀政策等多重影響，在上市之后還應(yīng)多注意各種風(fēng)險(xiǎn)因素變化。 

各方積極準(zhǔn)備 

“我們最近一周都在加班研究相關(guān)策略，也和期貨公司做了很多溝通，希望能在上市之后盡早參與銅期權(quán)的交易。”上海一家涉及銅貿(mào)易的企業(yè)內(nèi)部人士近日告訴中國證券報(bào)記者，銅期權(quán)是我國第一個(gè)上市的工業(yè)品期權(quán)品種，其體量巨大，市場需求度高，引起市場各方的廣泛關(guān)注。在上市之前，市場各方也做了積極充分的準(zhǔn)備。 

銅期權(quán)采用了做市商制度，國泰君安相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，場內(nèi)期權(quán)做市的設(shè)立是我國金融創(chuàng)新的重要標(biāo)志。針對銅期權(quán)國泰君安期貨一方面積極籌備，獲取了“銅期權(quán)做市商”資格；另一方面，國泰君安期貨集中了期權(quán)部、信息技術(shù)部、營運(yùn)中心、結(jié)算交割部等部門全面?zhèn)鋺?zhàn)“銅期權(quán)上市”，積極配合銅期權(quán)市場演練，在報(bào)單交易測試、套保和套利交易測試等工作方面做足準(zhǔn)備。 

“我們把之前操作白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)成熟交易員都安排到了銅期權(quán)，”同樣獲得了銅期權(quán)做市商資格的浙商期貨做市商團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人陸麗娜告訴中國證券報(bào)記者，公司集中了最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，全力為開展銅期權(quán)做市任務(wù)做準(zhǔn)備。 

廣州期貨研究所銅期權(quán)研究員唐粵川也告訴記者，為了迎接銅期權(quán)上市，公司為所有營業(yè)部人員進(jìn)行了銅期權(quán)的相關(guān)培訓(xùn)，同時(shí)發(fā)布了一些銅期權(quán)的介紹文章和策略報(bào)告。 

“我和我的同事們也拜訪了多家華南地區(qū)的大型銅的貿(mào)易和加工企業(yè)，給企業(yè)的人員普及銅期權(quán)的相關(guān)知識。從目前的情況來看，企業(yè)對銅期權(quán)的上市都有很高的興趣，同時(shí)對如何用銅期權(quán)去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理也有很大的需求。”唐粵川說。 

上市意義重大 

銅期權(quán)的上市對公司的業(yè)務(wù)乃至整個(gè)行業(yè)意義重大。 

南華資本董事長兼總經(jīng)理李北新對中國證券報(bào)記者表示，銅期權(quán)上市，能夠豐富場內(nèi)期權(quán)上市品種，拓寬風(fēng)險(xiǎn)子公司做市業(yè)務(wù)范圍，提升風(fēng)險(xiǎn)子公司做市業(yè)務(wù)能力；其次，增加場外衍生品業(yè)務(wù)對沖渠道，降低實(shí)體企業(yè)參與場外交易成本，從而使風(fēng)險(xiǎn)子公司可以更好地為實(shí)體企業(yè)提供服務(wù)；同時(shí)，銅期權(quán)的上市，進(jìn)一步拓寬銅相關(guān)實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理渠道，利于銅相關(guān)實(shí)體企業(yè)的健康穩(wěn)步發(fā)展；此外，場內(nèi)期權(quán)品種的豐富，對于我國構(gòu)建多層次的資本市場，意義重大。 

“銅期權(quán)上市提供了更靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，豐富了市場風(fēng)險(xiǎn)管理體系。期權(quán)本身的非線性特點(diǎn)以及策略組合的多樣性能夠滿足企業(yè)和投資者的不同需求。尤其對于企業(yè)經(jīng)營來說，采購生產(chǎn)加工銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)都面臨價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，利用期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)更加精確，同時(shí)提高資金使用效率。”美爾雅期貨研究員廖雨東對記者表示，銅期權(quán)屬于場內(nèi)期權(quán)，價(jià)格公開透明，運(yùn)用起來更加方便，避免了企業(yè)參與場外交易高成本低效率的弊端。通過現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)的聯(lián)動使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)快速有效發(fā)展，發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。 

唐粵川則認(rèn)為，銅期權(quán)有助于繼續(xù)完善我國的場內(nèi)期權(quán)市場，同時(shí)作為首個(gè)工業(yè)品期權(quán)也為上期所其他期權(quán)品種的推進(jìn)打開了空間。此外，有更多投資者在我國市場內(nèi)參加銅的衍生品交易，會使我國在銅定價(jià)上握有更大的話語權(quán)。 

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銅期權(quán)的標(biāo)的銅期貨是我國期貨市場最早上市的品種之一，穩(wěn)定運(yùn)行多年。合約具有連續(xù)性好、流動性佳的特點(diǎn)，交易規(guī)模長期位于前列，投資者結(jié)構(gòu)合理，具有良好的市場基礎(chǔ)，因此銅期權(quán)上市具有良好的基礎(chǔ)。 

中銀國際大宗商品市場策略主管傅曉此前在接受記者采訪時(shí)表示：“國內(nèi)大型企業(yè)交易員對于銅期權(quán)大多不陌生，參與交易并不存在障礙，最終決定參與度的關(guān)鍵在于他們整體交易策略制定上是保守還是開放。” 

“目前在公司開戶的數(shù)量不多，畢竟新品種大家都在觀望，等我們做市商先做出一些成績之后，相信后面會有更多參與者加入。”陸麗娜表示。 

警惕交易風(fēng)險(xiǎn) 

銅的期貨市場本身就以機(jī)構(gòu)和企業(yè)參與偏多，市場也趨于成熟，期權(quán)本身的保險(xiǎn)屬性也決定了其風(fēng)險(xiǎn)不高，但是在上市來臨之際，仍然有一些風(fēng)險(xiǎn)需要提示。 

“期權(quán)市場杠桿高、波動大，我們?nèi)匀灰璐筚Y金利用自身的優(yōu)勢在銅期權(quán)上過度的投機(jī)炒作，這樣才能給企業(yè)運(yùn)用銅期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理提供一個(gè)健康的環(huán)境”，唐粵川則表示，國內(nèi)企業(yè)要透徹地去了解期權(quán)這門工具，要對期權(quán)在不同組合下的盈利和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有一個(gè)清晰的把握，然后根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力去進(jìn)行適合自己的操作。 

廖雨東也表示，個(gè)人投資者可以通過上期所和各期貨公司提供的豐富投教視頻及文章來快速學(xué)習(xí)理解銅期權(quán)相關(guān)知識與交易規(guī)則。此外在進(jìn)行實(shí)盤操作之前，可以進(jìn)行模擬交易，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，為真正投資打下良好基礎(chǔ)。而對于銅企業(yè)來說，應(yīng)該充分認(rèn)識到期權(quán)這種金融衍生品對于生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，主動參與進(jìn)來。然后讓專業(yè)團(tuán)隊(duì)或者與期貨公司合作，制定利用期權(quán)對各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行套期保值的針對性方案，這樣才能更好利用銅期權(quán)來服務(wù)自身發(fā)展。 

對于上市后的首日策略，一德期貨期權(quán)分析師曹柏楊認(rèn)為，從波動率角度來看，當(dāng)前滬銅90日波動率處于歷史中位偏低水平，長短期波動率基本持平，短期來看，銅期權(quán)波動率仍將維持中位。銅期權(quán)上市后，虛值期權(quán)隱含波動率有可能上升。因此，投資者短期可考慮上市首日買入虛值看漲期權(quán)，獲取Delta及Vega盈利。同時(shí)，也可以構(gòu)建牛市價(jià)差策略，與買入看漲期權(quán)相比，可進(jìn)一步降低策略組合成本。 

長期來看，受供需關(guān)系影響，銅存在進(jìn)一步下跌可能，因此投資者可構(gòu)建熊市價(jià)差策略。若投資者手中持有滬銅期貨多單，也可以考慮買入看跌期權(quán)，對手中頭寸進(jìn)行下行風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)，構(gòu)建保護(hù)性看跌組合。 

從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理角度來講，曹柏楊對記者表示，上游企業(yè)在短期滬銅反彈至高位時(shí)可考慮賣出看漲期權(quán)，構(gòu)建備兌策略，獲取權(quán)利金收益，也可買入看跌期權(quán)，對庫存進(jìn)行保值管理；對下游企業(yè)而言，長期滬銅下跌至低位，可考慮買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)，以規(guī)避后期采購成本的上升風(fēng)險(xiǎn)。