來源：中國證券報

    華爾街的投行在大宗商品業(yè)務(wù)方面歷史悠久，國內(nèi)證券公司在這個領(lǐng)域還是位小學(xué)生，這幾年才開始涉足，處于邊做邊學(xué)習(xí)的狀態(tài)。”中信證券執(zhí)行委員會委員薛繼銳表示。

　　近年來，券商、銀行和公私募基金等金融機構(gòu)不斷加大在大宗商品領(lǐng)域的布局，衍生出了多樣化的業(yè)務(wù)模式。業(yè)內(nèi)人士表示，金融機構(gòu)在資金實力、風(fēng)控能力、信息收集、專業(yè)投資能力等方面具有比較優(yōu)勢，其有序參與大宗商品業(yè)務(wù)，對提升期貨市場效率和流動性質(zhì)量產(chǎn)生了積極意義。

　　券商：自下而上差異化發(fā)展

　　境外大宗商品業(yè)務(wù)隸屬于證券業(yè)務(wù)板塊，業(yè)務(wù)類型包括銷售交易、直接投資、實貨和融資以及電子交易平臺等。國內(nèi)券商則出現(xiàn)了自下而上的差異化發(fā)展模式。

　　國泰君安證券固定收益證券部董事總經(jīng)理張一凡表示，券商的大宗商品業(yè)務(wù)，跌跌撞撞發(fā)展了四五年，每家券商的業(yè)務(wù)模式都不盡相同，呈現(xiàn)自下而上的差異化發(fā)展態(tài)勢。

　　具體模式或有不同，但宗旨卻殊途同歸。業(yè)內(nèi)人士介紹稱，券商的大宗商品業(yè)務(wù)都是圍繞服務(wù)客戶展開，目標客戶可分為兩大類，一類是實體企業(yè)，一類是金融投資者。

　　“我們從2010年開始做大宗商品業(yè)務(wù)，定位一直是依托于產(chǎn)業(yè)客戶、立足產(chǎn)業(yè)，進而實現(xiàn)風(fēng)險管理和投資管理齊頭并進的格局。”中國國際金融香港證券有限公司執(zhí)行總經(jīng)理陸文奇表示。

　　針對實體企業(yè)的套期保值、價格鎖定、庫存管理、降低融資成本、跨境跨品種套利等方面需求，券商可以提供風(fēng)險對沖和轉(zhuǎn)移、套保方案設(shè)計及執(zhí)行、做市及流動性提供、結(jié)構(gòu)化現(xiàn)貨交易和境外標的OTC交易等專業(yè)服務(wù)。

　　“我國作為世界上最主要的大宗商品生產(chǎn)和消費國之一，存在著大量在生產(chǎn)經(jīng)營活動中產(chǎn)生大宗商品價格風(fēng)險敞口的實體企業(yè)。滿足企業(yè)采購及銷售價格的套期保值、存貨價值管理、利潤鎖定等風(fēng)險管理需求，是證券公司金融服務(wù)實體功能的直接體現(xiàn)。”薛繼銳表示，由于企業(yè)需求的特殊性，一般需要一對一定制風(fēng)險管理方案。證券公司一般會以半年或更長為周期，深入了解企業(yè)需求，通過場外衍生品交易的方式為其量身設(shè)計方案、報價并執(zhí)行交易。

　　針對金融投資者在資產(chǎn)配置、資產(chǎn)多元化、全球市場策略交易、套利交易、掛鉤產(chǎn)品發(fā)行等方面的需求，券商可以提供期權(quán)策略設(shè)計及定價、做市及流動性提供、境外標的OTC交易、商品指數(shù)化、產(chǎn)品設(shè)計和風(fēng)險對沖等服務(wù)。

　　“比如，針對銀行、基金等機構(gòu)客戶，由于其自身產(chǎn)品發(fā)行和交易而產(chǎn)生的風(fēng)險對沖需求，以及零售和高凈值個人客戶的投資需求，證券公司會分析客戶期望達到的投資目標，在其預(yù)算框架下，進行個性化產(chǎn)品設(shè)計和定價，最終形成期權(quán)和收益憑證等形式的大宗商品掛鉤的非線性產(chǎn)品。”薛繼銳舉例稱。

     銀行基金：境內(nèi)外積極布局

　　“浦發(fā)銀行專門成立了團隊，服務(wù)各類金融要素市場，特別是期貨類。現(xiàn)在針對四家期貨交易所的業(yè)務(wù)，我們都在積極提供各方面的服務(wù)，前些年主要以結(jié)算類業(yè)務(wù)為主，近年來在結(jié)算業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上合作方式更加多樣化。比如，聯(lián)合期貨公司，為產(chǎn)業(yè)客戶和公司客戶提供更好的風(fēng)險管理服務(wù)。”浦發(fā)銀行總行金融機構(gòu)部總經(jīng)理劉長江表示。

　　興業(yè)銀行總行同業(yè)業(yè)務(wù)部期貨金融處處長楊家財表示，興業(yè)銀行是較早服務(wù)期貨市場的銀行之一，服務(wù)模式主要有三類：針對客戶的風(fēng)險對沖交易需求，提供FICC服務(wù)；針對客戶的投資需求，提供資產(chǎn)管理服務(wù)；對于客戶經(jīng)營資金需求，提供貿(mào)易融資服務(wù)。

　　“最近幾年，各家銀行都比較重視FICC業(yè)務(wù)，銀行在這方面優(yōu)勢也比較明顯，既有客戶上的優(yōu)勢，也有資金上的優(yōu)勢。業(yè)務(wù)開展過程中，還有積累人才、技術(shù)信息上的優(yōu)勢。”楊家財說。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，不少銀行在境外期貨業(yè)務(wù)上已經(jīng)開始布局，典型的如工商銀行和中國銀行。

　　除銀行之外，公私募基金也紛紛涉足商品市場。景順投資管理有限公司大中華區(qū)ETF總監(jiān)黃婉君表示，目前我們所發(fā)行的ETF資產(chǎn)規(guī)模超過2000億美元，其中有超過100億美元是與商品和商品期貨相關(guān)的ETF資產(chǎn)，從實體與黃金ETF，到一籃子的商品期貨ETF等，是歐洲最大及最具成本效益的黃金交易所買賣商品(ETC)之一。

　　資料顯示，景順ETF在全球管理2140億美元資產(chǎn)，其中美國資產(chǎn)為1200億美元，為美國乃至全球的第四大交易所買賣基金(ETF)供應(yīng)商。

　　黃婉君指出，在資產(chǎn)配置中，商品扮演了非常重要的角色。用一籃子商品期貨指數(shù)做對比可以發(fā)現(xiàn)，一籃子商品的相關(guān)性跟股票是中度相關(guān)，跟債券是負相關(guān)。在資產(chǎn)組合中加入商品，可以幫助投資者分散風(fēng)險、實現(xiàn)更優(yōu)的投資回報。同時，商品與通脹過往一直呈強烈的正相關(guān)，可能有助投資組合降低通脹的破壞性。此外，新興市場國家日漸成為新商品需求的推動力，配置商品有望分享新興市場增長紅利。

　　中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長胡家夫表示，截至2018年6月，在協(xié)會已登記私募基金管理人23903家，備案私募基金73854只，管理基金規(guī)模12.60萬億元，投資期貨及其他衍生品共796億元，較2017年增長45.3%；121家期貨公司及子公司，在協(xié)會累計備案資管產(chǎn)品10731只，設(shè)立規(guī)模3349.81億元；目前存續(xù)產(chǎn)品2889只，管理資產(chǎn)規(guī)模1629.81億元。

　　“私募基金的參與，完善了我國衍生品市場的投資者機構(gòu)，推動了衍生品市場產(chǎn)品定價和風(fēng)險管理等功能的發(fā)揮，助力衍生品市場更好地服務(wù)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。”胡家夫表示。

     監(jiān)管呵護 前景可期

　　“證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)正在按照新的監(jiān)管要求和自律規(guī)則，以服務(wù)實體經(jīng)濟為目標，以客戶風(fēng)險管理需求為導(dǎo)向，合規(guī)、審慎開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)。證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)的參與主體、功能定位、業(yè)務(wù)品種、專業(yè)團隊、基礎(chǔ)設(shè)施、風(fēng)險管理和制度建設(shè)已基本成型，初具規(guī)模，服務(wù)實體經(jīng)濟的方式有所突破。”中國證券業(yè)協(xié)會副會長葛偉平表示，截至目前，證監(jiān)會認可了一級交易商7家，證券業(yè)協(xié)會備案了二級交易商9家。截至2018年7月31日，場外衍生品的初始名義本金累計3.27萬億元，存量2973.54億元。

　　中國證監(jiān)會期貨部副主任程莘指出，今年上半年，我國經(jīng)濟保持了總體平穩(wěn)、穩(wěn)中向好態(tài)勢，但當(dāng)前外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，經(jīng)濟運行也面臨一些新問題、新挑戰(zhàn)。在此背景下，實體經(jīng)濟避險需求比以往更加強烈。期貨市場要更好地發(fā)揮市場功能，服務(wù)實體經(jīng)濟風(fēng)險管理，維護國家金融安全，實體企業(yè)和金融機構(gòu)的充分參與必不可少。尤其是以商品期貨基金、對沖基金、專業(yè)交易商為代表的機構(gòu)投資者，在資金實力、風(fēng)控能力、信息收集、專業(yè)投資能力等方面具有比較優(yōu)勢，其有序參與對提升期貨市場效率和流動性質(zhì)量具有積極的意義。

　　程莘表示，近年來我國期貨市場機構(gòu)化程度有所提高，但市場運行的穩(wěn)定性和功能發(fā)揮的有效性還有待提升。如何提高期貨市場運行質(zhì)量，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)企業(yè)和金融機構(gòu)充分有序參與，既需要監(jiān)管部門和期貨交易所的不懈努力，也需要社會各界的關(guān)心呵護，共同維護良好的市場秩序和發(fā)展環(huán)境。

　　葛偉平指出，未來證券業(yè)協(xié)會將在證監(jiān)會的領(lǐng)導(dǎo)下，一如既往地支持證券公司規(guī)范發(fā)展場外衍生品業(yè)務(wù)，引導(dǎo)證券公司立足于自身職能和定位，緊緊圍繞衍生品業(yè)務(wù)服務(wù)實體經(jīng)濟的根本導(dǎo)向來開展業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮衍生品的價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理功能，促進大宗商品衍生品業(yè)務(wù)的發(fā)展，為多層次資本市場的建設(shè)，為新形勢下的資產(chǎn)管理與實體經(jīng)濟服務(wù)做出應(yīng)有貢獻。