來源：21世紀經濟報道

7月6日，美國對第一批清單上價值340億美元的中國商品加征25%的進口關稅，作為反擊，中國也于同日對同等規模的美國產品加征25%的進口關稅。

然而，中美經貿摩擦升級并未對人民幣匯率形成沖擊。

截至7月6日19時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.6433附近，較前一個交易日下跌93個基點，但比日內低點6.6645則大幅回升約200個基點；境外離岸市場人民幣兌美元（CNH）徘徊在6.6606附近，較前一個交易日下滑53個基點，但比日內低點6.6865回升逾250個基點。

“境內外人民幣匯率之所以表現平穩，主要原因是金融市場對中美經貿摩擦升級已有預期，因此當雙方相互加征關稅時，不少海外投資機構反而認為是利空落地?！泵楞y美林策略分析師 Michael Hartnett向21世紀經濟報道記者分析說。加之7月3日中國央行高層集體力挺人民幣，令他們相信中國央行已制定了匯率異常波動應對措施，因此他們也不敢貿然借機沽空人民幣套利。

相比人民幣外匯市場波瀾不驚，全球大宗商品則首當其沖成為中美經貿摩擦升級的“最大受害者”。

截至7月6日18時，倫敦期銅徘徊在6305.5美元/噸附近，創下去年8月以來最低點；倫敦期鋅盤中一度跌破2700美元/噸整數關口，刷新去年6月以來最低點，美國CBOT大豆期貨11月合約則觸及840.75美分/蒲式耳，創下過去9年以來最低點。

經濟合作與發展組織（OECD）警告稱，當中、美、歐等國家地區相互提高關稅導致貿易成本上漲10%，全球貿易量將減少6%，全球GDP將下滑1.4%。

“這也是對沖基金敢于大舉沽空大宗商品的原因之一?！睂_基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin直言。目前不少對沖基金正計劃將大宗商品多頭頭寸降至基金規定的最低持倉占比，以規避全球貿易沖突擴大給大宗商品帶來的持續下跌壓力。

人民幣匯率V型反彈

7月6日，人民幣匯率上演V型反轉行情。

由于當天人民幣兌美元中間價下調156個基點，令部分海外投機資本發現中國央行并未引入逆周期因子紛紛在早盤試探性地加大沽空人民幣力度，令境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）一度下滑約300個基點，創下日內低點。

但他們很快發現此舉并沒有吸引跟風盤入場，因此沽空力量逐漸銷聲匿跡。

等到當天中美兩國各自宣布加征關稅措施落地后，在岸人民幣兌美元匯率反而在2小時內出現逾200個基點的回升。

Michael Hartnett表示，這波反彈行情的主要推動力量，是海外對沖基金與企業的人民幣空頭平倉，以及中資銀行的人民幣買盤涌現。

“人民幣會在中國宣布反制措施后出現反彈，其實在不少對沖基金的意料之中?！彼毖浴＞科湓颍麄冋J為美國貿然發動經貿摩擦，對本國經濟增長構成潛在威脅——尤其是7月6日凌晨公布的美聯儲6月貨幣政策會議紀要顯示，不少聯儲官員正日益擔心貿易風險問題，因此他們相信中美經貿摩擦升級不但會給美國經濟增長帶來負面沖擊，還可能影響美聯儲未來鷹派加息節奏，紛紛削減一定比例的美元多頭頭寸。

這令6日下午美元指數從94.42一度跌至日內低點94.19，助推午盤人民幣匯率成功收復大部分失地。

Michael Hartnett坦言，人民幣回升也是A股出現V型反彈的主要原因之一。此前不少投資機構擔心中美相互加征關稅將令人民幣匯率遭遇較大下跌，隨著人民幣企穩回升令市場投資信心恢復，最終觸發A股成功轉跌為漲。

多位新興市場對沖基金經理也認為，隨著投機資本黯然離場，當前人民幣匯率波動已恢復與美元指數的負相關性，不大會出現過去三周人民幣匯率跌幅遠遠超過美元指數漲幅的局面。畢竟，隨著越來越多海外投資機構意識到中國央行已做好匯率管理應對措施，整個外匯市場的投機沽空氛圍與購匯避險情緒將大幅降溫。

全球大宗商品“如臨大敵”

相比人民幣外匯市場的“淡定”，全球大宗商品期貨市場則“如臨大敵”。

由于全球貿易沖突升級令金融市場擔憂原材料需求大幅縮水，加之銅、大豆等主要大宗商品價格持續下跌，令彭博商品指數在6月份創下2016年年中以來的最大單月跌幅。

“但我們依然擔心，大宗商品的跌勢還沒結束。”一位美國大宗商品對沖基金經理向記者表示，以美國CBOT大豆期貨為例，市場傳聞中美經貿摩擦升級可能令中國取消今年剩余的美豆進口訂單，加之中國對美國進口大豆加征25%關稅令美國大豆向中國的出口量出現萎縮，最終導致美國大豆庫存大幅積壓與價格持續下跌。

一位國內大豆貿易商告訴21世紀經濟報道記者，當前六艘裝載約40萬噸美國大豆的貨輪正在中國海岸線以外“拋錨”，原因是隨著新關稅政策出臺，這些大豆貨輪可能需要額外繳納約650萬美元稅款，在買賣雙方協商得出額外稅收的分攤方案之前，這批大豆只能滯留在太平洋上。

“鑒于去年中國從美國的大豆進口量占據美國大豆產量的30%，一旦美豆出口中國受阻，將會造成巨大規模的庫存積壓。”上述美國大宗商品對沖基金向記者分析，這也是對沖基金敢于大舉沽空美國CBOT大豆期貨套利的最大籌碼之一。

美國商品期貨委員會（CFTC）最新數據顯示，截至6月26日當周，對沖基金大舉增加了25619口CBOT大豆期貨凈空頭頭寸（1口為5000蒲式耳），當周空頭頭寸增加幅度約占對沖基金整個沽空規模的1/3。

在Sam Laughlin看來，當前倫敦期銅、期鋅等大宗商品正遭遇類似的窘境——由于中美經貿摩擦升級將導致全球商品貿易額持續縮水，勢必拖累上游金屬原材料需求下滑，因此不少對沖基金相信此時沽空大宗商品勝算極高。

值得注意的是，高盛集團卻逆勢力挺大宗商品價格反彈。

高盛集團發布最新報告指出，盡管全球貿易摩擦升級與新興市場國家需求疲軟令大宗商品價格出現下跌，但它仍是今年表現最佳的資產類別之一，考慮到當前大豆、銅等大宗商品已經被超賣，加之美元指數最終會走低，未來12個月大宗商品的回報率可能會達到10%。

“不過，對沖基金未必會采納高盛的抄底建議?！鄙鲜龃笞谏唐穼_基金經理向記者直言。盡管美元走軟將對大宗商品價格帶來提振作用，但全球貿易摩擦升級對全球經濟增長放緩的沖擊，將導致大宗商品重回供大于求的處境，這將倒逼大宗商品告別此前的牛市行情。