來源：期貨日報    

　　5月16日，鄭棉期貨迎來一波大漲行情，此番大漲的直接導火索可能是多變的新疆天氣。截至5月21日，鄭棉經歷了三根長陽線，最新收在17245元/噸，漲幅達到10%。與之前市場短期看空的聲音不同，如今棉花做多的熱情空前，但隨著高位振蕩的風險不斷積聚，此時有必要拋開短期行情做一些冷思考。

　　基本面支持價格上漲

　　首先，美棉維持偏強走勢不變。本市場年度美棉銷售一直非常旺盛，截至5月10日，美國累計凈簽約出口2017/2018年度棉花380.6萬噸，占年度預期出口量的112.8%，凈簽約出口2018/2019年度棉花93.9萬噸，遠超歷史同期水平。美國新季棉花簽約量高還帶動了遠月合約，7月合約和12月合約價差近期逐漸縮小。同時，7月未點價合約量環比略減，而同比2017年和往年均在高位，這也支撐了美棉價格。

　　其次，從供需結構上看，國內棉花產業目前處于去庫存階段。2016年國儲棉輪出266萬噸，2017年國儲棉輪出322萬噸，目前儲備棉庫存在520萬—530萬噸，預期2018年儲備棉拋儲量仍在300萬噸左右。再加上國儲棉存在一定的結構性問題，彌補未來優質棉缺口逐漸成為市場的焦點。

　　最后，雖然拋儲的進行平抑了價格波動，但也改變了市場行為和流通庫存結構，醞釀了鄭棉上漲的土壤。拋儲平穩進行使得棉價一年半以來整體偏弱振蕩運行，市場出現了非理性套保行為也導致中下游渠道庫存偏低。5月以來，現貨價格已經出現上漲勢頭，并且出現優質新花不足的情況，因為較大部分的優質新花被套在盤面上或已形成倉單。

　　總之，雖然鄭棉此次大漲的導火索可能是多變的新疆天氣，但實際是因為供需偏緊，而且拋儲去庫存在量變向質變轉換的過程中，只是市場對天氣的敏感性增強罷了。

　　需注意高位調整風險

　　首先，鄭棉在連番突破振蕩區間上沿和2016年11月11日形成的高點后，偏強形態確立。從基本面動態上看，北京時間5月20日凌晨，中美雙邊經貿磋商發表聯合聲明。就聲明內容看，市場認為可能會增加美棉進口，但對棉價長期上行的趨勢沒有太大影響，反而消除了對紡織品進口加征關稅的憂慮。另外，新疆的惡劣天氣仍在持續，由于4月以來新疆較往年呈現多雨低溫的特點，對部分棉花生長不利，需要后期有效積溫。

　　其次，鄭棉的大漲行情拉大了期現價差，因套利而導致倉單量繼續增多，但數量有限，5月16日以來的倉單加預報增量只有3000多噸。同時，鄭棉1901合約價格已漲至18000元/噸以上，離國家制定的目標價觸目可及，但鄭棉1901合約缺乏套保力量，主要是因為棉農參與期貨套保不成熟，需要有效機制將棉農引入期貨套保體系中來。

　　最后，伴隨著鄭棉大漲，持倉和成交量明顯放大，遠期合約更受青睞。從大漲以來的四個交易日內，鄭棉所有合約持倉總量翻倍，由56萬手增加到112萬手。大持倉以及過大的漲幅，導致鄭棉波動率大增，積累了較高的風險，所以投資者必須正視大漲之后的調整風險。

　　總體而言，鄭棉上漲具備良好的基本面支撐，并且從技術形態上看，偏強上漲格局已經確立，未來需要重點關注美棉銷售情況、美棉價格、天氣、政策等重要因素。筆者認為，鄭棉短期仍有上行空間，但快速拉漲后仍需注意高位調整風險。