來源：第一財經日報

2年期國債期貨獲批上市，債券市場將再添一大避險新工具。

8月3日，證監會新聞發言人常德鵬于例行新聞發布會上表示，證監會已于近日批準中國金融期貨交易所（下稱中金所）開展2年期國債期貨交易，合約正式掛牌交易時間是2018年8月17日。也就是說，醞釀數年的2年期國債期貨將在兩周后開閘，國債期貨將有望形成2年期、5年期、10年期三大合約鼎立之勢。

對于2年期或債期貨的合約設計，業內人士認為更為優良，在沿襲5年期、10年期國債期貨的設計思路的同時，更注重期貨價格定價的精準性，保證金政策優惠更大，漲停板設計也在滿足風險控制的需求的同時，進一步提升了資金的使用效率。

在5年期和10年期國債期貨的基礎上，再推2年期國債期貨，進一步對交易品種進行豐富，而新品種上市交易或也將會帶動現有品種的活躍度。多位期貨人士均預計，對于摩拳擦掌的機構而言，將豐富對沖選擇和配置，參與者除了期貨公司、私募，也有望向商業銀行擴展。

新舊品種合約的同與不同

此次宣布開展兩年期國債期貨交易，距離公開征求意見僅半個月時間。2018年7月18日，中金所就《中國金融期貨交易所國債期貨合約交割細則》、《2年期國債期貨合約》和《中國金融期貨交易所2年期國債期貨合約交易細則》向社會公開征求意見。

“從合約設計來看，2年期國債期貨基本沿襲了現有5年期、10年期國債期貨的設計思路。同時，在設計上更注重了期貨價格定價的精準性，為曲線定價及策略應用提供便捷。”中信期貨金融期貨研究主管張革分析稱。

具體來看，2年期國債期貨合約名義標準券的票面利率從原先2%的設計改為3%，和5年、10年國債期貨合約相同；但不一樣的是，2年期國債期貨合約的交割單位為面值200萬元人民幣的國債，5年期和10年期國債期貨合約的交割單位為面值100萬元人民幣的國債。

張革認為，這樣設計的原因有三，一是借鑒國際經驗，2倍于5年、10年國債期貨面值的設計和美國國債期貨合約一致；二是，200萬合約面值能夠讓市場更好的從1年、3年國債擬合出2年國債，從而搭配國債期貨研發各種策略，能夠帶動整個短端利率債的流動性；三是，目前我國2年期國債利率為3.12%左右，合約票面利率從2%改至3%，有利于CTD券（最便宜可交割債券）可以集中在剩余期限更接近2.25年的券之上，同時，也保證了新發行的2年期國債更容易成為CTD券，進而促使國債期貨的定價能更準確地反映2年期國債的收益率水平。

可交割國債范圍方面，2年期國債期貨限定發行期限不高于5年，合約到期月份首日剩余期限為1.5~2.25年。而5年期國債期貨的發行期限不高于7年、剩余期限為4~5.25年，10年期國債期貨發行期限不高于10年、剩余期限不低于6.5年。

“可交割債券范圍設計較窄的目的主要在于，剔除老券對國債期貨定價的干擾，在擴大可交割券范圍的同時，盡量減少貨幣市場對定價的干擾，并避免出現2年期國債期貨價格與5年期國債期貨價格過于接近的情況。”張革如是稱。

此外，2年期國債期貨的保證金比例為0.5%，較之5年期國債期貨的1%與10年期國債期貨的2%更低，漲跌停板幅度設計為上一個交易日結算價的±0.5%，5年期國債期貨和10年期國債期貨的分別為±1.2%、±2%。

華泰期貨一項目人士認為，保證金比例的下調或是考慮一新品種上市，為提高機構的參與度。“假如2年期國債期貨和產品久期更匹配，保證金還有優惠，機構會考慮增加參與度。”該人士稱。

而對于漲停板設計，該人士認為，此項為風險控制涉及，降低新品的波動率。“假如2年期的漲停板設置在2%，可能造成可交割債券太少，雖然每手也是1萬，但面額是200萬的，所以相對同樣100萬面值的5年或者10年，杠杠更大。而且期限短，政策影響更明顯。”他補充稱。

影響幾何？

在5年期和10年期國債期貨的基礎上，2年期國債期貨的推出，將進一步對交易品種進行豐富。在多位業內人士看來，新品種上市交易也將會帶動現有品種的活躍度。

“2年期國債期貨的加入有助于進一步發揮國債期貨風險管理、價格發現等功能，從而更好地服務于市場和實體經濟。”張革分析稱，一方面，2年期國債期貨的適時推出將給投資者管理短端利率風險方面，特別是對于久期較短的信用債的利率風險管理提供極大的幫助；另一方面，2年期國債期貨推出后，將與現有5年期及10年期國債期貨一起，更及時、更全面地對市場新增信息進行反應，助力債券市場進行更為精準的定價，進而有助于貨幣政策迅速、有效地向下傳導，準確指導市場投資及資源配置行為，利于收益率曲線的進一步完善。

證監會方面也表示，上市2年期國債期貨，是深化金融改革和促進資本市場健康發展決策部署的一項重要舉措，有利于優化國債期貨期限和產品結構，進一步完善國債收益率曲線，推進深化利率市場化改革；有利于提高國債期貨市場效率和流動性，豐富投資者風險管理手段，促進國債現貨市場發展。

對于市場實操，上述華泰期貨人士認為，2年期國債期貨推出，更豐富了機構的對沖選擇。“很多私募客戶，持有債的久期大多在2.5以下，因為之前是5年期和10年期國債期貨，所以對沖不能完全匹配。”在他看來，2年期國債期貨上市，銀行設立資管子公司，未來也更能參與期貨對沖。

一位杭州的資深期貨人士也認為，推出2年期國債期貨對機構配置和對沖更有好處。在他看來，目前國債期貨方面，機構的參與度還不充分，交投不算活躍，如今配齊2年期國債期貨后，應該會聯動5年期和10年期國債的交投，市場變得相對活躍起來。

“因為機構固定收益部門是按照分析進行短中長期債券進行配置操作，不會只配一種，所以對沖會全品種覆蓋，也可以豐富機構的投資策略。”上述資深期貨人士解釋稱。

張革也告訴第一財經記者，“需求量整體預計會比較樂觀，也會帶動現有品種的活躍度。”對于投資者結構方面，上述資深期貨人士也認為，下一步應該會加大商業銀行的參與度。但張革認為，“暫時不會有變化”，仍舊主要以券商、私募等機構投資者為主。

對于新的品種，華泰期貨人士也提示稱，實效如何還要看機構實盤效果，流動性是否充足將在上市后見分曉。