來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)   作者：華泰期貨

　　近日白糖期價(jià)繼續(xù)震蕩攀升，延續(xù)本月以來(lái)的回暖走勢(shì)，但因其長(zhǎng)期基本面限制，糖價(jià)反彈力度不足。

　　進(jìn)入5月，糖市供求格局有所好轉(zhuǎn)。消費(fèi)方面，5月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游企業(yè)需求較一季度有明顯增加。供給方面，由于緬甸原因，最近一段時(shí)間非貿(mào)易進(jìn)口基本中斷。包括云南邊境與沿海港口城市，都很難看到非貿(mào)易進(jìn)口糖源，這對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)有很大的提振作用。另一方面，5月白糖期貨合約交割已完成，4月份被迫拋賣在期貨盤面的甜菜糖倉(cāng)單依靠著近月貼水，已被低價(jià)流轉(zhuǎn)，大大減輕了現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力。總體而言，前期期貨市場(chǎng)出現(xiàn)了超跌，在沒(méi)有新的利空因素支持下，價(jià)格難以繼續(xù)下跌，市場(chǎng)也存在著反彈訴求。正好在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售壓力暫時(shí)緩解的推動(dòng)下，糖市迎來(lái)久違的上漲行情。

　　因長(zhǎng)期基本面尚未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，因此本輪白糖反彈行情并不流暢，也有其局限性，原因有三。其一，現(xiàn)貨銷售也只是在近期才回暖，南方產(chǎn)區(qū)集團(tuán)長(zhǎng)期銷售進(jìn)度落后問(wèn)題還未在根本上解決，糖企的銷售策略仍以平價(jià)走量為主。可以看到，雖然期貨價(jià)格從低位反彈將近200元/噸，但現(xiàn)貨報(bào)價(jià)也僅是小幅上調(diào)。截至5月24日，廣西集團(tuán)南寧庫(kù)報(bào)價(jià)較5月初仍持平，最低報(bào)5540元/噸；云南集團(tuán)昆明庫(kù)報(bào)價(jià)不過(guò)也只上調(diào)了30元/噸，報(bào)5390元/噸。這是由于受到悲觀情緒影響，貿(mào)易商不敢累積庫(kù)存，大多都是隨采隨用，致使糖廠手上還留有不少庫(kù)存。其二，非進(jìn)口貿(mào)易方面，緬甸事件只是一個(gè)小插曲，并不能逆轉(zhuǎn)長(zhǎng)期趨勢(shì)。本榨季，泰國(guó)產(chǎn)量較上榨季增加近500萬(wàn)噸，印度產(chǎn)量較上榨季增加約1200萬(wàn)噸。兩國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其產(chǎn)量，增產(chǎn)部分總要有一個(gè)去向，而中國(guó)因消費(fèi)市場(chǎng)大、糖價(jià)高，可能成為好去處。因此，今年國(guó)內(nèi)非進(jìn)口貿(mào)易量大概率比去年增加，假若后市非進(jìn)口貿(mào)易重新活躍，那也是在預(yù)料范圍內(nèi)。其三，進(jìn)口方面，在5月21日過(guò)后，配額外進(jìn)口關(guān)稅從95%下調(diào)至90%，算上各方面費(fèi)用，巴西進(jìn)口至中國(guó)配額外進(jìn)口價(jià)格不足5000元/噸，配額內(nèi)進(jìn)口僅3000元/噸，內(nèi)外價(jià)差大，只要進(jìn)口許可證發(fā)放到位，基本都是滿額進(jìn)口。

　　據(jù)海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月份食糖進(jìn)口47萬(wàn)噸，同比增28萬(wàn)噸，1-4月累計(jì)進(jìn)口90萬(wàn)噸，進(jìn)口量開始明顯上升。雖然市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口的利空已經(jīng)消化，但并不代表其壓力消失，原糖價(jià)格始終是短板之一。

　　總體而言，現(xiàn)階段期貨價(jià)格反彈至5500元/噸以上，與廣西現(xiàn)貨價(jià)格接近平水，且當(dāng)期價(jià)格上方基本面壓力仍存，糖價(jià)繼續(xù)大漲的可能性小。