來源：中財網

    “時至年中，可以看見上半年大類資產表現呈現債券市場 > 現金 > 商品市場 > 股票市場的格局。”天風證券首席宏觀分析師宋雪濤表示，這反映出宏觀經濟進入了商業周期的后周期，經濟正位于滯漲與衰退的臨界期。

　　他認為，目前宏觀經濟處于2017年四季度以來的短周期下行階段，固定資產投資增速和社會融資增速趨勢性下行。從節奏上看，今年二季度以來，在產出復工與政策微調的幫助下，微觀數據的修復比宏觀更為明顯；二季度至三季度，經濟增速會從前期的快速回落進入平臺期，固定資產投資增速可能在三季度出現階段性回升；到了四季度，受國內環保巡查、冬季限產影響，疊加外部需求可能進一步走弱，經濟再次進入下行通道。

　　在宏觀政策方面，他表示貨幣政策會進行微調，去杠桿進入下半場，即適當寬松貨幣、結構性收緊信用。他預計，年內還有1-2次降準，至少有1次公開市場加息。

　　在固定資產投資方面，預計全年制造業投資增速小幅修復至 5%；房地產投資維持韌性，預計全年增速小幅回落至 7%-8%；基建投資已至階段性低點，預計全年全口徑(含電力)基建增速 8%-10%。

　　在A 股投資方面，呈現抵抗中的弱勢震蕩，他表示beta投資者的時候未到。預計 2019年年中，中國經濟的商業周期將進入衰退期末尾，股息比債息將逐漸頂部回落，同時美聯儲加息和美股調整也接近尾聲，這或是beta投資者的最佳入場時間。

　　在大宗商品方面，呈現整體偏弱，工業品、農產品走勢分化。其中工業品指數表現可能出現三季度強、四季度弱的節奏變化，三季度初的悲觀預期修復和三季度末旺季開工需求可能帶來震蕩中的反彈機會，進入四季度后，環保巡查及冬季限產再次形成壓制開工的預期。同時，信用收縮對固定資產投資增速的負面影響會更加明顯，工業品價格進入比較快速的回落通道。

　　在此情況下，黑色商品限產常態化，實際需求比較平穩，呈現震蕩走勢。但由于需求受開工時間干擾，且庫存增幅超過去年水平，盤面表現偏謹慎。在原料端，鐵礦持續弱勢盤整，焦炭走勢較強。供應端相對明朗，開工需求成為關鍵，可更多關注成交量及庫存變動。若需求復蘇較好，可單邊逢低做多鋼材，若需求恢復不及預期，可選擇做空鋼廠利潤。

　　他表示，農產品整體上所處位置好于工業品，在后周期中的性價比更高。

　　從全球經濟來看，呈現美國趕頂，歐日回落態勢。他表示，美國經濟雖然處于趕頂期，但其在周期頂部的持續性已經證明比預期更強，預計美國趕頂將在2018年底至2019年初結束。美國正處在經濟短周期的頂部，PMI和GDP年化環比增速都在高位。

　　整體而言，美國正處于加杠桿并啟動資本支出的長期過程中，但短期即將進入滯脹期。美元應該處在一個偏弱的下行長周期，美元呈現短期反彈，長期走弱趨勢，美元指數表現出2015年左右的周期。

　　看向國內，他表示重點在于不發生系統性風險的前提下，進一步推進結構性去杠桿，這預示著打破剛兌、出清僵尸企業、拋售資產以及信用風險釋放將更加常見。他認為下半年社會融資和廣義財政將成為牽引中國經濟走向的兩條主線，因此經濟表現將和貨幣、財政政策的取向高度相關。