來(lái)源：中證報(bào)

“五窮六絕七翻身”并不是A股特有的現(xiàn)象。從歷史上看，黃金經(jīng)常在夏天形成底部。與此同時(shí)，美國(guó)商品期貨委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)顯示，截至7月17日當(dāng)周，投機(jī)者轉(zhuǎn)而持有黃金期貨和期權(quán)凈空頭頭寸22155手，看跌情緒創(chuàng)逾兩年最重。一些分析師認(rèn)為，多頭情緒已降至冰點(diǎn)，這或許意味著底部形成的可能性更大。

看空情緒彌漫

上周，多頭在黃金市場(chǎng)繼續(xù)遭受打擊。當(dāng)周COMEX期金累計(jì)跌0.8%，收于1231.9美元/盎司，最高上探1245.8美元/盎司，最低至1210.7美元/盎司；倫敦金現(xiàn)貨上周四一度跌至1211.18美元/盎司，接近去年7月的低點(diǎn)水平。

“近期黃金市場(chǎng)大幅下跌，主要是由于美元指數(shù)連續(xù)上漲造成的打壓作用。由于市場(chǎng)預(yù)期下半年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)進(jìn)一步加息以及近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，因此加速了美元指數(shù)上漲，從而對(duì)黃金市場(chǎng)形成打壓。從深層次資金面來(lái)看，黃金在短短一個(gè)多月時(shí)間內(nèi)下跌100美元/盎司左右，跌幅甚至超過(guò)上次美聯(lián)儲(chǔ)加息前的打壓作用，不排除空頭借勢(shì)加速打壓金價(jià)尋求獲利了結(jié)。”貴金屬分析師韓驍對(duì)記者表示。

無(wú)論從哪個(gè)方面看，當(dāng)下多頭對(duì)于黃金市場(chǎng)都處于極度悲觀的狀態(tài)。代表對(duì)沖基金情緒的CFTC持倉(cāng)7月17日最新報(bào)告顯示，當(dāng)周報(bào)告頭寸總計(jì)略微增加24685手至528278手，但其中非商業(yè)空頭增加27710手，多頭凈值持倉(cāng)為57841手，較此前一周減少23593手。

Kitco上周五(7月20日)發(fā)布的每周黃金調(diào)查顯示，過(guò)半華爾街專業(yè)人士和普通投資者一致看跌本周金價(jià)，這是本年度以來(lái)兩個(gè)陣營(yíng)第三次站在同一立場(chǎng)。在針對(duì)華爾街專業(yè)人士的調(diào)查中，有18人參與了調(diào)查，有9人認(rèn)為將下跌，有6人認(rèn)為將上漲，3人或17%的人認(rèn)為將會(huì)盤整。市場(chǎng)參與者中包括黃金交易商、投行、期貨交易員及技術(shù)分析師。在針對(duì)普通投資者的調(diào)查中，有868人參與了調(diào)查，有446人認(rèn)為將走低，有319人即41%認(rèn)為將上漲，103人或12%認(rèn)為將會(huì)盤整。

夏季底部是否存在

在黃金投資領(lǐng)域，季節(jié)性一直是不可忽略的因素。在市場(chǎng)極度困惑的情況下，部分投資者往往會(huì)利用季節(jié)性來(lái)布局倉(cāng)位。

一些分析師認(rèn)為，在過(guò)往經(jīng)驗(yàn)中，7月往往是黃金底部或頂部形成的重要階段。同時(shí)，持倉(cāng)報(bào)告通常是判斷黃金是否處于極端狀態(tài)的指標(biāo)。今年黃金期貨在7月的投機(jī)倉(cāng)位明顯低于前面月份。有分析師表示，這意味著黃金在今年夏季形成底部的可能性更大。

“從黃金季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，7、8月份金價(jià)季節(jié)性偏強(qiáng)勢(shì)，9-10月傾向先跌后漲。再在11月初形成一個(gè)小高點(diǎn)后，一直到年末都是季節(jié)性弱勢(shì)。”寶城期貨貴金屬分析師曹崢表示。

其認(rèn)為，從今年情況看，7月旺季季節(jié)性規(guī)律已被打破。背后主要的推手是美聯(lián)儲(chǔ)6月加息后，未來(lái)加息預(yù)期顯著增強(qiáng)。目前黃金基金凈多處于低位，驅(qū)動(dòng)上偏多，可能短期繼續(xù)推動(dòng)金價(jià)反彈。但從歷史來(lái)看，一旦在7、8月旺季出現(xiàn)反季節(jié)行情，隨后特別是11-12月淡季，金價(jià)走勢(shì)更將明顯趨弱。所以應(yīng)該強(qiáng)化四季度的利空效應(yīng)。

武漢新世界珠寶有才研究院首席量化分析師熊彥博則告訴記者，黃金投資的季節(jié)性主要由消費(fèi)來(lái)決定。夏季，黃金消費(fèi)往往較為低迷，等到秋冬主要節(jié)假日來(lái)臨之后，消費(fèi)增長(zhǎng)從而帶動(dòng)市場(chǎng)走強(qiáng)。但從今年來(lái)看，黃金消費(fèi)一直處于相對(duì)弱勢(shì)的狀態(tài)。因此，夏季相對(duì)全年并沒(méi)有顯得特別疲軟，后續(xù)市場(chǎng)的相對(duì)轉(zhuǎn)換也就不會(huì)像以往一樣明顯。

從黃金持有量上看，截至7月20日，SPDR黃金持有量為798.13噸，較前一周增加2.94噸，但仍處相對(duì)低位。熊彥博認(rèn)為，這意味著黃金整體需求非常疲軟。

“導(dǎo)致金價(jià)通常在第三季度處于當(dāng)年低位的原因有很多，其中一個(gè)是第四季度將會(huì)迎來(lái)印度新年、圣誕節(jié)、中國(guó)新年等，黃金消費(fèi)將會(huì)增加，商家會(huì)在第三季度開始備貨黃金庫(kù)存進(jìn)行黃金制品加工。因此，需求方面會(huì)在第三季度對(duì)金價(jià)形成支撐。”韓驍表示。

申萬(wàn)期貨貴金屬分析師林新杰則認(rèn)為：“傳統(tǒng)來(lái)說(shuō)，下半年由于節(jié)日原因，印度進(jìn)口通常會(huì)增加，但從現(xiàn)在黃金完全跟隨美元走勢(shì)來(lái)看，對(duì)于黃金的提振作用存疑。對(duì)比近五年黃金走勢(shì)，并沒(méi)有明顯的規(guī)律顯示下半年黃金會(huì)更加強(qiáng)勢(shì)。但預(yù)計(jì)三季度美元會(huì)到達(dá)此輪反彈頭部，所以整體上來(lái)看，黃金雖然短期有繼續(xù)下探可能，但空間已經(jīng)不大，下半年均價(jià)應(yīng)該會(huì)比目前高。”

美元仍是“風(fēng)向標(biāo)”

雖然無(wú)論是市場(chǎng)情緒還是季節(jié)因素，均在一定程度上預(yù)示著金價(jià)已到達(dá)較低位置，但從目前來(lái)看，金價(jià)走勢(shì)仍受制于美元。對(duì)于美元的判斷才是決定是否持有黃金多單的核心因素。

曹崢認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)歷次加息“買預(yù)期、賣事實(shí)”的規(guī)律在6月份已經(jīng)打破，即金價(jià)在加息后利空并未緩解，反而在美元震蕩的情況下持續(xù)下跌。這反映美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑已經(jīng)從“前瞻指引”轉(zhuǎn)向“中性利率”。加息進(jìn)程中“觀望”的成分降低，而變?yōu)闈u進(jìn)式邁向中性利率的“自動(dòng)駕駛模式”。

另外，全球美元流動(dòng)性緊縮也將是大勢(shì)所趨。對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，一方面，美元流動(dòng)性緊縮環(huán)境下，美元走強(qiáng)帶來(lái)天然負(fù)相關(guān)性的利空；另一方面，避險(xiǎn)屬性褪色后，黃金作為實(shí)物資產(chǎn)也將面臨流動(dòng)性收縮時(shí)的賣出壓力。“雙殺效應(yīng)”之下，黃金中長(zhǎng)期仍是空頭趨勢(shì)。

林新杰也認(rèn)為，隨著近期美元“跳水”，金價(jià)趁機(jī)站上1230美元/盎司，但如果沒(méi)有進(jìn)一步買盤，整體走勢(shì)仍較疲軟。

“近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元將有一定的提振作用，金價(jià)有進(jìn)一步下探1200美元/盎司的可能。同時(shí)，美國(guó)二季度財(cái)報(bào)也將相繼發(fā)布，如果對(duì)股市影響較為正面，將進(jìn)一步削弱黃金的吸引力。”林新杰說(shuō)。

值得注意的是，隨著美元頻頻打壓黃金多頭情緒，后市美元對(duì)于黃金的壓制效應(yīng)可能邊際遞減。韓驍認(rèn)為：“美元維持強(qiáng)勢(shì)會(huì)對(duì)黃金價(jià)格帶來(lái)打壓，但影響可能會(huì)逐漸鈍化，加息后的見光死行情可能會(huì)成為主導(dǎo)。”